先聲藥業「增收不增利」入股創新藥企股價縮水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

這家藥企持有的同業股份去年價格劇烈波動，導致投資收益如同坐上過上車

重點：

先聲藥業持有3D Medicines約9%股份，是僅次於創始團隊的第二大股東，但在股價大幅上漲期間，並未減持鎖定收益
公司去年初獲批的新冠口服藥先諾欣，在去年底的醫保談判中，價格下調27%，將打擊未來利潤

莫莉

曾經因新冠口服藥在資本市場收穫關注的老牌藥企先聲藥業集團有限公司(2096.HK)，近年力圖向創新藥業務轉型，過去一年亦兩次出售產業，獲得大筆非經營性收益。不過，該公司上周日公佈的2023年盈利預告，卻顯示公司去年的主營業務，落得「增收不增利」的局面。

根據先聲藥業的盈利預告，公司去年度預計錄得約65.78億元至66.38億元收入，按年增長4%至5%。值得注意的是，其去年上半年處置一家子公司，已經錄得約7.89億元的一次性稅前收入；然而，公司同期歸屬於股東的淨利潤介乎6.85億元至7.45億元，按年倒退20%至26.4%。

公司解釋，利潤下降的主要原因，在於持有的創新藥企業3D Medicines(1244.HK)股份，按公允價值計算預期錄得約7.42億元稅前虧損，而相關投資在2022年錄得收益稅前淨額約3.94億元。

盈利預警發佈後的第一個交易日，先聲藥業下跌2.4%，但隨後幾日小幅回升。投行交銀國際發佈的研報稱，該公司去年業績受外部擾動拖累，收入及利潤均低於該行此前的預期，但預計今年將有多款新藥遞交上市申請，到 2026 年有望實現 11 款創新藥商業化。

拖累先聲藥業利潤的3D Medicines，是一間專注腫瘤治療的創新藥公司，旗下擁有一款已實現商業化的產品恩沃利單抗注射液，這是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制劑，去年上半年銷售額高達3.53億元。但是，恩沃利單抗是由康寧傑瑞(9966.HK)研發，3D Medicines作為臨床開發合作方，只能從該藥物銷售的稅前利潤中獲得約49%的權益。

3D Medicines去年的中期財報顯示，截至6月底，先聲藥業持有其9%股份，是僅次於創始團隊的第二大股東，該持股比例與3D Medicines上市時相差無幾，顯示先聲藥業並未在股價較高時減持變現。只是，3D Medicines去年的股價猶如坐上了過山車，從2022年底IPO時的24.98港元，一路暴漲至7月的峰值131.5港元，但隨後迎來暴跌，最近已徘徊在6港元左右。這也意味著，先聲藥業在該項投資中的收益，已經較股價高峰縮水超過95%。

3D Medicines如今正在努力降低虧損，去年上半年獲得營收3.5億元，期內虧損1.9億元，按年減少41.2%。1月24日，3D Medicines及康寧傑瑞與印度醫藥企業Glenmark合作，向後者授予恩沃利單抗在印度、亞太區、中東及非洲、俄羅斯、獨立國家聯合體及拉丁美洲的商業開發權益，3D Medicines及康寧傑瑞將獲得首付款以及基於若干開發、監管及商業化進展的里程碑付款共計約7億美元。

創新藥亮點有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利單抗之外，其餘的11項管線大多處於臨床早期，貢獻商業化回報仍為時尚早。因此，即使完成這項大額授權合作，3D Medicines的股價也未有明顯起色。

作為一間成立於1995年的老牌醫藥企業，先聲藥業曾經在2007年作為中國第一家生物和化學製藥公司登陸紐約證券交易所，後因流動性較低，公司於2013年12月完成私有化，並從紐交所退市，直到2020年才重新登陸港股。

先聲藥業的營收及利潤較為穩定，現有產品組合中，有超過40種產品被納入國家醫保藥品目錄。過去，先聲藥業的主營業務為仿製藥研發、生產以及商業化，但近年創新藥收入佔比快速提升，現有6款創新藥實現商業化。

