走出監管陰霾霧芯出海初見成效

2024年11月21日

RLX.US

為了應對本土市場的監管阻力，中國電子煙公司霧芯已開始在海外大舉進行多元化發展

重點：

2021年遭監管打擊後，霧芯科技今年第三季度收入增長52%，毛利率上升逾3個百分點至27.2%
將業務擴展到中國以外一年後，三季度國際業務佔其收入逾半

譚英

電子煙對健康的危害可能沒有吸煙那麼大，但當霧芯科技有限公司(RLX.US) 2021年在中國本土遭遇一大波監管新規時，電子煙確實讓公司備受打擊。三年過去，該公司可能終迎來轉機，利用全球化戰略，通過強大的品牌知名度與雄厚資金的組合取得了成功。

霧芯科技資本市場負責人Sam Tsang在上周三季度業績公布後的財報電話會議上表示，東亞、東南亞和大洋洲五個國家的非中國業務，佔公司第三季度收入一半以上。

考慮到公司去年才首次報告2.29億元的國際銷售額，佔當年收入的17%，這算是一項了不起的成就。Sam Tsang還表示，公司考慮在2025年開拓中東或中美洲市場。

他說：「據我們內部估計，在封閉式電子煙的收入方面，我們目前在五個國家中的三個國家排名第一。」他續稱：「在其餘兩個國家，我們也屬於領先品牌。我們還把產品賣給關聯公司，再由它們賣給海外分銷商。」

本季度強勁的表現足以引起投資者的關注，季報發布後的五天內，投資者將霧芯科技的股價推高了9.3%。為了展示對前景的信心，公司宣布將在12月派發股息。

霧芯科技最新季度的主要指標都相當好。收入同比增長52%至7.56億元，連續六個季度取得增長。公司今年前九個月的收入為19億元，遠遠超過去年全年的15億元，不過與2021年鼎盛時期的 85億元相比仍相差甚遠。

那一年，中國突然禁止在線銷售電子煙設備，隨後又禁止面向年輕人市場的調味電子煙，並對所有電子煙產品徵收36%的銷售稅。

公司最新季度的毛利率也從去年同期的24.1%上升至27.2%，第三季度的淨利潤為1.69億元，同比略有下降。但剔除股權激勵等非運營因素的非GAAP利潤，同比增長30%至2.62億元。

Sam Tsang透露霧芯科技一半以上的收入來自中國以外地區，意味該公司在此期間來自國內市場的收入不到3.78億元。表明國內市場仍舉步維艱，因霧芯科技2023年三季度的收入為4.99億元，其中大部分可能都來自中國。

重建中國業務

公司曾表示，在嚴格規管的限制下，它仍在重建中國業務，更抱怨面臨著來自非法產品的競爭，當中很多更調電子煙。

在財報電話會議上，投資者關係負責人Sam Tsang稱，公司在中國的零售網點，已從規管前的5萬個下降到目前的1萬個，並重申非法產品的泛濫，使合規行業的銷售額下降了80%至90%。但他補充說，今年各價位產品的銷售已開始企穩。

霧芯科技在出口方面稍顯滯後。中國生產了全球95%的電子煙產品，但其中90%出口。市場研究公司Grand View Research估計，2023年中國電子煙市場的規模為22.7億美元，僅佔統計平台Statista估計的全球銷售額246億美元的9%。霧芯科技的競爭對手霧麻科技(ISPR.US)和思摩爾國際(6969.HK)都從海外市場獲得了可觀的收入。

直到2023年底，霧芯科技的銷售全部來自中國市場。它與中國政府聯手打擊非法產品，它們是對銷售造成衝擊的一個重要因素，其「金盾計劃」在2023年幫助攔截了6,000萬顆假冒煙彈。公司CEO汪瑩在財報電話會議上說，在中國銷售的產品有80%到90%屬非法產品。雖然假冒問題今年可能會有所緩解，但霧芯科技並沒有坐等市場反彈，而是在地域上實現多元化來加強業務。

去年12月，公司啓動全球擴張計劃，宣佈對東北亞和東南亞的兩家公司，進行2,500萬美元的股權投資。到目前為止，它還沒有進入規模龐大但同樣棘手的美國市場，後者也在開展監管打擊行動，同時也在打擊大量非法電子煙設備。

自2020年以來，霧芯科技在美國要求的研究上花費了數百萬美元，但其設備尚未拿到批文。儘管它沒有透露已經進入或正在瞄准哪些市場，但它在印度尼西亞有分銷渠道，那裡的吸煙人口為6,140萬，遠高於美國的2,830萬，不過與中國的3億煙民相比仍然微不足道。

雖然對全球電子煙市場前景的估計差異很大，但大多數觀點都認為它正在以兩位數的速度增長。霧芯科技CEO汪瑩也持有同樣的觀點，表示隨著越來越多的成年吸煙者，從香煙過渡到電子煙產品，未來幾年，國際電子煙行業應該會迎來百分之十幾的年增長率。

儘管霧芯科技在過去三年遭受諸多打擊，但其8.81倍的市銷率(P/S)仍遠高於霧麻科技的3.06倍，這可能是因為後者一直處於虧損狀態，而且收入也在下降。

霧麻科技上周報告稱，截至9月的三個月內，收入同比下降了9%至3,930萬美元，而淨虧損則從130萬美元擴大至560萬美元。霧麻科技與霧芯科技共同面臨的一個挑戰是尋找新市場，因它希望能擴展在美國以外擴展的業務，但在美國以外的銷售額下跌超過一半至810萬美元。這表明，儘管美中是全球兩大經濟體，但對電子煙公司而言，它們的市場環境並不理想。

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簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

簡訊：中手游虧損持續中期料蝕6.5億元

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0302.HK

監管機構半途攔路螞蟻收購耀才遇暗湧

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查重點：耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改　梁武仁被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。被迫整改上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

1428.HK

簡訊：中國業務拖累聲網二季度收入持平

實時互動技術服務商聲網（API.US）周一報告稱，二季度營收同比持平，主要是其全球業務超越下滑的中國業務，成公司最大營收來源。聲網報告稱，二季度營收達3,430萬美元，較上年同期微增0.1%。其國際業務收入同比增長16.7%，達1,820萬美元；聲網中國業務收入下滑12.4%至1.16億元。公司國際業務活躍客戶數同比增長12.4%，增至1,880家；中國業務活躍客戶數微增1.4%，達到1,997家。二季度實現盈利150萬美元，標誌著連續第三個季度實現盈利。聲網預計三季度營收將在3,400萬至3,600萬美元間，意味同比增幅處於7.6%至13.9%。聲網股價於報告發布後次日（周二）下跌7.8%，收於每股3.67美元；年內股價累計跌幅達13%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

API.US

重點：