BridgeHR files for Hong Kong IPO

中國最大的臨時工供應商,希望用“零工經濟”的故事吸引投資者,但它嚴重依賴一個主要客戶

重點:

  • 博爾捷申請在香港上市,計劃探索老年護理和家政服務,希望在快遞行業之外實現多元化
  • 對投資者來說,這家人力資源公司最大風險,就是對單一客戶的過度依賴

譚英

侯正宇來自江蘇省洪澤縣的一個小鎮,年輕時,他一心想在上海擁有一套80平米的房子,再娶個上海媳婦。21世紀初,剛失戀的他離開家鄉,來到中國的商業中心,在一家造船廠找到了一份技術員的工作。

當家鄉的勞動部門找他幫忙,將務工人員安置在上海的外資公司時,他抓住了這個機會,當時一輛老舊的自行車和傳呼機是他主要的工作工具。2004年,他從上海浦東勞動局手裡,收購了自己的第一家公司-上海正東人力資源有限公司,及後成為今天的博爾捷核心。二十年後,博爾捷申請在香港交易所首次公開募股。

根據上月底提交的上市申請文件,博爾捷自稱中國最大的“非傳統人力資源管理”公司,2023年在非傳統用工平台領域的市場份額為13.2%,通過為雇主安排臨時工賺錢。招股說明書稱,公司計劃用IPO籌集的資金來拓展業務,在目前主要為快遞服務行業提供臨時工的基礎上,同時提供養老護理人員和家政人員。

2000年代中期,隨著中國成為“世界工廠”,沿海城市外資工廠林立,侯正宇開始為它們提供職業學校畢業生,填補了一個重要的空白。他逐步擴大業務,開始提供其他類型的工人,從後台稅務部門的臨時工,到工業園區的工人。

侯正宇的故事突顯出自由職業者(常被稱作“零工經濟”)的作用日漸增長,他們在中國和世界各地都越來越受歡迎。這類員工對雇主來說成本更低,因為他們不要求福利,只在需要時才使用。和雇用全職員工相比,這類員工給雇主帶來了更大的靈活性。

初步招股說明書中委託的第三方研究顯示,中國提供此類非傳統用工服務的市場規模,從2017年的2,830億元增長了兩倍多,達到去年的8,898億元。相比之下,同期人力資源服務行業的整體規模增長約一倍,從1.7萬億元增至3.5萬億元。作為非傳統用工服務供應商,博爾捷及其同行做好了準備,以滿足對臨時工的旺盛需求,那正是它們的專長。

同為就業服務提供商的看准網(BZ.US,2076.HK)更專注於白領職位,去年利潤增長10 倍,突顯了這個市場的巨大潛力。但另一家公司同道獵聘(6100.HK)去年收入下降,進而導致利潤大幅下滑,也突顯了競爭之激烈。看准網和同道獵聘也可以為博爾捷提供一些關於上市風險的警示教訓,因這兩只分別於2021年和2018年上市的股票,現在都遠低於IPO價格。

儘管人力資源服務市場整體潛力巨大,但博爾捷也有明顯的弱點。其中最大的一個是它的收入結構,過去三年中,一個未具名的客戶每年為其貢獻了85%以上的總收入。該客戶為快遞服務行業提供按需勞動力。

收入起伏不定

在過去三年里,博爾捷的收入一直起伏不定。它去年的收入為9.48億元,比2022年的約10億元下降了7%,但與2021年的9.875億元相差無幾。2022年的情況略有反常,因為在疫情期間,人們時常被困在家中,許多日常需求不得不依靠快遞來滿足,該公司因此受益於需求的激增。那一年對快遞員的需求幫助博爾捷把2022年的利潤提高到了5,140萬元,不過去年隨著情況恢復正常,這個數字下降到了3,190萬元。

在疫情的最後一年,公司的毛利率上揚,在2022年上升了近3個百分點,達到15.1%,然後在去年回落到更典型的12.7%。

除2022年的疫情提振外,博爾捷去年的收入和利潤下降還受到了一系列法律糾紛的影響,主要涉及外賣騎手,導致去年支付給這些工人的賠償增加。

公司的收入成本主要來自與騎手相關的費用,過去三年每年總計在8.28億元至8.68億元間。其中,大約四分之三用於支付給外賣騎手的傭金。博爾捷自有的300名員工的成本則較低,過去三年平均在8,000萬元左右。

