DAO.US
Youdao provides online education services

前三個季度實現兩位數的強勁增長後,去年最後一個季度,這家教育公司的營銷業務收入持平

重點:

  • 網易有道四季度收入開始萎縮,同比下降9.5%,因為其快速增長的營銷服務突然停滯不前
  • 隨著其傳統的教育業務萎縮,公司計劃通過加強與母公司網易的合作,以及擴大全球銷售來重振營銷服務的增長

  

陽歌

教育可能很有價值,但廣告更有價值。

這是遊戲巨頭網易(NTES.US: 9999.HK)的教育子公司有道公司(DAO.US)過去兩年學到的深刻教訓,公司的最新季報顯示,營銷服務可能很快成為公司的主要收入來源。

此外,財報顯示網易有道首次實現年度盈利,結束了六年前在紐約上市以來的多年虧損。但這一里程碑被一些令人擔憂的信號蒙上了陰影,其中最主要的是公司的營銷服務業務急劇放緩,這塊業務曾是公司迅速崛起的新星。與此同時,網易有道的核心學習服務也繼續大幅下滑,導致整體收入開始萎縮。

公司試圖通過討論幾項提振營銷服務業務的新舉措來緩解擔憂,我們稍後會詳細介紹。和其他很多中國科技公司一樣,該公司也大談人工智能,並指出自己的很多產品都已經接入了DeepSeek。

公司CEO周楓在網易有道的財報電話會議上表示:「我們即將推出AI Native戰略,將人工智能更全面地整合到我們的業務線中,比如實現廣告平台的自動化,為我們的課程客戶推出人工智能驅動的輔導。」在財報會上,公司管理層30多次提到人工智能。

儘管網易有道承諾重振營銷服務並增加人工智能的使用,但投資者並不買賬。自上周五公布業績以來,網易有道股價在兩個交易日內下跌了6.8%。

我們應該指出,在此次拋售之前,網易有道的股價在過去六個月內大幅上漲近兩倍,僅今年以來就上漲了40%。該股最新收盤價9.68美元,目前處於四年來的最高水平,這既得益於公司自身相對強勁的表現,也得益於市場對海外上市中國股票的普遍看漲情緒。

在這種背景下,最近兩天的拋售看起來有點像獲利回吐,未來幾周將能更好地證明其漲勢能否持續。即便是按最新股價計算,該股仍比2019年公司上市招股價格17美元低43%。那時是中國股票的好日子。

儘管如此,我們會深入探究網易有道的最新業績,看看這家隸屬於網易的公司內部發生了什麼。網易是中國最早的互聯網公司之一,也是中國最成功的遊戲運營商之一。在線學習是網易有道最初的主要收入來源,但在政府2021年和2022年打擊課外輔導服務後,該公司一直在縮減這部分業務。

公司的營銷服務業務彌補了教育業務下滑帶來的大部分損失,使整體收入在去年前三個季度保持增長,不過全年增長速度放緩。然而,這一增長勢頭在第四季度結束,網易有道總營收較上年同期的15億元下降9.5%,至13億元(1.79 億美元)。

營銷業務增長停滯

在公司的整體收入結構中,學習服務的收入下降了21.2%至6.18億元,佔總收入的48%。這部分業務在2022年還佔公司收入的約三分之二,但之後一直處於快速萎縮的狀態,去年第二季度降至不到一半。

「自夏季以來,我們積極專注於需求強勁的課程和服務,並在獲客方面保持理性,」CEO周楓解釋了收入迅速下降的原因。「這一策略增強了我們的整體健康狀況。」

在公司的營銷業務增長強勁時,包括第三季度同比增長46%,以及去年上半年翻了一番,這種轉變看起來是可以接受。從戰略上講,轉向廣告服務看起來也是一個精明的舉動,因與更敏感的教育服務相比,此類服務成為未來政府打壓目標的可能性要小得多。

但網易有道營銷服務的收入在去年第四季度突然停滯不前,僅從一年前的4.74億元略微增長至4.82億元,佔季度內總收入的37%。公司沒有對增長放緩給出詳細解釋,但我們應注意到,由於商業環境的不確定性,最近中國的整體廣告支出一直疲軟。

