普洱瀾滄古茶挾“普洱第一股”之名來港申請上市,但觀察投資市場過去對茶企的冷淡反應,該公司要突圍實屬不易

重點:

  • 普洱瀾滄古茶上月决定放棄A股市場,轉到港交所籌資上市
  • 該公司毛利率下降,加上存貨水漲船高,或對現金流造成壓力

劉明

中國的喝茶文化已有5,000年歷史,華人愛喝茶衆所周知,但這種全民愛好偏偏在資本市場中不甚受落,已上市的茶企相當有限。最近,中國第二大普洱茶公司普洱瀾滄古茶股份有限公司挾“普洱第一股”之名來港申請上市,究竟是逃不過資本市場“不喝茶”的命運,還是能成功打破魔咒?

中國作爲全球最大的茶葉產銷國,據中國茶葉流通協會數據,去年茶葉內銷總量230萬噸,同比增長5%,總額增長8%至3,120億元。而在一衆茶品當中,又以被譽爲“可以喝的古董”普洱茶最爲流傳,據弗若斯特沙利文報告,按收益計,中國茶葉市場規模2021年至2026年的複合年增長率爲6%;當中普洱茶市場增速比整體更高,複合年增長率達到11%。

普洱茶市場表現理想,專注於普洱茶的瀾滄古茶似乎可被看高一綫。瀾滄古茶有“1966”及“茶媽媽”兩大生產綫,前者專注於經典普洱茶葉產品,零售價約每公斤500元至6萬元,覆蓋中、高消費層面;後者則爲大衆消費品,提供如杯裝茶、袋泡茶等便利茶包。據該公司5 月30日上載的招股文件顯示,公司2019年及2020年度的營業收入分別爲3.77億元與4.05億元,去年更大增37.8%至5.59億元,反映銷量未受新冠病毒疫情影響。

利潤未隨收入大升

但在過去兩年,瀾滄古茶的淨利潤分別爲1.23億元和1.29億元,即是說,雖然公司收入去年錄得高增長,但淨利潤卻上升不足5%,這顯然與其毛利率從2020年的70.4%,下滑4.5個百分點至去年的65.9%有關。

據公司解釋,由於推出更多產品令加工成本增加,導致毛利率下降,而銷售、營銷及員工開支大漲,也拖累利潤表現。

但更大的隱憂,是隨著營收規模不斷擴大,瀾滄古茶的存貨水漲船高,2019年至2021年,公司存貨已由4.14億元增加一半至6.36億元;存貨周轉日數分別爲934日、1,345日與1,061日。存貨增加及周轉率低,一方面對財務及現金流量造成壓力,也提升了存貨撇帳風險。

與此同時,瀾滄古茶的收入嚴重依賴經銷商。過去三年,該公司的經銷商貢獻了79%至83.5%的總收益,這不單意味著公司難以掌控經銷商的服務,而且經銷商帳目獨立,瀾滄古茶無法掌握到實際銷售、利潤及庫存情况,可能作出錯誤營銷决定。

撇開這些財務與經營隱憂,瀾滄古茶的上市之路也不平坦,它早於2020年申請A股上市,欲成爲中國的“普洱第一股”,但今年5月底終止申請,把目標轉到港股市場,理由是在香港上市可獲得外國資本關注。

但其實在2020年提交A股上市申請時,中證監曾在回饋意見中關注瀾滄古茶的股權變更、上下游產業鏈情况等。今年5月27日,中證監對於瀾滄古茶的境外上市申請提出反饋意見,當中主要關注部份跟2020年時差不多,顯然對該公司的顧慮未能釋疑。

庫存大增不利周轉

再講,茶企的成功除了自家工藝,原材料的供應和質量穩定亦是關鍵。瀾滄古茶絕大多數旗艦茶葉產品都在個別普洱茶產區,中證監也對此表示關注,提出在保證原材料穩定供應和質量達標方面會否存在不穩定風險。瀾滄古茶在招股書的風險因素中也提到,普洱茶葉生長過程易受影響,可能會造成公司原材料短缺。

還記得當年A股的獐子島(002069.SZ)“扇貝不見了”鬧劇嗎?當時公司聲稱主要的養殖材料扇貝沒了,令公司股價大挫。試想想如果發生一次“茶樹枯萎了”事故,會對瀾滄古茶帶來多大影響?爲避免這種情况,瀾滄古茶需要儲存不同年份的毛茶以穩定生產,但隨著業務規模越來越大,公司需要更多存貨,因此庫存大增,也就帶來了資金周轉問題。