招股說明書顯示,公司近年基本上實現了自給自足,在2021年和2022年通過向三名投資者出售優先股,籌集了約1,500萬美元的資金,這些投資者對博爾捷的估值略高於10億元。

儘管中國經濟放緩帶來了挑戰,但博爾捷處於有利地位,可以從配送服務需求日益增長中受益,這些服務越來越受歡迎,為中國消費者提供從電子商務產品到外賣餐飲的各種快遞服務。國家郵政局的數據顯示,今年前4個月,中國快遞發展指數同比上漲26.7%至329.6,表明消費者對快遞服務的需求可能正在回升。

根據以往經驗,公司可能只是在試水,以摸清投資者對其股票的需求。它的子公司歐孚科技於2016年在新三板(NEEQ)上市,但一年多就退市了。

在估值方面,我們可以透過同道獵聘的1.77倍市銷率 (P/S) 和看准網9.61倍市銷率來推測博爾捷上市後的估值。如果以兩者的中間值5倍市銷率作準,它的估值將達到47億元,遠超2021/2022年最後一輪融資時的10億元估值。對於一家由一個雄心勃勃的小鎮男孩創立的公司來說,這個估值不差。

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新聞

簡訊:雍禾醫療發盈喜 扭虧為盈賺2,500萬

醫療機機雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)周二發盈喜,截至今年6月底止的中期業績扭虧為盈,純利不少於2,500萬元人民幣(下同),去年同期則虧損1.39億元。 集團表示,期內通過優化門店網絡,將資源聚焦核心門店,提升醫院運營效率。此外,持續提升自研的連鎖醫療管理系統「禾帆」,並融入企業AI知識庫引擎。同時,集團通過管理模型重構及營鎖投放精細管理,顯著提升獲客轉化率及投入產出比。 周二雍禾医疗平开报3.54港元,后股价急跌逾5%,今年以来公司股价升近三倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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盈喜刺激股價曇花一現 十月稻田關鍵維持高派息

