快訊：山東黃金預告首三季利潤大升

1787.HK
Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

最新：山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK)周一預計，今年首三季的經調整淨利潤為18.77億元至22.77億元，按年增長46.68%到77.93%。

利好：該公司指出，其利潤表現是受惠於強化戰略引領作用發揮、突出強化生產組織、提高生產作業率及資源利用率；另外，黃金價格持續上行，以及併購山金國際，也推動利潤上漲。

值得關注：由於該公司上半年的經調整淨利潤上升60.35%至14.14億元，以其預測範圍計算，如果最終的利潤接近下限水平，將意味其盈利表現於第三季出現放緩。

深度：山東黃金總部位於山東省濟南市，主要從事黃金採礦、加工及銷售業務，於2018年在港交所上市。過去兩年，由於黃金價格反彈，加上持續大手筆併購增加黃金儲備，該公司除了收入逐年上升外，並於2022年轉虧為盈，去年淨利潤更大增86.8%至23.3億元。今年首三季，國際金價錄得近三成升幅，並屢創歷史新高，協助該公司盈利持續上升。

市場反應：山東黃金股價周二下跌，中午收市軟1.1%至16.7港元，貼近過去52周高位。

記者：歐美美

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Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事動盪內捲嚴峻 陷困局的智譜謀港上市

原正在進行A股上市輔導的人工智能企業智譜，突有消息指正考慮轉往港股上市 重點： 智譜先後獲多輪融資，估值達400億 公司今年出現大地震，多位高管相繼離任 劉智恒 近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）領域大出風頭，被描述為中國力抗老外的神兵利器。然而，在美國Open AI 眼中的勁敵或許另有其人，矛頭直指甚少出現在公眾目光的低調高手—北京智譜華章科技股份有限公司。 OpenAI不諱言，智譜在中國對外拓展上扮演關鍵角色，其在海外的業務，以及與中國政府的深厚聯繫，值得國際社會關注。美國政府更在今年1月，將智譜列入貿易限制黑名單。 香港投資者未必認識智譜，但隨著近日一則消息，港股市場開始對智譜的關注。7月中彭博報道，被視為A股市場「大模型第一股」的智譜，雖已啟動內地的上市輔導，但亦考慮將上市地點從內地轉至香港，初步計劃集資3億美元。 語言模型的大神 成立於2019年的智譜，專注開發大型語言模型，創始人來自清華大學的唐傑及張鵬。智譜原屬校企，後脫離獨立，先後歷十多輪融資，投資者星光熠熠，有阿里巴巴、騰訊、紅杉、啟明創投及君明資本等。 不光如此，國家對智譜亦鼎力支持，國企珠海華發、杭州城投及成都高新區，今年3月共投入18億元。市場估計，最近一輪融資後，公司估值400億元。 在內地AI六小虎中，智譜被認為是老大哥，一來成立較早，二來屢獲國家扶持，而公司超大規模語言模型GLM-130B，是2022年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。 人事大地震 2023年當Chat GPT忽然爆紅，內地私募或風險基金對AI公司趨之若鶩，爭相捧著資金來敲智譜的大門。不過AI市場的變化，一點也不遜於大模型迭代更新的速率，智譜的光環逐漸褪色，更陷入一場困局。 最近半年公司高管接連離職，本來人事變動在AI行業並非大不了的事情，但智譜的情況仿如地震，年初首席戰略官張闊及專責融資的副總裁曲藤相繼離任後，融資推進就有點困難。二月時，應用AI及合作副總裁李惠子亦離任。到上月，就連COO張帆也宣布離職，據聞是對業務重新劃分有所不滿。市場更傳出智譜AI院的負責人東昱曉也辭任，雖然公司否認，但消息仍不逕而走。 其實在人事變動前，公司的問題已開始浮現，特別是深度求索的面世，殺了專攻大型語言模型的六小虎一個措手不及，作為虎頭的智譜更是首當其衝。 DeepSeek橫空而出 深度求索推出後，市場發覺原來低成本都可以做出好東西，仍在不斷輸血的大型語言模型企業的情況就變得尷尬；投資者質疑，究竟是否仍對大型模型投入海量資金？ 六小虎中的百川智能創始人王小川即時轉變戰略，不再繼續投資基礎模型，改攻醫療保健應用。前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物，亦表示停止投資開發基礎模型。 事實上，市場的競爭日趨白熱化，智譜也被迫走上降價之路，如GLM-4-Flash的價格每百萬tokens（模型理解和處理文本的計算單位）只收0.06元，但在一年前，每千個tokens收費為 0.5元，可想而知降價幅度是何等驚人。 今年初深度求索發布的DeepSeek-R1，讓智譜平添不少壓力，因為現時許多客戶均傾向於DeepSeek的模型，直接影響智谱的B端業務部署，令智譜要向企業拿訂單時面對更大挑戰。 一方面開源陷困局，另外節流又難做到，畢竟大模型的研發，是需要高額的投入，智譜堅持自研技術，讓情況進一步惡化，據《財經雜誌》報道，2024年公司的收入僅約3億元，但虧損達到20億元。 面對內憂外患，又未能開源節流，智譜暫只能寄望盡快拿到資本市場的上市車票，除可以融到資金外，也可提升公司層次，後續的拓展更有一個大平台支撐。碰巧香港新股市場正藉大熱，特別是AI概念股份更加成市場寵兒，有見及此，智譜除在內地續進行輔導外，也作出兩手準備，不忘香港這個窗口，始終香港都是面向國際的資本大舞台。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Klook prepares to list in US

