簡訊：洛陽鉬業季度利潤翻倍

3993.HK
603993.SHG

洛陽欒川鉬業集團股份有限公司(3993.HK; 603993.SH)周一公布，今年第三季的收入上升15.5%至519.4億元；扣除非經常性損益的經調整純利大增158%至29.3億元。

該公司業績增長的主因，是銅鈷產品產銷量增長，同時持續提升精益管理，令整體成本下降，帶同利潤上升。洛陽鉬業的港股周二早上曾軟3.5%至6.53港元。

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Parent company's brand fee hike proves penny wise and pound foolish as MGM China stock plunges, wiping billions from market cap

母企增收牌費因小失大 美高梅股價插水市值減百億

澳門博企美高梅中國上周聖誕假後開市即大幅插水，事緣母公司美高梅國際大幅增收品牌費用，市場即時用腳投票 重點： 美高梅中國的品牌費百分率倍升至3.5% 公司市值單日蒸發逾百億港元 劉智恒 甚麼是「因小失大」，博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）(下稱美高梅）的母企美高梅國際（MGM.US）（下稱MGM）就完美演示出來。 去年港股平安夜收市，美高梅突公布，因母企MGM所發的品牌合約於去年底到期，已簽定新的品牌協議，並在今年1月1日生效。 原本再續合約很平常，問題是MGM在這份新合約收取的品牌費用，由原先每月綜合收益淨額的1.75%，大增一倍至3.5%，為期最多不超過20年。公司估計，今年的牌費上限約1.883億美元。 摩根士丹利預計，美高梅今年將要付12億港元品牌費，較2025年的6億港元大增一倍。因費用增加，公司的息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）或許按年下降5%，該行將其評級降至「與大市同步」，目標價由19港元下調至16.5港元。 續賭牌成贏家 此事發生前，美高梅一直被投資銀行看好，特別是澳門政府發出新的博彩牌照，美高梅中國成為大贏家。 2022年澳門政府新批博彩牌照時，重整各家博企的賭枱，多家博企賭枱數量銳減，澳博（0880.HK）更成為大輸家，賭枱大減29%至1,250張、新濠（0200.HK）旗下的新濠博亞減少17.8%至750張、永利（1128.HK）亦要減10.7%至570張，金沙（1928.HK）及銀河（0027.HK）則幸免於減。只有美高梅的賭枱數目，由552張大增36%至750張。 與此同時，在新的博彩法規下，中場成為推動博企收入重點，而中場是以量取勝，擁有愈多賭枱就愈有優勢，美高梅因賭枱大增而最受惠。 亦因如此，市場近年最看重美高梅，若不計算上周一的暴跌，以去年平安夜六博企收市價計算，過去一年升幅最高就是美高梅，由低位上升達90%，其餘五家博企的升幅在25%至89%。 同時，澳門的博彩環境亦持續向好，雖然去年上半年的每月博彩毛收入按年增長大幅放緩，但六月開始情況逆轉，每月毛收入有雙位數增長，當中有六個月的毛收入超過200億澳門元。 股價暴跌得不償失 我們再看，公司去年中期業績賺23.86億港元，將其年度化約是48億港元，換言之當品牌費增加6億港元，毫無疑問會對公司盈利有所影響。 不過以公司每年近50億港元盈利來說，實際對基本面影響不算太大，但這次忽然一加，肯定對投資者構成負面的心理影響。 事實上，去年12月29日港股開市，美高梅股價大幅插水，收市報12.91港元，全日下跌17%，成交更較平日大增8到9倍至6.1億港元，公司市值跌至490億港元，單日蒸發102億港元。 MGM是次增收品牌費，似乎走錯一步，雖則每年可以增收數億港元，但光一天美高梅市值就平白失去逾百億港元，若按MGM持有的55.95%美高梅股份計算，一天就減值56.9億元，一來一回似是得不償失。 傷透投資者的心 最嚴重是傷害了投資者的信心，摩根士丹利指在新的品牌費下，費用相當於2026年美高梅EBITDA的15.2%，永利澳門約14.1%，金沙中國約5%，銀河娛樂是零，在一眾競爭對手中美高梅是最高。 市場對品牌費早有微言，既然賭牌是MGM投得，為何仍要多收一個所謂品牌費用。再者，MGM已持有美高梅逾五成股權，雖然何超瓊持有另外22%權益，但即便如是，品牌費也不至於每年高逾十億元。投資者對此做法極不認同，感到母企只著眼於自身利益，沒有充份照顧其它股東。 目前美高梅的延伸市盈率為11.4倍，銀河及永利均在17倍水平，金沙更達22.4倍，至於澳博及新濠，仍處虧損狀況。相較下，似乎美高梅估值最吸引，在澳門博彩業持續向好下，理應有機追落後；但經此一役，其估值較同業低並非沒有道理，皆因大股東以私利先行，公司的估值自然要有所折讓。 可以預見，公司股價短期要復修並不容易，畢竟投資者對其觀感已大打折扣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2282.HK
xTool makes laser cutters

