0709.HK
Giordano issues profit warning

這家服裝零售商預警稱,由大中華區市場銷售額下滑,今年上半年淨利潤下降幅度高達47%

重點:

  • 佐丹奴國際表示,今年上半年淨利潤介乎1億至1.3億港元之間,較去年同期的1.9億港元大幅下降
  • 愈來愈多的零售商感受到中國消費支出疲軟的壓力,該品牌是其中最新一家

梁武仁

儘管佐丹奴國際有限公司(0709.HK)的名字聽起來很國際化,但業務仍然嚴重依賴全球的一個特定地區,即大中華區。隨著中國內地消費者日益謹慎,導致該市場迅速失去光彩,這種依賴給該公司帶來了壓力。

上周四,佐丹奴發布盈利預警,稱今年上半年淨利潤介於1.1億港元至1.3 億港元,較去年同期的1.9億港元大幅下降。雖然一次性支出和韓國合資企業的利潤下滑是部分原因,但內地和香港的銷售疲軟才是業績不佳的主要原因。

佐丹奴一直試圖讓自己與聽著頗為國際化的名字相符,雖然起源於香港,但這個名字會讓人聯想到意大利高級時裝。儘管公司已進入其他市場,但中國內地和香港對該公司來說仍至關重要。最新的盈利預警沒有透露各地區的情況,但內地和香港(以及澳門和台灣,加起來組成大中華區)佔今年一季度總收入的約42%。截至6月的三個月里,這個比例可能不會有太大變化。

今年一季度,來自內地和香港的貢獻同比確實下降了,降幅高達5個百分點。但這更多地指向該公司大中華區業務存在問題,而非海外業務。

今年前三個月,佐丹奴大中華區銷售額同比下降約13%,而東南亞和澳大利亞銷售額增長約9%,佔公司總收入的41%左右。海灣合作委員會地區的中東國家銷售額增長約10%。大中華區以外地區的增長還不錯,但也算不上出色,尤其是在中東,佐丹奴雖已進入該地區30年,但並沒有獲得太多關注。

考慮到佐丹奴進入東南亞也相當早(在上世紀80年代,也就是它在香港成立不到10年的時間),來自該地區的收入有些令人失望。

國際擴張步伐緩慢導致佐丹奴只能在國內發展,嚴重依賴內地和香港來推動收入增長。在中國經濟高速發展,並超過日本成為世界第二大經濟體的那三十年里,這沒問題。但過去兩年隨著增長大幅放緩,消費者控制支出,這就成了問題。

在約佔佐丹奴去年收入17%的中國內地,今年6月零售銷售額增長放緩至僅2%,創下2022年12月以來的最低水平,連前一個月已經疲軟的3.37%都不及。香港的消費者信心更差,5月的零售銷售額同比暴跌11.5%。

對實體店的依賴

佐丹奴還受制於嚴重依賴實體店網絡,這使它在面對擁有大量線上業務的公司時處於劣勢,更不用說像拼多多(PDD.US)和快時尚品牌Shein這樣的純線上零售商。

佐丹奴的歷史可以追溯到1981年,由《蘋果日報》創始人黎智英創立。該公司一直在努力跟上Shein和優衣庫等大型快時尚連鎖店崛起的步伐,今年早些時候,董事會還上演了精彩的內鬥戲碼。4月,持有佐丹奴24%股份的香港房地產巨頭新世界發展背後的家族出手,趕走了佐丹奴的CEO和董事會主席劉國權,兩年前,該家族曾經試圖將佐丹奴私有化而未果。

顯而易見,佐丹奴需要地域擴張,以緩衝香港和內地高度關聯的經濟放緩導致的衰退。感受到壓力的不僅僅是中國的服裝店,汽車和珠寶等非必需品的零售商也紛紛報告銷售放緩。本月初,化妝品銷售商逸仙電商 (YSG.US)在給出最初指引不到兩個月後,突然大幅下調了第二季度營收預期。

