轉攻營銷再遇瓶頸網易有道緊靠母企謀拓海外

2025年02月25日

DAO.US

Youdao provides online education services

前三個季度實現兩位數的強勁增長後，去年最後一個季度，這家教育公司的營銷業務收入持平

重點：

網易有道四季度收入開始萎縮，同比下降9.5%，因為其快速增長的營銷服務突然停滯不前
隨著其傳統的教育業務萎縮，公司計劃通過加強與母公司網易的合作，以及擴大全球銷售來重振營銷服務的增長

陽歌

教育可能很有價值，但廣告更有價值。

這是遊戲巨頭網易(NTES.US: 9999.HK)的教育子公司有道公司(DAO.US)過去兩年學到的深刻教訓，公司的最新季報顯示，營銷服務可能很快成為公司的主要收入來源。

此外，財報顯示網易有道首次實現年度盈利，結束了六年前在紐約上市以來的多年虧損。但這一里程碑被一些令人擔憂的信號蒙上了陰影，其中最主要的是公司的營銷服務業務急劇放緩，這塊業務曾是公司迅速崛起的新星。與此同時，網易有道的核心學習服務也繼續大幅下滑，導致整體收入開始萎縮。

公司試圖通過討論幾項提振營銷服務業務的新舉措來緩解擔憂，我們稍後會詳細介紹。和其他很多中國科技公司一樣，該公司也大談人工智能，並指出自己的很多產品都已經接入了DeepSeek。

公司CEO周楓在網易有道的財報電話會議上表示：「我們即將推出AI Native戰略，將人工智能更全面地整合到我們的業務線中，比如實現廣告平台的自動化，為我們的課程客戶推出人工智能驅動的輔導。」在財報會上，公司管理層30多次提到人工智能。

儘管網易有道承諾重振營銷服務並增加人工智能的使用，但投資者並不買賬。自上周五公布業績以來，網易有道股價在兩個交易日內下跌了6.8%。

我們應該指出，在此次拋售之前，網易有道的股價在過去六個月內大幅上漲近兩倍，僅今年以來就上漲了40%。該股最新收盤價9.68美元，目前處於四年來的最高水平，這既得益於公司自身相對強勁的表現，也得益於市場對海外上市中國股票的普遍看漲情緒。

在這種背景下，最近兩天的拋售看起來有點像獲利回吐，未來幾周將能更好地證明其漲勢能否持續。即便是按最新股價計算，該股仍比2019年公司上市招股價格17美元低43%。那時是中國股票的好日子。

儘管如此，我們會深入探究網易有道的最新業績，看看這家隸屬於網易的公司內部發生了什麼。網易是中國最早的互聯網公司之一，也是中國最成功的遊戲運營商之一。在線學習是網易有道最初的主要收入來源，但在政府2021年和2022年打擊課外輔導服務後，該公司一直在縮減這部分業務。

公司的營銷服務業務彌補了教育業務下滑帶來的大部分損失，使整體收入在去年前三個季度保持增長，不過全年增長速度放緩。然而，這一增長勢頭在第四季度結束，網易有道總營收較上年同期的15億元下降9.5%，至13億元(1.79 億美元)。

營銷業務增長停滯

在公司的整體收入結構中，學習服務的收入下降了21.2%至6.18億元，佔總收入的48%。這部分業務在2022年還佔公司收入的約三分之二，但之後一直處於快速萎縮的狀態，去年第二季度降至不到一半。

「自夏季以來，我們積極專注於需求強勁的課程和服務，並在獲客方面保持理性，」CEO周楓解釋了收入迅速下降的原因。「這一策略增強了我們的整體健康狀況。」

在公司的營銷業務增長強勁時，包括第三季度同比增長46%，以及去年上半年翻了一番，這種轉變看起來是可以接受。從戰略上講，轉向廣告服務看起來也是一個精明的舉動，因與更敏感的教育服務相比，此類服務成為未來政府打壓目標的可能性要小得多。

但網易有道營銷服務的收入在去年第四季度突然停滯不前，僅從一年前的4.74億元略微增長至4.82億元，佔季度內總收入的37%。公司沒有對增長放緩給出詳細解釋，但我們應注意到，由於商業環境的不確定性，最近中國的整體廣告支出一直疲軟。

相反，網易有道的高管重點談到了幾項新舉措，他們希望這些舉措能推動這部分業務的增長。近期最具潛力的可能是加強與網易的合作，為母公司旗下的大量互聯網資產提供更多服務，網易的資產不僅包括遊戲，還包括音樂和被受歡迎的電子郵件服務。

為此，網易有道和網易於去年建立正式的營銷服務合作夥伴關係。目前，這種合作關係在公司廣告收入中的佔比不到10%，CEO周楓表示：「我們預計2025年這一比例將大幅增長。」

另一項舉措是將營銷業務擴展到海外。該公司一直通過與TikTok的關係來實現這目標，最近它還與谷歌簽署了一項新協議，以進一步推動這項工作。網易有道總裁金磊指出，去年國際廣告收入翻了一番多，達到約1億元，佔營銷服務總收入的五分之一以上。

從估值看，網易有道的市銷率(P/S)為1.57倍，與一些同行相比顯得相對較低。規模更大的新東方(EDU.US; 9901.HK)的市銷率為1.8倍，而好未來(TAL.US)的市銷率更高，達到4.28倍。這表明，即使在最近的大幅上漲後，網易有道的股票仍具有一定的上漲潛力。但首先，它需要通過快速提振營銷服務，迅速止住收入下滑的趨勢。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育類

網易, 網易有道, 營銷服務, DeepSeek, 周楓

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光環漸退拖累復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22% 重點：復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升　陽歌復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。營收領跌者復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。…

2025年09月05日

LANV.US

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

重點：