HTHT.US 1179.HK

被華住集團收購四年後,儘管疫情後出現復甦,但德意志酒店集團這筆歐洲資產繼續錄得嚴重虧損

重點:

  • 華住集團第一季營收增長67%,但該公司預測目前季度的增長將放緩至53%左右
  • 該公司的德意志酒店集團業務第一季淨減四家酒店,雖然收入增長強勁,但依舊報告經營虧損1.58億元

 

陽歌

首屈一指的中國酒店營運商華住集團有限公司(HTHT.US; 1197.HK)的最新季報中,有一些值得注意的元素,其中很多都和中國後疫情時代的旅遊復甦有關。華住集團旗下營運著經濟型連鎖品牌漢庭,以及更高端的全季酒店,它報告了近兩年來的首次盈利,因為在後疫情時代的「報復性旅遊」浪潮中,中國民眾紛紛上路。

但在我們看來,最值得注意的因素之一是,該公司的歐洲業務,即2019年以7.2億歐元(52.4億元)價格收購的德意志酒店集團(Deutsche Hospitality),表現持續不佳。這筆交易曾是具有國際視野的中國公司進行海外收購,以擴大其國內成功的廣泛趨勢的一部分。

此類中國收購方通常將目光投向陷入財務困境的收購目標,認為自己擁有扭轉局面的專業知識。但對於這些相對缺乏經驗的中國公司來說,問題往往過於根深蒂固,無法解決。更重要的是,由於不熟悉完全不同的市場,這些問題往往更難處理,比如在歐洲,工會政治就在管理公司方面發揮著重要作用。

復星集团便是少數幾個類似案例之一,從中可以一窺旅遊行業的此類困難。在先後投資、接管了曾經赫赫有名但後來倒閉的英國旅行社Thomas Cook後,復星發現自己陷入了一片混亂之中。

我們不想給華住集團疫情後的復甦成績潑冷水,因為週一發佈最新財報中的數字看起來確實很不錯。但這家中國公司遲早要考慮歐洲業務對自己的拖累,它佔其最近這個季度收入的五分之一左右。

華住集團的德意志酒店集團表現不佳這一點,在最新財報中相當明顯。該業務在收入方面實際上表現相當不錯,第一季按年增長118%至8.86 億元。這反映出歐洲2022年2月開始重新開放這個事實,意味著一年前的數字相當低迷。

但更值得注意的是,德意志酒店集團在本季度僅新開兩家酒店,關閉了6家,這意味著該業務在酒店總數方面實際上正在收縮。儘管生意反彈,但該業務仍在虧損——這與華住集團的中國業務形成了鮮明對比,中國業務在疫情之前盈利就相當可觀,並且在最近這個季度恢復了盈利。

具體而言,德意志酒店集團在最近一個季度報告了1.58億元的經營虧損,不過與一年前仍受疫情影響時的2.92億元虧損相比,已有所改善。德意志酒店集團也對華住集團的淨收入產生了負面影響,導致其第一季淨收入下降2億元。

準備轉賣?

誠然,華住集團收購德意志酒店集團僅四年時間,其中三年還包括艱難的疫情時期。因此,現在判斷這次收購是否成功,仍然為時尚早。但華住集團顯然不願意在這項資產上投入更多資源,加上在疫情後的旅遊業熱潮下,德意志酒店集團依舊苦苦掙扎,這讓我們忍不住想,賣掉這項表現不佳的資產對華住集團來說是否會更好。

在業績公佈後,華住集團在香港上市的股票週二上午下跌1%,表明投資者對這份報告印象不大好。今年,該股已經下跌11%,較2月份的高位下跌28%,這表明市場已經預料到這種疫情後的反彈。

即使在這種下跌之後,投資者似乎仍然相當看好華住集團的核心中國業務,以及它與法國酒店巨頭雅高(ACC.PA)的戰略合作。按照其2023年預測收益,該公司目前的市盈率為32倍。這個數字高於中國高端酒店營運商亞朵(ATAT.US)的27倍,也比全球巨頭雅高和萬豪(MAR.US)的20倍市盈率高出不少。