Klook上市棄港選美 擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元 重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元 　 陽歌 誰說中資企業不再謀求赴美上市？ 彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。 公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。 據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。 這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。 儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。 雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。 高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。 合理估值30億美元？ 最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。 我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。 儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。 規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。 相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。 本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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跨足機器人領域 知行科技一年三度配股

跨足機器人、飛行汽車等領域的知行科技，正在以密集的節奏集資 重點： 這是公司12個月內第三度股份配售，累計集資額約5.3億港元 今年公司積極跨足機器人領域    李世達 如果說一次配股是為了補充彈藥、推進戰略，那麼在一年內完成三次配股，或許就是另一番故事。智能汽車技術企業知行汽車科技（蘇州）股份有限公司（1274.HK），近日宣布一年內的第三度配股集資。如此密集的融資行動，透露的是公司的雄心？抑或是焦慮？ 知行科技最新一輪配股於7月13日正式公告，擬配售最多15,495,000股股份，配售價為每股15.22港元，配售價較7月11日收市價16.72元折讓8.97%。集資淨額約為2.31億港元。這筆資金將主要用於四大方向：高階智駕與駕艙一體解決方案研發、研發與生產設施升級、機器人業務併購與研發、以及一般營運資金等。 就在今年2月與去年12月，公司分別完成2.28億港元與7,328萬港元的配股籌資，截至今年6月底，兩次配售尚未動用的淨額分別為8,948萬港元及1,108萬港元。從節奏與規模來看，知行的資金計劃明顯已進入加速期。 跨界布局下的資本壓力 急切的資金需求，源於其快速擴張的發展策略。2025年初，知行成立了全資子公司「艾摩星機器人」，並於5月收購蘇州小工匠機器人過半股權，後者擁有逾60項知識產權，專精於一體化關節模組，應用於人形機器人與機械臂。結合大模型算法與自研模組製造，知行希望以此打開具身智能的應用新局面。 而在飛行汽車領域，早在去年4月知行已與一家中國頭部飛行汽車企業合作，提供一體化自動駕駛解決方案。這類新業務看似與本業相隔遙遠，實則在感知、決策與控制模組上具有技術遷移的高度共通性。此外，知行科技亦於今年3月公告擬收購一間位於德國、專精高安全電子控制系統的供應商，意在補強其域控制器產品的國際化技術深度。 儘管研發與擴張投入增加，但技術成果已開始轉化為訂單。今年5月，知行科技獲得一頭部新能源車企、兩家傳統主機廠與一海外車廠的新定點，涵蓋高階NOA（自動導航輔助駕駛）域控平台與視覺感知模組。 同時知行也在強化核心優勢，在高階自動駕駛域控與中低算力平台部署上均取得成果。其自研BEV+Transformer感知架構已部署於瑞薩V4H等中算力平台，並與地平線征程3、征程6等國產晶片合作，降低對英偉達的依賴。2024年，公司累計交付22.7萬套智駕方案，年增75%；獲得35個新增定點，累計定點達65個，合作車企涵蓋吉利、極氪、奇瑞、東風等。 去年虧損擴大 2024年，知行科技迎來第四個虧損年度。去年公司收入12.48億元，同比僅增2.6%；毛利率卻由9.94%降至7.28%，全年淨虧損按年大增 47.8%至2.88億元。2024年研發開支為2.81億元，較2023年增加 29.56%。若不計研發支出，公司營運基本持平，顯示成本結構壓力依然沈重。 截至2024年底，公司現金及現金等價物約4.56億元，去年錄得經營活動所產生的現金流出為1.03億元。若考慮到2025年計劃中的研發投入、跨國收購與新業務布局，現金續航力面臨挑戰。這也說明為何公司密集推動配股，以保持戰略執行所需的資金靈活度。 市場反應方面，配股消息公布後，知行科技股價兩個交易日下跌約3.2%，報16.24港元，仍較今年4月的低點高約48%。反映短期資金的壓力對股價形成牽制，但市場仍對其中長期技術落地與成長潛力具有一定信心。目前知行科技市銷率（P/S）約為2.73倍，高於德賽西威（002920.SZ）的1.96倍，但低於黑芝麻智能（2533.HK）的17.85倍，估值仍屬偏低。 知行科技正試圖以技術主導的方式擴張其在AI+汽車、機器人與飛行交通領域的生態邊界，證明自己是一家具技術實力與應用廣度的企業。但對投資者而言，在業績未實現拐點之前，仍應審慎評估其現金流穩健性與新業務轉化效率。若能在機器人與飛行汽車等高潛市場成功複製自動駕駛量產模式，則當前估值或仍具吸引力；否則，頻繁配股帶來的股東稀釋風險與盈利不確定性，將繼續主導股價的走勢。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1274.HK
Yangtuo sells baby formula

