這家營銷服務供應商本周股價下跌三分之一,其中很多是在其宣佈收到來自兩位聯合創辦人的私有化要約後發生的

重點:

  • 愛點擊宣佈收到兩位聯合創辦人主導的收購要約,提出以輕微溢價將該公司私有化
  • 兩位聯合創辦人控制着愛點擊63%的表決權,這讓該要約極有可能成功

陽歌

多年來我們報道了很多關於在美上市中概股不同尋常的故事,但最近這個高管主導對營銷服務供應商愛點擊互動亞洲集團有限公司(ICLK.US)發出收購要約的故事,肯定屬於更不可思議的那一類。

這塊拼圖有不少拼塊,發出了一系列複雜的信號,這一點我們稍後再來回顧。最重要的似乎是小股東懷疑這次收購對他們來說不化算,這個結論可能至少在一定程度上是基於愛點擊之前拒絕了去年兩個出價比現在高得多的要約這個事實得出的。

與此同時,愛點擊近來股價極速墜落——目前的交易價格比2017年IPO價格低96%,導致該公司截至9月底的1億美元現金,是其當前市值3,160萬美元(2.2億元)的三倍多。這意味著新的收購要約背後以領導層為主導的財團,可能只用公司的現存現金,就能輕而易舉地支付整筆交易所需的資金。

週二宣佈的要約來自三家實體,一家由愛點擊聯合創辦人兼董事長唐健控制,還有一家由聯合創辦人薛永康控制。這個財團提出以每股4.0672美元的價格收購該公司所有美國預託憑證(ADS),較宣佈收購前一個交易日的收市價3.95美元僅溢價2.6%。

愛點擊再早一天的收市價為5.01美元,要約價格實際上相當於在此基礎上打了個八折。這表明,關於這筆交易的消息可能早在發佈公告的前一天就已經流入了市場,隨著投資者感到不妥而引發拋售。

拋售持續到了公告發佈後的第二天,愛點擊股價週二下跌10.6%,剩下幾天也繼續保持下探。本周前四個交易日,這隻股票股價總計蒸發近三分之一,對投資者來說算不上一件滿意的聖誕禮物。但經歷本輪下跌後,愛點擊目前交易價格比要約價格低20%,無疑表明投資者一點都不相信,他們會從這次收購嘗試中得到好處。

為了理解投資者的疑慮,我們現在將時間撥回一年多前,看看上文提到的早前兩次收購要約。

第一份要約出現在去年9月,亞洲私募股權公司太盟投資集團和香港激進對沖基金 Oasis Management Co. 向愛點擊發出相當於每股ADS 67.5美元的私有化報價,較該公司當時的股價溢價20%。第二次是不到一個月後,英飛尼迪資本管理有限公司向該公司發出的私有化報價更高,相當於每股ADS 75美元。

該公司在收到第二份要約後發佈聲明稱,一個有四名獨立董事組成的委員會將對兩份要約,以及「其他潛在戰略替代方案」進行研究。它還聘請了廣受敬重的日本投行野村控股擔任財務顧問。

未作公開答覆

這兩個要約看起來都希望很大,但愛點擊從未予以正式回覆,表示董事會是接受還是拒絕了這些要約。這就意味著該公司要麼拒絕了它們,但未作出公開表態,要麼選擇對它們不予理睬。

這麼做的原因,可能與該公司的股權結構有關。若沒有得到兩名聯合創辦人唐健和薛永康的支援,任何交易基本上都不可能完成。兩人共計持有公司10.7%的股份,大致由兩人平分。但這些股票中有很大一部分是具有超級投票權的特殊股,使得兩人擁有愛點擊63%的投票權。

因此,即使那個獨董委員建議該公司接受最初兩宗交易中的一宗,唐健和薛永康也可以輕易否決,因為他們手裏擁有巨大的投票權。按照同樣的邏輯,最新的交易看來應該是十拿九穩獲得通過的,因為唐健和薛永康是出價三方中的兩方,儘管兩人實際僅持有該公司10.7%的股份。

這種設置是投資許多中國公司所面臨的最大風險之一,這些公司的創辦人行使的投票控制權往往遠大於其實際持有的股票。因此,它們可以強行通過愛點擊的聯合創辦人提出的這種收購提議,即使該公司收到獨立顧問推薦的更好報價。

老實說,即使小股東不能從最新的私有化要約中得到太大好處,愛點擊現在也最好還是不要出現在公眾視野中。這是因為隨著中國經濟的迅速放緩,作為愛點擊主要客戶的中國公司,最近正在大幅削減營銷預算。

愛點擊的最新財報顯示,第三季收入下降53%至4,100萬美元,其中佔其收入近三分之二的核心營銷解決方案業務下降了62%。因此,該季度的淨虧損從去年同期的260萬美元擴大到1,940萬美元。即使在調整後的基礎上(不包括一些非現金項目,例如基於股份的薪酬),該公司從去年同期82.7萬美元的盈利,變成了1,020萬美元的虧損。

正如我們已經指出的,截至9月底,該公司擁有約1億美元現金,實際上高於2021年底的8,870萬美元。

鑑於低迷的商業環境和對最新收購要約的質疑,愛點擊目前的市帳率只有0.17倍也就不足為奇了。最近上市的多想雲(6696.HK)的市帳率更高,達到1.95倍,而大部分收入來自類似行銷服務的搜索巨頭百度(BIDU.US; 9888.HK)也要高得多,為1.2倍。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