簡訊：中手游虧損持續 中期料蝕6.5億元

0302.HK

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。

公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。

中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。

劉智恒

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WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美豬肉業務扭虧 萬洲國際股價破頂

上半年中美肉品走勢分化，萬洲藉美國養殖端的成本控制成功扭虧，帶動收入與經營利潤走高，打開估值重估的想像空間 重點： 豬肉業務經營利潤2.55億美元，按年增加168.4% 績後公司股價創歷史新高，市值突破千億港元 　 李世達 中美的肉品市場在今年上半年走出不同的節奏，立足兩端的中國最大肉品生產商萬洲國際有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市場氣候，試圖找到平衡點，對上節拍。 萬洲國際公布，今年上半年收入同比增長8.9%至133.87億美元，經營利潤同比升10.4%至12.59億美元，生物公允價值調整後股東應佔利潤7.88億美元，同比升0.5%。董事會建議派發每股0.20港元中期股息，為去年同期的一倍。 一個會計層面的細節顯示，上半年生物公允價值調整對損益的淨影響為收益6,200萬美元，較去年同期的收益9,600萬美元有所收斂。代表上半年利潤的改善，更多來自經營端的實質修復，而非公允價值變動的「順風」。 從業務結構看，豬肉業務是帶動業績成長的主動力。上半年豬肉業務收入56.23億美元，按年增加14.1%，經營利潤2.55億美元，更是大增168.4%。而肉製品業務則年增2.3%至66.4億美元，經營利潤卻按年下降7.9%至10.47億美元。 豬肉業務的轉折點出現在北美，上半年北美豬肉業務收入32.79億美元，按年大增21%，經營利潤1.63億美元，去年同期虧損400萬美元。在中國，豬肉業務收入按年增8.4%至17.95億美元，經營利潤2,800萬美元，與去年同期持平。 從價格來看，上半年中國平均生豬價格為每公斤15.5元，按年下降3.1%。中國生豬價格下跌的影響，也反應以在德康農牧（2419.HK）的業績上，該公司以中國生豬銷售為主，中期業績顯示，受生物資產公允價值變動大跌93.89%拖累，中期淨利潤下跌26.8%至12.9億元。 美國市場則是另一番景象，據芝加哥商品交易所數據顯示，上半年平均生豬價格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美國農業部口徑的平均豬肉價值每公斤2.17美元，按年升4.5%。 關鍵之處在於北美養殖端的結構調整，當生豬上漲幅度大於豬肉價值、或出口受關稅與談判拖累時，屠宰加工的利差會被擠壓，但只要飼料成本同步下行、在養殖段扭虧，整體豬肉分部的利潤便能快速修復。 輕資產模式轉嫁風險 萬洲此前在美國與Murphy Farms、VisionAg Hog Production達成合作，轉讓部分母豬資產，由合資夥伴供應生豬，集團提供飼料與運輸服務，形成「輕資產、穩供應」的模式，降低自營養殖的資本負擔與波動敏感度，加上期內穀物走弱帶動飼料成本下降，使得盈虧拐點更快到來，帶動整體豬肉業務成長。 不過，養殖層面的風險始終存在。豬肉價值的漲幅仍落後於生豬，對屠宰企業的經營環境並不溫和；同時，對中國的美豬付運在高關稅與談判不確定下按年下滑20%，出口仍受美中談判與關稅牽制，壓力如影隨形。中國市場則要面對熟食消費需求復蘇緩慢的問題，歐洲市場生豬價格下行，也讓利潤承壓。 萬洲國際執行董事兼行政總裁郭麗軍表示，受惠於集團全球布局及產業鏈一體化優勢，上半年在收入、銷量及盈利均表現向好。 對中美貿易戰的衝擊，郭麗軍直言，美國對中國出口的豬肉關稅是57%，副產品關稅是30%，現時仍有盈利空間，貿易正常進行。集團美國市場的採購及銷售主要在美國原地，而且產品出口30多個國家及地區，因此中美貿易戰對集團影響不大。 這份成績單讓市場感到滿意，績後首個交易日，萬洲國際大漲約6.23%，報8.36港元，創下歷史新高。年初至今亦錄得38.87%漲幅。當前市值約1,072億港元，突破千億大關。市盈率方面，萬洲國際約8.4倍，低於美國泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。 花旗重申「買入」評級，並將目標價由8.2港元升至8.6港元；美銀證券則將公司今明兩年的每股盈利預測分別上調3%，目標價升4%至8.5元，重申「買入」評級；瑞銀則上調公司今明兩年的淨利潤預測2%和3%，目標價由7.6元上調至8.5元，維持「買入」評級。 考慮到目前股價相對便宜，若北美養殖維持改善且中國肉製品銷量回升，萬洲國際股價仍有上行空間，估值有望向同業靠攏，但投資人仍須關注關稅政策變化及豬肉價差帶來的影響。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0288.HK
Xunlei does video