意識到嚴重依賴中國市場,佐丹奴似乎正在努力加快海外擴張的步伐。在這方面的最新舉措,是在一月宣佈與Bridgelinkx Ventures達成合作,拓展加拿大市場。同時,它還試圖將印度的業務增加一倍。

佐丹奴的股價已從2013年的高點下跌80%以上,目前市銷率(P/S)遠低於1倍。其市盈率(P/E)也在7倍左右。不過,公司的股票表現優於困境艱難的競爭對手思捷環球(0330.HK),後者的市盈率為6.3倍,市銷率僅為0.06倍。

而且,Esprit現在的表現遠不如佐丹奴,一直在關閉門店,剝離資產,試圖以此輓救瀕臨破產的局面。

佐丹奴尚未陷入這樣的危機狀態,但對公司來說,要穩定未來,全球擴張似乎仍是必要。雖然佐丹奴已經朝這個方向邁出了步伐,但最新的盈利預警顯示,儘管數十年來一直在努力拓展業務,但佐丹奴依然相當依賴大中華區。

收購可能有助於佐丹奴在海外快速發展,但目前遠不清楚公司是否具備這麼做的資源。畢竟,去年其現金持有量縮減至9,200萬美元左右。多年來,佐丹奴一直受益於中國消費者對廉價而時尚的服裝需求。但時代變了,現在該公司需要擺脫曾經培育過它的中國市場。

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新聞

簡訊:AI機器人開發商雲迹科技公開招股 集資6.6億

機器人服務AI賦能技術企業北京雲迹科技股份有限公司(2670.HK)周三起至下周一公開招股,全球發售690萬股,發售價為每股95.6港元,預計集資約6.6億港元,下周四掛牌上市。 雲迹科技主要提供機器人及功能套件,輔以AI數字化系統的服務,主要專注於開發機器人服務智能體。其產品可應用於多類場景,目前收入主要來自酒店,去年收入為2億元,按年升47%,佔比達83%。去年公司收入2.4億元,按年升68.6%,淨虧損1.8億元,按年收窄三成。 公司過去已完成八輪融資,引入聯想基金、阿里巴巴、騰訊、攜程等投資者。申請文件顯示,假設超額配股權未獲行使,聯想基金、阿里、騰訊及攜程預料會於雲迹上市後分別持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。 公司稱,集資所得淨額約5.9億港元,其中約60%將用於提升研發能力,約30%用於提高中國境內外商業化能力,拓展與醫療機構、工廠及商業樓宇場景的潛在客戶,餘下10%為營運資金及其他一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nanhua is a futures company

南華期貨獲中證監開綠燈 能否靠風險管理吸引投資者?