去年中期業績顯示，先聲藥業實現總營業收入33.79億元，按年增長25.2%，其中創新藥業務收入24.13億元，佔總營收的比重71.4%。財報中的淨利潤增幅驚人，按年大升34.7倍至22.75億元。但是，仔細分析其淨利潤來源，卻發現投資組合公允價值增加的11.49 億元，正是來自3D Medicines上半年的股價上漲。

換言之，先聲藥業去年上半年的利潤暴增，只是帳面財富，隨著3D Medicines股價插水，這些「利潤」已經成為「虧損」。若是單看產品商業化帶來的利潤，上半年的經營相關淨利潤只有3.93億元，僅按年微增0.4%。去年，先聲藥業的業績亮點之一，是年初獲批的新冠口服藥先諾欣，可用於治療輕中度新冠病毒感染的成年患者，上半年實現銷售收入約2.5億元。不過，在去年底的醫保談判中，先諾欣的價格下調27%，將打擊未來的利潤。

為了支撐創新藥研發，先聲藥業近期還為全資子公司先聲再明完成完成9.7億元融資。先聲再明專注於腫瘤藥物研發，此次融資的投後估值約84.7億元，引進了國投招商、中深新創、杏澤資本等多間機構投資者。

先聲藥業在港股的市盈率僅約4倍，而同樣向創新藥業務轉型的藥企石藥集團(1093.HK)市盈率為11倍，顯示先聲藥業估值較低，由於今年有望迎來更多創新藥上市，值得投資者關注。

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醫療保健/生物技術

先聲藥業, 創新藥, 石藥集團, 新冠口服藥, 3D Medicines, 康寧傑瑞

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Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

機器人股繼續熱炒優艾智合趕風口上市

在國家致力扶持下，機器人產業成為資本市場關注焦點，優艾智合也不甘後人申港上市重點：公司今年上半年收入同比升27.6% 過去三年半累計虧損近8.4億元　劉智恒股票市場從來不缺故事，去年炒賣熾烈的人工智能，今年這股熱風已吹到機器人股，幾家業內龍頭已接連在港上市，股價亦節節高升。看到這個風口，專注於移動操作機器人的合肥優艾智合機器人股份有限公司，近日已遞交香港上市申請。優艾智合是工業具身智能科技公司，所謂「具身智能」，是指有行動的一種智能系統，主要基於物理實體，能夠與物理世界進行感知和交互。在「具身智能」下，又分為智能機器人及人形機械人，前者主要是具有物理的身體，並能夠與物理世界構成感知、思考、交互和行動的能力。它可以是輪式、輪帶式、復合型、甚至機械臂類型的機器人。後者是除了製造得像人外，功能和思考行為都模擬人的一種機器人，是具身智能的最佳載體。按功能區分，機器人又可分為三大類，一是自主移動機器人，主要負責移動和感知，在環境中自主穿梭。二是移動操作機器人，即在自主移動機器人的基礎上，增加機械臂的操作功能。第三類是協作機器人，專注於與人類協同，強調在安全前提下的互動和協作。投資者星光熠熠優艾智合則主力發展具身智能的移動機器人，主攻工業範疇。公司由90後的張朝輝成立，張是西安交通大學博士畢業生，2017年帶著幾位師弟南下深圳創業。經過一番探索，張朝輝決定主力針對智能製造領域和智能巡檢領域，成為半導體及電子製造、電力行業、能源冶煉等多個場景的解決方案供應商。花了四年時間，優艾智合成為國內工業移動機器人行業其中一家頭部企業，期間又獲得眾多星級投資機構入股，分別有海納華、藍馳創投、孫正義的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。收入上升虧損擴大 2022年至2024年，公司收入由7,790萬元增至2.55億元，但虧損持續不斷，分別為2.35億元、2.6億元及2億元。今年上半年公司收入1.27億元，同比上升27.6%，卻虧損高達1.4億元，同比擴濶36%。即過去三年半，收入縱使持續上升，虧損卻遲遲未能改善，累計虧損達8.4億元。公司的負債情況也在持續擴大，負債淨額由2022年的8.59億元，增至去年的13.74億元，今年上半年更上升至15.4億元。期內，經營活動亦持續錄得現金流出，雖然去年經營現金流出情況已有改善，從2022年的負1.73億元降至負7,946萬元，但今年上半年又再回升，出現經營現金流走1.06億元，同比擴大67%。毛利率改善行業前景佳優艾智合Youibot Robotics雖持續虧損，負債高企及現金流走，但好消息是公司的毛利率逐漸改善，過去三年分別是11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%，同比上升1.7個百分點，反映公司能將製造成本調低，以及漸發揮規模經濟效應。公司所在行業的發展前景理想，據弗若斯特沙利文報告，去年全球移動操作機器人解決方案市場規模為92億元，預計到2030年將增至1,569億元，期內複合年增長率為60.4%。中國的市場規模在2024年為34億元，預計到2030年將達620億元，期內的複合年增長率為62.3%。從報告所示，反映市場正處高速發展，而去年在中國，按收入計算，優艾智合在該業務領域位居第一，市場佔有率達7.1%。當市場在持續向上，作為龍頭的優艾智合肯定可以成為一大受惠者。現時香港上市的機器人股中，幾乎全部處於虧損狀態，若按市銷率計算，最高為越疆（2432.HK）的72倍，優必選（9880.HK）與地平線（9660.HK）均在55倍水平，黑芝麻智能（2533.HK）約28倍，極智嘉（2590.HK）為17倍。我們可剔除估值過高的越疆，而優必選與地平線的規模遠大於優艾智合，因此以黑芝麻及極智嘉為參考，取其中位數約22倍計算，估值可超過50億港元。當然，今年香港新股市場熱爆，加上優艾智合又在市場的風口，有國家政策扶持，成功上市應無懸念，只要定價不過份高，短炒獲利機會甚高。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月07日

