這家綜合企業數字化解決方案提供商兩年前曾計劃在A股上市,最終無功而回,決定轉戰港交所

重點︰

  • 剛申請在港股上市的百望雲過去三年虧損近10億元,經營活動與投資活動現金流均為負數
  • 該公司近年積極發展助貸業務,但相關轉介費支出龐大,恐對公司扭虧帶來阻力

 

裴梓龍

平時我們吃飯購物後收到的發票,可能轉手就會被丟進垃圾筒,然而就是這張小小的發票,背後也蘊藏龐大商機,尤其對不少企業來說,這張發票是稅款、交易信息、融資等重要證明。

靠這些發票起家,為企業提供財稅數字化及數據驅動智能解決方案的百望集團股份有限公司(簡稱「百望雲」)繼2021年衝刺A股無功而回後,最近轉戰港交所,於上周三呈交初步上市申請文件,爭取在主板上市

為什麼這家公司在港股持續疲弱的趨勢下,仍然急於上市?

翻開公司招股文件,其收入過去三年雖然逐年提升,由2020年的2.91億元,增至去年的5.26億元,但仍然處於虧損狀態,期間累虧接近10億元:即使是撇除非營運相關因素的經調整後虧損淨額,也達到1.29億元,其中去年便獨佔7,030萬元。

與其他科網企業一樣,百望雲也吸引了不少明星投資者。該公司從2017年起的四輪融資獲得逾10億元資金,當中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、復星國際(0656.HK)、大眾公(1635.HK)、國家中小企業發展基金,以及被視為上海國資委的上海國鑫等。截至上市前,創辦人陳杰女士為最大股東,持股27.1%,第二大股東為持股11.87%的阿里巴巴。

然而,在明星拱照下,百望雲的財務狀況仍令人擔憂。除了持續虧損外,近三年的經營活動現金流及投資活動現金流均為負數。根據財務報告顯示,該公司過去三年經營活動已耗掉約1.6億元,投資活動更錄得逾5.8億元現金流出,導致現金及現金等價物於去年底僅餘2.37億元;反觀其流動負債高達24.8億元,總資產減流動負債更為負12.2億元。

百望雲在招股文件中也預言,在可見將來或繼續產生淨虧損,以及淨流動負債與經營活動現金仍然淨流出,令公司面臨流動資金風險。然而在目前利率高企的大環境下,貸款並不容易,難怪管理層希望通過上市籌集資金。

從宏觀環境看,百望雲的前景還是值得憧憬。根據弗若斯特沙利文的報告,在企業希望提升經營效率、同時需符合相關稅務公規的需求驅動下,中國財稅相關交易數字化市場按收入計算,已由2018年的37億元增至去年的59億元,更預期2027年達到193億元。作為這一行業的「深耕者」,百望雲過去開發出集數字證書、數字簽名、電子檔案(OFD)、大數據分析、人工智能及區塊鏈等尖端技術於一體的智能商業平台,為政府、企業及公共組織等提供服務。

但是,中國財稅相關交易的數字化市場始終相當分散。以去年收入計,首五大參與者的市場總份額只有21.3%,百望雲排名第二,佔4.3%;至於中國雲端財稅相關交易數字化市場,以收入計算,百望雲則排名第一,但市佔率只有6.6%,去年完成約7億次發票處理請求,開具約17億增值稅發票。

發展助貸業務

從業務來看,百望雲去年的雲化解決方案收入達4.22億元,按年增長25.7%,佔比80.2%;但當中財稅數字化解決方案的收入佔比正逐年減少,由2020年的42.7%降至2021年的34.5%,去年進一步跌至30.1%。相反,公司擁有最多的就是企業財務數據,因此提供包括數字精準營銷及智能風控服務的數據智能解決方案,前者是向小微客戶精準推薦金融產品,後者就是為企業提供風險控制,說穿了也就是助貸業務。

過去三年,數據智能解決方案的收入佔比逐年提升,2020年約6,300萬元,佔總收入21.6%,一年後增至1.79億元,去年再上升至2.64億元,佔公司收入已達到50.1%,可見百望雲希望借助客戶們的財務數據,在助貸方面大展掌腳。

然而水能載舟,也能覆舟。百望雲除了自家銷售團隊外,還有通過營銷代理向小微企業推薦金融產品。截至去年底,旗下精準營銷服務有約500名代理,這也說明了公司這個業務過去快速增長的原因,但代價是成本相當高昂。

回顧百望雲的開支,其轉介費支出從2020年的2,400萬元,飆升至去年的1.54億元,成為了最主要的銷售成本。高昂的轉介費,也直接導致其毛利率從46.1%降至40.8%,打擊公司盈利能力。

目前港股持續低迷,上市新股表現也大不如前,個別更因認購反應冷淡而取消上市,加上在港股上市的雲概念股近月表現強差人意,例如明源雲(0909.HK)過去半年跌幅超過五成、天潤雲(2167.HK)與百融雲(6608.HK)也下跌約19%,而今年5月上市的易點雲(2416.HK)至今仍低於招股價水平,可能難以讓投資者對百望雲寄予厚望。

