LHSW.US
Lianhe Sowell makes painting technology

這家機器視覺公司的股價在上周五,也就是第二個交易日暴跌,公司正想辦法推動停滯不前的增長

重點:

  • 聯合索威爾的股價在上周四交易首日上漲,但第二天由於市場擔心全球性貿易戰而普遍拋售,股價暴跌
  • 這家機器視覺公司近來的收入增長勢頭在最新報告期內戛然而止

 

陽歌

說說時機不佳吧。

機器視覺公司聯合索威爾國際集團有限公司(LHSW.US)上周四在納斯達克一上市,就遭遇多年來最不利的市場環境。該股似乎無視周圍市場的低迷,一度從4美元的IPO價格上漲一倍多,最後以4.29美元的價格收盤,漲幅7.3%。

但上周五,也就是上市後的第二個交易日,現實擺在了公司面前,大盤繼續下跌,原因是人們擔心特朗普的新關稅政策將帶來混亂。該公司當天暴跌32%,收於2.92美元。

這家公司的股價波動如此劇烈並不奇怪,因它的規模很小,流通股體量也很細,僅佔其已發行股票的3.8%。更重要的是,聯合索威爾最新的招股書顯示,去年5月首次申請上市時,可能給投資者留下了深刻印象的驚人增長,在截至去年9月的六個月,也就是該公司的上半財年突然停止了。

聯合索威爾的故事看上去令人鼓舞,但也有一些因素可能限制它的潛力。與其他專注於機器視覺的公司主要依賴政府客戶不同,聯合索威爾是把自己的機器和軟件賣給其他公司。這是一個重要的區別,因中國各地的政府最近都因債務負擔過重而在控制支出。

相比之下,作為聯合索威爾客戶的製造商們,實際上可能正在增加支出,因為北京為刺激經濟而出台激勵措施,鼓勵它們升級設備。公司生產的產品可供製造商用於識別生產線上的次品,以及自動獲取進出港口的集裝箱上的識別碼。

話雖如此,聯合索威爾最大的弊端是其產品需要高度定制,意味擴大業務規模的難度更大。

正如前文所說,聯合索威爾的規模很小,這反映在首次公開募股時僅籌集了800萬美元。截至去年3月底,公司僅有30名全職員工,不過我們應該注意到,這個數字比一年前的20人增長了50%,而2022年3月僅有16人。它大概會利用IPO所得進一步擴充員工隊伍,公司計劃用這筆錢來發展業務。

即使在周五的股票被拋售後,聯合索威爾的股票市盈率(P/E)仍相對較高,為61倍,這對剛在華爾街上市的中國公司來說並不罕見。該股市銷率(P/S)略微現實些,為4.14倍,遠低於規模比它大得多的同行商湯(0020.HK)的12.8倍和另一家機器視覺公司雲從科技(688327.SH)的30.8倍。

增長停滯

儘管聯合索威爾的規模遠小於商湯和雲從科技,但從截至2023年3月的那個財年開始,隨著推出新產品並贏得客戶,公司經歷了一段短暫的爆發式增長期。在截至2023年3月的12個月里,公司的收入從上一年的95萬美元猛增至1,310萬美元。這種增長在下一財年繼續保持,截至2024年3月的12個月里,收入同比增長近兩倍,達到3,660萬美元。

但隨後,增長戛然而止。聯合索威爾表示,截至去年9月的六個月里,公司收入總計1,690萬美元,較上年同期的1,680萬美元增長不到1%。公司並未給出增長突然放緩的明確原因,但仔細查看招股書就會發現,在任何特定時間,該公司都只能服務於一小部分客戶,限制了它的發展能力。

它的客戶流失率也相當高,表明它的大多數客戶購買了該公司的產品後,沒有再回來繼續購買。對於像聯合索威爾這樣的小公司來說,這種情況並不罕見,公司的產品種類相當有限,因此可以向客戶銷售的產品有限。但也使它失去了回頭客生意,對於任何一家成長中的公司來說,回頭客都很重要。

聯合索威爾的招股書顯示,截至2024年9月的六個月里,其85%的收入僅來自6個客戶,前三大客戶貢獻了約70%的總收入。此外,公司2023年同期的兩大客戶(合計佔當時收入的30%)在一年後已不再是主要客戶。此事表明它正在吸引新的大客戶,這總歸是個好跡象,但吸引新客戶的速度僅夠取代正在流失的客戶。