簡訊：軒竹生物招股集資約7.8億元

四環醫藥（0460.HK）分拆的軒竹生物科技股份有限公司（2575.HK），於本周一公開招股，共發售6,733.4萬股H股，每股發售價11.6元，一成作公開發售，每手入場費5,858.5元，集資總額達7.8億元，本月10日截止認購，15日開始在港掛牌。公司有超過十種藥物資產在積極開發中，涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，當中包括三項NDA批准資產，一項個藥物項目處於NDA註冊階段，以及一項目處於III期臨床試驗階段等。軒竹生物仍處於虧損階段，2023年的淨虧損達3億元人民幣（下同），去年更高達5.56億元，主要因行政開支大幅增加，以及支付去年上市申請開支。今年上半年的虧損為1.11億元，跟去年同期相若。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月06日

2575.HK

Chery zooms out of the IPO gate. Now, it needs to show investors its longer-term value

奇瑞衝出IPO起跑線極需展現長期價值

這家中國領先的汽車出口品牌於9月25日掛牌上市，融資逾10億美元，其股價在前三個交易日內累計上漲4% 重點：奇瑞股票自上周IPO以來取得穩健開局。與其國內最大競爭對手相比，市盈率仍有上升空間。維持高增速將成為這家車企的首要挑戰——正是這種增長態勢使其躍居中國汽車出口榜首，並成為今年國內第六大新能源車銷售商　陽歌奇瑞汽車（9973.HK）以發行價區間上限定價成功募資逾10億美元，成為今年全球最大車企IPO，市場為之振奮。而現在考驗真正來臨：作為中國本土汽車出口領頭羊，奇瑞必須持續向長線投資者證明，為何其仍是在國際巨頭與本土勁敵混戰的全球汽車紅海中的優質標的。估值維度顯示，投資者已給予公司較強信心。但著眼長遠，奇瑞須維持令人艷羨的增長動能——近期的出口規模對增長貢獻很大。在中國市場飽受產能過剩與激烈競爭困擾的態勢下，隨著利潤率承壓，公司還需證明能實現長期盈利。年內出口量突破關鍵臨界值——佔比超總銷量一半——已成為奇瑞持續實現強勁雙位數增長與盈利的重要支撐。作為中國最早出海的車企之一，公司自2003年起穩居汽車出口榜首。但本土競爭對手亦在全力拓展海外市場，意味著中國車企的海外角逐將日趨白熱化。奇瑞股票上周四登陸港交所首日收漲3.8%。此次上市共募資91.5億港元（11.8億美元），獲得本地與國際投資者踴躍超額認購。上市三天後，該股收報32.02港元，較30.75港元發行價上漲4.1%，對應市值約240億美元。參照來看：國內龍頭車企上汽集團（600104.SH）與奇瑞體量相當，市值約1,940億元人民幣（270億美元）；美國巨頭通用汽車（GM.US）580億美元的市值則超出奇瑞兩倍有餘。但按市盈率衡量，基於2024年利潤的約12倍估值而言，奇瑞仍有上升空間——因為國內另兩家頭部民營汽車產商的市盈率，比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）港股為22倍、吉利汽車（0175.HK）為20倍。這樣的對比顯示了奇瑞向同行更高估值水平靠攏的向上空間，但這仍意味著奇瑞需保持基本面穩健以證明其長期潛力。隨著奇瑞開啓上市公司新徵程，任何失誤都可能對該潛力構成壓力。出口勁旅乘聯會最新數據顯示：今年前八個月奇瑞位居中國汽車銷量第五。