萬物新生發佈ESG報告雖有進展但仍需努力

2022年06月20日

在其第二份《環境、社會及管治報告》中，這家智慧手機回收商披露了關於碳排放的更多細節，以及改善公司治理的舉措

重點：

去年，萬物新生的溫室氣體排放因為審查範圍的擴大而大幅增加
該公司的第二份ESG報告還披露了改善公司治理新舉措的更多細節，包括開展廉潔從業檢查
該公司還首次引入了氣候相關財務風險披露框架，同時開發了衡量其減排貢獻的方法

梁武仁

關於萬物新生(RERE.US)最新的《萬物新生2021年環境、社會及管治報告》(ATRenew 2021 Environmental, Social and Governance Report)，有一件事是確定無疑的，那就是對於這個投資者越來越重視的新興主題，這家智慧手機回收商的態度絕對認真。

在超過100頁長的最新年度ESG報告中，該公司列出了2021年與E、S、G這三個首字母所代表領域有關的成就。從報告的篇幅來看，萬物新生顯然比上一年有更多的話要說。

萬物新生最新的ESG報告不但篇幅更長，而且表明該公司已經努力在這三個領域做得更好。

投資者越來越青睞ESG方面表現優異的公司，這是有充分理由的。一方面，氣候變化對企業構成了實實在在的風險。例如，氣候變化導致的自然災害可以在一夕之間摧毀一家企業。此外，政府減少溫室氣體排放和促進社會公益的努力也在不斷變化，相關政策會對企業產生影響，例如可能會提高合規成本。當然，治理不善終歸也是個問題。

因此，正如指數提供商MSCI的資料所顯示的，中國ESG評級較高的公司股票收益高於整體市場或許並非巧合。擁有優秀ESG記錄的公司可以獲得更高的估值，它們越來越受到投資者的追捧。

顯然，ESG之外還有許多因素會影響股票價值。萬物新生仍未盈利，雖然收入增長強勁。今年以來，該股票幾乎跌去了一半市值，目前的市銷率不到0.4倍。相比之下，定期發佈公司治理報告的美國汽車回收商Carvana(CVNA.US)的市銷率為0.15倍。服裝回收商Rent the Runway(RENT.US)的市銷率為0.9倍，該公司計畫從明年開始在年度報告中提供更多關於ESG的詳細資訊。

在研究萬物新生的ESG行動時，可以從環境說起，因為隨著中國像世界其他國家一樣開始追求綠色發展，環境是一個越發關鍵的要素。中國希望到2030年實現碳達峰，到2060年實現碳中和。

對於萬物新生而言，其關鍵吸引力之一，在於回收手機可以減少電子垃圾，對環境有利。因此，該公司綠色增長方面的實際表現，可以驗證其商業模式是否成功。

溫室氣體排放增加

在《萬物新生2021年環境、社會及管治報告》中，有一點比較引人關注——其溫室氣體排放量大幅增加，自2020年以來增長了四倍多，總量超過3萬噸。

不過，雖然這看起來很糟糕，但大幅增長是因為它自願決定擴大所謂的範疇三溫室氣體排放審查範圍，即能源消耗方面，而並非因為它突然變成了一個耗電大戶。

根據溫室氣體核算協定，範疇一排放來自於公司擁有和控制的排放源產生的排放量；範疇二涵蓋外購電力產生的排放量。由公司營運間接產生的其他所有事務的排放都包含在範疇三。

這意味著企業可以在範疇三中包含任意或多或少的內容。在2020年的報告中，萬物新生報告了範疇三中四個來源的排放——下游租賃資產、員工差旅，以及上下游運輸和配送的排放。