從激光切割機市場突圍 xTool瞄準香港資本市場

激光切割機及激光雕刻機龍頭xTool，投資方包括騰訊與紅杉中國，承銷商則是摩根士丹利 重點： 激光切割設備製造商xTool已申請在香港上市，受惠於直銷模式省去高成本中介，公司得以維持獲利能力，並保持較高毛利水平 2024年錄得亮眼增長後，公司核心產品的激光切割機及激光雕刻機於去年首九個月的銷量出現下滑 　 陽歌 談到新股上市，科技公司總喜歡主打自身的尖端技術。於元旦當天向港交所遞交上市申請的xTool Innovate Ltd.，在這一點上確實有其獨到之處，它本身正是全球領先的激光切割機及激光雕刻機製造商之一。 在這個仍屬新興的細分市場中，公司看來具備不俗競爭力。xTool表示，其在全球激光雕刻機及激光切割機市場的市佔率接近過半，達到47%。相關產品在技術原理上與3D打印機相近，但用途更為聚焦，主要用於切割與雕刻，而非直接製作成品。 xTool的一大賣點，在於其豪華的投資人陣容，包括互聯網巨頭騰訊，以及前身為紅杉中國的紅杉（HongShan）。此外，國際投行巨頭摩根士丹利亦是此次上市的兩家聯席保薦人之一，顯示來自國際投資者的需求料將相當可觀。這在一定程度上，或與公司收入高度來自海外有關，去年約85%的收入來自美國及歐洲市場。 對投資者而言，最值得警惕的訊號，是公司去年收入增速突然明顯放緩，背後原因很可能與市場競爭加劇有關。 整體而言，xTool的基本面仍然相對穩健。公司同時具備盈利能力與充裕現金，顯示其上市並非出於迫切融資壓力。截至去年9月底，公司持有現金11.4億元（約1.63億美元），較一年前的5.69億元大幅增加；而在去年底由騰訊領投的最新一輪融資中，公司再引入2億美元資金，使現金實力進一步提升。 公司主要以直銷方式，將產品銷售予消費者及中小企業，使其能避開經銷商及電商平台等中介環節，毛利率明顯優於部分同業。去年首九個月，xTool的毛利率達56%，相比之下，瑞士競爭對手Bystronic（BYS.SW）為46.6%，而中國的大族激光（002008.SZ）僅為32.1%。 xTool的故事中，還有一個頗具特色的元素，即其Atomm線上社群平台，讓用戶開放自己的工作室甚至住所，為其他人提供現場示範。公司在上市文件中指出：「這些由社群主導的空間，成為本地創意與教育的樞紐，透過將用戶轉化為用戶主理人，進一步提升我們的品牌形象。」隨著高科技產品與服務競爭日益激烈，這類社群經營模式正變得愈發重要，不僅有助提升用戶忠誠度，也能透過口碑效應吸引新客戶。 激光切割機及激光雕刻機製造商的估值水平差異不小，瑞士Bystronic的市銷率（P/S）僅約0.79，而漢族激光則達2.44。