禾賽的未來 還看能否在黑名單除名

這家自動駕駛技術公司已提出動議，要求推翻美國國防部認定禾賽與中國軍方有關聯的裁定

重點：

• 自1月美國國防部將禾賽列入“中國涉軍企業”清單以來，禾賽在納斯達克掛牌交易的股票已下跌42%
• 這家自動駕駛技術公司正透過訟訴要求從清單中移出，其首席執行官表示，今年對美國市場的依賴將大幅下降

譚英

2023年初，禾賽科技((HSAI.US)在納斯達克公開募股，籌集資金1.9億美元，是近兩年時間里，中國公司在美國上市集資規模最大的其中一個案，一些人因此預測，此類IPO即將回歸。公司也是首批在境外上市的中國自動駕駛技術研發商，佔全球激光探測與測距（LiDAR，簡稱激光雷達）技術市場約47%的份額。其股票在上市交易首日上漲10.8%，似預示著前途光明。

時間快進到一年半後的現在，禾賽早期的盛景已褪去，面臨著政治和自動駕駛市場發展速度不及預期的雙重壓力。

早在2023年11月，該公司就首次陷入政治困境，當時美國政界人士呼籲美國商務部和國防部，阻止有敵對國家支持生產的激光雷達公司進入美國。隨後，美國防部在1月底指控禾賽是一家中國“軍民融合”公司，就在不久前，禾賽在密歇根州註冊了一家名為“American Lidar”的公司。

禾賽一直在爭取從美國國防部的清單中除名，最近一次是7月3日在美國哥倫比亞特區地方法院，向美國國防部提出簡易判決動議。其法律團隊來自著名的艾金∙崗波律師事務所(Akin Gump Strauss Hauer & Feld)，認為美國防部的裁定「武斷」、「不合邏輯且違法」，並要求撤銷這一裁定。

在最新和早期的回應中，禾賽稱其對中國國防工業的基礎沒有任何貢獻，只研發用於民用和商用車的技術。被列入美國防部的1260H清單並沒有讓禾賽受到任何具體處罰，比如禁止與美國合作夥伴合作。但此舉發出了一種警告信號，可能會讓其他公司不願成為其供應商、客戶或研發合作夥伴。

禾賽的律師在收到的備忘錄副本中，詳細說明美國國防部的裁定，他們被告知「已進入……處理隊列」，排在大約3,178個待處理申請之後，預估處理的時間為2024年8月。禾賽在最新文件中表示，在公司申訴後，備忘錄於5月公佈，顯示被列入清單的法律依據，是其與中國新能源汽車行業的監管機構工業和信息化部(MIIT)有關聯。

在一起發生在2021年的著名類似案件中，智能手機製造商小米(1810.HK)在被美國防部，列入被指控與中國軍方有關聯的公司清單後成功上訴。在那起案件中，美國國防部後來承認，它是在得知小米創始人雷軍也被中國工信部，譽為“優秀中國特色社會主義事業建設者”後做出的裁定。

雖然此類爭鬥似乎只是給中美商業的持續政治化增加了數據點，但這類事件對單個公司而言可能意義重大。本月提交最新動議後，禾賽的股價小幅上漲2%。但自IPO以來，該股已下跌近81%，年初至今已下跌48.6%，僅今年一年，公司市值就蒸發了5億多美元。

自動駕駛熱

隨著自動駕駛技術的興起，禾賽所涉足的激光雷達技術，在全球範圍內蓬勃發展。這種技術應用廣泛，從無人駕駛出租車到高端電動車。此外還有無人駕駛卡車、無人清掃車和機器人送貨員，所有這些產品都需要用激光來幫助導航，和避開路上的障礙物。禾賽去年超過92%的收入來自激光雷達產品，1.4%來自氣體檢測產品，其餘大部分來自工程設計和開發服務。

在5月份的一季度財報電話會議上，CEO李一帆將美國國防部的調查結果，歸咎於競爭對手提供的錯誤信息。但投資者可能會將這場爭執，視為禾賽在美國市場前景變暗的又一步。

李一帆估計今年的收入在3.5億至4億美元間，比公司之前的預測低5,000萬美元。儘管2023年北美銷售額達到7.48億元，佔禾賽銷售額的40%，但李一帆表示，2024年該區域的銷售額可能僅佔總收入的20%。

也不全是壞消息。在電話會議上，李一帆預計今年的激光雷達銷量將達到50萬台，是2023年22.21萬台的一倍多。一季度，汽車高級輔助駕駛系統產品交付量為52,462台，同比增長86.1%。激光雷達總交付量為59,101台，同比增長69.7%。除了激光雷達，禾賽還銷售機器人氣體檢測系統，這構成了其餘的收入。

李一帆表示，受無人駕駛出租車行業需求疲軟影響，禾賽一季度淨收入3.59億元，同比下降16.5%，與上一季度37%的增幅形成鮮明對比。綜合毛利率從去年同期的37.8%，上升1個百分點至38.8%，淨虧損從2023年一季度的1.19億元，收窄至2024年的1.07億元。李一帆還公佈了近期與兩家新的全球汽車原始設備製造商(OEM)的合作，在全球前十大汽車原始設備製造商中，有六家是禾賽的客戶。

「隨著市場份額和交付量不斷增長，我們每台激光雷達產品的生產成本會降低，提高我們在價值成本方面的競爭優勢，並使我們提供給合作夥伴的建議時更具吸引力。李一帆在電話會議上說道：「此外，有效的成本管理措施和實施的飛輪戰略，使我們距離實現盈利更近了。」

儘管投資者普遍對禾賽持悲觀態度，但分析機構基本上仍樂觀。今年6月，接受雅虎財經調查的八家分析機構中，有七家對該公司的評級為“買入”或“強力買入”，儘管一季度增長緩慢，但它們還是預計今年該公司的收入將增長40%。

總部位於舊金山的競爭對手Ouster(OUST.US)去年曾起訴禾賽侵犯專利，該公司同樣處於虧損狀態，但其估值更高，市銷率(P/S)為3.53倍，而禾賽為2.43倍。在接受雅虎財經調查的八家跟蹤Ouster的分析機構中，只有四家給出了“買入”的評級，另外四家對其的評級為“持有”。這表明，對禾賽的評級更高，是認為該公司的股價被低估了。