回歸視頻本業拓展海外直播 迅雷重拾增長動能

受直播業務激增86%的推動，這家雲服務及視頻服務提供商第二季度營收同比增長30.6% 重點： 公布第二季度營收增長31%後，迅雷股價過去三日累計漲幅高達96%，近一年累計飆升逾五倍 在將業務重心由視頻服務轉向雲服務後，這家公司如今似乎正通過海外直播開闢新增長曲線    陽歌 迅雷有限公司（XNET.US）已淡出我們視野多年，因為該公司基本放棄了原有流媒體業務，轉向雲服務領域，採用看似有趣但未能引起市場興趣的資源共享商業模式。在此過程中，該公司市值一度跌破1億美元門檻（該市值規模以下的企業通常不在我們追蹤範圍內）。 然而，近期這家公司的股價強勢反彈，不僅彰顯其名中的「雷霆」之意，更讓人追憶其引領中國在線視頻革命的高光歲月。發布二季度財報後，迅雷過去三個交易日股價暴漲96%，推動其近一年累計漲幅逾五倍，當前市值達5.5億美元。 有些戲劇性的是，投資者對迅雷重新聚焦在線視頻本業的戰略方向展現濃厚興趣。該公司今年6月完成對體育資訊平台虎撲5億元（約合7,000萬美元）的收購，向該領域邁出關鍵一步。與早年試水監管嚴格的中國在線視頻市場不同，迅雷的最新視頻戰略將目光投向監管環境更為寬松的海外市場。 迅雷的視頻業務歸屬直播板塊，該業務二季度營收同比增長85.5%，躍居公司三大主營業務之首。 此外，投資者對迅雷在影石創新（688775.SH）的投資斬獲頗豐感到振奮。這家全景運動相機生產商6月上市A股募資19億元，創有「中國版納斯達克」之稱的創業板逾一年最大IPO規模紀錄。鑒於其當前股價較發行價暴漲逾五倍，影石創新實際募資潛力遠高於現有規模。 最新財報顯示，迅雷對影石創新的投資收益達7.22億美元，當前持股市值約12億美元。除可觀的投資回報外，投資者期待影石創新能助推迅雷高增長的流媒體業務。雙方可能通過影石廣受歡迎的相機設備，為迅雷新興直播業務激發更多用戶原創內容產出。 迅雷股價大漲還印證了我們近期提出的另一現象：美國投資者正掘金中概股「價值窪地」。過去四年，這些在美上市中概股遭嚴重低估，如今才被重新發現。我們關注的其他標的包括醫美機構新氧（SY.US）及運動穿戴設備商Zepp（ZEPP.US），二者年內股價漲幅均達數倍。 即便經歷股價飛漲，迅雷市銷率仍處於1.21的低位區間。頭部研究機構均未覆蓋該股，近期財報電話會無人提問的冷清場面即為明證。 細究主要股東名錄可見，多家巨頭仍看好迅雷股價上行空間。雅虎財經數據顯示，截至6月30日，摩根士丹利持股佔比2%，瑞銀、野村、巴克萊持股位於0.18%-0.34%的區間內。 回歸視頻本業 如前所述，迅雷最初以中國在線視頻市場為主戰場，與百度旗下的愛奇藝（IQ.US）及阿里系優酷等資本雄厚的對手角逐。過去十年間，此類平台主要通過分流傳統電視台觀眾建立龐大用戶群。 不過，這一市場競爭白熱化，且內容監管風險令企業承壓，多數平台歷經多年虧損近年才扭虧為盈。迅雷雖由此起家，卻戰略收縮，直至重啓新的直播業務。當前，該公司似乎正放棄本土市場，導致去年二季度直播收入同比驟降54%。 今年該業務強勢反彈，二季度營收達3,760萬美元（即前文所述85.5%的同比增幅），超越其原最大收入來源，同比增10.5%至3,640萬美元的訂閱服務。雲計算服務作為第三大收入來源增長13.6%，達3,000萬美元。 三大業務協力推動迅雷二季度總營收同比增長30.6%至1.04億美元。公司管理層坦言，部分增長源於收購虎撲，但強調當季並表收入僅320萬美元。剔除該因素，公司季度收入增速仍達27%，較一季度10%的增幅顯著提升。 迅雷將直播業務高增長歸因於海外直播業務擴張、廣告增收及虎撲併表效應。雖未披露海外營收具體數據，但可合理推測其直播收入超半壁江山源自海外，且該佔比有望持續提升。 該公司亦指出，直播與雲計算業務仍處虧損狀態，僅訂閱業務實現盈利。儘管如此，其當季毛利率仍維持在49.3%的亮眼水平，去年同期為51.1%。若剔除影石創新的投資重估收益，迅雷第二季度非美國通用會計准則淨利潤由去年同期的320萬美元升至830萬美元。 核心結論在於，若能深耕海外直播業務（或鎖定海外華人群體），迅雷可能具備堅實增長潛力。該公司雲業務採用整合第三方計算資源的共享模式，迥異於傳統自建資源運營模式，亦具創新價值，但增長空間相對有限。 即使經歷大漲，迅雷股價仍較2014年發行價低約三分之一。疊加其低市銷率考量，預示該股或存進一步上探空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
XNET.US
Joyson Electronic eyes HK listing; robot ambition becomes the key to valuation boost

