0288.HK
WH Group serves up Smithfield spinoff to support overseas expansion

中國最大肉品企業萬洲國際正式宣布,擬拆分在美墨兩地經營的史密斯菲爾德,使其返回美國上市

重點:

  • 史密斯菲爾德最快今年在美上市,預計集資10億美元
  • 新關稅可能打擊萬洲拓展歐洲市場的努力

李世達

中國最大肉品企業萬洲國際有限公司(0288.HK),計劃拆分旗下史密斯菲爾德(Smithfield Foods)業務的消息,經歷數月後終於被證實。公司宣布,史密斯菲爾德最快今年內在紐約證交所或納斯達克重新上市,預計集資至少10億美元(72.5億元)。

對於此次分拆上市,萬洲內部已討論多時,早於去年10月就傳出風聲。在正式公布前,彭博資訊提前數日報道有關消息,當日萬洲股價已上漲5.2%,是自4月以來最大單日升幅。消息正式公布翌日,萬洲股價一度上漲7%,但收市微跌0.2%,報5.23港元,仍處於今年較高位置。

當年萬洲併購史密斯菲爾德,曾是轟動一時的併購案。總部位於美國弗吉尼亞州的史密斯菲爾德食品,原是美國最大的生豬養殖企業,每年屠宰約3,000萬頭生豬。2013年,被雙匯國際(萬洲國際前身)以47億美元的價格收購,隨即自美股退市。一年後雙匯在港交所上市,之後更名為萬洲國際。

萬洲還通過間接全資附屬公司羅特克斯有限公司,控股中國豬肉製品龍頭企業雙匯發展(000895.SZ),成為全球最大的豬肉生產商。目前,萬洲市值約686億港元,A股上市的雙匯則約826億元,兩者合計市值約1,462億元。若史密斯菲爾德上市成功,萬洲將迎來集團第三間上市公司。

事實上,自收購史密斯菲爾德後,美國與墨西哥便成為公司最大收入來源地,但盈利能力卻不如中國市場。根據2023年報,萬洲營收約262.4億美元(1,889億元),同比下跌6.8%,其中中國業務收入約佔33.3%,美國和墨西哥業務收入則佔約54%。但經營利潤方面,有64%經營利潤來自中國,美國和墨西哥僅佔22.4%。其餘經營利潤和收入來自歐洲業務。

美上市利國際業務

因豬肉價格低落及養殖成本上升影響,萬洲美國業務受到明顯拖累。至今年第一季,美國豬肉業務虧損6,200萬美元。

美國業務長時間處於虧損狀態,是發展海外業務的主要障礙。史密斯菲爾德分拆上市,勢必能為美國業務帶來活血,新的融資渠道也將進一步支持公司其他海外業務的發展。

近兩年來,萬洲積極對海外業務進行重整,先於2022年5月關閉美國加州加工設施,退出部分生豬養殖業務,同時重組了在美國密蘇里州及猶他州的生豬養殖業務。今年7月,再關閉艾奧瓦州的一家火腿剔骨廠。

萬洲亦分別出售了特色食品經營業務Saratoga,以及墨西哥綜合生豬生產加工商Norson的全部權益,並透過併購的方式拓展歐洲業務。2023年2月,萬洲國際完成收購羅馬尼亞肉品生產商Goodies。同年11月,史密斯菲爾德與西班牙肉類生產商Argal集團結成戰略聯盟,收購Argal集團50.1%股份。

或被中國加關稅

不過,萬洲在歐洲業務的拓展,可能受到中歐貿易關係惡化的影響。

由於歐盟對中國電動車加徵反補貼關稅,中國商務部開始對來自歐盟的豬肉產品展開反傾銷調查,可能祭出關稅措施。此前中國為回應美國鋼鋁關稅,已對美國豬肉實施25%進口關稅。

中國是全世界最大的豬肉消費市場,消費量約佔全球一半。值得一提的是,萬洲旗下的雙匯發展,自2014年起便向史密斯菲爾德採購豬肉原料,2014至2021年合計採購約399.4億元。但近年由於價差變小及關稅問題,進口量有所減少。

目前萬洲的預測市盈率約8.6倍,低於中國同行牧原股份(02714.SZ)的24.6倍,以及美國泰森食品(TSN.US)的16倍,處於較合理位置。

建銀國際認為,分拆業務有利釋放史密斯菲爾德的內在價值,將萬洲目標價由原先的6港元上調至6.5港元,維持「跑贏大市」評級。隨著生豬價格回暖,投資人或可再度關注肉品行業,對萬洲而言,拆分消息已被市場消化,關鍵還是看後續業務如何拓展。

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新聞

简讯:停牌中的陸金所 首席風險官辭任

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簡訊:創維旗下創維數字首三季淨利按年減64%

電子產品製造商創維集團有限公司(0751.HK)周日公布,公司非全資附屬公司創維數字股份有限公司(000810.SZ)前三季度收入64.56億元(9.06億美元),同比下降2.45%,淨利潤8,585.9萬元,同比下降63.69%。 報告期內,公司研發投入達3.39億元,較去年同期減少約10%;由於戰略備料及客戶提前備貨,期末存貨增至21.19億元,較年初上升39.4%;經營活動現金流轉為淨流出8,362.8萬元,去年同期為淨流入4.53億元。 創維數字是一家提供智慧系統解決方案企業,其主要業務包括智能終端、寬帶設備和專業顯示產品的研發、生產與銷售,並已將業務擴展至智慧家居、智慧城市和車聯網等領域。 創維集團股價周一高開但隨後轉跌,至中午休市報4.14港元,跌1.43%,該股過去六個月累升約31.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sany makes construction equipment

資本市場對三一重工的迷思 是科技新貴還是老牌巨頭?

