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Haitian is reportedly eyeing a second listing in Hong Kong but may end up with a valuation discount

海天味業是中國龍頭調味品企業之一,已有超過300年歷史,產品覆蓋醬油、蠔油、醋及料酒等

重點:

  • 海天味業傳計劃在香港第二上市,第二季度業績平穩,複合調味品商機較大
  • 海天味業A股市盈率逾30倍,對手頤海國際在香港估值僅15倍,估值大降才具吸引力

 

白芯蕊

自從中央高調宣布大力救市撐經濟後,中港股市立即翻生,連新股市場也重返正軌,尤其香港今年最大新股家電商美的集團 (0300.HK; 000333.SZ)上市後股價表現突出,亦吸引其他內地A股上市公司仿傚,當中包括中國最大的調味品生產商之一的佛山市海天調味食品股份有限公司(603288.SH)

媒體引述知情人士報道,海天味業正在考慮在香港二上市,據報集資最少15億美元(106.8億元)。海天味業背景可追溯至清朝乾隆年間的佛山醬園,距今已有300多年歷史,集團於1955年組建公私合營的海天醬油廠,隨後持續發展後,在2001年銷售突破10億元,2012年在上海證券交易所上市,現時產品包括醬油、蠔油及調味醬。

中國人著重開門七件事,即柴米油鹽醬醋茶,代表著華人家庭生活的必需品,當中醬醋便是現今社會主要調味品之一,亦是海天味業的主業。據調研機構艾媒咨詢指出,中國調味品市場仍處於增長情況,由2014年至2023年起複合增長達9.6%,去年市場規模已達5,923億元,預計今年將到6,871億元。

整個調味品市場包括食鹽、味精、榨菜、醬油、蠔油、醋及料酒等,然而各類調味品周期有所不同,其中味精更已踏入市場萎縮期,因需求轉向其他產品。至於食鹽及榨菜市場,隨著內地居民對生活質素的提高,市場需求增長亦正在減少。相反海天主業醬油及蠔油,現時正由成長期進入成熟期,醋及料酒市場更屬於行業增長階段。

從海天味業最新中期業績亦反映上述的情況。集團上半年收入141.56億元,按年增長9%,淨利潤則達34.53億元,按年升12%,當中第二季收入有64.62億元,按年增8%,主要受惠去年第二季低基數效應,以及補庫存推動,令淨利潤升11%至15.34億元。期內醬油是海天味業務最大業務,收入達31.79億元,按年微升3%,佔該季收入49.2%。至於增長最勁是其他調味品業務(以醋和料酒為主),按年升22.5%至10.8億元。

行業高度分散

整體來看,海天味業業績平穩,調味品市場機遇仍處處,特別是行業高度分散,頭五大龍頭市場佔有率也只是15.4%,最大龍頭海天味業市場份額也只是6%,其次是李錦記,市佔率更只得3.3%,故市場仍存在大量中小企生產商,但近兩年調味品行業成本上漲,中國經濟增速放緩不利中小企生產商經營,變相成為龍頭如海天味業及李錦記等,有更多收購合併機會。

除此之外,海天味業醬油產品系列主要面向大眾市場,因此平均售價整體偏低,約每升10至12元,對手千禾味業(603027.SH)旗下醬油品牌,平均約每升20元,更遠比日本企業龜甲萬每升可達30元低。隨着海天味業高附加值產品持續增加,不斷優化結構產品提高整體均價,將有利整體盈利提升。

另一方面,複合調味品的出現,亦是調味品行業重大商機,所謂複合調味品是指一種預先調好口味,方便煮食的一種產品。由於內地家庭規模持續減少,加上女性就業率提升,工時長兼生活節奏加快,縮短就餐時間變得普遍,故能解決消費者就餐時間變相成為食品行業增長亮點。

複合調味品正具有此獨質,能解決烹飪經驗淺的消費者調味難題,去年中國複合調味品市場規模已到2,032億元,滲透率只得20%左右,對比日本及美國分別65%和70%低,在需求有望提升下,市場預計複合調味品市場在2027年會提高至3,367億元,即複合增長達13.46%。

估值遠高頤海

由於市場增長快,調味品企業也大力發展,除屬海底撈系的頤海國際(1579.HK)外,海天味業亦推出多類不同類型產品,包括黃豆醬、拌飯醬、火鍋湯底配料等產品。

從彭博數據顯示,市場預期海天味業今明兩年純利為62.5億元和69.5億元,按年各升約11%,預期市盈率分別為38.4倍和34.3倍,若海天味業按此估值來港上市,相信難度較大,一方面H股上市公司較A股估值普遍存折讓,再者對手頤海國際目前今明兩年市盈率只是15.3倍和13.7倍,遠遠比海天味業低,因此來港招股上市時,即使海天味業是內地龍頭,在港的估值或要有一定調降,投資者才有較大興趣。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