金斯瑞生物虧損增放眼子公司新產品

2022年03月01日

金斯瑞生物科技預計去年虧損擴大，主要因爲旗下傳奇生物的研發及營銷開支增加，但隨著新產品獲得FDA批准上市，將來收入可望大幅增加

重點：

金斯瑞生物科技發盈警，預計去年虧損最多33億元，其中傳奇生物佔近七成
傳奇生物開發的CAR-T細胞治療產品Cilta-cel已獲得美國食品藥物管理局批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

莫莉

癌症是人類健康的第一號殺手，通過基因修飾精准治療腫瘤的嵌合抗原受體T細胞免疫(CAR-T)療法，正成爲全球最熱的細胞療法研究項目。金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)旗下負責細胞療法業務的子公司傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)，正是其中的佼佼者。由傳奇生物與楊森製藥聯合開發的CAR-T細胞治療產品西達基奧侖賽(Cilta-cel)，周一已獲得美國食品藥物管理局(FDA)批准上市，可望爲金斯瑞帶來重大收入貢獻。

相關消息對兩家公司的股價帶來正面影響。周一在美股收盤上漲3%的傳奇生物，盤後交易升幅再大升12.1%，報44.38美元，創一個半月新高；金斯瑞生物周二在港股開盤也大漲7%，但其後反覆下跌，中午收盤報30.7港元，軟0.5%。相比去年7月43.4港元的一年高位，其市值相差約三成。

新獲批的Cilta-cel，或許有天會成爲金斯瑞生物的金礦。然而，本身並無銷售收入的傳奇生物仍在爲研發項目加速“燒錢”，令虧損持續擴大，甚至成爲母公司金斯瑞發布盈警的主因。金斯瑞2月18日宣布，2021年淨虧損將會進一步擴大，從2020年的2.81億美元，增至約4.7億美元至5.19億美元(33億元)。

金斯瑞生物成立於2002年，2015年在港交所主板上市。作爲一家平台型生物科技公司，內部孵化出多個子品牌，除了利用傳奇生物獨立上市的細胞治療業務外，子公司百斯杰提供工業合成生物產品、蓬勃生物負責生物藥合同開發及製造(CDMO)業務，加上金斯瑞的核心業務生命科學服務及產品，組成了四大業務板塊。

據金斯瑞的公告顯示，非細胞治療業務的整體盈利能力明顯提升，2021年經調整淨利潤約4,800萬美元至5,160萬美元，比2020年同期的4,250萬美元增長最多21.4%。

事實上，回顧2021年上半年，屬上述板塊的生命科學服務及產品、工業合成生物產品、生物藥CDMO的營收分別爲1.52億美元、1,801萬美元和3,150萬美元。其中同比增速32.2%的生命科學服務爲公司提供穩定現金流，在生命科學關鍵底層技術——基因合成領域的全球市佔率約 28%；工業合成和生物藥CDMO服務因發展時間較晚，收入規模體量較小，但其營收的高速增長也爲公司業績補充新的活力。

佔母公司七成虧損

但是，細胞治療業務的表現仍然有待改善，負責的子公司傳奇生物去年並無銷售收入，而且虧損擴大，主要由於研發開支進一步增至2.97億美元至3.22億美元，同比增長最多39%。另外，由於治療產品Cilta-cel即將商業化，去年的相關銷售及營銷費用也高達1.06億美元。金斯瑞預期傳奇生物2021年錄得經調整虧損約 3.36億美元至3.65億美元，以集團在盈警中預計去年虧損4.7億美元至5.19億美元計算，單是傳奇生物已佔金斯瑞的七成虧損額。

傳奇生物並非無止境“燒錢”，它依靠母公司金斯瑞的生物藥開發技術，重點布局CAR-T細胞療法，現有11項在研產品圍繞惡性血液腫瘤、實體瘤以及愛滋病領域。2017年，公司研發的CAR-T細胞療法Cilta-cel公布的臨床數據引來衆多投資者關注，隨後强生公司(JNJ.US)旗下的楊森製藥與傳奇生物簽訂全球合作和許可協議，以3.5億美元首期款及後續里程碑付款金額，創下了當時中國藥企對外專利授權的最高紀錄。

Cilta-cel是一款多發性骨髓瘤的CAR-T細胞療法，在美國多項註册性臨床試驗中取得優異效果，比已上市的另一款CAR-T細胞療法Abecma療效更佳。Cilta-cel已經獲得了美國FDA授予的突破性療法認定、歐洲藥品管理局(EMA)授予的優先藥物資格，也得到中國藥監局的突破性藥物資格，預計今年內於中國提交上市申請。

2021年3月上市的Abecma作爲Cilta-cel的同類產品，定價高達每針43.8萬美元，該產品2021年前三季度的營收爲0.95億美元。民生證券估算，如果Cilta-cel最終在美國、歐洲和中國市場均獲批上市，該產品在2023年可爲傳奇生物貢獻約3億美元收入。

