受美國制裁中國晶片產業的持續影響,這家中國晶片巨頭去年第四季業績表現差強人意,更預告今年收入再錄得低雙位數降幅

重點:

  • 中芯去年第四季收入及淨利潤分別按季倒退15%及18.1%,而本季的業務指引是收入按季再下跌10%至12%,反映管理層持續看淡公司前景
  • 美日荷三國就向中國禁運DUV光刻機一事達成協議,中芯業務首當其衝,而該項制裁措施的力度,更關係中國晶片業的未來

羅小芹

美國制裁中國晶片業的不利影響持續浮現,中國晶片生產商龍頭中芯國際集成電路製造有限公(0981.HK; 688981.SH)上週四公佈的去年第四季經營表現疲態畢露,期內收入減少15%至16.21億美元(110億元),為兩年來首度錄得按季跌幅;此外,其淨利潤也按季減少18.1%至3.86億美元。

除了體驗到美國制裁的重壓,中芯及其同行也開始感受全球晶片行業衰退的影響;在過去兩年裏,由於疫情大流行期間全球晶片短缺,曾經令中芯成為受惠者。

按去年全年計算,中芯銷售收入為72.73億美元,按年增長33.6%,淨利潤為18.18億美元,按年增長6.8%,主要因為去年上半年、即美國國會於7月底通過《晶片及科學法案》前,其銷售表現仍然理想所致。

如果參考季度毛利表現,足以顯示中芯形勢相當險峻。其毛利率從2022年第一季的40.7%,先輕微下跌至第二季與第三季的39.4%和38.9%,到第四季突然大挫至32%。更令市場震驚的是中芯對於今年第一季的指引,首先是預計收入按季再減少10%至12%,預測毛利率更腰斬至19%到21%,而全年毛利率僅在20%左右,遠低於去年的38%。

中芯坦言,公司在尖端技術方面仍落後於競爭對手幾代,加上近年來美國出台對華出口禁令,加劇中國晶片行業的擴展壓力。消息公布後,中芯的股價連挫兩個交易日,累錄5.3%跌幅,反映投資者對這份業績及其展望的反應較為負面。

管理層悲觀

另外,隨着經濟不明朗因素增加,市場對消費電子產品的需求減弱,中芯的業務高峰期已成過去。首席執行官趙海軍在財報電話會議表示,去年智能手機、電腦、家電的市場需求由強轉弱,手機和消費領域的顯示驅動類晶片,庫存周期或高達三個季度,客戶下單意願明顯減少。

在美日荷就DUV光刻機輸華限制達成協議前,美國政府已祭出一系列晶片制裁措施,包括去年7月通過的《晶片法案》,向全球合資格晶圓廠提供高達527億美元補貼和稅收抵免,條件是晶圓廠未來十年不能在中國投資;此外,亦同時限制具超級算力的GPU晶片輸華,最後連美籍公民和持綠卡人士、以及美國法人的所有僱員,都被禁止向中國晶片企業提供服務。

面對嚴厲制裁下,從中芯對2023年的展望,可見管理層對前景看法悲觀。公司稱,今年上半年行業週期尚在底部,外部不確定因素帶來的影響依然複雜,基於外部環境相對穩定的前提下,預計今年全年銷售收入按年降幅為低雙位數,毛利率在20%左右,產品折舊按年增長超兩成。

中芯預計,今年的資本開支與去年相比大致持平,在持續投入過程中,毛利率將承受高折舊壓力,公司會把握產能擴建節奏,以保證一定的毛利率水平。

中芯目標是持續盈利,並不保證盈利有增長。要留意的是,上述展望是假設外部環境相對穩定,意思是美國制裁中國晶片業的力度不再升級,而且全球對晶片需求穩定,這其實是非常樂觀的情境。然而,近期美日荷已就限制向華出口低端型號的DUV光刻機達成協議,作為中國晶片代工製造業龍頭、與台積電(TSM.US, 2330.TW)對標的中芯,很難期望在光刻機貿易獲得友好待遇,而公司在現有的28納米制程升級,已近乎是不可能的任務。

台積電是全球晶片代工業的標桿,它在制程工藝已拋離韓國的三星電子(005930.KS)及美國的英特爾(INTC.US)最少一至兩代,讀者可以從兩者技術水平差距,看看美日荷的新制裁措施如何打擊中國晶片業發展。

制裁恐升級?