說到這裏,就可以看看華住集團最新的財報數據了,其中第一季收入按年增長67%至45億元。該公司中國業務的增長實際上略低,為58%,但整體數字受到前面提到的歐洲業務118%的增長提振。

值得注意的是,華住集團預測德意志酒店集團將在二季度再次拖累營收。該公司預計,二季度公司的整體收入增幅將在51%至55%之間,但它補充說,中國業務的增幅將高得多,在64%至68%之間。

與大多數主要的全球營運商一樣,華住集團也越來越關注酒店管理加盟和特許經營業務,這通常比直接擁有酒店有著更高的利潤率和更低的成本。截至3月底,其資產組合包括8,592家酒店,按年增長7.6%,其中92%為管理加盟或特許經營酒店。

廣受關注的酒店業指標──平均可出租客房收入(RevPAR)顯示,華住酒店集團的中國業務在第一季達到了210元,按年增長59%,也明顯高於疫情暴發前2019年第一季的178元。該公司指出,業務在2月份達到頂峰,然後在3月份趨穩,儘管這兩個月的業務仍高於疫情前的水平。不過,這似乎表明大流行後的熱潮可能很快就會消失。

最重要的是,華住集團在本季度實現了9.9億元的利潤,這是該公司近兩年來首次實現盈利。但正如我們之前提到的,利潤受到歐洲業務的拖累。剔除這一部分的損失,該公司當季將錄得12億元的利潤。

我們可能還需要再等幾個季度,看看歐洲業務是否能在走出疫情後的第二年最終表現出一些顯著的改善。如果它繼續掙扎,而華住集團決定脫手,我們也不會感到驚訝,這一幕也許最早會在今年稍後出現。

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新聞

簡訊:AI機器人開發商雲迹科技公開招股 集資6.6億

機器人服務AI賦能技術企業北京雲迹科技股份有限公司(2670.HK)周三起至下周一公開招股,全球發售690萬股,發售價為每股95.6港元,預計集資約6.6億港元,下周四掛牌上市。 雲迹科技主要提供機器人及功能套件,輔以AI數字化系統的服務,主要專注於開發機器人服務智能體。其產品可應用於多類場景,目前收入主要來自酒店,去年收入為2億元,按年升47%,佔比達83%。去年公司收入2.4億元,按年升68.6%,淨虧損1.8億元,按年收窄三成。 公司過去已完成八輪融資,引入聯想基金、阿里巴巴、騰訊、攜程等投資者。申請文件顯示,假設超額配股權未獲行使,聯想基金、阿里、騰訊及攜程預料會於雲迹上市後分別持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。 公司稱,集資所得淨額約5.9億港元,其中約60%將用於提升研發能力,約30%用於提高中國境內外商業化能力,拓展與醫療機構、工廠及商業樓宇場景的潛在客戶,餘下10%為營運資金及其他一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nanhua is a futures company

南華期貨獲中證監開綠燈 能否靠風險管理吸引投資者?

