LHSW.US
Lianhe Sowell makes painting technology

這家機器視覺公司的股價在上周五,也就是第二個交易日暴跌,公司正想辦法推動停滯不前的增長

重點:

  • 聯合索威爾的股價在上周四交易首日上漲,但第二天由於市場擔心全球性貿易戰而普遍拋售,股價暴跌
  • 這家機器視覺公司近來的收入增長勢頭在最新報告期內戛然而止

 

陽歌

說說時機不佳吧。

機器視覺公司聯合索威爾國際集團有限公司(LHSW.US)上周四在納斯達克一上市,就遭遇多年來最不利的市場環境。該股似乎無視周圍市場的低迷,一度從4美元的IPO價格上漲一倍多,最後以4.29美元的價格收盤,漲幅7.3%。

但上周五,也就是上市後的第二個交易日,現實擺在了公司面前,大盤繼續下跌,原因是人們擔心特朗普的新關稅政策將帶來混亂。該公司當天暴跌32%,收於2.92美元。

這家公司的股價波動如此劇烈並不奇怪,因它的規模很小,流通股體量也很細,僅佔其已發行股票的3.8%。更重要的是,聯合索威爾最新的招股書顯示,去年5月首次申請上市時,可能給投資者留下了深刻印象的驚人增長,在截至去年9月的六個月,也就是該公司的上半財年突然停止了。

聯合索威爾的故事看上去令人鼓舞,但也有一些因素可能限制它的潛力。與其他專注於機器視覺的公司主要依賴政府客戶不同,聯合索威爾是把自己的機器和軟件賣給其他公司。這是一個重要的區別,因中國各地的政府最近都因債務負擔過重而在控制支出。

相比之下,作為聯合索威爾客戶的製造商們,實際上可能正在增加支出,因為北京為刺激經濟而出台激勵措施,鼓勵它們升級設備。公司生產的產品可供製造商用於識別生產線上的次品,以及自動獲取進出港口的集裝箱上的識別碼。

話雖如此,聯合索威爾最大的弊端是其產品需要高度定制,意味擴大業務規模的難度更大。

正如前文所說,聯合索威爾的規模很小,這反映在首次公開募股時僅籌集了800萬美元。截至去年3月底,公司僅有30名全職員工,不過我們應該注意到,這個數字比一年前的20人增長了50%,而2022年3月僅有16人。它大概會利用IPO所得進一步擴充員工隊伍,公司計劃用這筆錢來發展業務。

即使在周五的股票被拋售後,聯合索威爾的股票市盈率(P/E)仍相對較高,為61倍,這對剛在華爾街上市的中國公司來說並不罕見。該股市銷率(P/S)略微現實些,為4.14倍,遠低於規模比它大得多的同行商湯(0020.HK)的12.8倍和另一家機器視覺公司雲從科技(688327.SH)的30.8倍。

增長停滯

儘管聯合索威爾的規模遠小於商湯和雲從科技,但從截至2023年3月的那個財年開始,隨著推出新產品並贏得客戶,公司經歷了一段短暫的爆發式增長期。在截至2023年3月的12個月里,公司的收入從上一年的95萬美元猛增至1,310萬美元。這種增長在下一財年繼續保持,截至2024年3月的12個月里,收入同比增長近兩倍,達到3,660萬美元。

但隨後,增長戛然而止。聯合索威爾表示,截至去年9月的六個月里,公司收入總計1,690萬美元,較上年同期的1,680萬美元增長不到1%。公司並未給出增長突然放緩的明確原因,但仔細查看招股書就會發現,在任何特定時間,該公司都只能服務於一小部分客戶,限制了它的發展能力。

它的客戶流失率也相當高,表明它的大多數客戶購買了該公司的產品後,沒有再回來繼續購買。對於像聯合索威爾這樣的小公司來說,這種情況並不罕見,公司的產品種類相當有限,因此可以向客戶銷售的產品有限。但也使它失去了回頭客生意,對於任何一家成長中的公司來說,回頭客都很重要。