2021年的報告指出，由於資料拓展了資本貨物、營運廢棄物、員工通勤、售出產品末端處置排放四項指標，範疇三的溫室氣體排放總量增加了一倍。

此外，它首次採用了氣候相關財務風險披露(TCFD)框架，同時制定了一種方法來量化二手手機回收復用的溫室氣體減排情況。

考慮到所有這些調整都是自願的，其隱含的資訊是，萬物新生披露環境資訊不只是為了展示它在短期內做得有多好，而是向投資者發出信號，表明它致力於在更長時期內減少溫室氣體排放，同時提供全方位的高品質資料，即使資料往往並非越多越好看。

除了環境方面，萬物新生在公司治理方面似乎也在取得進展，鑑於中國的企業醜聞層出不窮，這個領域對中國企業來說很有意義。優秀的企業治理對於萬物新生這樣的公司來說非常重要，因為它需要處理大量有可能洩露的私人資料，稍有不慎就可能導致聲譽受損，政府有可能需要採取補救措施。

在新的ESG報告中，該公司提供了比上一年更詳細的預防措施細節。它說，公司的風險管理委員會去年召開了多次會議，討論了約20個事項。它還宣稱，推進優化整改計畫70多項，匯總各業務內控矩陣40個。萬物新生還稱，它不定期進行廉潔從業檢查，這是2020年的報告中沒有提及的。

總的來說，ESG報告的標準仍在不斷變化中，而且在不同的司法管轄區有不同的標準。在萬物新生的上市地點美國，證券交易委員會於2010年推出了企業披露氣候變化相關風險的指導方針。但它沒有詳細規定具體的報告要求，同時允許企業以最少的披露勉強應付。

但對於企業來說，也存在改進ESG的動機。

首先，預計包括美國證券交易委員會在內的監管機構將逐步收緊對上市公司的ESG披露要求，所以提前做好準備並無壞處。在美國，有一個關於實施氣候相關風險的具體披露要求的未決提案。

這就是為什麼在ESG方面，長期堅持會有所回報的原因。歸根結底，關鍵是要做正確的事情，而且同樣重要的是，要坦率地告訴投資者，你正在做什麼。在這方面，萬物新生在其最新的ESG報告中所展示的進展，標誌著它向正確的方向邁進了一步。

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出售醫療集團套現26億復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權，這是近年繼出售銀行及地產業務後，再一次出售葡萄牙資產，但每次皆是出售部分股權，仍維持控制性股東地位重點：復星近年透過瘦身健體策略，不斷出售資產減債，從流動性危機中復蘇復星去年重投美元債市場，月初再成功發行3億美元債券　鄭瑞棠復星國際有限公司（0656.hk)在9月初公布，旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權，作價3.1億歐元（折合約3.6億美元或25.9億人民幣），但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益，包括優化資本結構及提升流動性；藉與經驗豐富的戰略夥伴合作，推動公司業務發展及價值創造；及強化股權結構，為公司的中期增長提供更強的支持和動力。光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一，提供廣泛的綜合醫院及臨床服務，擁有29家醫療服務機構，覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。保留項目控制權葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環，涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇，今次出售光明醫療集團股份，只是貫徹集團近年瘦身行動，有序地出售資產套現，改善集團的財政狀況，但交易都是出售部分股權，復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權，保留逾兩成股份，維持主要股東地位；今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓，作價1.92億歐元元，佔總樓面面積約19%，自己仍有項目的控制權。此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場，而每項目皆保留部分權益，仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後，既可改善集團債務情況，又可降低項目所承擔風險，並引入策略性夥伴，是進可攻退可守的策略。復星投資於葡萄牙可追溯至2013年，當年受歐債危機影響，葡萄牙面臨嚴重資金短缺，為減少公共債務，政府實施了一系列私有化措舉，因而讓復星找到投資機會。2014年5月，以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在復星的支持下，以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權（後來更名光明醫療）。 2016年11月，復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權，後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇，資產價格相對處於低位，提供了投資機會，而且葡國經濟穩定，加上地理位置連接歐洲與非洲，有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東，顯示其葡國業務的新布局。流動性大幅改善隨著復星近年積極減債，集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中，復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億，較24年12底的2,141億元有所上升，同期的總債務佔總資本比率為53%，也比24年底的52%稍為上升。不過，同期現金及銀行結餘678億元，加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元，為集團提供充裕的流動性。復星的債務危機出現在2022年，集團多年的積極擴張令負債急速上升，但疫情對公司現金流有嚴重影響， 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-，一度令復星境外美元債斷崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。不過復星持有的資產價值始終超過負債額，從22年中開始積極瘦身，有序地出售資產，包括青島啤、新華保險等國企股份，並積極地出售海外資產，改善融資渠道，成功令集團從債務危機中復蘇。重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券，是復星隔三年多以來重啟境外美元債，標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用，給予公司信用評級BB-，展望穩定。至今年9月初，復星亦成功發行4億美元債券，票息6.8厘。復星債務危機暫時紓緩，但股價仍在低位徘徊，現價約5.6港元，差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報，現價比資產淨值折讓七成，認為估價復修空間可期，將目標價提高至6.5元，建議買入。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

