6055.HK
CTIHK, the industry monopoly, is likely to scale new heights in the price of blue-chip stocks

大股東是中國煙草總公司的中煙香港,去年業績表現亮麗,亦帶動股價倍升

重點:

  • 中煙香港業務具壟斷優勢,上年多賺超過四成
  • 股價2024年大升1.4倍,今年更刷上市新高

 

白芯蕊

吸煙危害健康人所共知,全球吸煙人數亦正在下降,但主要從事香煙進出口業務的中煙國際(香港)有限公司(6055.HK),不單未有受吸煙人數下降及內地經濟增長放緩影響,去年純利更多賺超過四成,股價上年急升1.4倍,不單大幅跑贏同期恒生指數(按年升17.7%),今年股價創上市新高,絶對值得關注。

內地2003年將煙草業進行大改革,將煙草專賣局、煙草公司、捲煙(又稱香煙)生產企業重組,中煙香港便在2004年誕生,改革後中煙香港在2018年獲得煙葉類產品進出口業務,在2019年6月在港交所掛牌。集團大股東為國企中國煙草總公司,持有中煙香港72.3%股權。

中國煙草總公司是內地唯一從事煙草生產、銷售及進出口的機構,總公司總經理更由國家煙草專賣局局長兼任,中煙香港則是中國煙草體系內唯一上市企業,除了定位負責資本市場運作外,還涉及向海外香煙企業出售煙葉類產品;向免稅店和批發商出口捲煙,以及出售新型煙草制品。

煙草第一大國

中國在全球煙草業具龍頭霸主地位,更是全球第一大種植國,2021年產量為213萬噸,佔全球產量的36%,當中雲南更是中國煙草種植第一大省,佔內地產量四成。至於第一大產品是捲煙,中國同樣也是全球第一大消費市場。

不過,中國雖然是煙草生產大國,但生產中高端中國捲煙品牌時,基於口感關係,主要採用海外進口煙草為主,至於中國的煙草多出口往東南亞地區,客戶需求多是低端煙草產品。

雖然中國不斷宣傳吸煙危害健康,煙民數目亦有所下降,但市場規模仍錄得可觀增長。據歐睿數據顯示,內地煙民數量由2009年的2.78億人,降至2023年的2.76億人,但同期人均消費額卻不跌反升1.2倍至6,675元,主要受惠產品結構升級,推動價格提升,也令中國2023年捲煙市場規模達1.82萬億元,較2009年增長1.2倍。

輕資產運營

至於中煙香港主要以輕資產營運為主,資產負債表上近乎沒有固定資產,因此股本回報率(ROE)高,平均在20%水平之上。集團去年業績不俗,收入按年升10.5%至130.74億港元,毛利率擴大1.3個百分點,推動純利大增42.6%至8.54億港元。集團對股東亦不薄,全年派息亦增43.8%至0.46港元。

其中煙草類進口業務佔比最大,佔集團2024年收入及毛利63%和60%。該業務是從全球原產國或地區,巴西、美國、阿根廷、加拿大等國家,將煙草類產品轉售至內地省級企業。

由於集團是唯一進入中國市場的供應商,海外供應商根本沒有其他進入中國市場途徑,令中煙香港與客戶與供應商談判時,通常都處於有利地位,變成議價能力更大。

不過,集團2024年進口業務數量跌4.5%至11.2萬噸,幸好產品整體銷售單價提升,據信達證券報告指,中煙2024下半年進口品銷售均價大升24.4%,最終推動中煙香港去年進口業務收入及毛利分別升2.2%和12.7%,達到82.5億港元和8.26億港元。

HNB成增長點

近年加熱不燃燒煙草制品(HNB)成為行業焦點,與傳統捲煙產品不同,HNB只是通過加熱而非燃燒煙草方式釋放尼古丁和氣霧,因此產生的有害物質(如焦油)顯著降低,加上個別國家對HNB產品稅率低於傳統捲煙,零售價格相對更具競爭力,故大受市場歡迎。

