轉攻營銷再遇瓶頸網易有道緊靠母企謀拓海外

2025年02月25日

DAO.US

Youdao provides online education services

前三個季度實現兩位數的強勁增長後，去年最後一個季度，這家教育公司的營銷業務收入持平

重點：

網易有道四季度收入開始萎縮，同比下降9.5%，因為其快速增長的營銷服務突然停滯不前
隨著其傳統的教育業務萎縮，公司計劃通過加強與母公司網易的合作，以及擴大全球銷售來重振營銷服務的增長

陽歌

教育可能很有價值，但廣告更有價值。

這是遊戲巨頭網易(NTES.US: 9999.HK)的教育子公司有道公司(DAO.US)過去兩年學到的深刻教訓，公司的最新季報顯示，營銷服務可能很快成為公司的主要收入來源。

此外，財報顯示網易有道首次實現年度盈利，結束了六年前在紐約上市以來的多年虧損。但這一里程碑被一些令人擔憂的信號蒙上了陰影，其中最主要的是公司的營銷服務業務急劇放緩，這塊業務曾是公司迅速崛起的新星。與此同時，網易有道的核心學習服務也繼續大幅下滑，導致整體收入開始萎縮。

公司試圖通過討論幾項提振營銷服務業務的新舉措來緩解擔憂，我們稍後會詳細介紹。和其他很多中國科技公司一樣，該公司也大談人工智能，並指出自己的很多產品都已經接入了DeepSeek。

公司CEO周楓在網易有道的財報電話會議上表示：「我們即將推出AI Native戰略，將人工智能更全面地整合到我們的業務線中，比如實現廣告平台的自動化，為我們的課程客戶推出人工智能驅動的輔導。」在財報會上，公司管理層30多次提到人工智能。

儘管網易有道承諾重振營銷服務並增加人工智能的使用，但投資者並不買賬。自上周五公布業績以來，網易有道股價在兩個交易日內下跌了6.8%。

我們應該指出，在此次拋售之前，網易有道的股價在過去六個月內大幅上漲近兩倍，僅今年以來就上漲了40%。該股最新收盤價9.68美元，目前處於四年來的最高水平，這既得益於公司自身相對強勁的表現，也得益於市場對海外上市中國股票的普遍看漲情緒。

在這種背景下，最近兩天的拋售看起來有點像獲利回吐，未來幾周將能更好地證明其漲勢能否持續。即便是按最新股價計算，該股仍比2019年公司上市招股價格17美元低43%。那時是中國股票的好日子。

儘管如此，我們會深入探究網易有道的最新業績，看看這家隸屬於網易的公司內部發生了什麼。網易是中國最早的互聯網公司之一，也是中國最成功的遊戲運營商之一。在線學習是網易有道最初的主要收入來源，但在政府2021年和2022年打擊課外輔導服務後，該公司一直在縮減這部分業務。

公司的營銷服務業務彌補了教育業務下滑帶來的大部分損失，使整體收入在去年前三個季度保持增長，不過全年增長速度放緩。然而，這一增長勢頭在第四季度結束，網易有道總營收較上年同期的15億元下降9.5%，至13億元(1.79 億美元)。

營銷業務增長停滯

在公司的整體收入結構中，學習服務的收入下降了21.2%至6.18億元，佔總收入的48%。這部分業務在2022年還佔公司收入的約三分之二，但之後一直處於快速萎縮的狀態，去年第二季度降至不到一半。

「自夏季以來，我們積極專注於需求強勁的課程和服務，並在獲客方面保持理性，」CEO周楓解釋了收入迅速下降的原因。「這一策略增強了我們的整體健康狀況。」

在公司的營銷業務增長強勁時，包括第三季度同比增長46%，以及去年上半年翻了一番，這種轉變看起來是可以接受。從戰略上講，轉向廣告服務看起來也是一個精明的舉動，因與更敏感的教育服務相比，此類服務成為未來政府打壓目標的可能性要小得多。

但網易有道營銷服務的收入在去年第四季度突然停滯不前，僅從一年前的4.74億元略微增長至4.82億元，佔季度內總收入的37%。公司沒有對增長放緩給出詳細解釋，但我們應注意到，由於商業環境的不確定性，最近中國的整體廣告支出一直疲軟。

相反，網易有道的高管重點談到了幾項新舉措，他們希望這些舉措能推動這部分業務的增長。近期最具潛力的可能是加強與網易的合作，為母公司旗下的大量互聯網資產提供更多服務，網易的資產不僅包括遊戲，還包括音樂和被受歡迎的電子郵件服務。