均勝電子謀港上市 提升估值還看機械人

均勝電子在汽車工業多年，擁有超過100個客戶，現擬申請在港交所上市 重點： 公司是汽車安全氣囊龍頭，近年提升平均售價，抵消銷量下跌影響 進軍機械人產業，與智元機械人已訂立戰略合作 　 白芯蕊 汽車安全性能提高，加上燃油車正被電動車取代，汽車零件產業被受投資者關注，已於內地上市的寧波均勝電子股份有限公司（600699.SH），也跟隨其他A股公司步伐，部署在港掛牌。 據申請文件，均勝電子前身為均勝集團旗下汽車零部件研發與製造部門，早期主要供應汽車高端功能性零件與內外飾配件。2010年遼源得亨與均勝集團訂立重組方案，完成對均勝汽車零部件業務實體資產收購，隨後於2011年12月在上海證券交易所上市。目前均勝大股東為王劍峰，透過由王氏控制的均勝集團直接持有均勝電子37.17%權益。 均勝業務主要為汽車安全解決方案和汽車電子解決方案，佔集團2025年首4月總收入分別62.6%和27.7%，其中汽車安全解決方案旗下安全氣囊和智能方向盤，更是集團收入來源，佔總收入41.8%。 第二大汽車安全產品生產商 安全氣囊對汽車安全十分重要，尤其在發生嚴重碰撞時能吸收撞擊力，保護駕駛者安全，均勝2021至2024年連續四年為全球第二大汽車被動安全產品生產商，市佔率達22.9%。 隨著安全標準加強，車廠對汽車安全性能日益重視，全球汽車被動安全市場規模在2025年估計將達1,734億元，到2029年料達至2,136億元，複合年增長達5.4%。 雖然安全氣囊和智能方向盤是均勝第一大收入來源，但值得留意是其銷售量在今年首4個月下跌2%，幸好平均售價按年增加4%，才能拉動該業務上半年微升1.9%至82.4億元，令集團純利力保不失，按年微升1.4%至4.9億元。 此外，佔均勝收入三成的電子解決方案也值得關注，2024年收入已錄得下跌，且跌勢未止，今年首4個月收入倒退1.1%，集團解釋因歐洲多國新能源汽車補貼減少，導致需求受影響。 均勝雖有客戶超過100個，但業務卻以歐洲為主，今年首4個月收入達197.1億元，當中歐洲、中東和非洲佔比最大達41.6%，尤其是集團第一及第二大客戶均是德國車企，佔集團收入三成，因此歐洲汽車政策對集團影響不容忽視；特別是美國總統特朗普對歐盟進口汽車及汽車零部件徵收15%的關稅，也計劃向中國同類產品徵收關稅，變相對均勝都有影響。 幸好均勝在汽車業發展多年，在智能汽車技術、工藝、產業鏈等方面具優勢。由於過往已定位為一線的汽車零件供應商，加上人形機械人大多數零件與汽車產業相似，故人形機械人有望成為均勝未來新增長動力。 機械人產業增長快 近年全球科技企業積極投資人形機械人，當中包括特斯拉、獲OpenAI與輝達投資的Figure AI、內地的宇樹科技及借殼上海科創板公司上緯新材（688585.SH）上市的智元機械人。隨著人工智能應用落地，市場估計2029年人形機械人規模將達到324億美元，即 2023至2029年復合增長達57%。 均勝相中機械人市場商機，因此從「大腦-小腦-肢體」三大技術入手，在「大腦」方面，加強與人工智能龍頭合作，共同研發大模型機械人智能系統。「小腦」則自主研發先進運動控制系統。至於「肢體」便加強機械結構設計和新材料應用研究。 據天風證券，均勝在人形機械人產品矩陣豐富，除了傳感器套件、機械人能源管理模組、機械人高性能材料外，還有嗅覺傳感器、六維力傳感器、慣性測量單元（Inertial Measurement Unit,簡稱IMU）等。 估值吸引利股價炒上 此外，均勝與中國機械人龍頭智元機械人簽署戰略合作協議，智元機械人將優先選擇均勝電子零件，此前智元與宇樹已奪得中移（杭州）訊息技術2025年至2027年人形雙足機械人代工服務採購項目，智元與均勝戰略合作，意味集團在機械人產業鏈有一定技術優勢。 均勝在A股市場估值不貴，2025及2026年預期市盈率只是16.8倍及14倍，假設集團以同樣估值在港掛牌，配合機械人概念，估值有望升至20倍之上，一旦中美關稅戰降溫，有利刺激股價表現，是值得留意的新股。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Creatily makes 3D printers