論制程工藝,台積電正計劃於2025年量產2納米的晶片,但中芯還在14納米制程晶片的良率掙扎,台積電承受的研發投入和設備折舊遠較中芯大,去年仍取得令人眼紅的59.6%毛利率,顯見高端晶片市場有龐大商機,問題只是其他對手能否達到台積電的工藝水平。

美日荷就限制DUV光刻機輸往中國一事達成協議,迄今未公開文本,應是美方希望給與日本及荷蘭更大操作空間,現時協議最不清晰的地方是制裁範圍。DUV應對的制程工藝是65至110納米,參考目前中國制程需求最大的工藝範圍介乎28至110納米,如果三國加大制裁力度,令禁運範圍最終覆蓋至110納米,對中芯的影響將會立竿見影,甚至會危害中國晶片業的未來。

面對制裁壓力,中芯仍在中國擴大產能,全年資本開支暫時維持63.5億美元。至去年底,中芯深圳已進入投產階段,中芯京城也進入試生產階段,但由於瓶頸設備交付延遲,量產時間預計將推遲一到兩個季度。

以中芯去年的淨利潤推算,其最新市盈率約9.5倍,低於台積電的14.6倍,其相對落後的估值,反映中芯在面對國際圍堵及需求減弱的雙重不利條件下,投資者對其前景抱有戒心。

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新聞

簡訊:子不語中期盈利增逾三成

跨境電商企業子不語集團有限公司(2420.HK)周二稱,受惠於品牌影響力擴大及運營效率提升,今年上半年公司營收增長逾30%。 公司預計今年上半年實現營收19億元至20.5億元,較上年同期的14.6億元增長30%至40%。預計期內淨利潤達1億元至1.1億元,較去年同期的9,140萬元上升10%至20%。 公司將強勁營收增長歸因於「深耕品牌和渠道建設」,並稱運營效率的持續優化也推動了利潤提升。 子不語集團股價周三平開報3.51港元,股價年內累計跌幅約30%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二發盈警,料截至6月底止的中期業績下跌,盈利較去年同期跌25%至35%。若根據去年經重列盈利3.13億元計算,今年中期盈利介乎2億元至2.35億元。 公司表示,盈利倒退是收入較預期減少,以及因購買加密貨幣,令銀行存款減少,使期內的利息收入較預期為低。 博雅周三開市跌4.1%報7.5元,公司年初以來股價跌逾65%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
iDreamSky's last-ditch: Betting on “Strinova” hoping for turning losses around