相反,網易有道的高管重點談到了幾項新舉措,他們希望這些舉措能推動這部分業務的增長。近期最具潛力的可能是加強與網易的合作,為母公司旗下的大量互聯網資產提供更多服務,網易的資產不僅包括遊戲,還包括音樂和被受歡迎的電子郵件服務。

為此,網易有道和網易於去年建立正式的營銷服務合作夥伴關係。目前,這種合作關係在公司廣告收入中的佔比不到10%,CEO周楓表示:「我們預計2025年這一比例將大幅增長。」

另一項舉措是將營銷業務擴展到海外。該公司一直通過與TikTok的關係來實現這目標,最近它還與谷歌簽署了一項新協議,以進一步推動這項工作。網易有道總裁金磊指出,去年國際廣告收入翻了一番多,達到約1億元,佔營銷服務總收入的五分之一以上。

從估值看,網易有道的市銷率(P/S)為1.57倍,與一些同行相比顯得相對較低。規模更大的新東方(EDU.US; 9901.HK)的市銷率為1.8倍,而好未來(TAL.US)的市銷率更高,達到4.28倍。這表明,即使在最近的大幅上漲後,網易有道的股票仍具有一定的上漲潛力。但首先,它需要通過快速提振營銷服務,迅速止住收入下滑的趨勢。

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新聞

簡訊:字節跳動為獅騰提供AI設施

電商企業獅騰控股有限公司(Synagistics)(2562.HK)周二宣布,將使用字節跳動提供的人工智能基礎設施,開發為商戶提升效率的工具。 根據公告,總部位於新加坡的獅騰將與BytePlus合作,後者將提供Skylark大語言模型及數據分析工具,助獅騰開發為亞洲市場量身定制的下一代企業應用,雙方未披露合作財務條款。 週二下午交易時段,獅騰股價下跌5.3%。公司於去年9月通過特殊目的收購公司(SPAC)方式在香港上市,成為港交所2022年推出SPAC後,首家以此方式上市的企業。當前股價較SPAC上市首日收盤價累計上漲約7%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:螞蟻擬分拆海外業務赴港上市

財新引述消息人士報道,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下金融科技公司螞蟻集團,計劃將其海外業務部門「螞蟻國際」在港交所上市。螞蟻目前正在就潛在上市事宜與監管機構進行溝通。 在新加坡註冊的螞蟻國際,業務規模約佔集團總收入的20%。該公司擁有四大核心產品線:跨境支付平台Alipay+、國際收單業務安通環球(Antom)、跨境匯款服務萬里匯(World First)以及創新支付解決方案Bettr,涵蓋消費者端支付、商戶端收單及企業間跨境結算等全方位金融科技服務。 螞蟻國際董事長由螞蟻集團董事長井賢棟兼任。 2020年,螞蟻原本計劃在上海與香港兩地同時進行總額達370億美元的首次公開募股(IPO),但最終遭中國監管部門叫停,其後被迫重組並遭罰款近10億美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Janbon makes silver powder for solar cells