以同樣處於虧損狀態的易點雲本週二收市價8.1港元計算,市銷率約3.36倍,市值約46.5億港元(42.3億元),如果百望雲以相同市銷率作為基礎,估計上市市值僅約19.4億港元。由於雲概念板塊表現疲弱,即使百望雲能通過港交所聆訊,更重要是如何說服投資者,它在成功上市後能如何扭虧及恢復正現金流,以證明自己的造血能力。

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新聞

簡訊:山東黃金首三季淨利大增91%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至9月底止九個月,實現收入837.8億元(118億美元),按年增長25%,淨利潤按年大增91.5%至39.56億元。 單計第三季度,公司收入270.17億元,按年升27.3%;淨利潤為11.48億元,較去年同期大增68.3%。公司表示,業績增長主要得益於黃金價格上升及銷量增加。報告期內,公司統籌優化生產布局,加強核心技術攻關及營運效率,推動生產效率與資源利用率提升。 截至9月底,公司總資產1,719.6億元,按年增長7.0%;經營活動現金流淨額約151.96億元,較去年同期增加49.1%。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報33港元,升1.29%。該股過去六個月累升約44%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lalamove relaunches IPO

新聞概要:拉拉科技實現兩位數增長 海外業務保持高速增長

這家物流服務供應商表示,將重啟香港IPO,計劃在進一步拓展中國同城貨運市場的同時,加速進軍全球物流市場   余特莉 物流巨頭拉拉科技控股有限公司(Lalatech)27日提交的最新上市申請文件,文件顯示上半年營收及關鍵運營指標均實現兩位數增長,海外業務保持高速增長,帶動整體收入結構進一步多元化,延續穩健上升勢頭。 拉拉科技運營兩大物流品牌:中國香港及海外市場採用Lalamove,中國內地市場使用貨拉拉。公司採用平台模式,通過整合海量承運商資源在線連接商戶與司機,滿足即時或預約貨運需求。其一體化「閉環」平台可管理從下單支付到匹配、追蹤及結算的全流程交易。該模式使其成為全球閉環「商品交易總額」(GTV)最大的物流供應商,去年以53.3%的份額主導該細分市場。 公司最新招股書顯示其上半年GTV同比增長17.7%,從2024年同期的50.7億美元增至59.7億美元。當期內全球履約訂單量達4.55億,較去年同期的3.39億單同比提升34.3%。 拉拉科技上半年營收同樣保持強勁增長,同比攀升31.8%至9.346億美元,經調整利潤達2.716億美元。其海外營收同比增長34.3%至8,890萬美元(上年同期為6,620萬美元),占營收總額比例由9.3%提升至9.5%。截至6月末,平均月活商戶數達1,970萬,平均月活司機數為200萬。 Lalamove於2013年在中國香港創立,次年即同步進軍東南亞及中國內地市場。此後持續拓展其他海外市場,包括拉美、歐洲、中東和非洲地區(EMEA)。截至6月末,公司業務覆蓋全球14個主要市場逾400座城市,憑藉行業經驗成功在多地複製其商業模式。公司表示,東南亞及拉丁美洲仍是未來投資布局及提升市佔率的核心區域,同時計劃今年進軍中東等其他市場。 以GTV計,2024年海外同城道路貨運市場規模約為中國市場的三倍。據招股文件披露,東南亞和拉美市場2024年合計實現1,243億美元GTV,預計將以年均4.1%的增速增長,到2029年達1517億美元。 拉拉科技表示,作為公路貨運行業數字化領域的先行者,憑藉其技術基礎設施優勢,公司在深耕核心同城業務的同時,亦可拓展城際貨運市場。截至今年6月,超過70%的首次使用城際貨運服務的商戶是使用其同城貨運服務的現有客戶。 詠竹坊專註於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲了解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裡聯繫我們。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊這裡

簡訊:美的第三季度盈收雙升

家電品牌美的集團股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周三公布第三季度業績,收入按年上升10%至1,119億元人民幣(下同),股東應佔溢利升9%至118.7億元。 今年首三個季度,累計收入3,631億元,同比上升13.8%,盈利上升22.3%至371.4億元。 公司首三個季度,在新能源及工業技術、智能建築科技、機器人與自動化的收入,分別是306億元、281億元及226億元,同比增幅分別是21%、25%及9%。 周四美的集團開市升0.06%報81.75港元,公司年初至今股價上升9%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Innovent’s license deal

信達生物達成百億美元BD  股價為何下行?

