中國免稅店龍頭第二次申請到港股上市,消息指集資額或高達30億美元

重點:

  • 去年底暫緩在港上市的中國中免,已於6月底再次遞交上市申請,市場傳聞該公司計畫集資最多30億美元,有機會成為今年籌資額最高的新股
  • 受惠海南離島免稅新政,該公司過去三年盈利快速增長;但隨著免稅店准入門檻降低,愈來愈多企業加入競爭,中國中免將面臨營運壓力

葉天娜

今年上半年,只有24只新股在港交所掛牌,總集資額約26億美元(174億元),創下香港新股市場近13年來最差的半年成績,慘淡情況更導致中資或外資投行都傳出裁員消息。

直到港股從今年3月從低位反彈,新股市場才再度活躍,當中不乏集資過百億港元的企業,例如成功籌集134.6億港元(116億元)的天齊鋰業(9696.HK)。而去年因市況低迷暫緩上市申請的中國免稅店龍頭中國旅遊集團中免股份有限公司(601888.SH),最近也再次遞交上市申請,市傳集資額高達20至30億美元,如果公司成功上市,將成為香港今年暫時籌資最多的新股。

2009年已在上海上市的中國中免,是中國目前唯一一家覆蓋全免稅銷售管道的零售營運商,旗下193家零售店鋪包括口岸店、離島店(海南省享有優惠免稅政策的門店)、市內店、郵輪店、機上店及外輪供應店,是中國免稅市場的絕對龍頭。

自從2009年以11.78元的招股價在A股上市以來,中國中免緩慢攀升,直到2020年中國實施海南離島免稅新政,刺激幾乎壟斷海南離島免稅市場的中國中免股價突飛猛進,由66元水平攀升至2021年2月最高的403.78元,市值突破7,800億元;然而其股價去年下半年跟隨大市回落,最近在211元徘徊,市值約4,138億元,但市盈率仍高達44.17倍。

中國中免股價攀升非無道理,公司2019年至2021年收入分別為480億、526億及677億元,年複合增長率達18.7%;淨利潤更從2019年的54.7億,大增127%至去年的124.4億元,意味在近年新冠疫情的背景下,淨利潤的年複合增長率也達50.8%。

然而,新冠疫情對公司的業務也不是沒有影響,特別是因為各省市居民出行受到限制,機場店收入減少,佔比也持續下降,從2019年的64.6%跌至去年的24.9%。

海南新政

幸運的是,由於中國政府推出海南離島免稅新政,成為中國中免的“救命稻草”。過去三年,集團旗下海南離島店的收入由133億元大增至的471億元,佔公司收入比例也從2019年的27.6%,大升至去年的69.5%。

事實上,中國中免去年6月曾向港交所遞交上市申請,到12月因受新冠疫情再度蔓延、全球經濟受衝擊等負面因素影響,決定暫緩H股上市,當時可說是做對了決定,當時港股在之後幾個月表現低迷,如果當初堅持上市,肯定難以取得較高估值。

那這次又如何?

今年首季,中國新冠疫情再次爆發,上海及北京等多個城市曾經封城抗疫,導致中國中免陸路邊境及其他的口岸免稅店收入同比大跌95.9%至262萬元,機場及離島店的收入也跌了5.8%至7.7%,令季內整體收入同比減少7.5%,淨利潤更大跌14.3%至29.3億元。

隨著中國疫情持續受控,加上暑假已到,上月底中國工信部取消通信行程卡“星號”標記,放寬國內居民出行,令本地旅遊再度活躍,海南島立即成為熱門搜索的旅遊點,由上海飛往海南的機票一票難求。

此外,第一屆海南國際離島免稅購物節也在三亞國際免稅城啟動,由此可見消息對中國中免屬利好;以其A股股價為例,6月初至上週五已累漲約兩成,配合港股氣氛回暖,有利公司取得更高估值上市。

競爭激烈

但值得留意的是,隨著營運免稅店的准入門檻持續降低,愈來愈多競爭者正加入瓜分這塊肥肉,尤其是在海南省這個中國中免的核心收入來源地。

海汽集團(603069.SH)今年5月27日宣佈,以現金收購海南省旅遊投資發展有限公司持有的海南旅投免稅品的全部股權,擴大在海南免稅市場的佈局,海汽集團股價自5月30日連續11個交易日漲停板,並在15個交易日內大漲240%以上。

除了海汽集團外,還有另一匹“黑馬”中國出國人員服務,旗下中服三亞國際免稅購物公園在2020年12月底開業,受到不少遊客歡迎,成為當地必去的掃貨地點之一,也令該公司獲得寶貴的免稅店營運經驗,加上其他擁有免稅企業牌照的公司珠海免稅深圳免稅中僑免稅王府井集團(600859.SH)等,市場競爭可說是相當激烈。

作為市場先行者,中國中免去年在中國的市佔率達到86%,但面對愈來愈多後起之秀,未來不得不優化產品類別,並通過廣告及提供優惠等方法留住客戶。至於以往免稅牌照的護城河,隨著官方陸續引入競爭而受到威脅,中國中免在經營壓力持續增加下,上市集資拓展網路與增加推廣,實屬無可厚非之舉。

中國中免的A股市盈率約44倍,其競爭對手海汽集團與王府井集團,市盈率分別為77倍和17倍,反映中國中免的估值處於行業中間位置。假如其H股能以較A股折讓的水平上市,以其“免稅店大哥”的獨特身份,相信能吸引不少投資者關注。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