十月稻田主打大米產品,主要經網上渠道如京東及天貓銷售,近日為中期業績發盈喜 重點: 公司料中期經調整淨利潤不少於90% 京東劉強東4月曾多次減持,估值較其他食品股稍高    白芯蕊 食品股一向以來較少投資者注意,因整體都是低成長及低利潤行業,但主打預包裝大米的十月稻田集團股份有限公司(9676.HK)最近發盈喜,料中期經調整淨利潤不少於90%,受消息沖喜,股價在宣布盈喜後翌日(7月18日)一度大升17.6%,當日收仍急升8.5%。 據盈喜公告,集團上半年利潤大增主要是受惠優化產品結構,加上與優質銷售渠道加深合作,令盈利持續提升,配合品牌影響力日增,帶動多渠道銷量增加。 十月稻田是由董事長王兵及配偶執行董事趙文君創辦,最初在2005年進軍廚房食品行業,並在2011年創立「十月稻田」及「柴火大院」品牌,主力在電商平台銷售產品。 大米產品佔收入近七成 據十月稻田2024年業績,集團收入達57.45億元,按年升18%,當中大米產品佔總收入69.9%至40.1億元,其次是雜糧、豆類及其他產品,收入則有4.7億元,但佔比只是8.2%。至於銷售渠道仍是以電商平台為主,佔比達41.6%。 在主食品市場中,大米是最大板塊,單在2022年便佔總廚房主食品市場規模的38.8%,金額為7,234億元,但農產食品明顯是一個低增長行業,市場估計2027年規模只會增至7,918億元,即2022年至2027年年複合增長率只得1.8%。 幸好十月稻田主攻預包裝大米。所謂預包裝大米,意思是指在銷售之前已經包裝好的產品,預包裝大米產品重量一般不超過25千克,由於預包裝大米易於運送,亦能保持產品包括新鮮度和口感等品質,因此獲市場歡迎,帶動預包裝大米市場增長速度快,預期2027年將達到1,641億元,相當於2022年至2027年年複合增長率達4.9%,遠比同期大米產品複合增長快。 優質大米售價高12% 預包裝大米市場也分級數,整體可分為預包裝優質大米及預包裝普通大米,預包裝優質大米通常碎米率不高於15%。碎米率是指稻米在加工過程中,米粒破碎比例,碎米率越低,表示米粒完整度越高品質越好,平均零售價便越高。 據十月稻田2023年9月招股書表示,預包裝優質大米2022年平均零售價超過每千克7.4元,普通大米的平均零售價約為6.6元,意味包裝優質大米零售價較普通大米最少多12.2%,也是一盤不俗的大生意。 其實,十月稻田為預包裝優質大米龍頭,在2022年市場佔有率已達4%,但行業首五大龍頭市佔率只是11.1%,意味行業收購合併空間大,配合中國居民生活水平提升,對優質食品的需求亦殷切,十月稻田大米業務便佔總收入近七成,絶對有望食正此大浪。 去年派息率高 十月稻田對股東不薄,在招股書時已表明向股東支付不低於20%的淨利潤作為股息,但去年業績便宣布派息合共1.75億元,相當於調整淨利潤的50.1%。 不過,十月稻田股價表現卻不濟,該股上市價為15.36港元,雖然一度炒高,但之後大幅回落,就算是近期盈喜一度刺激股價回升,以7月18日收市價7.91港元計算,股價較上市價大幅潛水48.5%。 值得留意是據香港聯交所股權披露,京東創辦人兼主席劉強東,曾在今年4月9日、4月10日及4月14日,分別減持十月稻田1,326萬股、1,228萬股及110萬股,合共減持6.48%十月稻田股權,套現2.17億港元,持股由19.27%降至12.79%,未來會否進一步減持,將對十月稻田股價有重大影響。 另一方面,十月稻田估值偏高,即使2025年較2024年淨利潤多賺100%,預期市盈率高達18倍,對比其他食品股如萬洲國際(00288)的8.2倍、康師傅(0322.HK)的13.3倍、以及旺旺(0151.HK)的13.3倍,十月稻田明顯偏高,股價要維持在現水平,視乎今年派息率能否維持去年一樣慷慨。 整體來講,十月稻田雖然主打預包裝優質大米,未來有望得益內地居民對食品質素需求上升,但畢竟過去一年股價大上大落,加上主要股東之一的劉強東在4月曾多次減持,同時估值比同業稍高,一旦高派息未能維持,股價受壓機會較大,因此只宜小注怡情。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:瀾滄古茶折讓16%配股籌5,904萬港元

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周日公告,擬配售合共2,400萬股H股,佔擴大後已發行股份總額16%,每股認購價2.46港元,較上周五收市價2.95元折讓16.61%,集資5,904萬元(752萬美元)。 公司表示,因應集團的資本需求和業務發展所需,是次配股可為集團補充營運資金,鞏固集團的財務狀況,預期款項淨額約5,804萬元,將用於一般營運資金。 瀾滄古茶2023年底上市後風波不斷,去年中期盈利大幅倒退,年底更換核數師,不再任用羅兵咸永道。今年初因經營理念不合被免職撤換原總經理兼執行董事王娟,又因未能如期刊發去年度業績,從4月1日停牌至7月2日。 根據公司6月底公布的去年度業績,公司去年錄得虧損3.08億元,上年度同期為純利8,008萬元。 瀾滄古茶周一高開,至中午休市報3.13港元,升6.10%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:周杰倫抖音開帳號 巨星傳奇即高位汲水

天皇巨星周杰倫母親控股的巨星傳奇集團有限公司(6683.HK)上周五公布,將配售3,752.45萬股新股,佔擴大已發行股份的4.18%,每股作價9.13元,較上周五收市11.4元,折讓近20%。 集資共3.4億元,約1.24億元用於擴展零售渠道網絡、約4,020萬元用於開發IP實體店,約6,000萬元作IP投流費、2,200萬元用於投資文娛體育設施,4,560萬元用於IP展覽,餘下作一般營運資金。 是次配股有一定步署,本月初周杰倫在抖音開設「周同學」的官方帳號,巨星傳奇股價即日暴升近倍,升破10元報至12.44元,市值破百億元。當股價在高位時乘勢配股,雖大幅折讓近兩成,但配售前股價實際較月初股價已升逾倍。 周一巨星傳奇開市跌3.4%至11元,隨後止跌回穩上升。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