若按約3倍市銷率計算，並假設市場願意因其高毛利與龐大市佔率給予溢價，xTool的估值可達約10億美元，屆時將躋身科技「獨角獸」行列。 大器晚成 xTool於2013年成立，創辦人王建軍當年仍相當年輕，出身自航空器設計領域。不過，公司真正找到目前的業務方向，則要到2021年推出首款激光雕刻與刻印產品之後。此後發展迅速，迅速彌補早期空窗期，如今已成為亞馬遜美國站銷量名列前茅的品牌之一，產品售價多介乎1,000至1,800美元。 如前所述，第三方電商平台在xTool整體銷售中的佔比並不高。去年首九個月，相關渠道僅佔總銷售額的21%，較2023年的32% 明顯下滑。同期，來自公司自營網站的銷售佔比升至61%，高於2023年的53%，另有18%來自線下渠道。 自營網站銷售佔比持續上升，顯示公司在打造用戶社群方面的投入正逐步產生效果，透過減少中介環節，有助於壓低銷售成本。 目前美國市場佔xTool銷售額約55%，低於2023年的62%，反映其地區銷售結構仍在調整中。公司亦面臨美國前總統特朗普對中國產品加徵關稅的風險，儘管相關關稅措施仍隨中美談判進展而反覆變動。不過，xTool在泰國設有生產基地，雖規模明顯小於中國的主要工廠，但仍提供一定緩衝空間。此外，公司亦透過部分設於海外的第三方代工廠，保留一定營運彈性。 隨著銷售規模快速放大，公司2024年收入按年大增70%，由2023年的14.6億元升至24.8億元。不過，成長動能在去年明顯放緩，2025年首九個月收入僅按年增長19%，由前一年的15億元升至17.8億元。 更令人憂慮的是，公司以激光為基礎的個人創意工具及配件，於最近一個九個月期間內的實際銷量，由前一年的85,900台下滑至71,900台。xTool透過提高產品售價，稍微緩解收入壓力，亦藉由去年推出全新激光打印機產品線，彌補部分流失的業務。公司將銷量下滑歸因於產品推出時點，以及部分型號停產所致，但核心產品銷量出現下跌，整體觀感仍難言理想。 儘管存在上述隱憂，公司去年首九個月仍錄得8,310萬元盈利，按年增長58%，高於前一年同期的5,260萬元。公司亦在去年達成另一個重要里程碑，總資產首次超越總負債，資產淨值轉為正數。 整體而言，憑藉穩健的盈利能力及在激光切割與激光雕刻領域的領先地位，xTool的基本面仍偏向正面。不過，若希望爭取較高估值，公司仍須化解市場對其核心產品銷量放緩的疑慮。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Amid surging autonomous driving concept popularity, Cheng-Tech aims to list on the Hong Kong Stock Exchange