HNB市場集中度高,行業龍頭是菲利普莫里斯國際(PM.US),市場份額高達71%。雖然中國未放開HNB產品,但中煙香港積極發展海外市場,去年集團新型煙草製品出口數量按年升12.5%,毛利增加22.9%。信達證券就指出,中煙HNB產品單價僅為全球四大煙草商四分之一,在價格優勢下,未來該業務增長有望加快。

按照彭博數據顯示,市場估計中煙香港今年收入有14%增長,目前市盈率只有18倍,相反預測菲利普莫裡斯國際收入增長只得9%,但市盈率達21.5倍,反映中煙香港估值仍有提升空間。

整體來講,全球煙民雖然減少,但下跌速度相當緩慢,加上香煙產品均價上升速度快,中煙香港作為內地唯一進出口煙草商,業務具壟斷優勢,今年股價已創上市新高,配合未來有望獲大股東注入新業務憧憬,相信股價再破頂機會甚大。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

简讯:停牌中的陸金所 首席風險官辭任

線上信貸平台陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)周五宣布,Youn Jeong Lim 因「個人工作安排」辭任首席風險官職務;自10月24日起,該職位由程建波接任。程建波今年4月加入陸金所前,其職業履歷涵蓋京東、平安銀行及阿里巴巴旗下的螞蟻集團。 公告發布後,陆金所上周五在美股市场上涨2.8%,年内累计涨幅达38%。其港股自今年1月因与前审计机构存在分歧而暂停交易至今。 公司7月披露已聘任安永為新審計機構,邁出重啓財報披露的關鍵一步。自去年第三季度以來,陸金所尚未發布正式季報;但今年7月業務更新公告中透露,截至6月底未償還貸款總餘額為1,934億元人民幣,同比下降17.8%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:創維旗下創維數字首三季淨利按年減64%

電子產品製造商創維集團有限公司(0751.HK)周日公布,公司非全資附屬公司創維數字股份有限公司(000810.SZ)前三季度收入64.56億元(9.06億美元),同比下降2.45%,淨利潤8,585.9萬元,同比下降63.69%。 報告期內,公司研發投入達3.39億元,較去年同期減少約10%;由於戰略備料及客戶提前備貨,期末存貨增至21.19億元,較年初上升39.4%;經營活動現金流轉為淨流出8,362.8萬元,去年同期為淨流入4.53億元。 創維數字是一家提供智慧系統解決方案企業,其主要業務包括智能終端、寬帶設備和專業顯示產品的研發、生產與銷售,並已將業務擴展至智慧家居、智慧城市和車聯網等領域。 創維集團股價周一高開但隨後轉跌,至中午休市報4.14港元,跌1.43%,該股過去六個月累升約31.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sany makes construction equipment

資本市場對三一重工的迷思 是科技新貴還是老牌巨頭?

