中國電影票房反彈 貓眼娛樂表現驚喜

中國最大的在線電影票務平台表示去年營收翻倍，電影製作取代原來的在線娛樂票務業務，成為它最大的收入來源

重點：

• 貓眼娛樂表示，由於中國票房強勁反彈，預計去年收入大致增加一倍，利潤更是激增逾八倍
• 雖然增長強勁，但分析機構預計，隨著消費者變得更加謹慎、外國電影重新奪回市場份額，該公司今年的收入增長將放緩至16%

陽歌

去年，隨著中國結束嚴格的疫情管控，影迷重返電影院，中國的電影票房復蘇，促使貓眼娛樂(1896.HK)利潤大增。儘管這家中國領先的在線票務平台週四發佈了最新的正面盈利預告，但越來越多的跡象表明，隨著經濟放緩導致消費者控制支出，該行業未來會面臨更加艱難的時期。

投資者對貓眼娛樂的最新報告表示歡迎，截至週五早盤盤末，該股上漲11%以上。貓眼預測，2023年的收入將在47億元至48億元之間，大約是2022年23億元收入的兩倍，當時中國實行了最嚴格的一些新冠疫情管控措施。這一預測與分析機構預估它全年營收47.8億元基本一致。

我們的計算顯示，貓眼的收入增長在2023年其實有所加速，從上半年的84%提速至下半年的126%。 儘管如此，分析機構預計該公司今年的利潤增長將大幅放緩至16%，這反映出情況恢復到更加正常的水平，可能也反映了消費者日漸謹慎的因素。

該公司表示，去年的利潤增長更為強勁，從2022年的1.04億元增長了八倍多，達到創紀錄的8.8億元至9.3億元之間。期內利潤表現也有所改善，從上半年的4.05億元增加到下半年的約5億元。

鑒於在經歷了低迷的2022年之後，去年中國票房大幅反彈，這一強勁表現並不出人意料。去年中國電影票房549億元，比2022年增長83%，成為全球第二大市場，僅次於北美的約90億美元。我們應該指出，雖然增長穩健，去年的票房仍比疫情前的最後一年，也就是2019年的643億元票房低了15%左右。

2024年春節長假期間，票房同比增長18%，達到創紀錄的80億元。但同樣，我們應該注意到，今年的春節檔期比去年多了一天。

貓眼表示，除了電影票銷售強勁外，現場演出門票銷售也強勁反彈，去年前三季度全國這類演出的觀看人數達到1.11億人次，比2022年全年的數字都高。

蓬勃發展的國產電影市場

除了在線娛樂票務服務收入，貓眼娛樂的另一大收入來源是電影製作和發行業務。自疫情爆發以來，這方面的業務成長迅速，曾經佔據約一半票房的好萊塢電影迅速被國產電影搶走份額。去年，國產電影的票房佔比高達84%。

但話雖如此，去年全球最賣座的10部好萊塢大片中至少有4部在中國上映。因此，目前還不清楚外國電影在中國電影票房中所佔份額的迅速下降究竟是由於人們越來越喜歡國產電影，還是暫時性的現象——好萊塢電影或許在未來幾年捲土重來，若是這樣，可能會損害貓眼娛樂等國內電影製片公司的利益。

貓眼娛樂表示，娛樂內容服務業務（主要是電影製作和發行）去年實現了「突破性」增長，助其實現了強勁的收入和利潤增長。娛樂內容服務業務在去年上半年取得了一個里程碑，它超越在線娛樂票務服務，成為該公司最大的收入來源。我們預計，隨著國產電影的興盛，去年下半年娛樂內容服務可能會繼續在貓眼的整體收入中佔據更大份額。

貓眼娛樂是中國電影票房的一個重要指標，其最新的盈利預告顯示，從上半年到下半年，隨著疫情管控結束，人們恢復觀看電影，電影市場逐步回暖。

但正如我們在本文開頭所指出的那樣，越來越多的數據表明，中國消費者正變得謹慎起來，開始減少在電影和現場演出等非必需品上的支出。

雖然今年春節檔票房增長了18%，但同期售出的電影票更是增長了26%。這意味著當人們希望買到便宜票，影院經營者相應地降低了票價，人們為每張電影票付的錢變少了。

在去年的中期報告中，貓眼娛樂還表示，其收入成本佔總收入的比例從上年同期的47.8%上升到2023年上半年的49.9%。這也意味著，影院給貓眼娛樂的提成比例減少了，這再次反映出，在消費者日益謹慎的氛圍下，很多影院感受到了壓力。

我們還應該指出，儘管春節檔期表現強勁，但今年到目前為止，中國的票房仍下降了約14%，這表明隨著假期氣氛的消退和消費者謹慎情緒的回歸，電影業可能會面臨更艱難的時期。

從年初至今的表現來看，貓眼娛樂股價週五的反彈影響重大，一改之前的頹勢。自2024年初以來，該股目前上漲了約3%。這波漲勢也將貓眼娛樂的市盈率提升至27倍，與德國的CTS Eventim(EVD.DE)持平，遠高於Vivid Seats(SEAT.US)的11倍。

總而言之，2023年對貓眼娛樂和中國票房來說，都是一個豐收年。不過，今年的前景遠沒有那麼明朗，因為經濟放緩和進口電影的潛在復蘇，都可能重創票房和中國本土電影行業。

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