這家重型工程機械製造商的首次公開募股,或成香港今年第三大IPO,募資額約15億美元 重點: 三一重工期海外銷售額已超過總營收半數,公司期望快速全球化能打動投資者 這家工程機械製造商在港交所的命運,或取決於投資者將其視為高科技成長股還是傳統企業   陽歌 科技新貴還是老牌傳統產業巨頭?這個關鍵問題正縈繞著三一重工股份有限公司(6031.HK;600031.SH)。作為中國領先的重型工程機械製造商,公司擬於周二登陸港交所,上市規模有望躋身今年香港第三。 上周五,三一重工宣布以每股20.30至21.30港元價格發行約5.8億股,是次上市預計募資約120億港元(約合15.4億美元),將是香港近年最火爆IPO市場中規模第三大的募資,僅次於5月募資45億美元的電動電池巨頭寧德時代(3750.HK;300750.SZ),以及上月募資32億美元的紫金黃金國際(2259.HK)。 值得注意的是,今年香港募資超10億美元的六宗IPO中,除紫金黃金國際外,均屬「A+H」兩地上市,這些企業在深圳或上海上市後,為提升國際影響力再度赴港上市。三一重工完全符合這定位,其港股招股書中大篇幅宣傳國際化戰略。後文將詳述這一點。 不過,首先需聚焦估值問題,此類兩地上市公司近期呈現有趣轉變:簡言之,與A股估值相比,香港投資者對科技與傳統經濟公司的估值迥異,前者隨時出現溢價,後者估值只屬一般。 寧德時代是前者的典型代表,其港股市盈率達36倍,顯著高於深市27倍的估值水平。另一端則是典型傳統經濟的海天味業,這家中國醬油龍頭港股市盈率僅24倍,遠低於滬市的32倍。 這意味三一重工港股估值的核心問題在於,本土投資者將其定位為科技企業抑或傳統經濟。公司近期業績表現中規中矩,今年上半年營收從去年同期的391億元增至448億元人民幣(約合63億美元),增幅約15%。與此同時,公司正加速將AI與無線通信等技術元素融入重型工程機械,提升設備自動化水平。 2003年,三一重工登陸滬市,當前A股市盈率約25倍,高於中聯重科、徐工機械等國內同業,但略低於美股巨頭卡特彼勒(CAT.US)的27倍。 需注意,三一重工港股定價區間對應市盈率達27倍,與其A股估值基本持平且略高。因此,該股上市後走勢,將取決於投資者對企業屬性的判斷。基於其國際化擴張及前述科技元素,我們預計其或獲接近科技股的估值水平,但可能難及寧德時代的溢價高度。 國際增長故事 擱置估值討論後,我們將聚焦三一重工的企業發展脈絡,尤其是招股書重點凸顯的國際化擴張。現階段,其國際業務增速總體遠超國內銷售,但今年上半年中國區業績異軍突起,公司歸因於本土市場復蘇。 創立於1994年的三一重工,曾多年受惠於中國基建地產熱潮,當時全國住宅、商場、寫字樓及道路建設如火如荼。但疫情衝擊疊加房地產市場深度調整,重挫其國內業務。更重要的是,國內業務毛利率顯著低於海外市場,這也成為中資企業拓展海外市場,從而提升盈利能力的主因。 三一重工稱,早在2002年便開啓設備出口,產品現已覆蓋超過150個國家。2010年,公司首個海外生產基地在印度投產。此後,相繼在美國、德國、印尼設立大型生產基地。目前,公司坐擁16個國際製造基地,與其在華運營的30個基地規模幾近平分秋色。 龐大的海外需求疊加本土市場疲軟,推動國際銷售額佔比突破公司總營收五成。今年前四個月,海外銷售貢獻率達57.4%,中國區佔比42.6%。 如前所述,公司海外銷售毛利率遠超國內,今年上半年分別達31.2%和22.1%,推動上半年整體毛利率升至27.6%。該指標自2022年的22.6%持續攀升,印證製造效率提升。 三一重工盈利能力同樣表現不俗,今年上半年淨利潤同比增長45%至52.9億元人民幣。其資產負債率亦穩步下降,截至今年4月已從2022年的58.4%降至50.6%,呈現健康態勢。 歸根結底,三一重工堪稱運營良好的企業,具備值得稱道的全球故事。公司計劃將上市約三分之二募集資金,用於拓展全球銷售及製造網絡,將進一步降低對國內市場的依賴。眼下核心問題,在於國際投資者究竟會將其視為高增長科技企業,還是又一家傳統經濟的代表。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽力斯招股集資132億元

新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(9927.HK; 601127.SH)周一公開招股,發售1億股H股,一成公開發售,每股發售價131.5港元,集資131.5億港元,每手100股,一手入場費13,282.62港元。公司於本周五截止認購,下周三在港掛牌。 公司去年的新能源汽車總銷量達42.69萬輛,按年增長183%,旗下與華為合作的「問界」已推出四款車型,去年交付量達20萬輛,其中問界9成為中國市場50萬元級車型的銷量冠軍。 賽力斯去年收入按年增長3倍至1,451億元,並扭虧為盈取得利潤59億元。今年首六個月,收入微跌4%至62.4億元,但純利增長81%至29億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