押注《卡拉彼丘》扭虧 創夢天地的背水一戰

創夢天地一年三度配股押注《卡拉彼丘》,最新盈喜預告公司走完虧損之路 重點: 公司近一年內三次配股,押注自研遊戲《卡拉彼丘》 公司預期上半年淨利介乎2,000萬至5,000萬元,為三年來首次錄得正面盈利   李世達 當多數遊戲公司選擇減少開發投入,創夢天地科技股份有限公司(1119.HK)卻連年虧損下仍孤注一擲押注新作,展現某種理想主義的堅持。 創夢天地近日宣布,以每股1.024港元向愛爾蘭遊戲公司PLR Worldwide Sales Ltd.發行3,808.59萬股新股,用以抵扣深圳創夢500萬美元(約3,589萬元)特許權費,認購價較前收市價折讓約3.4%,佔擴大後股本約2.11%。 這是繼去年7月24日、今年5月16日之後,創夢天地約一年內第三次配股,前兩次分別募資2.57億港元與7,000萬港元,用於《卡拉彼丘》及其他產品的研發推廣;此次則將股份用作抵扣合作方特許權費,並將其納入股東,展現長期合作意圖。此外,公司董事指出,此舉能夠保留集團的現金流以應對未來業務發展,並強化財務狀況。 事實上,創夢天地原本並非一家技術型的遊戲公司,它的前身以海外精品遊戲代理聞名,曾成功將《夢幻花園》、《地鐵跑酷》、《神廟逃亡》等遊戲引入中國。這種策略在用戶紅利時代確是一門好生意,但隨著渠道紅利消退、精品遊戲內捲加劇,僅靠發行分成的收入模式不再保險,公司也意識到,要走得更遠,必須掌握產品的主導權。 因此,儘管業績連年虧損、財務吃緊,創夢天地仍選擇將押注在重點產品《卡拉彼丘》上。 《卡拉彼丘》是創夢天地的自研IP,遊戲號稱將二次元美術風格與中重度射擊玩法結合,PC版本於2023年6月上線,雖然初期下載量與直播討論熱度迅速衝高,但隨後呈現高開低走的趨勢。公司坦言,海外市場推廣存在策略誤判。不過,其實驗價值不容忽視,因為這款遊戲展示了創夢天地在AI生成技術、射擊體驗模組與人物互動設計上的初步成果。 蛻變的關鍵 雖然PC端表現不盡如人意,卻並未動搖創夢天地的決心。對比米哈游的《崩壞:星穹鐵道》、騰訊的《王者榮耀》與《穿越火線》等著名作品,從休閒遊戲發家以來,創夢天地始終未建立明確的品牌記憶點或旗艦產品,而《卡拉彼丘》就是公司實現蛻變的關鍵。 《卡拉彼丘》的手機端版本預計於2025年年內正式推出,屆時將瞄準國內主流手游市場,試圖彌補PC端推廣失利的缺口。公司在財報中表示,未來數個季度將以此遊戲為研發主線,加大營銷、社群、技術與內容迭代投資,並以AI導入進一步降低開發周期與人力成本。 從業績看,公司2023年、2024年分別虧損5.56億元及5.28億元,收入則從19.2億元縮水至15.1億元。另外,截至去年底公司手頭現金按年略增3.4%至約1.96億元,但總借款增至10.7億元,財務壓力不小。 此次發行配股雖未直接獲得資金,仍反映公司在流動性與研發投入上的策略選擇:與其以現金支付研發成本,不如透過股權稀釋來降低資金壓力,將資源集中於關鍵產品線上。 值得注意的是,公司最新發布的2025年上半年盈利預告顯示,在《卡拉彼丘》持續運營與新產品推進下,預計期內淨利潤將達2,000至5,000萬元,2024年同期虧損為1.09億元,料成功扭虧為盈。此外,經營現金流預計流入3,000萬至6,000萬元。這一成績若能實現,市場信心有望獲得提振。 從股價走勢看,今年以來公司股價已跌去56.5%,始終在1港元上下徘徊,然而此次配股後,股價罕見反彈7.55%至1.14港元,似乎反映市場對公司策略的肯定。創夢天地市銷率約為1倍,高於中手遊(0302.HK)的0.75  倍與IGG(0799.HK)的0.85倍,但低於心動公司(2400.HK)的4.5倍,反映市場的觀望態度。 當然,要以單一產品翻身,從來不是一條輕鬆的路。《卡拉彼丘》面對的競爭對手來自騰訊、網易、米哈游等重兵布防的企業,每款射擊類或二次元遊戲都攜龐大資源與用戶池而來。創夢天地能否以有限資源撬動一條可複製的自研路線,仍有待觀察。更重要的是,公司在未來是否能持續維持內容產出與運營能力,將決定其能否真正脫離「發一款算一款」的模式困境。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:心動料上半年最少賺7.9億元

遊戲及平台開發商心動有限公司(2400.HK)周一公布,預計2025年上半年淨利潤不少於7.9億元,較去年同期約2.5億元大增約215%;期內收入預計不少於30.5億元,按年增長約37%。 心動表示,業績大幅改善,主要受惠於旗下多款自研遊戲表現強勁,包括《仙境傳說M:初心服》、《心動小鎮》及《火炬之光:無限》,帶動整體收入與毛利率提升。此外,儘管TapTap平台App月活躍用戶基本持平,但透過廣告算法優化及用戶參與度提升,帶動平台收入與利潤持續增長。 里昂周一發布研報稱,首次給予心動「跑贏大市」評級,認為該公司的遊戲開發與營運業務展現出強勁增長往績,預計新遊戲《Heartopia》今年第四季在海外上線,以及今年9月公司在中國推出的《Etheria》等,都將成為新增長動力,給予目標價60港元。 心動股價周二高開,至中午休市報70.90港元,升24.93%。今年以來,該股已升約183.6%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