押注小鎮寶媽 母嬰電商海拍客衝刺港交所

儘管去年營收陷入停滯，這家母嬰電商平台已向港交所遞交上市申請，寄望投資者認可其轉型戰略 重點： 海拍客的母嬰電商平台瞄准中國下沉城市、鄉鎮及村莊，這些地區出生的新生兒佔中國整體新生兒數的85% 伴隨戰略重心從B2B電商向自營品牌直銷模式轉型，2024年公司營收持平且出現虧損 　 譚英 隨著生育率斷崖式下跌，導致嬰幼兒配方奶粉等乳製品需求萎縮，中國乳業黃金期或已拉上帷幕。然而，Yangtuo Technology Inc.（下稱「海拍客」）試圖向投資者證明該領域仍具潛力，宣稱其對中國下沈市場母嬰群體的理解遠超同業。 6月底，這家母嬰電商平台向港交所遞交上市申請。其保薦人為中信證券，投資方包括復星、高瓴、小米聯合創始人雷軍等，可謂全明星陣容。公司此前六輪融資累計募資近2億美元，表明此次港股IPO或將再募資至少1億美元。 公司高管團隊同樣具備深厚電商基因，核心成員多來自行業龍頭阿里巴巴。43歲的創始人兼首席執行官（CEO）趙晨曾效力阿里九年，在天貓國際創立過程中發揮關鍵作用；首席運營官（COO）徐虹曾執掌阿里消費忠誠度計劃「淘金幣」； 首席技術官（CTO）肖建濤則是天貓聚划算初創團隊成員。 海拍客的目標市場維持低速增長，凸顯嬰幼兒營養品需求見頂。上市文件引述第三方數據顯示，2019年至2024年，中國家庭護理及營養品市場規模，從2.2萬億元增至2.6萬億元，年均復合增長率僅2.9%。 佔全國銷售額近四分之三的下沉市場，是海拍客的主陣地，該細分市場由2019年的1.6萬億元增至2024年的1.9萬億元，對應3.4%的較快增速。受益於龐大客群基數及居民健康意識、消費能力提升，預計2029年下沈市場規模將突破2.4萬億元。 上市文件顯示，2024年國內一、二線以外地區人口達12億，佔全國人口的83.5%，新生兒佔全國整體新生兒數的85%。 河南、浙江及生育率全國最高的廣東，構成海拍客的核心銷售區域。公司援引研究指出，下沉市場家庭護理及營養品人均消費增速，近年以年均5.5%跑贏大城市的3.1%。 公司旗下B2B電商平台「海拍客」因連接廠商與零售終端聞名。不過，公司正轉向線下店直銷的O2O模式，突破純撮合交易中介角色。按銷售額計，海拍客在下沉市場家庭護理及營養品細分領域，以10.1%市佔率位居首位，2024年平台交易額（GMV）達86億元。 財務指標承壓 儘管市場體量巨大，但在全民消費趨謹的背景下，海拍客近年財務表現略顯疲軟。2023年至2024年營收基本持平，從10.7億元微降至10.3億元。毛利率近三年持續走低，由2022年的43.9%降至去年的32.5%。 盈利表現同樣黯淡，2023、2024年分別虧損5,210萬元和7,840萬元，逆轉2022年180萬元的盈利態勢。若剔除可轉換可贖回優先股及股權激勵影響，經調整後近兩年均實現盈利。 公司將不振的財務表現，歸因於向供應鏈管控力增強但毛利較低的模式轉型。2015年初創立的B2B業務，主營國產奶粉品牌下沉市場分銷，而新型的O2O模式下，海拍客直接對接包括眾多夫妻店在內的採購網絡。 過去六年著力構建的自營業務，通過直營銷售強化供應商把控力，覆蓋了日益增長的自有產品線，包括兒童輔食 「喵小俠」及營養補充劑 “DoctorJepson”。 2024年，自營業務營收達8.02億元，佔總營收80%，但自有品牌業務僅貢獻2.22億元。撮合交易的平台業務營收連續兩年下滑，去年僅2.29億元，佔比縮小至22%。 重資產化轉型或加劇庫存管理風險及零售終端壞賬隱患。2022年至2024年，存貨從5,950萬元增至7,470萬元，增幅超30%；應收賬款也從320萬元攀升至1,350萬元。 儘管拼多多（PDD.US）等大型電商同樣佈局下沉市場，海拍客仍專注母嬰及家庭營養品垂直領域。公司計劃將IPO募資用於強化該領域自營能力，包括深化頭部奶粉品牌合作及增強定價管控。 母嬰領域諸多競爭者近年陷入困境。寶寶樹去年12月從港交所退市，跨境電商平台蜜芽2022年關停應用。 海拍客等企業均面臨人口警報。國家統計局數據顯示，生育率七連降後，2024年雖微升至6.77%，但主要因「龍年」生育偏好帶來的短期波動。長期下行趨勢預計仍將延續，為角逐萎縮母嬰市場的企業帶來持續挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