當前經濟不確定性上升或催生服務需求增長,這家在上交所上市的期貨公司正尋求赴港第二上市 重點: 南華期貨已獲中國監管機構批准赴港上市,作為目前A股上市的補充 此次新股發行適值公司加速海外佈局,滿足中國企業出海的業務需求   梁武仁 當經濟不確定性充斥市場,企業和投資者往往增加金融工具使用,以防範資產價值劇烈波動。這正利好南華期貨股份有限公司(603093.SS)等金融衍生品專業機構,既催生服務需求,也助力其赴港第二上市吸引投資者。 上個月下旬,南華期貨獲中國證監會赴港上市備案通知書,對其目前的A股上市形成補充。公司表示,所募資金主要用於拓展全球業務版圖。 據4月提交的申請文件,公司擬在馬來西亞設立新基地,並增資英國、美國和新加坡子公司,分別支撐歐洲、北美及東南亞業務擴張。文件本月下旬即將失效,南華期貨需提交更新版本。 南華期貨創立於1996年,是國內歷史最悠久的期貨公司之一。援引第三方研究數據,公司宣稱其以期貨經紀業務收入和佣金計,位居非附屬於金融機構旗下的期貨公司之首。尤其值得注意的是,其境外收入規模居全行業之冠。 自2006年起,在國內競爭加劇,加上出海企業需要應對匯率及大宗商品的價格波動,南華期貨開展海外業務佈局,通過中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦分支機構,為客戶提供橫跨亞歐美三洲的跨境服務。 中國其他各類服務提供商,包括銀行、雲計算和電信服務提供商,在全球擴張的同時,也採取了類似的海外舉措,為國內客戶提供服務。 海外戰略正為南華期貨帶來實質貢獻。去年,海外期貨淨佣金及手續費收入同比增長逾45%至1.46億元(約2,000萬美元),同期該項收入在境內縮水逾25%至3億元。與2022年相比,公司海外期貨淨佣金收入實現近翻倍增長。 相應地,南華期貨包含資產管理、證券及槓桿式外匯交易在內的海外金融服務,佔去年整體營收比重逾11%,較2023年提升2個百分點,較2022年躍升8個百分點。 今年,南華期貨的國際業務增速似進一步加快。儘管最新滬市中期報告未單列海外營收,但披露上半年海外客戶權益(即經紀客戶交易保證金)同比激增32%,遠超去年全年10%的增幅。 風險管理 當前,海外擴張仍在進行,南華期貨絕大部分收入仍源自境內。公司雖有期貨名稱,但期貨經紀並非主要收入來源,其營收主力來自境內風險管理業務,該業務本身也使南華期貨承擔風險。 南華期貨的風險管理業務本質上依賴交易技術,例如,公司向客戶提供場外(OTC)衍生品如期權、掉期及遠期並收取費用,助其規避資產價值波動風險,同時南華期貨須對相關資產進行風險對沖。若運作順利,南華期貨可規避虧損甚至獲得收益。 然而,若市場突發異動致運作失控,公司可能蒙受重大損失。此外,因客戶或無法履行衍生品合約,也使南華期貨面臨信貸風險。 2022年至去年,南華期貨交易淨收益連年下滑,風險管理業務收入同步走低,拖累整體營收。顯示在地緣政治衝突及特朗普關稅威脅下,駕馭波動加劇的市場環境面臨日益嚴峻的挑戰。 故而,波動加劇對南華期貨猶如雙刃劍,期貨經紀服務需求可能攀升,但風險管理業務卻因不確定性增強而更難盈利。 經濟困局中,客戶或選擇收縮戰線,削減高波動性大宗商品及外匯的業務板塊,而非須南華期貨等公司提供對沖風險服務。 不過,南華期貨仍保持盈利,去年營收下滑但淨利潤逆勢增長14%至4.03億元。今年上半年,其營收同比持續下降,原因是年初生效的新規,要求風險管理業務收入由總額法改為淨額法覈算。事實上,公司上半年淨利潤錄得小幅增長。 年初至今,南華期貨A股飆漲87%,現市盈率(P/E)近30倍,高於對手瑞達期貨(002961.SZ)的20倍,但低於永安期貨(600927.SH)的41倍。 作為能從全球經濟不確定性加劇中獨特獲益的企業,南華期貨或能打動香港國際投資者,其日益擴展的全球網絡相較國內同業也具優勢。但公司自身絕非無虞,因為其直接涉足衍生品市場,而該領域波動恐將持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:超額6,700倍 長風藥業午收升181%

長風藥業股份有限公司(2652.HK)周三首日在港掛牌,開市即升219%報47元,之後股略回軟,中午收報41.5元,升181%。 公司發售近4,120萬股H股,一成公開發售,每股售價14.75元,公開發售錄得超額認購近6,697倍,認購一手的中籤率只有1%;國際配售超額11.7倍,集資淨額5.25億元。 長風藥業主要專注於吸入技術及吸入藥物的研發、生產及商業化,專注於治療呼吸系統疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36億元;期內盈利按年升逾倍至1,281.5萬元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投資亮點 國信服務難寄厚望