以平價3D打印機為賣點 創想三維闖關港交所

這家公司已正式向港交所提交上市申請，著力打造單價低至199美元3D打印機的大眾級消費市場 重點： 擬赴港上市的創想三維通過十年變革，將消費級打印機價格從4,000美元以上壓縮至199美元的低點，實現3D打印技術普惠化 儘管毛利率顯著低於西方同業，這家3D打印機製造商去年仍實現8,900萬元淨利潤    陳竹 3D打印機製造商深圳市創想三維科技股份有限公司的創業故事，源於中國製造業對極致成本控制的偏愛。公司的四位聯合創始人初識於某3D打印展會，他們共同觀察到：當時市場由昂貴的工業級設備主導，僅有一兩個品牌生產消費級產品，且多為進口設備，單台售價高達30,000至40,000元（約合4,178美元）。 聯合創始人劉輝林後來接受媒體採訪時表示，正是此類高得令人卻步的價格，促使四人於2014年創立公司，以「讓3D打印技術走進千家萬戶」為使命。如今，這家企業正將其「從零打印」的創業故事推銷給投資者。上周，其正式向港交所遞交上市申請文件。 創業十年之際，該公司已基本實現「全民3D打印機」的願景。總部位於深圳的創想三維設備起售價低至199美元，躋身全球消費級3D打印機市場最大廠商之列。其大刀闊斧的降價策略推動3D打印技術普及化進程，使全球個人消費者、教育機構及小微企業皆能觸及該項技術。 申請文件顯示，創想三維計劃募資以強化研發實力，並深化拓展海外市場，後者已是其重要收入來源。雖然具體募資目標尚未公佈，但選定中金公司作為獨家保薦人顯示本次發行規模可觀，或募資逾1億美元。 創想三維的財務表現印證消費級3D打印市場整體擴張態勢。該公司營收從2022年的13億元躍升至去年的23億元，近乎翻番。申請文件顯示，強勁增長勢頭延續至今年，一季度營收同比攀升29%至7.08億元。 頭部之爭暗流湧動 相較西方同類產品，創想三維具備顯著價格優勢。其3D打印機價格區間覆蓋199至1,499美元，同時提供起價3,400美元的專業級系列。設備應用場景廣泛，涵蓋燈具、玩具等生活用品製造，乃至假牙、齒科模具等醫療產品生產。 極致壓縮成本的底氣源於中國製造體系加持，使創想三維較國際對手獲得顯著成本優勢。政府強力扶持亦功不可沒，2015年推出的《中國製造2025》規劃已將3D打印列為關鍵戰略產業。 政府通過直接補貼、稅收減免、企業採購3D打印技術專項補貼等多元渠道提供支持。此類舉措是中國通過國家協同發力搶佔新興技術制高點的整體產業戰略組成部分。不過，這類扶植也引發西方政府異議，指責其賦予中企非對稱優勢，且常導致產能過剩。 中國的戰略成效有目共睹。目前，中國企業已主導3D打印機入門級領域。