高瓴資本重金入局

金斯瑞生物及其子公司的市場前景，吸引了高瓴資本重金入局，2021年5月，高瓴資本投入逾80億港元(65億元)，同時入股金斯瑞生物、蓬勃生物和傳奇生物，支持公司在生命科學、細胞治療、生物藥CDMO等業務的研發以及產能擴張等；借助高瓴資本在生物醫藥領域的豐富資源，金斯瑞有望加速發展。

金斯瑞生物整體業務仍處於虧損狀態，當前市銷率(P/S ratio)約爲20倍，可對比同樣擁有CDMO業務和CAR-T療法業務的藥明康德(2359.HK)，其市銷率爲12倍，由於金斯瑞享有溢價，或顯示投資者看好其發展前景，加上金斯瑞生物市值僅約627億港元，藥明康德市值高達3,168億港元，前者增長潛力或會較大。

儘管金斯瑞去年虧損擴大，證券界仍對其前景抱正面看法，中信建投證券、國泰君安、民生證券最近均予該公司增持評級，中信建投證券更預估金斯瑞2022 年的合理市值爲1,082億港元，意味其估值有七成的上升空間。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 傳奇生物, 金斯瑞生物, T細胞免疫療法

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新聞

簡訊：湖南最大冷凍食品倉儲服務商紅星冷鏈招股集資2.85億港元

冷凍食品倉儲服務商紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（1641.HK）周三啟動公開招股，公司是次全球發售合共2,326.3萬股，每股發售價定12.26港元，集資總額約2.85億港元（3,700萬美元），該股預計2026年1月13日在港交所掛牌上市。紅星冷鏈成立於2006年，總部位於湖南省長沙市，從事冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務，業務模式是將食品凍庫與冷凍食品門店租賃相結合，從而連結冷凍食品供應鏈中的批發商及零售商。公司引用第三方報告稱，按2024年收入計，該公司是中國中部地區和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務提供商，全國的市佔率約0.7%。就冷凍食品門店租賃服務市場而言，公司分別為中國中部地區第二大提供商及湖南省最大提供商，全國市佔率約1.9%。過去三年，公司分別盈利7,910萬元、7,530萬元及8,290萬元，今年上半年盈利3,970萬元，按年下滑約3.8%。公司稱，集資所得將用於建設一座新加工廠及新冷凍食品倉儲倉庫，升級現有設備、信息技術基礎設施及軟件，包括投資人工智能技術等，同時用於尋求戰略收購及合作夥關係，以完善產業鏈一體化。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

1641.HK

Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龜者失天下彩星能走過黑暗的幽谷嗎？

忍者龜即將終止對彩星玩具長達37年的獨家授權。這對老搭檔的拆夥，揭示了老牌玩具商在新產業周期下的結構性考驗重點：特許權產品在2023年一度佔彩星玩具收入約77%，2025年上半年仍達36% 公司2025年上半年收入按年大減58%至1.86億港元，並由盈轉虧　李世達「忍者龜」是全球許多孩子們的童年回憶，陪伴一代又一代人長大，而對彩星玩具有限公司Playmates Toys Ltd.（0869.HK）來說，又具有更特別的意義。自1988年起，彩星玩具開始生產「忍者龜」系列玩具，隨後30多年，這個IP陪伴彩星穿越香港製造業的黃金年代，不但將公司推上全球玩具市場高峰，也讓香港一度享有「世界玩具工廠」的美譽。然而，彩星與四隻忍者烏龜的故事，卻即將劃下句號。每段故事都有結局。彩星玩具近日公布，與「忍者龜」相關的特許權協議將於2026年12月31日屆滿後不獲續期，這段橫跨近37年的授權關係，正式進入倒數。公司稱，在協議屆滿後，彩星玩具會在適當情況下，繼續尋找及評估符合其策略考量的潛在特許權機會，並持續致力於開發及管理現有的產品系列，包括「Power Rangers」、「MonsterVerse」及「Winx」等。忍者龜之父把視角拉長，上世紀六、七十年代，廣東潮汕商人陳大河，於1966年在香港屯門創辦彩星公司，一款椰菜娃娃讓彩星聲名起。到1987年，彩星購得忍者龜全球獨家玩具總特許權，獲准創作並推廣忍者龜系列玩具。兩年後，香港嘉禾電影製作真人版英語電影《忍者龜》(Teenage Mutant Ninja Turtles)，令彩星玩具更受歡迎，帶動翌年彩星利潤飆逾10倍至12.1億港元，陳大河被外界稱為「忍者龜之父」，彩星亦被美國《福布斯》雜誌評為「1990年全球盈利最高的玩具商」，亦是史上首間年獲利逾一億美元的玩具商。 2014年，荷里活電影《忍者龜》上映，令彩星的玩具銷售收入再創新高，達至21.6億元，其中忍者龜產品佔總收入高達95%。忍者龜對彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布後首個交易日，彩星玩具股價即大跌14.71%，收報0.435港元，年初至今累跌約30%。真正刺痛市場的，是「忍者龜」對彩星收入的份量。彩星玩具在公告中稱，特許權產品銷售收入佔其綜合收入比重，在2021至2024年分別約為8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍達36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大減約58%至約1.86億港元，並由去年盈利9,145.8萬港元轉為虧2,561萬港元。公司稱，主要因核心授權品牌缺乏大型娛樂內容帶動，產品需求明顯轉弱。其中「忍者龜」在期內未有新電影或動畫推出，銷售動力不足。同時，輸美產品受關稅影響，疊加模具與開發成本上升，以及停產產品清貨拖累毛利表現，令公司收入與盈利同步受壓。這反映其長期依賴內容驅動型授權產品的盈利模式，在缺乏外部節點支撐下較為脆弱，某方面也預示了與忍者龜分手的結局。早有預兆？對忍者龜來說，作為IP授權方，發展策略正在持續轉變。隨著內容平台、串流媒體與全球行銷方式演進，授權方對玩具合作夥伴的要求，已不止於製造能力，還包括渠道規模、數位營銷與跨品類整合能力，這使得長期、單一授權關係面臨重整。同時，成本與關稅壓力亦改變了談判空間。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利潤池被壓縮的情況下，授權條款更難達成雙方滿意的平衡。放眼當前市場，彩星玩具所面對的競爭環境已與當年大不相同。內地玩具與潮玩產業近年快速擴張，布魯可（0325.HK）主打積木與拼搭IP，以高頻更新與國產IP切入；名創優品（9896.HK）旗下的Top Toys，憑藉強勢零售網絡與價格帶優勢迅速鋪點；泡泡瑪特（9992.HK）則透過自有IP與盲盒模式，建立更高毛利與用戶黏性。相比之下，彩星仍以傳統授權玩具為核心，產品節奏與IP主導權相對受制於合作方，結構性差異愈發明顯。若未來忍者龜宣布轉與上述內地公司合作，將不令人感到意外。對彩星玩具而言，「後忍者龜時代」的關鍵不在於能否迅速找到下一個等量齊觀的IP，而在於能否重塑業務結構，降低對單一授權的依賴。公司仍擁有成熟的製造、模具與海外分銷能力，未來股價走向，終究取決於彩星能否在轉型期內，證明自身仍具持續創造IP價值的能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