太陽能行業困境持續 建邦高科上不逢時

即便業內很多下游企業陷入虧損,這家太陽能電池材料生產商去年仍保持了盈利 重點: 建邦高科申請赴港上市,去年收入增長了42% 這家用於生產太陽能電池銀漿的銀粉供應商利潤微薄,在太陽能行業仍處於危機之中,公司可能也會陷入虧損 陽歌 香港IPO市場目前可能很火爆,各行各業的公司在經歷了三年的疲軟後紛紛開始融資。但太陽能公司卻明顯缺席了本輪熱潮,因這個曾經炙手可熱的行業,正在經歷供應嚴重過剩引發的痛苦回調。 儘管面臨如此巨大阻力,建邦高科有限公司仍申請赴香港上市,試圖憑借其領先的銀粉生產商的地位吸引投資者。銀粉可用於生產銀漿,而銀漿是所有太陽能電池的關鍵材料。即使在鼎盛時期,建邦高科看上去也有點懸,因為產品高度商品化,導致利潤率極低。在行業如此動蕩的時期,公司可能難以激起投資者的太大興趣。 雖然面臨諸多動蕩,建邦高科在過去三年仍保持盈利,至少以年為單位是如此。但上周五提交的上市文件並未按季度拆分數據,我們懷疑公司可能也和很多太陽能同行一樣,在去年底和2025年第一季度陷入了虧損。 領先的太陽能電池板製造商晶科能源(JKS.US;688223.SH),以及多晶硅的龍頭生產商大全能源(DQ.US;688303.SH),都印證這個行業的困境。兩家公司在不久前的報告稱,第一季度不僅淨利潤出現虧損,毛利潤也陷入虧損——這意味它們的產品售價低於成本。 晶科能源和大全能源的股價今年迄今已下跌逾30%,目前接近五年來的最低點,行業困境可見一斑。週一,花旗將晶科能源的股票評級從「買入」下調兩級至「賣出」,稱該行業的困境看不到盡頭,導致晶科能源的股價進一步下跌。 在如此艱難的環境下,很難相信晶科能源和大全能源等下游企業不會向建邦高科這樣的上游供應商施壓,要求降價。 雪上加霜的是,近期銀價持續攀升,抬高建邦高科自己的生產成本,侵蝕公司利潤率。建邦高科披露,幾乎佔其全部生產成本的硝酸銀價格,已從2020年的每公斤3,100元,漲至去年的每公斤4,000元,預計還將持續上漲,到2029年達到每公斤5,400元。 利潤率下滑 建邦高科的優勢之一是歷史相對悠久,這幫助它佔據了中國光伏銀粉市場近10%的份額,成為國內最大的供應商。建邦高科的歷史可以追溯到2010年,當時建邦膠體材料有限公司在山東濟南成立,專門生產彼時尚處於初期的新能源和先進材料。 該公司早在2012年就開始進行銀粉研發了。2014年,它建成了中國最早的銀粉生產線之一,但直到五年後的2019年才開始工業規模生產。2023年底,公司成為國內首批能夠生產新一代太陽能產品(如PERC、TOPCon、HJT和xBC電池)所需高級銀粉的公司之一。 隨著行業一派繁榮,建邦高科的業務也蓬勃發展。上市文件顯示,公司2023年收入增長58%,至27.8億元,去年又增長42%,達到39.5億元。正如前文所說,公司主要的材料成本硝酸銀去年佔收入的96.7%,略高於2023年的96.1%。 幸運的是,建邦高科不需要大量其他支出來運營業務,主要是因它的產品高度專業,客戶數量有限,競爭相對較少。過去三年,公司的銷售、營銷和研發支出相對穩定,不過去年行政成本幾乎翻了一番。 但即便翻了一番,行政成本規模也相當小,去年僅相當於收入的0.4%。能印證這一點的是,公司去年底的員工總數僅為93人,與上年持平,相比於2022年的84人沒有增長多少。 硝酸銀成本高昂,導致公司毛利率相當低,去年僅為3.4%,低於2023年的3.9%。過去三年,該公司每年都保持盈利,儘管利潤規模微乎其微,去年僅為7,900萬元。或許唯一比盈利規模更小的是建邦高科的現金,截至2024年底,其持有的現金總額僅為2,940萬元,但這其實已經是前一年1,080萬元的近兩倍了。 說建邦高科是在冒險太過輕描淡寫了,在行業持續承壓的背景下,IPO籌集到的資金或許能為其帶來一些急需的喘息空間。但我們還是認為,投資者不會對一家受困於行業重大變革的公司有太大的興趣。 建邦高科的全球競爭對手之一同和控股(5714.T),目前的市盈率僅為10倍。建邦高科最大的客戶之一聚和材料(688503.SH)的市盈率略高一些,為18倍。若估值介於兩者之間,按去年的利潤計算,建邦高科的估值將在1.5億美元左右。 這意味公司可通過上市籌集約3,000萬美元,這將為其提供部分急需的現金。說實話,我們認為投資者不會對這種上市太感興趣,不過它可能會吸引一些著眼於長遠的買家,他們不在意當前的低迷,看中的是這個行業未來重現光芒的一天。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美的上月斥5.5億回購A股

家電品牌美的集團股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周二公布,集團截至4月底止,已斥資近5.54億元人民幣(下同)回購774萬股A股,佔公司目前總股本的0.1%,每股成交價由69.5元至75.02元。 美的於今年4月9日公布回購A股方案,回購金額介乎15億元至30億元,每股回購價不超過100元,實施期限為一年。集團表示,回購是用於股權激勵計劃及員工持股計劃。 美的周二港開市跌2.5%報73港元,公司過去半年股價基本持平。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