所有這些意味著,公司可能擁有不錯的產品,但如果想要繼續發展壯大,就需要擴充團隊,以便服務龐大的潛在客戶群體中的的更多公司。如果想要達到進入大型企業行列所需的規模,它或許還需要進一步將產品標準化。

截至去年9月的六個月里,聯合索威爾的毛利率從上年同期的22.9%下降到21.2%,降幅近2個百分點,與人們對成長型公司的預期恰恰相反,反映它目前在成長階段的尷尬處境。公司將毛利率下降歸咎於其努力為較新的軟件業務爭取更多的客戶,該業務在這六個月內增長了16%,收入佔比從上年同期的19%增至22%。相比之下,較為傳統的硬件業務銷售額在這六個月內下降了3%。

儘管存在種種問題,但聯合索威爾仍實現了盈利,不過在截至去年9月的六個月內,其淨收入從2023年同期的158萬美元降至125萬美元。歸根結底,購買該公司股票的投資者可能應該預料到,在其上市後的最初幾個月,股價會出現更多波動,尤其是在全球貿易戰升溫的情況下。他們還應該密切關注聯合索威爾,是否能通過加強團隊建設和產品標準化來重啓增長。如果能做到這一點,這家公司可能會在未來幾年展現出巨大的潛力。

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新聞

Lexin helps get credit

樂信盈利倍翻真相:撥備跌公允值升

公司一季度淨利潤大幅增長,但受信貸中介業務疲軟拖累,營收出現下滑 重點: 樂信一季度淨利潤同比翻倍,收入卻下降了4.3% 不良貸款撥備減少推動利潤增長,表明樂信強化風險管理的舉措已初見成效    梁武仁 數字有時候具有欺騙性,樂信(LX.US)的最新季度業績就屬於這種情況。 上周三,這家網絡貸款中介平台宣布其一季度淨利潤同比翻倍,達到4.3億元(約合6,500萬美元)。在當前中國經濟陰雲密布的大環境下,如此強勁的盈利增長增長足以讓公司大放異彩。但仔細審視財報會發現,其實際業務表現遠不如淨利潤數字那般光鮮。 實際上,樂信當季營業收入同比下滑4.3%至31億元,其中佔營收超三分之二的主營信貸中介服務收入驟降17.3%。這一表現並不令人意外,因在當前經濟環境下,很多消費者面臨嚴峻的財務壓力,尤其是該公司瞄准的年輕消費者。 中國當前的經濟形勢給貸款機構帶來了雙重挑戰:消費者錢包縮水,不僅減少支出,還因擔心無力償還而避免借貸;貸款機構在審批貸款申請時也更加嚴苛,以避免違約率飆升。雙重夾擊導致樂信這樣的貸款中介陷入困境。反映在數據上,樂信平台一季度促成的貸款總額同比減少11%。 財報發布後的兩天里,樂信股價下跌13%,表明投資者可能更關注上述負面因素,而非淨利潤的大幅躍升。他們或許還注意到,與樂信不同,其部分主要競爭對手當季實現了營收與放貸規模的雙增長,標誌著中國近期出台的一系列刺激消費措施可能已顯成效。 儘管主營業務增長放緩,樂信淨利潤的大幅提升主要得益於兩項收益。公司的主要成本,即給貸款合作夥伴提供的貸款償還擔保撥備大幅下降18%。這類撥備在去年一季度相當於總營收的逾四分之一,但最新季度已降至約22%。 另一個重要推動因素來自金融擔保衍生品和貸款的公允價值變動,去年同期樂信在這一項上曾錄得3.16億元虧損,而本季度則實現7,500萬元收益,一正一負之間是近4億元的利潤差額。 這兩項改善均表明,使用樂信服務的借款人違約率不斷下降,這可能是公司加強風險管理的結果。過去兩年,樂信一直在通過數據分析優化獲客能力,精准定位優質借款人,從而避免受到大規模貸款減值的衝擊。 「具體來說,我們專注於提升風險識別能力、優化風險策略體系、開發智能風控工具,並積極探索大模型在風險管理中的應用,」樂信首席風險官喬佔穩在財報電話會議上表示。 風險管理取得成效 其他指標也顯示,這些風險管理舉措正在取得成效。比如,樂信的逾期90天及以上的貸款比例(銀行界定不良貸款的標準),從去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而,在這一關鍵領域,樂信仍有改進空間。中國銀行業整體不良貸款率遠低於2%,儘管有人認為,由於中國經濟疲軟,實際數字可能更高。在樂信的直接競爭對手中,信也科技(FINV.US)和奇富科技(QFIN.US)今年3月底的不良率均控制在2%左右,兩家公司一季度均實現了收入和交易量增長。 從收入增長來看,樂信一季度的亮點是科技賦能服務,收入躍升70%以上,成為公司第二大收入來源,約佔總收入的20%。這些服務包括為機構合作夥伴提供定制化技術解決方案,覆蓋獲客和信用評估等信貸服務不同階段。 儘管如此,樂信的前景仍不明朗。刺激國內消費是中國當下的重點工作,決策者已出台一系列措施。其中許多措施針對家電、汽車等大件商品消費,這類消費通常需要貸款,理論上利好貸款機構和中介。 若這些政策見效,可能會為樂信的業務注入新的活力。但現實情是,信也科技和奇富科技等競爭對手,似乎已從刺激措施中受益,而樂信卻沒有,這一反差或許反映出樂信的策略相對保守。 樂信在一季度財報中宣布,自今年下半年起將派息比例從當前的25%上調至30%(這個比例剛在去年11月從20%提升至25%)。然而此舉未能阻止股價下跌,這現象頗能說明問題,短期內連續提高派息比率可能表明,公司在中國及海外市場都面臨投資機會匱乏的困境。儘管樂信在海外確有業務佈局,但規模始終微不足道。 這意味著在可預見的未來,樂信將不得不繼續在中國疲弱的經濟環境中艱難求生,發展前景愈發黯淡。根據雅虎財經匯總的四家分析機構的預測,公司今年的營收預計將同比下滑2%。 樂信目前的往績市盈率(P/E)為7.3倍,市銷率(P/S)僅0.7倍。相比之下,信也科技市盈率略低,為6.2倍,但市銷率較高,達到1.2倍,不過也沒什麼吸引力。奇富科技的市盈率為6.58倍,市銷率則高出不少,達3.06倍。 樂信若想重獲投資者青睞,就必須證明自己既能嚴格管控管控,又能同時實現業務增長。然而最新財報數據表明,要在這兩者間取得平衡,並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:營運成本大幅下降 知乎首季錄得經調整淨利