0869.HK

簡訊：金價大升產量急增紫金預告今年多賺兩倍

紫金礦業（2899.HK；601899.SH）今年中分拆上市的紫金黃金國際有限公司（2259.HK）周二發盈喜，預計公司今年全年度盈利約在15至16 億美元，與去年同期約 4.81 億美元相比，將增加約10.2至11.2 億美元，同比增長212%至233%。公司表示，盈利大幅增長主要是期內礦產金的產量同比增加至約 46.5 噸，去年約約 38.9噸。其次是礦產金的銷售價格同比上漲，以及本年度完成併購兩個在產金礦項目，能於年內實現盈利。另外，公司預期，截至2026年底，礦產金產量計劃約為 57 噸，較今年產量上升22.6%。紫金黃金國際專注海外黃金業務，紫金礦業將其分拆，是希望可以加強其國際化進程，並增強離岸融資能力，為未來項目開發及並購活動提供資金保障。周三紫金黄金國際開市升2%報146.9港元，公司今年7月分拆以來股價升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

2259.HK

新聞概要：港交所一日迎來六隻IPO 創逾五年單日上市新高

六隻新股上市首日均收漲共集資63億港元　陽歌周二六家企業在港交所掛牌上市，創逾五年單日上市數量新高，共集資63億港元。六隻新股上市首日悉數收漲，雖然其中兩家公司股價勉強守住發行價。最大贏家為數字孿生地球開發商五一視界（6651.HK），該股收報39.62港元，較30.5港元發行價上漲30%，公司集資6.5億港元。另一表現亮眼的是AI藥物研發平台運營商英矽智能（3696.HK），集資20億港元，股價收漲25%。此次六宗上市標誌香港近年最活躍IPO市場的單日峰值，眾多企業正加速趕在2025年底前完成上市。僅12月就有約25家企業掛牌，使香港成為今年全球募資規模最大的IPO市場。德勤數據顯示，在8宗單筆集資超百億港元的新股支撐下，香港市場全年集資額預計達3,000億港元其他周二上市企業包括：護膚品製造商上海林清軒（2657.HK）首日收漲9.3%，集資10億港元；美聯鋼結構建築（2671.HK），集資1.4億港元，股價上漲7.6%；深圳迅策（3317.HK）集資10億港元，微升1%；臥安機器人（6600.HK）集資15億港元，股價微漲0.07% 受疫後復蘇前景不明及中國經濟增速放緩影響，香港IPO市場在疫後及隨後兩年基本處於蟄伏狀態。之前最近一次單日超六家企業上市在2020年7月，當時有七隻新股同日掛牌隨著中國刺激經濟信號日益明確，在2024年末市場開始回暖。疊加美國對中概股監管環境趨嚴，眾多原擬赴美上市企業轉道港股，進一步推升市場熱度。此輪熱潮預計將延續至2026年初，四家已通過港交所聆訊的企業正籌備IPO，其中壁仞科技（6082.HK）擬定於1月2日上市欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

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