這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易 重點: 信達生物在核心資產IBI363上採取 「Co-Co」模式,共同承擔中國區以外的全球開發成本 獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,有望成為第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司    莫莉 近期,中國生物醫藥領域的對外授權合作(Business Development)交易似乎陷入了一種「叫好不叫座」的怪圈,從7月的榮昌生物到10月的諾誠健華、翰森製藥等公司,多筆大額對外授權合作公布後,資本市場的反應普遍冷淡。在這種背景下,中國創新藥頭部企業信達生物製藥(1801.HK)在上周三達成的超百億美元重磅大單也未能例外,消息公布後當天股價在高開後迅速走低,最終收盤下跌1.96%。 10月22日早間,信達生物公布一項被業內譽為「歷史級」的BD協議:公司與全球制藥巨頭武田製藥(4502.JP)達成一項涉及三款在研產品的全球戰略合作。這項合作的總金額高達114億美元,一舉刷新了中國創新藥單筆對外授權的總金額紀錄,其中12億美元的首付款金額也僅次於三生製藥與輝瑞的交易。在首付款中還包括武田制藥認購的1億美元的戰略股權投資,認購價較協議日期前30個交易日的平均收市價溢價20%。 這筆交易的合作方武田制藥是全球知名跨國藥企,2024年營收達306億美元,在美國市場擁有深厚的根基和豐富的商業化經驗。無論是首付款比例和總成交金額,還是合作方的過硬能力,信達生物這筆交易可謂貨真價實。可是,資本市場卻並不買單,消息公佈後 信達生物的股價竟然連續兩個交易日下跌,累計下跌2%。市場的矛盾表現背後,既有市場對BD交易結構的短期誤讀,也隱藏著當前生物醫藥板塊整體面臨的估值壓力。 讓我們先來看看這一創紀錄的交易組合的管線產品,信達生物此次將三款核心在研產品 以「打包」形式授權給武田制藥。其中,最重磅的IBI363是全球首創的PD-1/IL-2雙特異性抗體融合蛋白,在PD-1/L1抑制劑之後,IBI363所在的領域被寄予厚望成為腫瘤免疫的下一代基石療法。IBI363已進入多項註冊臨床開發,包括一項小細胞肺癌的全球III期註冊臨床研究,II期臨床試驗的數據顯示優異的療效和安全性。IBI363已獲中國突破性療法認定,計劃於2026年向美國FDA申請加速審批。 值得注意的是,對於IBI363這一核心資產,信達生物並未採取大多數BD常見授權海外權益、收取銷售分成的方法,而是採用「Co-Co」模式(共同開發),雙方將按武田60%、信達生物40%的比例共同承擔IBI363在中國區以外的全球開發成本,尤其在美國市場,雙方將進行共同商業化,並按同樣比例分享利潤或分擔虧損。在除大中華區及美國以外市場,信達生物將商業化權益授予給武田制藥。 此外,信達生物還將一款靶向CLDN18.2的抗體偶聯藥物(ADC)IBI343和靶向B7-H3和EGFR的雙特異性ADC IBI3001授權給了武田制藥。CLDN18.2是近年來消化道腫瘤領域最熱門的靶點之一,競爭激烈,武田獲得了IBI343大中華區以外的全球獨家權益。IBI3001尚處於臨床I期早期階段,臨床前數據顯示出廣闊且高安全性的治療窗口,武田則鎖定了大中華區以外的獨家選擇權。 市場擔憂「共同開發」成本 股價下行的背後,或許反應了市場對於IBI363 「Co-Co」模式的成本擔憂。有觀點認為,信達生物仍需承擔40%的海外開發成本,需要有持續的、巨大的現金流出,相較於直接將權益賣出、只收取銷售分成的「輕資產」模式,Co-Co」模式可能稀釋短期利潤,顯得「不划算」。 但是,市場所不看好的模式恰恰代表了信達生物重視的長遠發展,董事長俞德超在電話會議中強調,在「Co-Co」模式中,BD金額不是首要的,未來走向會如何才是關鍵。這意味著信達生物並非被動等待分成,而是能深度參與全球臨床試驗設計、決策和執行,這對於一家志在成為全球性生物制藥公司的企業至關重要。另一方面,IBI363核心適應症已進入臨床後期,後續開發成本的確定性較高,武田承擔60%後也能緩解信達的現金流壓力。 本次交易的另一大亮點也與共同開發模式直接掛鈎,因為信達生物獲得了在美國市場與武田共同商業化IBI363的權利,這使其有望成為繼百濟神州之後第二家在美國擁有團隊直接參與創新藥銷售的中國生物醫藥公司。這標誌著中國藥企出海從簡單的權益授權,邁向了更深層次的、建立在自身商業化能力基礎上的國際合作階段。 回顧信達生物2025年中期財報,其營收達到59.5 億元,同比增長50.6%,國際財務報告標準下盈利8.34 億元,現金流狀況持續改善。當前信達生物的市銷率約為11倍,而創新藥另一大巨頭百濟神州(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)的市銷率約為7.5倍,顯示前者已得到較高溢價。當12億美元的首付款落地,信達生物的財務實力將得到極大增強,為其他管線的研發和自身的商業化建設提供充足「彈藥」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