當前經濟不確定性上升或催生服務需求增長,這家在上交所上市的期貨公司正尋求赴港第二上市 重點: 南華期貨已獲中國監管機構批准赴港上市,作為目前A股上市的補充 此次新股發行適值公司加速海外佈局,滿足中國企業出海的業務需求   梁武仁 當經濟不確定性充斥市場,企業和投資者往往增加金融工具使用,以防範資產價值劇烈波動。這正利好南華期貨股份有限公司(603093.SS)等金融衍生品專業機構,既催生服務需求,也助力其赴港第二上市吸引投資者。 上個月下旬,南華期貨獲中國證監會赴港上市備案通知書,對其目前的A股上市形成補充。公司表示,所募資金主要用於拓展全球業務版圖。 據4月提交的申請文件,公司擬在馬來西亞設立新基地,並增資英國、美國和新加坡子公司,分別支撐歐洲、北美及東南亞業務擴張。文件本月下旬即將失效,南華期貨需提交更新版本。 南華期貨創立於1996年,是國內歷史最悠久的期貨公司之一。援引第三方研究數據,公司宣稱其以期貨經紀業務收入和佣金計,位居非附屬於金融機構旗下的期貨公司之首。尤其值得注意的是,其境外收入規模居全行業之冠。 自2006年起,在國內競爭加劇,加上出海企業需要應對匯率及大宗商品的價格波動,南華期貨開展海外業務佈局,通過中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦分支機構,為客戶提供橫跨亞歐美三洲的跨境服務。 中國其他各類服務提供商,包括銀行、雲計算和電信服務提供商,在全球擴張的同時,也採取了類似的海外舉措,為國內客戶提供服務。 海外戰略正為南華期貨帶來實質貢獻。去年,海外期貨淨佣金及手續費收入同比增長逾45%至1.46億元(約2,000萬美元),同期該項收入在境內縮水逾25%至3億元。與2022年相比,公司海外期貨淨佣金收入實現近翻倍增長。 相應地,南華期貨包含資產管理、證券及槓桿式外匯交易在內的海外金融服務,佔去年整體營收比重逾11%,較2023年提升2個百分點,較2022年躍升8個百分點。 今年,南華期貨的國際業務增速似進一步加快。儘管最新滬市中期報告未單列海外營收,但披露上半年海外客戶權益(即經紀客戶交易保證金)同比激增32%,遠超去年全年10%的增幅。 風險管理 當前,海外擴張仍在進行,南華期貨絕大部分收入仍源自境內。公司雖有期貨名稱,但期貨經紀並非主要收入來源,其營收主力來自境內風險管理業務,該業務本身也使南華期貨承擔風險。 南華期貨的風險管理業務本質上依賴交易技術,例如,公司向客戶提供場外(OTC)衍生品如期權、掉期及遠期並收取費用,助其規避資產價值波動風險,同時南華期貨須對相關資產進行風險對沖。若運作順利,南華期貨可規避虧損甚至獲得收益。 然而,若市場突發異動致運作失控,公司可能蒙受重大損失。此外,因客戶或無法履行衍生品合約,也使南華期貨面臨信貸風險。 2022年至去年,南華期貨交易淨收益連年下滑,風險管理業務收入同步走低,拖累整體營收。顯示在地緣政治衝突及特朗普關稅威脅下,駕馭波動加劇的市場環境面臨日益嚴峻的挑戰。 故而,波動加劇對南華期貨猶如雙刃劍,期貨經紀服務需求可能攀升,但風險管理業務卻因不確定性增強而更難盈利。 經濟困局中,客戶或選擇收縮戰線,削減高波動性大宗商品及外匯的業務板塊,而非須南華期貨等公司提供對沖風險服務。 不過,南華期貨仍保持盈利,去年營收下滑但淨利潤逆勢增長14%至4.03億元。今年上半年,其營收同比持續下降,原因是年初生效的新規,要求風險管理業務收入由總額法改為淨額法覈算。事實上,公司上半年淨利潤錄得小幅增長。 年初至今,南華期貨A股飆漲87%,現市盈率(P/E)近30倍,高於對手瑞達期貨(002961.SZ)的20倍,但低於永安期貨(600927.SH)的41倍。 作為能從全球經濟不確定性加劇中獨特獲益的企業,南華期貨或能打動香港國際投資者,其日益擴展的全球網絡相較國內同業也具優勢。但公司自身絕非無虞,因為其直接涉足衍生品市場,而該領域波動恐將持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:超額6,700倍 長風藥業午收升181%

長風藥業股份有限公司(2652.HK)周三首日在港掛牌,開市即升219%報47元,之後股略回軟,中午收報41.5元,升181%。 公司發售近4,120萬股H股,一成公開發售,每股售價14.75元,公開發售錄得超額認購近6,697倍,認購一手的中籤率只有1%;國際配售超額11.7倍,集資淨額5.25億元。 長風藥業主要專注於吸入技術及吸入藥物的研發、生產及商業化,專注於治療呼吸系統疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36億元;期內盈利按年升逾倍至1,281.5萬元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投資亮點 國信服務難寄厚望