據科技媒體Tom's Hardware七月援引研究機構Mordor Intelligence數據，2024年定價低於2,500美元的入門級3D打印機市場中，中國製造商佔據95%的份額，形成市場壟斷。 Tom's Hardware報告顯示，創想三維以39%的市佔率位居全球入門級消費市場最大供應商。但該公司招股書引用的第三方研究略有差異：創想三維被定位為2024年全球第二大廠商，消費級3D打印機市場份額達16.9%，全球出貨量700,000台。招股書未明確其「消費級3D打印機」分類的具體價格區間及市場定義，這或是數據偏差的根源。 低價策略必然壓縮毛利率，這恰是中企基於市場佔有率優先戰略長期秉持的競爭哲學。過去三年，創想三維毛利率徘徊於28.8%至35.2%區間，顯著遜於西方同業。以美國3D打印巨頭Stratasys（SSYS.US）為例，其最新季度非美國通用會計準則毛利率達47.7%。 低毛利下持續盈利 儘管毛利率承壓，創想三維仍保持盈利韌性：去年淨利潤8,900萬元，今年一季度淨利達8,200萬元。該數據證明其犧牲毛利仍可持續盈利的能力，折射出卓越運營效能與堅實市場需求。 然而，創想三維的中國消費級3D打印機龍頭地位正遭受本土新銳廠商衝擊。拓竹科技、閃鑄科技及智能派等競爭對手同樣甘於利潤換市場。儘管申請文件顯示，創想三維2020-2024年累計出貨量居首，但單年數據顯示去年已退居次席。這表明其增速落後於部分同業，預告著中國3D打印市場或將成為新一輪「價格血拼」的戰場。 申請文件雖未明示2024年市場魁首，但其描述直指拓竹科技。後者的迅猛崛起令創想三維如芒在背：這家同樣扎根深圳的企業由全球最大無人機廠商大疆前高管於五年前創立，意味著其在技術資源與資本圈層面或具深厚背景。 儘管競爭加劇，3D打印產業仍處技術快速迭代的早期階段。創想三維預見巨大增長潛力：第三方預測顯示，消費級3D打印機出貨量將從2024年的410萬台激增至2029年的1,340萬台，年複合增長率達26.6%。 Stratasys當前市銷率（P/S）僅1.24倍的低位，或反映市場對其近兩年收入下滑及持續虧損的擔憂。若適用同等估值倍數，創想三維估值約4億美元。但鑒於其持續強勁的營收增長與盈利能力，投資者或給予更高溢價。 雖然創想三維推動3D打印平民化的貢獻值得稱道，但低價機型必然伴隨微薄利潤。潛在投資者將密切關注其能否在高階機型市場同步提升競爭力。實現這種平衡布局，或有助其在日趨擁擠的賽道中突圍制勝。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