為此，網易有道和網易於去年建立正式的營銷服務合作夥伴關係。目前，這種合作關係在公司廣告收入中的佔比不到10%，CEO周楓表示：「我們預計2025年這一比例將大幅增長。」

另一項舉措是將營銷業務擴展到海外。該公司一直通過與TikTok的關係來實現這目標，最近它還與谷歌簽署了一項新協議，以進一步推動這項工作。網易有道總裁金磊指出，去年國際廣告收入翻了一番多，達到約1億元，佔營銷服務總收入的五分之一以上。

從估值看，網易有道的市銷率(P/S)為1.57倍，與一些同行相比顯得相對較低。規模更大的新東方(EDU.US; 9901.HK)的市銷率為1.8倍，而好未來(TAL.US)的市銷率更高，達到4.28倍。這表明，即使在最近的大幅上漲後，網易有道的股票仍具有一定的上漲潛力。但首先，它需要通過快速提振營銷服務，迅速止住收入下滑的趨勢。

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教育類

網易, 網易有道, 營銷服務, DeepSeek, 周楓

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新聞

簡訊：小牛電動次季銷量按年增長36.6%

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司（NIU.US）上周五公布，第二季共銷售電動出行產品350,090台，較去年同期的25.62萬台增長36.6%。其中中國市場銷售318,719台，佔總量約91%，較去年同期207,552台增長53%；國際市場方面，小牛電動第二季銷售31,371台，較去年同期下降約35%。銷售數據涵蓋電動摩托車、電動輕便摩托車、電動自行車、滑板車和電動自行車。公司表示，於「618年中購物節」期間，小牛多款高端車型在天貓、京東與抖音平台均登上銷售排行榜，有效鞏固其於中國高端智能兩輪市場的領導地位。小牛電動股價周一一度升逾5%，收市報3.42美元，升1.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月08日

NIU.US

簡訊：綠城半年銷售跌11% 前董事長港機場被帶走

內房開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周一公布上半度銷售數據，今年首六個月，集團合同銷售金額803億元人民幣（下同），涉及的面積為229萬平方米，歸屬於綠城的權益金額為539億元，較去年同期的608億元下跌11.3%。 6月份綠城自投項目的銷售金額為142億元，同比下跌18.4%，但每平方米均價則上升6.8%至34,746元。另外，多家內地媒體早前報道，綠城中國前執行董士及董事長張亞東，5月底時在香港機場準備飛往加拿大時，於登機口被帶走，但具體因何事則未有披露。張亞東曾任大連副市長，2016年調往央企中交集團，至2018年被派往報掌綠城。至今年三月，綠城突公佈張亞東呈辭。綠城周二平開市報9.77港元，公司在過去一年的高位下跌27%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月08日

3900.HK

行業簡訊：泰國對中國遊客吸引力下降

財新報道，據航班管家的數據估計，今年七八月旅遊旺季，中國航司計劃執行中泰航線班次達12,800架，同比下跌22.6%，更較疫情前水平低40%。今年前五個月，中國赴泰旅遊人次降至195萬，同比減少33%。財新指出，多重因素令中國遊客望而卻步，包括演員王星赴泰時被綁往緬甸詐騙園區。其他擔憂還包括地震，以及泰銖對人民幣升值，導致赴泰旅遊成本上漲。當中國遊客對泰國興趣減退之際，他們正湧向日韓等亞洲地區。中國航司計劃，於七八月執行中日航線的航班達25,300架次，同比增長35.3%；中韓航線計劃執行20,500架次，同比增長13.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月08日

Hong Kong Robotics’ stock soars on robotics pivot, but does it have legs?