房地產市場泡沫爆破後,連帶物管公司也受牽連,國信控股是近幾年首家物管公司申請上市 重點: 過去三年公司業績持續增長 今年上半年受賠償影響,盈利出現倒退   白芯蕊 港股氣氛熾熱,連近年較少投資者注意的物業管理股,也趁機部署上市;在大灣區及湖南提供物業管理及代理的中國國信服務控股有限公司,最近上載招股文件,為進軍香港上市鋪路。 國信服務由集團主席梁贊文在2006年創辦,主要業務包括為控股股東物業開發商國信控股,提供物業管理、物業代理與增值服務。國信服務總部設於佛山,為當地第四大市場參與者,在大灣區物業管理服務及代理服務市場中位列頭40名,市場份額卻只有0.08%。國信控股則主要在廣東省從事物業發展,在1995年由梁贊文成立。 大灣區物管增長快 中國城鎮化比率不斷提高,配合城市人口增長,以及人均可支配收入不斷上升,業主追求優質生活品味亦變相增加,推動物管服務的收益高速增長,尤其大灣區,以收益計較全國物管行業增長速度更快。2019年至2024年間,大灣區物管市場規模由1,807億元增長至4,556億元,複合增長達20.3%,遠比中國整體物業管理服務行業複合增長11.6%更快。 面對內地樓市進入寒冬,多間內地發展商及物管的業績都見紅,但國信服務業績仍錄得盈利,2022至2024年純利達2,018萬元、2,808萬元和3,733萬元。至於2025上半年卻因為一宗交通事故,需向第三方作出賠償,令其他開支大增659%,以致期內盈利按年倒退25.4%至978萬元。 集團目前有三大業務,包括物業管理、物業代理服務與增值服務,2025上半年分別錄得毛利1,320萬元、1,131萬元和514萬元,佔集團總毛利的44.5%、38.2%和17.3%。 截至今年6月底,國信服務有42項在管物業項目,面積達540萬平方米,物業管理服務包括住宅和非住宅,2025上半年毛利1,320萬中,住宅與非住宅物業佔比分別為58%和42%,值得留意是業務主要由母公司國信控股貢獻,比例高達68.3%。 收入由母企貢獻 物業代理服務依賴母公司比例更大,業務主要為內地一手樓盤提供物業代理服務,尤其專注住宅及停車位。2025上半年代理業務收益與毛利由控股集團提供,包括君御海城及君御海岸。期內並再獲母企委聘,為三個項目提供代理服務。 不過,內地樓市依然疲弱,中指研究院10月1日發布的中國百城二手房價格,9月百城二手住宅均價為每平方米13,381元,按月再跌0.7%,更是連續41個月按月下跌。至於第三季則跌2.3%,較第二季跌幅擴大0.14個百分點,反映內地樓市仍未見起色。 房地產顧問公司戴德梁行便指出,雖然最近廣州與深圳分別有政策出台,包括廣州全面取消所有住宅限購,以及深圳鬆綁限購和信貸審批,但大灣區內各城市樓價走勢分歧大,該行更估計整個大灣區今年樓價最多跌5%。 龍頭PE低於10 內地樓市未走出低谷,不單止內房股受累,連物管股的估值也大受打擊,以龍頭中海物業(2669.HK)為例,上半年純利7.7億元,按年升4.3%,也因為慶祝公司上市十周年,宣布派特別股息每股1仙,但依然未能拉高估值,預期今年市盈率只得9.4倍,與過往超過30倍預期市盈率,明顯差一大截,中海物業股價在第三季跌8%,明顯跑輸恒指同期升11.6%。 曾是藍籌的碧桂園服務(6098.HK),業績表現就更差,上半年純利倒退30.8%至9.97億元,兼不派中期股息,目前預期市盈率只得8.9倍,雖然第三季公司的股價升0.8%,但表現也是遠遠落後大市。 整體來說,由於內地樓市仍未走出谷底,投資者對物業管理管熱情已過,加上國信服務不是內地行業龍頭,吸引投資者的亮點有限,以目前物管股行業龍頭預期市盈率僅10倍以下,估計國信服務估值只有更低,即使在新股熱爆的環境下,也乏短炒機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