603288.SHG
Haitian is reportedly eyeing a second listing in Hong Kong but may end up with a valuation discount

海天味業是中國龍頭調味品企業之一,已有超過300年歷史,產品覆蓋醬油、蠔油、醋及料酒等

重點:

  • 海天味業傳計劃在香港第二上市,第二季度業績平穩,複合調味品商機較大
  • 海天味業A股市盈率逾30倍,對手頤海國際在香港估值僅15倍,估值大降才具吸引力

 

白芯蕊

自從中央高調宣布大力救市撐經濟後,中港股市立即翻生,連新股市場也重返正軌,尤其香港今年最大新股家電商美的集團 (0300.HK; 000333.SZ)上市後股價表現突出,亦吸引其他內地A股上市公司仿傚,當中包括中國最大的調味品生產商之一的佛山市海天調味食品股份有限公司(603288.SH)

媒體引述知情人士報道,海天味業正在考慮在香港二上市,據報集資最少15億美元(106.8億元)。海天味業背景可追溯至清朝乾隆年間的佛山醬園,距今已有300多年歷史,集團於1955年組建公私合營的海天醬油廠,隨後持續發展後,在2001年銷售突破10億元,2012年在上海證券交易所上市,現時產品包括醬油、蠔油及調味醬。

中國人著重開門七件事,即柴米油鹽醬醋茶,代表著華人家庭生活的必需品,當中醬醋便是現今社會主要調味品之一,亦是海天味業的主業。據調研機構艾媒咨詢指出,中國調味品市場仍處於增長情況,由2014年至2023年起複合增長達9.6%,去年市場規模已達5,923億元,預計今年將到6,871億元。

整個調味品市場包括食鹽、味精、榨菜、醬油、蠔油、醋及料酒等,然而各類調味品周期有所不同,其中味精更已踏入市場萎縮期,因需求轉向其他產品。至於食鹽及榨菜市場,隨著內地居民對生活質素的提高,市場需求增長亦正在減少。相反海天主業醬油及蠔油,現時正由成長期進入成熟期,醋及料酒市場更屬於行業增長階段。

從海天味業最新中期業績亦反映上述的情況。集團上半年收入141.56億元,按年增長9%,淨利潤則達34.53億元,按年升12%,當中第二季收入有64.62億元,按年增8%,主要受惠去年第二季低基數效應,以及補庫存推動,令淨利潤升11%至15.34億元。期內醬油是海天味業務最大業務,收入達31.79億元,按年微升3%,佔該季收入49.2%。至於增長最勁是其他調味品業務(以醋和料酒為主),按年升22.5%至10.8億元。

行業高度分散

整體來看,海天味業業績平穩,調味品市場機遇仍處處,特別是行業高度分散,頭五大龍頭市場佔有率也只是15.4%,最大龍頭海天味業市場份額也只是6%,其次是李錦記,市佔率更只得3.3%,故市場仍存在大量中小企生產商,但近兩年調味品行業成本上漲,中國經濟增速放緩不利中小企生產商經營,變相成為龍頭如海天味業及李錦記等,有更多收購合併機會。

除此之外,海天味業醬油產品系列主要面向大眾市場,因此平均售價整體偏低,約每升10至12元,對手千禾味業(603027.SH)旗下醬油品牌,平均約每升20元,更遠比日本企業龜甲萬每升可達30元低。隨着海天味業高附加值產品持續增加,不斷優化結構產品提高整體均價,將有利整體盈利提升。

另一方面,複合調味品的出現,亦是調味品行業重大商機,所謂複合調味品是指一種預先調好口味,方便煮食的一種產品。由於內地家庭規模持續減少,加上女性就業率提升,工時長兼生活節奏加快,縮短就餐時間變得普遍,故能解決消費者就餐時間變相成為食品行業增長亮點。

複合調味品正具有此獨質,能解決烹飪經驗淺的消費者調味難題,去年中國複合調味品市場規模已到2,032億元,滲透率只得20%左右,對比日本及美國分別65%和70%低,在需求有望提升下,市場預計複合調味品市場在2027年會提高至3,367億元,即複合增長達13.46%。

估值遠高頤海

由於市場增長快,調味品企業也大力發展,除屬海底撈系的頤海國際(1579.HK)外,海天味業亦推出多類不同類型產品,包括黃豆醬、拌飯醬、火鍋湯底配料等產品。

從彭博數據顯示,市場預期海天味業今明兩年純利為62.5億元和69.5億元,按年各升約11%,預期市盈率分別為38.4倍和34.3倍,若海天味業按此估值來港上市,相信難度較大,一方面H股上市公司較A股估值普遍存折讓,再者對手頤海國際目前今明兩年市盈率只是15.3倍和13.7倍,遠遠比海天味業低,因此來港招股上市時,即使海天味業是內地龍頭,在港的估值或要有一定調降,投資者才有較大興趣。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:白酒消費減弱 珍酒李渡預告上半年少賺24%

中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司(6979.HK)周二公布,預計6月止六個月淨利潤較去年同期下降23%至24%;收入介乎24億至25.5億元,預計按年下降38.3%至41.9%。 公司表示,業績下滑是由於經濟的不確定性及若干近期政策,致使白酒消費減少,尤其是在商務及社交宴請及送禮場合。公司於6月推出全新戰略性旗艦產品,並著力提升核心市場滲透率、加快渠道周轉,同時積極擴展中端及次高端市場,期望於下半年帶來銷售回暖。 珍酒李渡旗下擁有「珍酒」、「李渡」、「湘窖」和「開口笑」等白酒品牌,產品涵蓋醬香型、兼香型和濃香型白酒。核心產品「珍酒」去年銷量為12,284噸,為連四年下跌。 公司股價周三低開但隨後回升,至中午休市報7.09港元,升3.65%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:子不語中期盈利增逾三成