其同期銷量同比勁增22%至860,126輛——在前十廠商中增速位列第二（多數廠商增速不足12%）。據其微信公眾號月度銷量快報：8月奇瑞汽車銷售的242,736輛汽車中，主品牌奇瑞佔比約三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）貢獻約22%。總部位於安徽的奇瑞汽車貢獻了其母公司奇瑞集團約95%的銷量，旗下還擁有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。出口與新能源車的雙重優勢構成奇瑞最核心的競爭壁壘——這也正是中國車企增長最迅猛的兩大領域，也是對投資者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集團出口量同比增長32.3%至129,472輛創單月新高，海外銷量首次超越國內，佔當月總銷量242,736輛的過半份額。為推進出海戰略並抵御未來貿易風險，公司已在馬來西亞建立海外生產基地，並於越南和泰國新建合資工廠。新能源車板塊增速更為可觀：奇瑞集團8月新能源車銷量同比飆升53.1%至71,218輛，佔當月總銷量30%。國內市場上，據乘聯會統計，公司新能源車銷量年內前八個月同比激增64%至309,025輛，攀升至全國第六。相較而言：同期新能源龍頭比亞迪國內銷量僅增5.5%，特斯拉銷量則實際下滑6.9%。這些業績表現如何體現在核心財務指標上？2025年一季度奇瑞總營收同比增長24%至682億元人民幣，增速雖強勁但較2024年有所放緩。增速放緩部分是因為席捲中國車市逾年的價格戰拖累全行業價格下行。在此背景下，奇瑞汽車毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。通過成本管控，特別是行政管理支出驟降40%，公司充分對衝毛利率下滑影響，研發支出則基本持平。最終奇瑞當季盈利達47.3億元（去年同期24.8億元）幾近翻番，較2024全年37%的利潤增速顯著提升。但成本管控終非長久之計，對研發等需持續投入方能保持領先的領域尤甚。值得注意的是：當前價格戰令所有競爭對手同樣面臨利潤下滑。2025年有關部門對緩解汽車等領域價格戰採取更積極的舉措。若政策見效，則將惠及整個汽車行業。而奇瑞的核心優勢仍在於其出口實力，以及國內外新能源車業務的快速增長。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月06日

9973.HK

簡訊：金錶品牌西普尼首掛半日大升248%

中國金錶品牌西普尼（2583.HK）周二在香港首日掛牌，開市即升183.7%報84港元，之後股價續向上升，中午收市報103.1元，升248.31%。公司發售1,060萬股，每股29.6港元，為上限定價，本地發售錄得2,504.9倍超額認購，國際發售獲得2.9倍超額認購，集資淨額2.68億港元（3,400萬美元）。西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶，並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元，按年升2.5%，期內溢利4934.8萬元，跌5.3%。公司表示，所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設，以及建立莆田研發中心加強研發能力。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月30日

2583.HK

重點：