訓修實業秀出亮麗業績 欲推虛擬假髮體驗

經歷了艱難的2020年之後，訓修實業恢復了盈利，因爲美髮沙龍的關閉促使許多人自己動手搭配假髮和接髮

重點：

• 由於美髮沙龍長時間停業帶來的銷售强勁增長，假髮製造商訓修實業去年扭虧爲盈
• 該公司2021年的銷售額比疫情前的水平高出50%以上，但股價與同行相比相對低估

陽歌

經歷了2020年疫情初期的資產“修剪”之後，在傳統的假髮、接髮和其他毛髮製造行業的後疫情復甦中，有一家香港公司獲得了新生。這是來自訓修實業（1962.HK）最新年度業績報告中的主要信息，該公司在2021年不僅錄得了强勁增長，而且還恢復了盈利。

坦率講，假髮和老派的假髮店並不像佔據了消費品新聞頭條的電子商務和人工智能那樣吸引人。這可能解釋了爲什麽訓修實業看起來被嚴重低估，雖然去年的迅猛增長讓它的業務遠遠超過了疫情前的水平。但增長就是增長，而且該公司的最新增長可謂勢如破竹。

雖然技術含量不高，訓修實業實際上在跟隨最新的商業潮流方面相當前衛。雖然直到2017年才在香港上市，但該公司有超過50年歷史，而且一直扎根於香港。不過，隨著產品的生產基地——中國的成本不斷上漲，它已經把主要生產轉移到了孟加拉。

這實際上是一個明智之舉，該公司在3月28日的年報中稱，生產基地轉移不僅降低了成本，而且孟加拉的營商環境也比較友好，過去兩年很少因爲疫情而停工。相比之下，總部在中國的公司不得不應對嚴格的疫情管控措施造成的業務中斷，隨著上海的全面封控，中國的疫情防控達到了前所未有的水平。

此外，理髮店和美髮沙龍的大規模停業實際上對訓修實業有利，因爲這提振了假髮、接髮和其他無需去實體沙龍就能買到的美髮產品的需求。

“世界各國實施封城、人流限制以及對社交距離和佩戴口罩的要求，發揮了帶動消費率提高的重要作用，”訓修實業在報告中說。“使得辮子產品自2020年下半年起及於本年度餘下時間仍維持强勁消費。”

這種强勁消費在公司的收入中體現出來：去年收入增長35.6%，至12億港元（1.53億美元）。同樣值得注意的是，該公司最新的收入較疫情前的最後一年2019年的7.77億港元大幅增長。

最新收入中，有85%來自假髮和髮飾。有趣的是，在三大產品類別中，假髮和髮飾的毛利率最低，僅爲19.3%，而利潤率最高的是萬聖節假髮產品，整體利潤率高達33.5%。

由於很好地控制了成本，該公司的整體毛利率從2020年的17.2%，增長至去年的20.6%。這些都體現在公司利潤中，該公司2020年虧損1,800萬港元，去年扭虧爲盈，實現利潤5,700萬港元。

報告中爲數不多的幾個讓人略感擔心的信號是，訓修實業2021年底的逾期應收賬款從一年前的1,460萬港元增長至2,200萬港元，表明有更多客戶可能付款方面存在困難，不過其金額跟整體收入相比只佔很小一部分。投資者需要注意的另一點是，該公司去年近三分之二的銷售都依賴少數幾個客戶，這是因爲在這樣一個高度專業化的市場，買家的範圍相對有限。

虛擬的頭髮

雖然業績相當樂觀，但訓修實業的股價在業績公布的當天幾乎沒有變化，儘管在該公司1月份發布積極的盈利預告後，股價確實上漲了5%。目前股價與一年前基本持平，但與去年7月的歷史低點相比，已經翻了一番多，因爲很明顯，疫情並不一定隨著疫苗的推出而很快結束。

在估值方面，與其他幾家上市的同行相比，該公司顯然遭到了忽視。訓修實業目前的市盈率爲14倍，對於這類比較傳統的公司來說，這個數字看起來比較穩健，直到人們看到它的印度同行Godrej（GODREJCP.BO）和中國的競爭對手——河南的瑞貝卡（600439.SS）的市盈率，分別爲46倍和44倍。市銷率的情况也類似，訓修實業的市銷率只有0.65倍，而Godrej爲6.9倍，瑞貝卡爲2.2倍，只有它們的零頭。

訓修實業的大部分收入（準確地說是88%）來自北美，這類產品深受非裔美國人群體的歡迎。這看起來是一個相對靠譜的押注，之所以這樣說是因爲根據ReportLinker的數據，北美佔據全球假髮和髮飾市場的40%，而且該機構預計，到2026年，該地區市場的年銷售額將達到20億美元。

因此，訓修實業顯然還有很大的成長空間，它目前在全球市場的份額約爲6.7%。但是，也許對北美的嚴重依賴，再加上之前提到的對少數客戶的依賴，導致投資者不無擔憂。

爲了力求產品的多樣化，該公司與技術夥伴Shadow Factory進行合作，向B2C市場推出有趣的虛擬頭髮體驗。雙方在2020年首次宣布合作，稱他們將爲“時刻在綫通過移動網絡體驗世界”的數字原生代人群共同開發虛擬假髮體驗。

該公司去年發布了最新消息，稱其還在開發一個2C平台，方便人們在購買假髮前虛擬試戴。在最新的財報中，沒有提到數字領域的發展，但一款名爲Wigyouup的應用程序已經在蘋果應用商店出現。

總而言之，訓修實業看起來相當健康，而且被大爲低估。或許，導致這種情况的部分原因是它處於一個技術含量很低的行業，而且嚴重依賴少數幾個客戶。向虛擬體驗領域的進軍十分值得關注，此舉或將多樣化其收入來源，同時也表明這只遭到低估的來自傳統行業的股票正在極力扮靚自己——只要投資者有心留意的話。

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