0656.HK

新聞概要：中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂，但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」李世達中美官員周一表示，雙方在西班牙馬德里舉行的會談中，就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示，該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。此次會談由中國國務院副總理何立峰率團，美方則由財長貝森特（Scott Bessent）領銜，議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議，成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。據財新報道，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示，關於TikTok問題，中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化，絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價，尋求達成任何協議。李成鋼說：「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益，依法依規開展技術出口審批。同時，中國政府充分尊重企業意願，支持企業在符合市場原則基礎上，開展平等商業談判。」貝森特則在會談結束後表示，雙方就TikTok問題達成了框架協議，他稱這項協議是兩個私有主體之間的事，但商業條款已達成一致。他強調，該協議將解決美國在安全方面的擔憂，但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱，貝森特指出，在該框架下，可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令，將TikTok出售期限不斷延後，最新截止日期為9月17日。根據美方立法，一旦無法剝離，TikTok將面臨在美被禁的命運。特朗普先前曾強調，美國已有潛在買家，包括地產大亨弗蘭克·麥考特（Frank McCourt）、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利（Jesse Tinsley）組成的財團等，不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。然而，TikTok是否能夠出售，最終需經中國政府批准。早在2020年，中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單，意味TikTok核心演算法若要轉讓，必須獲得主管部門許可。中方先前已多次強調，將依法依規處理TikTok相關事宜，堅決維護企業正當權益，並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

簡訊：自駕龍頭首掛禾賽科技午收升逾一成

自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港掛牌，開市即升7.7%報229.2元，之後股價續向上升，中午收市報237.2元，升11.47%。公司發售1,955萬股，一成於香港公開發售，每股定價212.8元，錄得超額認購167.7倍，國際配售超額13倍，集資淨額40億元。過去三年，禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商，去年在全球ADAS（高級駕駛輔助系統）市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣（下同），增至去年的20.77億元。今年首三個月，收入3.59億元，同比增加46.3%，虧損則收窄84%至1,750萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