自駕概念當紅 承泰科技搶灘登陸港交所

毫米波雷達龍頭承泰科技計劃來港上市，創辦人曾任職華為 重點： 上半年收益大增464%，惟業績仍見紅 客戶過份單一，正積極擴大客戶群 　 白芯蕊 自動駕駛越來越普及，除用攝像頭及激光雷達輔助外，毫米波雷達也是主要零件之一，內地第三大車載毫米波雷達供應商深圳承泰科技股份有限公司，近日刊發上市申請文件，盼趁近期香港科技股熱潮，尋求在港交所掛牌。 承泰科技於2016年成立，由曾在華為任職的陳承文與在汽車電子開發行業超過20年經驗的周珂創辦，2020年集團開始批量交付乘用車型的角雷達，2021年更成為一家德國汽車企業指定供應商，2022年則奪得內地一家領先OEM指定供應商訂單。 在業務發展過程中，承泰科技已引入多位投資者，包括A股上市的寧波杉杉（600884.SH）持股的杉創中小微，以及新雷能（300593.SZ）等，目前大股東是主席陳承文，持有承泰科技15.48%股權。 集團主要產品為毫米波雷達，該產品屬非接觸式感測器，通過無線電波發射訊號，隨即作出接收和處理，用作發現目標兼測定相關物體空間位置、移動方向、速度、距離以及形狀特徵等。 雖然一般自駕汽車已裝上攝像頭及激光雷達等，但毫米波雷達能在全天候運行，加上抗干擾性強，同時穿透性佳，配合成本越來越平，因此成為目前感知系統的重要組成部分。 整體上，毫米波雷達產業鏈分上、中及下游，上游主要以零部件為主，包括射頻前端組件（MMIC）、數字訊號處理器（DSP/FPGA）、PCB板、天線及控制電路等，中游是毫米波雷達系統設計和製造，下游則主要用於在智能駕駛、交通安全、機器人、低空經濟等應用。 據調研機構灼識諮詢指出，毫米波雷達正處快速增長階段，該市場在2020年規模只是178億元，但到2024年已達291億元，即相當於複合增長13.1%，主要驅動來源是汽車智能駕駛應用，隨著智駕普及，料到2029年整個毫米波雷達市場規模將增至630億元人民幣，即複合年增長率達16.7%，絶對不容忽視。 智駕滲透率增利銷售 特別是毫米波雷達產品成本降低，令中低價位車款智駕滲透率大幅提升，加上政策支持和消費者需求殷切，在單一感測器在複雜或極端場景下，常常存在性能局限，易產生感知盲區，由於感知系統是智駕不可或缺的組成部分，涉及毫米波雷達、攝像頭、超聲波雷達和激光雷達，因此具有互補性，提升智駕安全度，減少意外發生。 至於承泰科技已建立多款毫米波雷達產品，滿足從L0至L2+級智駕需求，亦已在乘用車及商用車應用，涉及前向雷達及後向與側向雷達。集團在2025上半年收益為5.39億元，按年大升464%，主要受惠前向毫米波雷達與角毫米波雷達銷量按年分別大增351%和1,134%，也令毛利急升182%至7,451萬元。 不過，集團2025上半年仍要見血，錄得虧損1,443萬元，主要是貿易應收款項及其他應收款項要撥備422萬元，以及一般與行政開支大增197.2%，因薪金及花紅、開支及股份付款增加所致。 比亞迪佔收入逾九成 此外，承泰科技大部分收益來自單一客戶，據申請上市文件披露，2022年、2023年、2024年及2025上半年，約佔該公司總收益的81.9%、91.3%、93.6%及97.4%。據網上媒體報道，該單一客戶是電動車生產商比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）。 為避免客戶過份單一的風險，承泰科技表明正積極探索與汽車業合適的OEM客戶，尋求合作機會。上市申請文件提到，承泰科技與中國前十大OEM中的九家建立業務往來，包括技術交流、簽署保密協議、產品測試或供應商資格，同時計劃進軍其他行業，包括高精度工業測量及低空經濟等，以分散過份單一客戶風險。 整體來講，參照自駕零件龍頭公司禾賽科技（2525.HK, HSAI.US），市場預期2026年預期市盈率為40倍，至於承泰科技也表明短期虧轉盈機會大，因此一旦低於2026年30倍預期市盈率掛牌，股價將有望走高，若高於2026年40倍掛牌，股價潛水機會較大，畢竟承泰科技客戶過份單一，與禾賽比較，規劃也較細，故未必能承受太高估值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Ribo Life makes mRNA drugs

港股迎來siRNA領軍企業 瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一 重點： 瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎    莫莉 近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。 在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。 瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。 股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。 成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。 首款治療血栓性疾病的siRNA藥物 瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。 值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。 瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。 中歐國際化布局 瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。 位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。 瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。 截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。 隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…