這家重型工程機械製造商的首次公開募股,或成香港今年第三大IPO,募資額約15億美元 重點: 三一重工期海外銷售額已超過總營收半數,公司期望快速全球化能打動投資者 這家工程機械製造商在港交所的命運,或取決於投資者將其視為高科技成長股還是傳統企業   陽歌 科技新貴還是老牌傳統產業巨頭?這個關鍵問題正縈繞著三一重工股份有限公司(6031.HK;600031.SH)。作為中國領先的重型工程機械製造商,公司擬於周二登陸港交所,上市規模有望躋身今年香港第三。 上周五,三一重工宣布以每股20.30至21.30港元價格發行約5.8億股,是次上市預計募資約120億港元(約合15.4億美元),將是香港近年最火爆IPO市場中規模第三大的募資,僅次於5月募資45億美元的電動電池巨頭寧德時代(3750.HK;300750.SZ),以及上月募資32億美元的紫金黃金國際(2259.HK)。 值得注意的是,今年香港募資超10億美元的六宗IPO中,除紫金黃金國際外,均屬「A+H」兩地上市,這些企業在深圳或上海上市後,為提升國際影響力再度赴港上市。三一重工完全符合這定位,其港股招股書中大篇幅宣傳國際化戰略。後文將詳述這一點。 不過,首先需聚焦估值問題,此類兩地上市公司近期呈現有趣轉變:簡言之,與A股估值相比,香港投資者對科技與傳統經濟公司的估值迥異,前者隨時出現溢價,後者估值只屬一般。 寧德時代是前者的典型代表,其港股市盈率達36倍,顯著高於深市27倍的估值水平。另一端則是典型傳統經濟的海天味業,這家中國醬油龍頭港股市盈率僅24倍,遠低於滬市的32倍。 這意味三一重工港股估值的核心問題在於,本土投資者將其定位為科技企業抑或傳統經濟。公司近期業績表現中規中矩,今年上半年營收從去年同期的391億元增至448億元人民幣(約合63億美元),增幅約15%。與此同時,公司正加速將AI與無線通信等技術元素融入重型工程機械,提升設備自動化水平。 2003年,三一重工登陸滬市,當前A股市盈率約25倍,高於中聯重科、徐工機械等國內同業,但略低於美股巨頭卡特彼勒(CAT.US)的27倍。 需注意,三一重工港股定價區間對應市盈率達27倍,與其A股估值基本持平且略高。因此,該股上市後走勢,將取決於投資者對企業屬性的判斷。基於其國際化擴張及前述科技元素,我們預計其或獲接近科技股的估值水平,但可能難及寧德時代的溢價高度。 國際增長故事 擱置估值討論後,我們將聚焦三一重工的企業發展脈絡,尤其是招股書重點凸顯的國際化擴張。現階段,其國際業務增速總體遠超國內銷售,但今年上半年中國區業績異軍突起,公司歸因於本土市場復蘇。 創立於1994年的三一重工,曾多年受惠於中國基建地產熱潮,當時全國住宅、商場、寫字樓及道路建設如火如荼。但疫情衝擊疊加房地產市場深度調整,重挫其國內業務。更重要的是,國內業務毛利率顯著低於海外市場,這也成為中資企業拓展海外市場,從而提升盈利能力的主因。 三一重工稱,早在2002年便開啓設備出口,產品現已覆蓋超過150個國家。2010年,公司首個海外生產基地在印度投產。此後,相繼在美國、德國、印尼設立大型生產基地。目前,公司坐擁16個國際製造基地,與其在華運營的30個基地規模幾近平分秋色。 龐大的海外需求疊加本土市場疲軟,推動國際銷售額佔比突破公司總營收五成。今年前四個月,海外銷售貢獻率達57.4%,中國區佔比42.6%。 如前所述,公司海外銷售毛利率遠超國內,今年上半年分別達31.2%和22.1%,推動上半年整體毛利率升至27.6%。該指標自2022年的22.6%持續攀升,印證製造效率提升。 三一重工盈利能力同樣表現不俗,今年上半年淨利潤同比增長45%至52.9億元人民幣。其資產負債率亦穩步下降,截至今年4月已從2022年的58.4%降至50.6%,呈現健康態勢。 歸根結底,三一重工堪稱運營良好的企業,具備值得稱道的全球故事。公司計劃將上市約三分之二募集資金,用於拓展全球銷售及製造網絡,將進一步降低對國內市場的依賴。眼下核心問題,在於國際投資者究竟會將其視為高增長科技企業,還是又一家傳統經濟的代表。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽力斯招股集資132億元

新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(9927.HK; 601127.SH)周一公開招股,發售1億股H股,一成公開發售,每股發售價131.5港元,集資131.5億港元,每手100股,一手入場費13,282.62港元。公司於本周五截止認購,下周三在港掛牌。 公司去年的新能源汽車總銷量達42.69萬輛,按年增長183%,旗下與華為合作的「問界」已推出四款車型,去年交付量達20萬輛,其中問界9成為中國市場50萬元級車型的銷量冠軍。 賽力斯去年收入按年增長3倍至1,451億元,並扭虧為盈取得利潤59億元。今年首六個月,收入微跌4%至62.4億元,但純利增長81%至29億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