這家營銷服務供應商本周股價下跌三分之一,其中很多是在其宣佈收到來自兩位聯合創辦人的私有化要約後發生的

重點:

  • 愛點擊宣佈收到兩位聯合創辦人主導的收購要約,提出以輕微溢價將該公司私有化
  • 兩位聯合創辦人控制着愛點擊63%的表決權,這讓該要約極有可能成功

陽歌

多年來我們報道了很多關於在美上市中概股不同尋常的故事,但最近這個高管主導對營銷服務供應商愛點擊互動亞洲集團有限公司(ICLK.US)發出收購要約的故事,肯定屬於更不可思議的那一類。

這塊拼圖有不少拼塊,發出了一系列複雜的信號,這一點我們稍後再來回顧。最重要的似乎是小股東懷疑這次收購對他們來說不化算,這個結論可能至少在一定程度上是基於愛點擊之前拒絕了去年兩個出價比現在高得多的要約這個事實得出的。

與此同時,愛點擊近來股價極速墜落——目前的交易價格比2017年IPO價格低96%,導致該公司截至9月底的1億美元現金,是其當前市值3,160萬美元(2.2億元)的三倍多。這意味著新的收購要約背後以領導層為主導的財團,可能只用公司的現存現金,就能輕而易舉地支付整筆交易所需的資金。

週二宣佈的要約來自三家實體,一家由愛點擊聯合創辦人兼董事長唐健控制,還有一家由聯合創辦人薛永康控制。這個財團提出以每股4.0672美元的價格收購該公司所有美國預託憑證(ADS),較宣佈收購前一個交易日的收市價3.95美元僅溢價2.6%。

愛點擊再早一天的收市價為5.01美元,要約價格實際上相當於在此基礎上打了個八折。這表明,關於這筆交易的消息可能早在發佈公告的前一天就已經流入了市場,隨著投資者感到不妥而引發拋售。

拋售持續到了公告發佈後的第二天,愛點擊股價週二下跌10.6%,剩下幾天也繼續保持下探。本周前四個交易日,這隻股票股價總計蒸發近三分之一,對投資者來說算不上一件滿意的聖誕禮物。但經歷本輪下跌後,愛點擊目前交易價格比要約價格低20%,無疑表明投資者一點都不相信,他們會從這次收購嘗試中得到好處。

為了理解投資者的疑慮,我們現在將時間撥回一年多前,看看上文提到的早前兩次收購要約。

第一份要約出現在去年9月,亞洲私募股權公司太盟投資集團和香港激進對沖基金 Oasis Management Co. 向愛點擊發出相當於每股ADS 67.5美元的私有化報價,較該公司當時的股價溢價20%。第二次是不到一個月後,英飛尼迪資本管理有限公司向該公司發出的私有化報價更高,相當於每股ADS 75美元。

該公司在收到第二份要約後發佈聲明稱,一個有四名獨立董事組成的委員會將對兩份要約,以及「其他潛在戰略替代方案」進行研究。它還聘請了廣受敬重的日本投行野村控股擔任財務顧問。

未作公開答覆

這兩個要約看起來都希望很大,但愛點擊從未予以正式回覆,表示董事會是接受還是拒絕了這些要約。這就意味著該公司要麼拒絕了它們,但未作出公開表態,要麼選擇對它們不予理睬。

這麼做的原因,可能與該公司的股權結構有關。若沒有得到兩名聯合創辦人唐健和薛永康的支援,任何交易基本上都不可能完成。兩人共計持有公司10.7%的股份,大致由兩人平分。但這些股票中有很大一部分是具有超級投票權的特殊股,使得兩人擁有愛點擊63%的投票權。

因此,即使那個獨董委員建議該公司接受最初兩宗交易中的一宗,唐健和薛永康也可以輕易否決,因為他們手裏擁有巨大的投票權。按照同樣的邏輯,最新的交易看來應該是十拿九穩獲得通過的,因為唐健和薛永康是出價三方中的兩方,儘管兩人實際僅持有該公司10.7%的股份。

這種設置是投資許多中國公司所面臨的最大風險之一,這些公司的創辦人行使的投票控制權往往遠大於其實際持有的股票。因此,它們可以強行通過愛點擊的聯合創辦人提出的這種收購提議,即使該公司收到獨立顧問推薦的更好報價。

老實說,即使小股東不能從最新的私有化要約中得到太大好處,愛點擊現在也最好還是不要出現在公眾視野中。這是因為隨著中國經濟的迅速放緩,作為愛點擊主要客戶的中國公司,最近正在大幅削減營銷預算。

愛點擊的最新財報顯示,第三季收入下降53%至4,100萬美元,其中佔其收入近三分之二的核心營銷解決方案業務下降了62%。因此,該季度的淨虧損從去年同期的260萬美元擴大到1,940萬美元。即使在調整後的基礎上(不包括一些非現金項目,例如基於股份的薪酬),該公司從去年同期82.7萬美元的盈利,變成了1,020萬美元的虧損。

正如我們已經指出的,截至9月底,該公司擁有約1億美元現金,實際上高於2021年底的8,870萬美元。

鑑於低迷的商業環境和對最新收購要約的質疑,愛點擊目前的市帳率只有0.17倍也就不足為奇了。最近上市的多想雲(6696.HK)的市帳率更高,達到1.95倍,而大部分收入來自類似行銷服務的搜索巨頭百度(BIDU.US; 9888.HK)也要高得多,為1.2倍。

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新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cotti runs coffee stores

掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱,將在今年底前開設5萬家門店,如今聲勢已大幅減弱 重點: 截至今年8月,庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店,距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候,公司紐約首店開業之際,競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時,兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統,但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外,國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此,主戰場仍在中國本土,這裡不僅要迎戰星巴克(SBUX.US)等國際巨頭,更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大,但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中,庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業,前者5月登陸布魯克林及唐人街,本月再布點中城區;後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元(約合1.4美元)的低價策略,轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月,美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅,導致美國咖啡價格飆升,兩家企業似乎不以為意。但深層次看,兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲,星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據,2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元(含中國市場30億美元),預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平,後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然,在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻,亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店,目前在當地門店超60家;成立一年後,庫迪2023年11月即在中國香港佈局,次月迅速進軍泰國及馬來西亞,門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者,庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台,雙方競爭態勢更趨均衡,庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長,瑞幸已成資本寵兒,這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示,公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元(合17億美元),淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家,絕大多數位於中國。 橫向對比,星巴克全球門店3.2萬家,6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組,且與中國當前精打細算的消費群體脫節,使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時,庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年,公司宣布計劃在今年底,大約在其開業的同一時點,運營5萬家門店。成立僅兩年,庫迪2024年10月便開出第10,000家門店,展現迅猛勢頭。 不過,官網顯示,截至2025年8月,庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露,其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營,總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳,公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人,因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後,2022年10月創辦庫迪。據悉,這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月,首席戰略官李穎波在行業會議上透露,公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地,年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市,投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司,庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼,活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息,陸正耀表示超過90%標準店型中,淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露,5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元,同比增40%。自2月起,庫迪力推便利店式新加盟模式,同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐,以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態,並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是,面對價格戰壓力,瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號,其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳,預示咖啡戰終局來臨前,必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