華麗轉身股價狂飈港仔機器人價高勢危？

一家三四線香港上市公司，突然變身機器人公司，股價即如脫彊野馬，一路狂奔重點：公司去年度業績蝕1.4億港元，已連續虧損五年年初與達闥組成合資企業，搖身一變成為機器人公司劉智恒趕潮流，追風口，從來是股票市場的本質；要數今年的熱門行業，肯定是機器人，地平線機器人（9660.HK）、越疆（2432.HK）及優必選（9880.HK）等，年初以來均升幅由五成至逾倍，但要說在港股上的真正贏家，港仔機器人集團控股有限公司（0370.HK）的升幅才是王者，年初至今上升超過5倍。公司近日公布一份不堪入目的年度業績，收入大跌45.6%至1.16港億元，虧損則續擴大5.3%至1.38億元。應收貸款及利息減值虧損1,132萬港元、商譽減值虧損2,182萬港元、物業廠房減值及設備減值3,937萬港元。一遇達闥便化龍為何業績表現乏善足陳，股價又能忽然爆升？原來一切緣於年初的一項合作協議！時間回到今年情人節，當時港仔機器人的名稱仍叫國華控股（今年五月才易名），與內地的達闥機器人簽訂框架協議，成立合資公司，國華佔股51%，達闥佔股49%，目標是開拓人形機器人操作系統的民用產品。國華在兩年內協助合資公司募集足夠資金，達闥則將其擁有的知識產權，授予合資公司在中國境內的全資附屬。過去香港市場的一些三四線公司最擅長的技倆，就是轉型資本市場最熱炒行業，通常透過收購或合併而進入風口市場，當股價被不斷推升，往往會作出連串集資行動。港仔機器人的情況似乎有點類同，他們最終能否成功，暫時仍是未知數？小米2023底發布首部電動車SUV7時，我們曾發表「雷軍造車，一往無前」一文，從小米的往績，主事人的能力，及公司財力去分析，結論是雷軍成功機會相當高。我們不妨按此框架，分析港仔機器人的成功機會。國華業務強差人意首先，不妨看看港仔機器人過往業務，當你翻開資料，大抵會嚇了一跳，竟然有多項主業，包括商品買賣、證劵及期貨經紀、物業經紀、地熱能供暖製冷、樓宇建築承包、特製技術支援、項目管理、集中供熱及融資租賃。要知道，今年初國華控股市值還不到6億港元，業務之分散，在香港上市公司中可謂表表者，公司重點在那？如何去營運及發展各業務？資源又怎樣分配？觀乎去年業績，除個別業務外，其餘全部見紅。部分業務更是問題多多，其中在運城的供熱業務，因未能符合牌照要求，被勒令終止，結果公司要將該業務出售。融資租賃方面，因未能履行監管要求，被政府部門禁止有關經營，最後要終止業務並出售。另外，今年亦公布將金融控股公司出售。樓宇建築承包業務上，旗下的陝西江威涉及多宗訴訟，涉資達4,556萬元，以致部份資產被凍結。至於公司的中介業務，附的上海軒美房地產經公司涉及多宗訴訟，涉及金額106萬元。從過往的業務看，公司的發展方針及經營管理似大有關題，現在轉搞機器人公司，成功概率確實教人存疑。達闥連年虧損我們再看達闥機器，說不定他有能力讓港仔機器人邁向美好前景。事實上，達闥並非吳下阿蒙，反之曾是中國內地首屈一指的機器人企業，軟銀及富士康均是主要投資者，估值一度冠絕同行。公司2015年由曾任職貝爾實驗室及中移動通信研究院首任院長的黃曉慶成立，專注雲端智慧機器人技術，2023年完成C輪10億融資後，估值達到223億元。然而人型機器人在商業市場仍屬起步階段，公司不斷燒錢， 2019年準備在美上市，不幸地被美國商務部列入管制黑名單，集資不成，苦苦支撐，近年屢傳資金鏈陷斷裂之危。今年4月在社交平台及媒體消息，公司在上海、北京及深圳等地，有數百員工被欠薪，位於廣州的公司，更被斷水斷電。達闥往績也是乏善足陳，虧錢不是最大問題，最大問題似是看不到明天，以致原有投資者不願再注資，公司已陷於危急存亡之秋，它又能為港仔機器人帶來多少業務，何時才可扭虧為盈？一場燒錢的競賽投資機器人行業，大部份企業在燒錢階段，因此企業要有充裕的資本才能繼續前行。金沙江創投合夥人朱嘯虎早前表示，人形機器人面臨技術成本高企，遠超出顧客願付費用。其次是許多企業所謂的應用場景，實際是想象出來，並非實際需要。我們看見港仔機器人長期虧損，截至今年3月底，手頭資金只有5,000萬港元，憑甚麼去支撐這盤燒錢的遊戲？雖然港仔機器人上月宣布簽定四份合作框架協議，但靠一個香港市場，能為公司帶來多少生意？相信投資者也別抱太大期望。然而，在機器人熱潮下，港仔機器人的概念相信會受到一定追捧，股價有機再創新高，但何時能盈利就別太樂觀。再者，股價經過一輪急升猛漲後，投資者現階段追入，風險高值博率低。別忘記，股價大升後，未來公司很大機會在資本市場進行融資，股價將會十分波動，投資者只適宜投機性買賣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月08日

0370.HK

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