DAO.US
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前三個季度實現兩位數的強勁增長後,去年最後一個季度,這家教育公司的營銷業務收入持平

重點:

  • 網易有道四季度收入開始萎縮,同比下降9.5%,因為其快速增長的營銷服務突然停滯不前
  • 隨著其傳統的教育業務萎縮,公司計劃通過加強與母公司網易的合作,以及擴大全球銷售來重振營銷服務的增長

  

陽歌

教育可能很有價值,但廣告更有價值。

這是遊戲巨頭網易(NTES.US: 9999.HK)的教育子公司有道公司(DAO.US)過去兩年學到的深刻教訓,公司的最新季報顯示,營銷服務可能很快成為公司的主要收入來源。

此外,財報顯示網易有道首次實現年度盈利,結束了六年前在紐約上市以來的多年虧損。但這一里程碑被一些令人擔憂的信號蒙上了陰影,其中最主要的是公司的營銷服務業務急劇放緩,這塊業務曾是公司迅速崛起的新星。與此同時,網易有道的核心學習服務也繼續大幅下滑,導致整體收入開始萎縮。

公司試圖通過討論幾項提振營銷服務業務的新舉措來緩解擔憂,我們稍後會詳細介紹。和其他很多中國科技公司一樣,該公司也大談人工智能,並指出自己的很多產品都已經接入了DeepSeek。

公司CEO周楓在網易有道的財報電話會議上表示:「我們即將推出AI Native戰略,將人工智能更全面地整合到我們的業務線中,比如實現廣告平台的自動化,為我們的課程客戶推出人工智能驅動的輔導。」在財報會上,公司管理層30多次提到人工智能。

儘管網易有道承諾重振營銷服務並增加人工智能的使用,但投資者並不買賬。自上周五公布業績以來,網易有道股價在兩個交易日內下跌了6.8%。

我們應該指出,在此次拋售之前,網易有道的股價在過去六個月內大幅上漲近兩倍,僅今年以來就上漲了40%。該股最新收盤價9.68美元,目前處於四年來的最高水平,這既得益於公司自身相對強勁的表現,也得益於市場對海外上市中國股票的普遍看漲情緒。

在這種背景下,最近兩天的拋售看起來有點像獲利回吐,未來幾周將能更好地證明其漲勢能否持續。即便是按最新股價計算,該股仍比2019年公司上市招股價格17美元低43%。那時是中國股票的好日子。

儘管如此,我們會深入探究網易有道的最新業績,看看這家隸屬於網易的公司內部發生了什麼。網易是中國最早的互聯網公司之一,也是中國最成功的遊戲運營商之一。在線學習是網易有道最初的主要收入來源,但在政府2021年和2022年打擊課外輔導服務後,該公司一直在縮減這部分業務。

公司的營銷服務業務彌補了教育業務下滑帶來的大部分損失,使整體收入在去年前三個季度保持增長,不過全年增長速度放緩。然而,這一增長勢頭在第四季度結束,網易有道總營收較上年同期的15億元下降9.5%,至13億元(1.79 億美元)。

營銷業務增長停滯

在公司的整體收入結構中,學習服務的收入下降了21.2%至6.18億元,佔總收入的48%。這部分業務在2022年還佔公司收入的約三分之二,但之後一直處於快速萎縮的狀態,去年第二季度降至不到一半。

「自夏季以來,我們積極專注於需求強勁的課程和服務,並在獲客方面保持理性,」CEO周楓解釋了收入迅速下降的原因。「這一策略增強了我們的整體健康狀況。」

在公司的營銷業務增長強勁時,包括第三季度同比增長46%,以及去年上半年翻了一番,這種轉變看起來是可以接受。從戰略上講,轉向廣告服務看起來也是一個精明的舉動,因與更敏感的教育服務相比,此類服務成為未來政府打壓目標的可能性要小得多。

但網易有道營銷服務的收入在去年第四季度突然停滯不前,僅從一年前的4.74億元略微增長至4.82億元,佔季度內總收入的37%。公司沒有對增長放緩給出詳細解釋,但我們應注意到,由於商業環境的不確定性,最近中國的整體廣告支出一直疲軟。