其實覬覦“茶葉第一股”的並不只瀾滄古茶,內地同樣知名的茶企八馬茶葉安溪鐵觀音謝裕大七彩雲南等之前欲在A股上市,但都失利而回,加上選擇棄A股投港股上市的瀾滄古茶,現時還在衝刺A股的,就只剩中糧集團控股中國茶葉

港股市場方面,雖然較早年曾有茶企成功上市例子,但坪山茶業龍潤茶已因經營不善而退市。另外,2018年上市的英記茶莊(8241.HK)上市以來持續虧損,天福(6868.HK)近年收入及盈利穩步提升,但其產品已不單靠茶葉,還包括茶小食等多元化產品,目前該公司的市盈率約12倍。

中國茶葉市場規模達到逾3,100億,卻未能誕生一家知名上市茶企,一大原因是茶葉產業的標準化很難,一來價格很難判斷公允性,由幾十元到幾百萬元都可以,而且茶葉市場雖大,但九成產品來自茶農自建的小作坊,達到一定規模並擁有種植、加工、銷售全產業鏈的品牌企業很少,導致茶葉質量參差不齊,令行業標準化及監管難度都大大增加。面對這種行業環境,瀾滄古茶要突圍而出,實屬不容易的任務。

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新聞

簡訊:新琪安啓動香港IPO 集資最高2.2億港元

甜味劑生產商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式啓動香港招股,計劃發售1,060萬股、每股發行價最高20.9港元,最高集資2.2億港元。 最終定價將於6月6日敲定,股票預計於6月10日正式掛牌。 作為中國最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖產品生產商之一,新琪安主要依託泰國和印尼生產基地向歐美客戶供貨。公司2022年收入達7.62億元,後因甘氨酸與三氯蔗糖價格受供給過剩衝擊下跌,2023年銷售額驟降逾40%至4.47億元。去年收入有所回升,達到5.689億元。 公司淨利潤從2022年的1.22億元大幅下滑後,2023年錄得4,500萬元,去年進一步微跌至4,300萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身戰  聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商,因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益 重點: 聲網第一季度收入略有增長,在經歷三年下滑後終於重拾增長 這家實時互動技術開發商表示,正積極投資「有前景的領域」,如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能 陽歌 人工智能(AI)時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網(API.US)重現昔日輝煌?這個問題目前尚無定論,但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言,無疑釋放出了一些積極信號。 公司實際業績值得關注,包括實現淨利潤,這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示,季度內公司收入同比增長0.8%,增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言,這已是重大成就,因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。 在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後,聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。 頗具諷刺意味,讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域,如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初,聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者,股價飆升至100美元以上,是20美元IPO價格的四倍,一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌,目前大多在3至6美元區間波動。 在Clubhouse效應消退後,聲網遭遇更沈重的打擊:2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務,而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體,公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。 但如今,教育業務東山再起,這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具,實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一,其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具,以及呼叫中心。 聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說:「持續盈利和穩健的現金流,讓我們能夠主動投資有前景的領域,尤其是對話式AI。」 他續稱:「自3月推出對話式AI引擎以來,我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導,開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」 趙斌還表示,隨著聲網的發展勢頭持續,有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。 雖然這一切聽上去不錯,但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日,該股幾乎紋絲不動,今年以來已累計下跌約10%。不過,該股自去年9月以來已近乎翻倍,與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國,但與中國聯繫緊密,中國貢獻了其大約一半的收入。 收入重拾增長 接下來,我們將深入分析部分財務數據,這些數據揭示公司在經歷三年困境後,如何最終實現轉機。聲網最新季度收入,從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元,是自2021年以來的第二次季度增長,當年市場對其技術興趣濃厚,公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入,今年公司第一季度收入增幅更高達12%。 公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元,若達到區間上限,將延續近期的增長勢頭(上年同期為3,420萬美元)。 聲網將收入分為兩大來源:面向中國市場的聲網服務,以及面向全球市場的Agora服務。過去三年,後者持續增長,儘管增速並不驚人,大多處於個位數至低兩位數區間;而受教育行業整頓影響,過去三年聲網服務收入持續收縮。 這些趨勢在第一季度仍在延續,儘管Agora服務的收入略有回升,同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮,同比下降14%至1.055億元(1,470萬美元)。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入,聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。 聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%,扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%,較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高,留存率一直保持在90%以上。 隨著淘汰低利潤率業務,並開始從新一代AI產品中創收,公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%,顯著高於近年來60%-65%的常規水平。 所有這些改善,加上運營成本下降20%,幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤,扭轉了去年同期950萬美元的虧損,也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。 經歷了去年9月以來的股價反彈後,聲網目前的市銷率(P/S)為2.66倍,約為美國競爭對手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍遠高於中國同行歌爾股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益,只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