線上內容平台知乎(2390.HK; ZH.US)周二公布,首季收入按年跌24.1%至7.3億元(1億美元),淨虧損收窄93.9%至1009.4萬元,非公認會計準則下經調整淨利潤為690萬元,去年同期為虧損1.36億元。 公司稱,首季付費會員收入4.2億元,按年跌7%,主要由於平均月訂閱會員數量輕微下降所致。期內,平均月訂閱會員達1,420萬人。至於營銷服務收入為近2億元,跌40.4%。 對於首季表現,公司稱歸功於精細化運營策略及人工智能的深度融合。首季度,公司總營運成本下降34.4%至5.037億元,研發費用減少28.1%至1.419 億元。整體毛利率從去年同期的56.6%增長至61.8%。 業績公布後,知乎美股周二升1.78%報4美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:首季盈利勁跌近五成 拼多多股價急挫一成四

電商平台拼多多(PDD.US)周二公布首季業績,收入按年增長10%至956.7億元人民幣(下同),遜於市場預期的1,016億元;盈利更大幅下挫47%至147.4億元。 期內公司的銷售及推廣開支則大增43%至234億元,行政開支則減少8%至18.2億元,研發費用按年上升22%至35.8億元。 CEO陳磊表示,外部環境快速變化,加上業務投入與回報周期不匹配,導致首季收入增速放緩,而持續的生態系統投資亦令利潤下降。他補充,正如過去幾季所傳達訊息,隨着業務的增長和新挑戰的出現,增長率放緩是無可避免。 公司今年以來,在「百億減免」等惠商措施基礎上,推出「千億扶持」新戰略,真金白銀反哺供需兩方,繼續爲商家降本減佣,加快推動產業。 受到業績下跌影響,拼多多股價在美國收市跌近14%至102.98美元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
FWD taking another stab at a Hong Kong listing, after having failed several times