相反,網易有道的高管重點談到了幾項新舉措,他們希望這些舉措能推動這部分業務的增長。近期最具潛力的可能是加強與網易的合作,為母公司旗下的大量互聯網資產提供更多服務,網易的資產不僅包括遊戲,還包括音樂和被受歡迎的電子郵件服務。

為此,網易有道和網易於去年建立正式的營銷服務合作夥伴關係。目前,這種合作關係在公司廣告收入中的佔比不到10%,CEO周楓表示:「我們預計2025年這一比例將大幅增長。」

另一項舉措是將營銷業務擴展到海外。該公司一直通過與TikTok的關係來實現這目標,最近它還與谷歌簽署了一項新協議,以進一步推動這項工作。網易有道總裁金磊指出,去年國際廣告收入翻了一番多,達到約1億元,佔營銷服務總收入的五分之一以上。

從估值看,網易有道的市銷率(P/S)為1.57倍,與一些同行相比顯得相對較低。規模更大的新東方(EDU.US; 9901.HK)的市銷率為1.8倍,而好未來(TAL.US)的市銷率更高,達到4.28倍。這表明,即使在最近的大幅上漲後,網易有道的股票仍具有一定的上漲潛力。但首先,它需要通過快速提振營銷服務,迅速止住收入下滑的趨勢。

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新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告,新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(601127.SH)已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記,為後續推進掃除了關鍵障礙。 賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股,此舉將與其上海上市形成互補,公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。 上市文件顯示,賽力斯旗下「問界」品牌(Aito)新能源汽車2024年實現營收1,450億元,較上年同期的358億元增長三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利,成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。 周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%,今年以來累計漲幅約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元(3,600萬美元)至2.7億元,按年大增約95.1%至105.3%。 公司表示,受惠於跨境社交電商業務持續高速增長,及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升,整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告,扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元,同比升幅在55%至65%之間。 吉宏股份成立於2003 年,總部位於廈門,2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝,初期以產品設計和營銷為基礎,在識別消費者需求方面累積相當經驗,隨後開始拓展跨境社交電商業務,採取「信息找人」的推廣方式,實現「貨找人」的跨境社交電商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所掛牌,上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後,公司股價周五高開,至中午休市報18.34 港元,升2.17%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京東工業獲中證監備案 距港上市一步之遙

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台,上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點: 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案,為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算,公司此次募資規模可能超10億美元   陽歌 歷經三年等待,電商巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於,中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示,京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前擱置的香港公開募股,已獲境外發行上市備案,此類備案是中資企業赴海外(主要面向美國及中國香港)上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示,京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市,去年二度提交申請,今年3月又進行新一輪申報,但申請本月底即將失效,意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同,專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式,企業採購單筆交易規模通常更大。然而,大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證,公司2024年毛利率僅16.2%,顯著低於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋,為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市,此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此,憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢,京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO(指非生產原料性質的工業用品)工業品服務(涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等)領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示,其立足的中國工業品供應鏈市場規模,2024年達11.4萬億元人民幣(約合1.6萬億美元)。 京東工業指出,2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%,但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速,公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模,有望實現近10%的年均復合增長,從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標,但本次IPO獲得諸多重量級機構加持,美銀、高盛及海通擔任承銷商,中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉,2023年申報時擬募資10億美元,考慮到當前香港IPO市場熱況,若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年,京東工業自京東集團拆分,若成功上市將成為繼京東集團、京東健康(6618.HK)、京東物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板,去年也為旗下房地產業務提交類似方案,兩項計劃均未能成行。 估值方面,京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值,投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率難以維持。然而,當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期,局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術(AIT.US)與固安捷(GWW.US)當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平,若京東工業適用相同估值倍數,依其2024年銷售額及調整後利潤測算,公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境,京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式,主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制,顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比,後者需先行採購商品儲備庫存,再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱,「該模式下,大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式,打造了一個可擴展的業務,使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元,同比增長18%。雖然增速尚屬穩健,但需指出,該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收(去年佔比)來自產品銷售,其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高,去年約佔總量三分之一,反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是,過去三年服務收入停滯,所有營收增長均依賴產品銷售提升,最終拉低整體毛利率。 儘管如此,公司盈利表現仍具相當吸引力,2024年淨利潤7.62億元,調整後淨利潤達11億元。對投資者而言,京東工業憑借其主導的市場地位,整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮,應可轉化為強勁的市場認購需求,但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