2525.HK HSAI.US

轉戰海外盈收改善中潤光能再闖港交所

這家光伏電池製造商新近遞交的上市申請顯示，幾乎所有主要財務指標在今年上半年開始改善，並重返盈利軌道重點：中潤光能提交在香港上市的新申請，公司今年上半年恢復了收入增長及盈利能力這家光伏電池製造商的快速轉型，受惠於將重心轉向國際市場及先進的N型光伏電池片　陽歌半年之間，天差地別。這是光伏電池製造商江蘇中潤光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申請的最大啓示，距離其首次在港提交上市申請僅六個月。此前的申請與此次最新版本之間的差異，幾乎在所有方面都截然不同。 3月，全球第二大光伏電池製造商中潤光能首次申請上市時，稱 2024年收入驟降近半，至113.2億元（16億美元），同時全年錄得巨額虧損12.9億元。幾乎所有其他關鍵指標表現類似，毛利率滑入負區間，出現大規模現金流出。此次最新申請顯示，公司今年上半年實現顯著反轉，收入觸底回升，毛利率重返正值區間。或許最為重要的是，公司恢復了盈利。行業觀察人士深知，由於新產能大規模擴張，導致嚴重供過於求及價格大跌，中潤光能及其整個光伏行業領域的同行，在超過一年時間里均深陷困境。隨著情況發展，多數公司陷入虧損，紛紛削減產量以控制損失。為應對此局面，中國鼓勵生產商削減產量，淘汰落後產能，並大規模擴充自身太陽能裝機容量，僅今年上半年就新增256吉瓦（GW），佔全球新增裝機容量380吉瓦的三分之二。中潤光能初現復蘇，最引人注目之處在於它是業內首批傳出此類消息的公司。重要原因似乎是其收縮了中國本土市場，儘管這一市場龐大，但因絕大多數生產商都集中於此，競爭極其激烈，公司已將目光轉向利潤率更高的其他全球市場。公司供貨其他市場，產品主要來自老撾生產基地，那裡的光伏產品，未受美國及其他一些國家針對而徵收反傾銷關稅。一個不祥的信號是，美國8月7日宣布，對包括老撾在內的多個亞洲國家製造產品發起反傾銷調查。新反傾銷關稅的實施（獨立於特朗普的貿易戰關稅），或對中潤光能的復蘇構成挫折，因美國市場是助推公司今年上半年顯著復蘇的外銷市場之一。其美國銷售額在今年上半年飆升至14.6億元，為去年同期3.1億元的近四倍，約佔其總收入的五分之一。專注N型光伏電池片隨著銷售重心從中國轉向國際市場，中潤光能的營收結構今年上半年發生顯著轉變，成為恢復盈利的關鍵因素。公司上半年整體營收同比上漲27%至74.7億元，去年同期為59億元。不過，公司上半年對中國大陸的銷售額驟降40%至27億元，去年同期則為44.3億；國際銷售額則逆勢增長逾兩倍至47.6億元，去年同期為14.8億元。這一過程中，國際銷售在公司總收入佔比升至約三分之二，去年同期僅為四分之一。我們前文指出，美國是中潤光能業務增長最快的區域之一，但越南也表現強勁，成為公司第二大國際市場，約佔其上半年銷售額的16%。其他表現強勁的市場包括泰國、新加坡。中潤光能業績反彈的另一重要因素，似乎是快速轉向新的N型光伏電池片，並淘汰舊P型光伏電池片技術。中國正推動淘汰舊技術，以解決產能過剩，中潤光能似乎積極踐行此方針。上半年，N型電池片收入同比飆升近倍兩至53.3億元，佔公司營收的71%；P型電池片收入則同比下滑三分之二，至9.85億元。中潤光能指出，老撾生產成本普遍高於中國，但全球市場銷售獲得的更高利潤率完全抵消了額外支出。因此，其持續擴建老撾生產基地，年產能達7.6吉瓦，約佔6月底總產能22.8吉瓦的三分之一。值得注意的是，公司幾乎全用老撾產能服務全球客戶，這意味上半年閒置的約3.2吉瓦產能多數位於中國。上市文件顯示，老撾生產基地佔其上半年光伏電池產量的35.7%，遠高於2023年的2%。大幅轉向國際銷售，助力中潤光能上半年實現毛利潤，儘管中國業務指標仍為負值；公司同期也扭虧為盈，盈利12.1億元，去年同期虧損7.17億元。如前所述，公司上半年現金流也重返正值。這一顯著轉變預示，中潤光能最新的上市申請前景良好，相比虧損公司，投資者顯然更青睞盈利企業。美國反傾銷關稅或成為潛在拖累，但總體而言，若此次上市成功推進，我們預計將吸引較多投資者。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

重點：