多次叩關無功而回 富衛近日再衝港交所

即便背靠李澤楷與多家國際資本,富衛集團的上市歷程依然充滿波折 重點: 在2023年大幅虧損後,公司去年錄得採用新會計準則後的首度盈利 過去三年,內地客戶貢獻新保費增長5.3倍   李世達 即便背後站著香港首富李嘉誠之子李澤楷,同時集合了阿波羅資本與加拿大養老金等國際資金支持,富衛集團有限公司這家亞洲保險業新貴,仍然在上市之路上挫折不斷。近日,該公司第三度向港交所遞交上市申請,期盼這次能走完最後一里路。 根據申請文件,富衛集團本次申請由摩根士丹利與高盛擔任聯席保薦人,取代前幾次申請時的招銀國際與摩根大通。 富衛集團成立於2013年,為電訊盈科(0008.HK)旗下保險資產整合後成立的新品牌,此前的2012年,電訊盈科母公司、李澤楷私人持有的盈科拓展,以21.4億美元收購ING荷蘭國際集團(ING.US)位於香港、澳門和泰國的保險業務。 公司以香港為總部,從最初的三個市場,短短十年間通過取得新牌照,或收購當地持牌保險公司,將業務足跡拓展至十個市場,遍及日本、印尼、菲律賓、泰國、新加坡、柬埔寨、馬來西亞及越南等。 根據申請文件,富衛在東南亞市場的年化新保費排名,由2015年的第14位上升至2023年的第五位,是期間增長最快的泛亞洲人壽保險公司。截至去年底,富衛擁有超過2,900名保險經紀及獨立理財顧問合作夥伴,其分銷渠道合共使該集團能夠觸及多個獨家及非獨家銀行合作夥伴,合併客戶群超過2.8億。 產品方面,主要為分紅人壽;非分紅人壽;危疾、定期人壽、醫療及附加保險;單位連結式壽險;及團體保險及其他,於2024年分別貢獻公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 儘管從業務拓展上頗為順利,但是在上市這條路上,富衛卻走得艱辛。 2021年9月,富衛提出赴美上市,計劃募資約30億美元,但於同年12月主動撤回,主要受到美國針對中概股的審計要求與中美監管摩擦升溫影響。此後,富衛又分別於2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申請,三次全部折戟,究其原因,可能與公司虧損有關。 巨虧後轉盈 2022年至2024年,公司業績經歷較大起伏,期間保險收入分別錄得24.08億美元、27.56億美元與27.24億美元,同期分別錄得虧損3.2億美元、虧損7.33億美元,及盈利2,400萬美元。公司稱,全球資產價格大幅回調,打擊保險公司帳面收益,因而導致投資虧損。 值得一提的是,公司於2023年採用新的會計準則——IFRS 17與IFRS 9。 IFRS 17要求「合約服務邊際」(Contractual Service Margin)取代傳統的保費收入確認方式,使保險業務利潤攤分至長期。IFRS 9則要求金融資產按「公允價值計入損益」,在市況不穩時,波動將直接體現在利潤表上,放大投資虧損對當期業績的衝擊。 在新會計準則下,公司在2022年至2024年的淨投資業績分別盈利4,800萬美元、虧損6.32億美元及賺2.41億美元。儘管投資損失是主要受外部環境影響,但對於以「穩健」為賣點的保險公司而言,似乎難以說服投資人承擔風險。 內地客戶三年增五倍 好的方面是,受惠於各地區業務分部貢獻超過6億美元的股息,公司去年首次實現正營運現金流量。此外,目前未提取的已承諾信貸融資總額增加至約14億美元,並完成總值10億美元的早期再融資和銀團貸款,進一步提升集團的財務靈活性。 此外,公司在香港、澳門的業務出現較快增速,去年年化新保費同比增長56%至約8億美元,其中三分一來自內地旅客。2022至2024年間,內地客戶貢獻的年化新保費由4,200萬美元增至2.64億美元,增長5.3倍之多。 港股市場保險股估值普遍偏低,但近期在中美貿易戰衝擊下,保險股股價頗有回升之勢,友邦保險(1299.HK)今年以來已上漲17%,保誠 (2378.HK)則漲了44.5%,顯示投資人似乎正重新關注保險股。 作為李澤楷在金融科技領域的核心投資標的之一,富衛不乏話題與故事,但最終能否讓投資人買單,仍需回歸到兩個核心問題:能否持續擴張市場份額?能否實現穩定可預期的獲利?…