跨境電商企業子不語集團有限公司(2420.HK)周二稱,受惠於品牌影響力擴大及運營效率提升,今年上半年公司營收增長逾30%。 公司預計今年上半年實現營收19億元至20.5億元,較上年同期的14.6億元增長30%至40%。預計期內淨利潤達1億元至1.1億元,較去年同期的9,140萬元上升10%至20%。 公司將強勁營收增長歸因於「深耕品牌和渠道建設」,並稱運營效率的持續優化也推動了利潤提升。 子不語集團股價周三平開報3.51港元,股價年內累計跌幅約30%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二發盈警,料截至6月底止的中期業績下跌,盈利較去年同期跌25%至35%。若根據去年經重列盈利3.13億元計算,今年中期盈利介乎2億元至2.35億元。 公司表示,盈利倒退是收入較預期減少,以及因購買加密貨幣,令銀行存款減少,使期內的利息收入較預期為低。 博雅周三開市跌4.1%報7.5元,公司年初以來股價跌逾65%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Huishang is a bank

徽商銀行盈利背後的隱憂:競爭熾烈息差收窄

這家區域性銀行今年上半年淨利潤增長3.8%,遠低於資產擴張速度,凸顯強烈的息差壓力 重點: 截至今年6月末,徽商銀行資產總額同比增長約17%,但營業收入僅微增2.2%,淨利潤上漲3.8% 中國央行為刺激經濟持續降息,銀行業面臨嚴峻息差壓力 梁武仁 在超長經濟放緩周期衝擊下,中國銀行業多重承壓。縱然使盡渾身解數,如今也難以交出亮眼成績單。以華東地區重要城商行徽商銀行股份有限公司(3698.HK)為例,該行上周五試圖通過盈利預告「解釋」最新利潤增長,但困擾全行業的沈痾痼疾依然待解。 這份公告讓投資者提前一睹今年上半年徽商銀行的財務表現,用「積極」字眼製造利好氛圍,似以巨額利潤增長相誘。 細讀公告,恐難掩失望。雖然截至6月末,該行資產總額較年初勁增約12%,較上年同期增約17%,主體貸款業務擴張迅猛,但上半年以貸款利息為主的營業收入,僅同比上升2.2%至210億元,淨利潤微升至93億元,漲幅僅3.8%。 徽商銀行以華麗辭藻「解釋」中報業績,將「向好業績」歸因於「始終堅守金融本源,全力服務實體經濟」,還羅列諸多成績。 資產擴張與利潤增速的巨大鴻溝昭然若揭:在央行連續降息刺激經濟的背景下,該行信貸業務息差承壓明顯。 淨息差壓力並非徽商銀行獨有。中國銀行業衡量利差的淨息差(NIM)指標已整體承壓多時。理論上來說,利率下行可降低存款成本以維穩息差,但同業白熱化競爭等因素正影響這種動態平衡。 經濟不振時,貸款需求趨弱,銀行間競相殺價爭奪優質客源。為吸引更多借款人,尤其是財務狀況良好的客戶,銀行會下調貸款利率,但這會侵蝕其利潤空間。自2019年(疫情前的最後一年)以來,競爭因素對中國銀行業的影響日益加大。當年,監管機構引入了一套機制,使貸款利率與市場需求更加緊密地掛鈎。 去年,徽商銀行淨息差較2023年縮窄17個基點至1.71%,而2019年該指標高達2.51%,顯示已苦戰息差下行多年。 息差並非當下唯一痛點。經濟困境使貸款違約風險攀升,銀行風控承壓。這一方面,作為華中地區最大城商行的徽商銀行,資產質量指標優於中小同業。 截至6月末,該行不良貸款率僅0.98%,較去年末基本持平。相較之下,總資產規模為其一半的宜賓市商業銀行(2596.HK)不良率儘管逐年下降,去年末仍達1.68%。瀘州銀行(1983.HK)的不良率則為1.19%。 徽商銀行由十幾家銀行和信用合作社合併組建而成,其規模優勢或有助於在吸引大型、財務穩健企業的過程中,維持較低的不良率。該行主要面向企業客戶,而非個人借款人,後者本身風險更高。中國的國有銀行主要向其他國有企業放貸來維持較低的不良率,後者在還款出現困難時,通常可獲得地方政府或其他國有企業馳援。 借款方承壓 然而,財報暗藏隱憂。去年,對困境企業的貸款重組量同比增9%;且潛在劣變貸款,即關注類貸款大增62%,佔比升至1.13%,顯示客戶群經營壓力正持續累積。 2020年,該行曾因接管包商銀行四家分行引發關注。這家內蒙古銀行前年破產,成為二十年來首例被接管的商業銀行。這意味著,徽商銀行在疫情動蕩期既要化解自身風險,又需處置四家包商分行的遺留問題。遲至去年,該行仍向第三方轉讓約7.01億元包商系不良資產。 儘管盈利預告成色不足,公告後兩個交易日,徽商銀行股價仍漲超5%。眼下投資者對任何利潤增長都持「飢渴」心態,此輪上漲存在內在邏輯。 不過,徽商銀行的估值仍處窪地:市盈率(P/E)僅3倍,市銷率(P/S)1.3倍,市淨率(P/B)更低至0.3倍。該估值水平甚至不及宜賓市商業銀行——後者市盈率達21倍,市銷率5.2倍。 市場對徽商銀行前景的冷淡態度不難理解:只要經濟下行週期延續,任何利潤增長,尤其是疲軟增長引發的樂觀情緒,終將快速消退。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