受到風電傳動設備售價下降和疫情持續影響,中傳動半年銷售收入倒退,而且由盈轉虧。但是,公司近年涉足與本業無關的大宗商品貿易,或許是業績轉差的真正原因

重點:

  • 中傳動上半年營業收入按年減少8.6%,期內由盈轉虧,錄得7,871萬元淨虧損
  • 因應大宗商品貿易應收帳增加,公司加大借款額以彌補流動性,令總負債於半年間大增41.5%至224.6億元,財務成本也因此大增近一倍

羅小芹

為何一家風電齒輪傳動設備的供應商,卻高調參與風馬牛不相及的大宗商品貿易,導致業績跟隨大宗商品價格大起大落?

由於風力發電傳動設備售價下降,加上新冠疫情影響銷量,中國高速傳動設備集團(0658.HK)上半年銷售收入按年減少8.6%至96.9億元。期內公司轉盈為虧,錄得7,871萬元淨虧損,遠遜去年同期的7.23億元淨利潤。業績公布後,中傳動本周一的股價下挫近一成,報收4.42元。

對於業績走樣,中傳動解釋,主因是出售旗下重點業務──從事齒輪、齒輪箱及配件製造及銷售的南京高速齒輪製造有限公司43%股權後,產生的所得稅開支3.15億元,以及與這項出售相關的認沽權負債,所產生的利息支出約8,600萬元。

但真正原因是否公司的解釋般這樣簡單?細看這份中期業績,並沒有標明每項單獨業務的盈利狀況,但參考公司上半年整體收入僅按年減少8.6%,假設淨利潤按同樣比例降至6.7億元,再扣除上述兩項支出,期內理應還有2.7億元盈利,與實際虧損7,871萬元仍有頗大距離。

那麼,多出了的虧損額是從何而來?原來除了所得稅開支外,期內財務成本急升95.6%至2.64億元,也是值得投資者留意的數字。

新業務資金需求大

中傳動於2020年下半年開展大宗商品貿易業務,據公司2020年財報披露,大宗商品貿易業務在整體貿易業務中佔比約60%,主要涉及成品油及電解銅的採購及銷售,而鋼鐵產業鏈業務佔比則約為40%,主要涉及原煤、鋼鐵上游原料、焦炭、散裝鋼材的採購及銷售。

今年大宗商品價格出現兩極化,鋼鐵相關產品價格由高位回落兩成,但煤與油價格卻居高不下,大宗商品價格波動,對貿易中間商的融資能力有很大要求,也導致中傳動財務情況轉差。

中期財報顯示,過去半年間,中傳動的存貨由52.1億元增至58.2億元,貿易應收款由44.3億元增至58.4億元;由於貿易業務讓公司開始增加借款彌補流動性,令該公司截至6月底的總負債在半年間大增41.5%至224.6億元,將其資產負債比率推高9.2個百分點至62.7%,主要是增加了銀行借款及出售事項相關認沽權負債所產生的應計利息。因此,這也解釋了財務成本為何會同比大增接近一倍。

作為風電齒輪傳動設備的領先供應者,中傳動的風電齒輪傳動設備產品廣泛應用於陸上風電和海上風電,包括2兆瓦至7兆瓦風電齒輪傳動設備產品,已大批量供應國內及國外的風機成套商,例如美資GE Renewable Energy、德資Siemens Gamesa Renewable Energy、印度Suzlon及韓資Doosan等知國際公司。

核心產品收入下挫

從上半年收入結構看,核心風電及工業齒輪傳動設備收入為64.39億元,同比下跌10.8%,佔總收入比例達66.5%;軌道交通齒輪傳動設備收入減少9.5%至1.84億元;貿易業務收入為30.44億元,比去年同期減少3.4%。

據德邦證券統計,齒輪箱約佔風電機組11%成本,僅次於葉片環節,價值量甚至高過發電機。齒輪箱環節的市場份額早年多為外企盤踞,近幾年逐步被國產貨替代,參考同業杭齒前進(601177.SH)去年及今年上半年財報表現,淨利潤率分別為6.4%及8.14%,可見風電齒輪傳動設備雖面對價格下跌趨勢,但在國策扶持下,仍不致陷入虧損。

然而,今年3月4日,中傳動將43%的南京高速齒輪權股出售予豐盛控股(0607.HK),持股量從93.02%降至50.02%,獲得35億元所得款項淨額。在基本面理想的背景下,中傳動仍然大手減持深耕多年的核心業務,反映公司急需現金套現。

要比較中傳動的估值,可參考風電設備龍頭金風科技(2208.HK)與大部分收入來自發電設備的東方電氣(1072.HK),兩者的預測市盈率約14倍及9.9倍。反觀中傳動的追蹤市盈率僅約5倍,考慮到該公司看起來有點「不務正業」,加上出售主業南京高速股權對業績的負面影響,可見市場給予其較低估值,並不是無的放矢。

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新聞

行業簡訊:星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道,星巴克公司(SBUX.US)正在考慮出售其中國業務,這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃,源於其面臨激烈競爭,該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。 知情人士向財新網透露,星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商,其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格,星巴克認為其中國業務價值高達90億美元,而潛在買家則認為該價值低得多,並稱即便是先前提議的50億美元也過高。 星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務,但消息人士向路透社透露,該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。 星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌,於1999年進入中國市場並開拓業務,當時茶是消費者首選飲品。但近期,受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道,此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nameson makes knitwear