聯合索威爾的招股書顯示,截至2024年9月的六個月里,其85%的收入僅來自6個客戶,前三大客戶貢獻了約70%的總收入。此外,公司2023年同期的兩大客戶(合計佔當時收入的30%)在一年後已不再是主要客戶。此事表明它正在吸引新的大客戶,這總歸是個好跡象,但吸引新客戶的速度僅夠取代正在流失的客戶。

所有這些意味著,公司可能擁有不錯的產品,但如果想要繼續發展壯大,就需要擴充團隊,以便服務龐大的潛在客戶群體中的的更多公司。如果想要達到進入大型企業行列所需的規模,它或許還需要進一步將產品標準化。

截至去年9月的六個月里,聯合索威爾的毛利率從上年同期的22.9%下降到21.2%,降幅近2個百分點,與人們對成長型公司的預期恰恰相反,反映它目前在成長階段的尷尬處境。公司將毛利率下降歸咎於其努力為較新的軟件業務爭取更多的客戶,該業務在這六個月內增長了16%,收入佔比從上年同期的19%增至22%。相比之下,較為傳統的硬件業務銷售額在這六個月內下降了3%。

儘管存在種種問題,但聯合索威爾仍實現了盈利,不過在截至去年9月的六個月內,其淨收入從2023年同期的158萬美元降至125萬美元。歸根結底,購買該公司股票的投資者可能應該預料到,在其上市後的最初幾個月,股價會出現更多波動,尤其是在全球貿易戰升溫的情況下。他們還應該密切關注聯合索威爾,是否能通過加強團隊建設和產品標準化來重啓增長。如果能做到這一點,這家公司可能會在未來幾年展現出巨大的潛力。

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新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告,新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(601127.SH)已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記,為後續推進掃除了關鍵障礙。 賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股,此舉將與其上海上市形成互補,公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。 上市文件顯示,賽力斯旗下「問界」品牌(Aito)新能源汽車2024年實現營收1,450億元,較上年同期的358億元增長三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利,成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。 周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%,今年以來累計漲幅約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

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Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京東工業獲中證監備案 距港上市一步之遙

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台,上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點: 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案,為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算,公司此次募資規模可能超10億美元   陽歌 歷經三年等待,電商巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於,中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示,京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前擱置的香港公開募股,已獲境外發行上市備案,此類備案是中資企業赴海外(主要面向美國及中國香港)上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示,京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市,去年二度提交申請,今年3月又進行新一輪申報,但申請本月底即將失效,意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同,專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式,企業採購單筆交易規模通常更大。然而,大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證,公司2024年毛利率僅16.2%,顯著低於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋,為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市,此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此,憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢,京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO(指非生產原料性質的工業用品)工業品服務(涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等)領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示,其立足的中國工業品供應鏈市場規模,2024年達11.4萬億元人民幣(約合1.6萬億美元)。 京東工業指出,2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%,但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速,公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模,有望實現近10%的年均復合增長,從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標,但本次IPO獲得諸多重量級機構加持,美銀、高盛及海通擔任承銷商,中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉,2023年申報時擬募資10億美元,考慮到當前香港IPO市場熱況,若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年,京東工業自京東集團拆分,若成功上市將成為繼京東集團、京東健康(6618.HK)、京東物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板,去年也為旗下房地產業務提交類似方案,兩項計劃均未能成行。 估值方面,京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值,投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率難以維持。然而,當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期,局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術(AIT.US)與固安捷(GWW.US)當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平,若京東工業適用相同估值倍數,依其2024年銷售額及調整後利潤測算,公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境,京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式,主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制,顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比,後者需先行採購商品儲備庫存,再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱,「該模式下,大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式,打造了一個可擴展的業務,使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元,同比增長18%。雖然增速尚屬穩健,但需指出,該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收(去年佔比)來自產品銷售,其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高,去年約佔總量三分之一,反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是,過去三年服務收入停滯,所有營收增長均依賴產品銷售提升,最終拉低整體毛利率。 儘管如此,公司盈利表現仍具相當吸引力,2024年淨利潤7.62億元,調整後淨利潤達11億元。對投資者而言,京東工業憑借其主導的市場地位,整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮,應可轉化為強勁的市場認購需求,但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