房地產市場泡沫爆破後,連帶物管公司也受牽連,國信控股是近幾年首家物管公司申請上市 重點: 過去三年公司業績持續增長 今年上半年受賠償影響,盈利出現倒退   白芯蕊 港股氣氛熾熱,連近年較少投資者注意的物業管理股,也趁機部署上市;在大灣區及湖南提供物業管理及代理的中國國信服務控股有限公司,最近上載招股文件,為進軍香港上市鋪路。 國信服務由集團主席梁贊文在2006年創辦,主要業務包括為控股股東物業開發商國信控股,提供物業管理、物業代理與增值服務。國信服務總部設於佛山,為當地第四大市場參與者,在大灣區物業管理服務及代理服務市場中位列頭40名,市場份額卻只有0.08%。國信控股則主要在廣東省從事物業發展,在1995年由梁贊文成立。 大灣區物管增長快 中國城鎮化比率不斷提高,配合城市人口增長,以及人均可支配收入不斷上升,業主追求優質生活品味亦變相增加,推動物管服務的收益高速增長,尤其大灣區,以收益計較全國物管行業增長速度更快。2019年至2024年間,大灣區物管市場規模由1,807億元增長至4,556億元,複合增長達20.3%,遠比中國整體物業管理服務行業複合增長11.6%更快。 面對內地樓市進入寒冬,多間內地發展商及物管的業績都見紅,但國信服務業績仍錄得盈利,2022至2024年純利達2,018萬元、2,808萬元和3,733萬元。至於2025上半年卻因為一宗交通事故,需向第三方作出賠償,令其他開支大增659%,以致期內盈利按年倒退25.4%至978萬元。 集團目前有三大業務,包括物業管理、物業代理服務與增值服務,2025上半年分別錄得毛利1,320萬元、1,131萬元和514萬元,佔集團總毛利的44.5%、38.2%和17.3%。 截至今年6月底,國信服務有42項在管物業項目,面積達540萬平方米,物業管理服務包括住宅和非住宅,2025上半年毛利1,320萬中,住宅與非住宅物業佔比分別為58%和42%,值得留意是業務主要由母公司國信控股貢獻,比例高達68.3%。 收入由母企貢獻 物業代理服務依賴母公司比例更大,業務主要為內地一手樓盤提供物業代理服務,尤其專注住宅及停車位。2025上半年代理業務收益與毛利由控股集團提供,包括君御海城及君御海岸。期內並再獲母企委聘,為三個項目提供代理服務。 不過,內地樓市依然疲弱,中指研究院10月1日發布的中國百城二手房價格,9月百城二手住宅均價為每平方米13,381元,按月再跌0.7%,更是連續41個月按月下跌。至於第三季則跌2.3%,較第二季跌幅擴大0.14個百分點,反映內地樓市仍未見起色。 房地產顧問公司戴德梁行便指出,雖然最近廣州與深圳分別有政策出台,包括廣州全面取消所有住宅限購,以及深圳鬆綁限購和信貸審批,但大灣區內各城市樓價走勢分歧大,該行更估計整個大灣區今年樓價最多跌5%。 龍頭PE低於10 內地樓市未走出低谷,不單止內房股受累,連物管股的估值也大受打擊,以龍頭中海物業(2669.HK)為例,上半年純利7.7億元,按年升4.3%,也因為慶祝公司上市十周年,宣布派特別股息每股1仙,但依然未能拉高估值,預期今年市盈率只得9.4倍,與過往超過30倍預期市盈率,明顯差一大截,中海物業股價在第三季跌8%,明顯跑輸恒指同期升11.6%。 曾是藍籌的碧桂園服務(6098.HK),業績表現就更差,上半年純利倒退30.8%至9.97億元,兼不派中期股息,目前預期市盈率只得8.9倍,雖然第三季公司的股價升0.8%,但表現也是遠遠落後大市。 整體來說,由於內地樓市仍未走出谷底,投資者對物業管理管熱情已過,加上國信服務不是內地行業龍頭,吸引投資者的亮點有限,以目前物管股行業龍頭預期市盈率僅10倍以下,估計國信服務估值只有更低,即使在新股熱爆的環境下,也乏短炒機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