業務下滑現金急降 南旋控股減息渡難關

來自最大客戶業務量下滑11%,這家服裝製造商23/24下半財年的營收開始收縮 重點: 因最大客戶業務萎縮,疊加大幅投資越南生產基地,南旋控股23/24下半財年的利潤大跌40% 公司以“持續踐行審慎現金管理”為由,將下半財年的股息削減逾半   陽歌 南旋控股有限公司(1982.HK)23/24年度業績展現全球服裝業多元交織的行業圖景,一方面中國經濟放緩抑制需求,另外中美貿易戰加速產能向東南亞轉移,二者構成複雜的局面。 無論是象徵意義還是實質層面,南旋控股的業務受壓,導致截至2025年3月財年的下半年利潤驟降。公司的兩大核心市場日本與中國,業務萎縮最為顯著,年內銷售額分別同比下降19%和7%。 公司認為相比中國,越南受特朗普全球關稅戰影響更小,但隨著加速建設越南生產基地,南旋控股的財務漸承壓。同時,公司正經歷地域多元化風險,因客戶要求及緬甸政局動蕩,被迫從該國轉移產能。 長期以來,投資者對服裝製造板塊興趣不大,南旋控股上周五收市後發佈業績,公司股價本周一重挫7.1%,年內累計跌幅擴大至8.2%。當前市盈率僅5.3倍,與天虹國際集團(2678.HK)的5.5倍相若,但遠遜專注中國市場的波司登(3998.HK)15倍的市盈率——後者因知名品牌獲得更高估值溢價。 相比下,南旋控股、天虹國際等企業基本籍籍無名,因為它們從事代工業務。這種差異在利潤率上體現鮮明。南旋控股對上財年毛利率為18%,還不到波司登去年9月中期業績49.9%毛利率的一半。 南旋控股在業績報告中稱:「儘管面臨經濟增長放緩、通脹持續及政策不確定性挑戰,全球經濟仍展現韌性。各國經濟表現分化,消費行為呈現複雜復蘇態勢。」 在業務前景存疑下,南旋控股削減超過一半股息的決定非常確定。上半財年每股股息0.098港元,同比上升0.003港元,但下半年股息從0.035港元銳減至0.015港元。 對此,公司未直接解釋,強調「持續貫徹審慎現金管理、保持強健現金流及健康負債比率」。業績顯示,現金儲備同比驟降40%至4.31億港元(約5,500萬美元),負債比率從8.9%增至20.1%。 這些趨勢難言樂觀,但主要與越南產能擴張相關,體現南旋控股的進取姿態,而非財務失責。歸根結底,即便利潤持續承壓,公司現金流仍是正數,亦能保持盈利。 營收下挫 儘管從中國轉移產能的戰略看似謹慎,體現有效利用財務資源,但更令人憂心的是,南旋控股財年內的下半年業績急劇惡化。 業績顯示,公司全年營收同比微降不到1%至43.5億港元。但相比上半財年的數據,下半年營收轉升為降,同比下滑5.3%(上半年同比增長2.2%)。 下滑的走勢似與中日市場疲軟相關,雖然公司並未具體就此說明。之前的財報顯示,日本快時尚巨頭優衣庫是南旋控股的最大客戶。最新業績雖未具名披露,但稱最大客戶貢獻收入同比下滑11%至20.4億港元,佔財年總收入的51%。 優衣庫業務萎縮或反映其中國門店受經濟放緩衝擊,而日本訂單銳減原因尚未明朗,引發投資者擔憂。不論什麼原因,來自最大客戶的業務下滑,導致南旋控股存貨從9.11億港元激增33%至12.1億港元。 歐洲與北美業務分別同比增長21%(至8.33億港元)和14%(至6.06億港元),部分抵消中日市場頹勢。不過,北美業務本財年或面臨特朗普對中越兩國關稅政策的雙重壓力。 儘管營收下滑,南旋控股嚴控成本的措施疊加原料降價,推動毛利率同比提升0.3個百分點至18%。不過,全年淨利潤卻同比下降5.4%至3.42億港元,據上半年的數據分析,下半年利潤同比驟降40%。 核心在於,南旋控股正通過生產基地多元化抵御中美貿易戰,同時認識到過度依賴單一客戶的風險。我們預計,公司終將渡過這兩大風暴,但在此過程中或持續推低股息,直接影響投資者收益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雅居樂悉售調味品業務股權 套現約2.33億元

雅居樂集團控股有限公司(3383.HK)周二公布,全資附屬公司雅新投資同意向省食出集團出售廣東珠江橋生物科技約21.16%股權,代價為1.91億元(2,700萬美元)。 同時,雅新投資與目標公司訂立回購協議,雅新投資有條件出售而目標公司可以定向減資方式,回購目標公司794.94萬股或約4.736%的股權,代價為4,279.17萬元。珠江橋生物科技要從事高鹽稀態醬油、醋、複合調味料等調味品的研發、生產與銷售。 交易完成後,集團將不會持有目標公司的任何股份,預期錄得虧損約2,630.3萬元。所得款項擬用作兌付雅居樂地產「23番雅02」債券全部本息及日常經營管理。 雅居樂股價周二高開1.35%,中午休市報0.395港元,升2.6%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:撥康視雲招股集資6.1億元

眼科生物科技公司撥康視雲製藥有限公司(2592.HK)周二在港公開招股,發售6,058.2萬股,一成公開發售,每股售價介10.1元,集資6.1億元,於本月27日截止認購,7月3日掛牌。 公司於2015年成立,自主開發兩款產品(CBT-001及CBT-009),核心產品CBT-001適用於治療翼狀胬肉(一種良性增生性眼表疾病),分別於2022年6月及2023年9月在美國及中國啟動第3期多地區臨床試驗。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