受到風電傳動設備售價下降和疫情持續影響,中傳動半年銷售收入倒退,而且由盈轉虧。但是,公司近年涉足與本業無關的大宗商品貿易,或許是業績轉差的真正原因

重點:

  • 中傳動上半年營業收入按年減少8.6%,期內由盈轉虧,錄得7,871萬元淨虧損
  • 因應大宗商品貿易應收帳增加,公司加大借款額以彌補流動性,令總負債於半年間大增41.5%至224.6億元,財務成本也因此大增近一倍

羅小芹

為何一家風電齒輪傳動設備的供應商,卻高調參與風馬牛不相及的大宗商品貿易,導致業績跟隨大宗商品價格大起大落?

由於風力發電傳動設備售價下降,加上新冠疫情影響銷量,中國高速傳動設備集團(0658.HK)上半年銷售收入按年減少8.6%至96.9億元。期內公司轉盈為虧,錄得7,871萬元淨虧損,遠遜去年同期的7.23億元淨利潤。業績公布後,中傳動本周一的股價下挫近一成,報收4.42元。

對於業績走樣,中傳動解釋,主因是出售旗下重點業務──從事齒輪、齒輪箱及配件製造及銷售的南京高速齒輪製造有限公司43%股權後,產生的所得稅開支3.15億元,以及與這項出售相關的認沽權負債,所產生的利息支出約8,600萬元。

但真正原因是否公司的解釋般這樣簡單?細看這份中期業績,並沒有標明每項單獨業務的盈利狀況,但參考公司上半年整體收入僅按年減少8.6%,假設淨利潤按同樣比例降至6.7億元,再扣除上述兩項支出,期內理應還有2.7億元盈利,與實際虧損7,871萬元仍有頗大距離。

那麼,多出了的虧損額是從何而來?原來除了所得稅開支外,期內財務成本急升95.6%至2.64億元,也是值得投資者留意的數字。

新業務資金需求大

中傳動於2020年下半年開展大宗商品貿易業務,據公司2020年財報披露,大宗商品貿易業務在整體貿易業務中佔比約60%,主要涉及成品油及電解銅的採購及銷售,而鋼鐵產業鏈業務佔比則約為40%,主要涉及原煤、鋼鐵上游原料、焦炭、散裝鋼材的採購及銷售。

今年大宗商品價格出現兩極化,鋼鐵相關產品價格由高位回落兩成,但煤與油價格卻居高不下,大宗商品價格波動,對貿易中間商的融資能力有很大要求,也導致中傳動財務情況轉差。

中期財報顯示,過去半年間,中傳動的存貨由52.1億元增至58.2億元,貿易應收款由44.3億元增至58.4億元;由於貿易業務讓公司開始增加借款彌補流動性,令該公司截至6月底的總負債在半年間大增41.5%至224.6億元,將其資產負債比率推高9.2個百分點至62.7%,主要是增加了銀行借款及出售事項相關認沽權負債所產生的應計利息。因此,這也解釋了財務成本為何會同比大增接近一倍。

作為風電齒輪傳動設備的領先供應者,中傳動的風電齒輪傳動設備產品廣泛應用於陸上風電和海上風電,包括2兆瓦至7兆瓦風電齒輪傳動設備產品,已大批量供應國內及國外的風機成套商,例如美資GE Renewable Energy、德資Siemens Gamesa Renewable Energy、印度Suzlon及韓資Doosan等知國際公司。

核心產品收入下挫

從上半年收入結構看,核心風電及工業齒輪傳動設備收入為64.39億元,同比下跌10.8%,佔總收入比例達66.5%;軌道交通齒輪傳動設備收入減少9.5%至1.84億元;貿易業務收入為30.44億元,比去年同期減少3.4%。

據德邦證券統計,齒輪箱約佔風電機組11%成本,僅次於葉片環節,價值量甚至高過發電機。齒輪箱環節的市場份額早年多為外企盤踞,近幾年逐步被國產貨替代,參考同業杭齒前進(601177.SH)去年及今年上半年財報表現,淨利潤率分別為6.4%及8.14%,可見風電齒輪傳動設備雖面對價格下跌趨勢,但在國策扶持下,仍不致陷入虧損。

然而,今年3月4日,中傳動將43%的南京高速齒輪權股出售予豐盛控股(0607.HK),持股量從93.02%降至50.02%,獲得35億元所得款項淨額。在基本面理想的背景下,中傳動仍然大手減持深耕多年的核心業務,反映公司急需現金套現。

要比較中傳動的估值,可參考風電設備龍頭金風科技(2208.HK)與大部分收入來自發電設備的東方電氣(1072.HK),兩者的預測市盈率約14倍及9.9倍。反觀中傳動的追蹤市盈率僅約5倍,考慮到該公司看起來有點「不務正業」,加上出售主業南京高速股權對業績的負面影響,可見市場給予其較低估值,並不是無的放矢。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市,但基於市況波動後擱置 重點: 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加,佔去年總收入逾六成   白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱,尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌,繼A股之王寧德時代(3750.HK, 300750.SZ)在香港掛牌後,有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)也來港上市,連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也遞交上市申請文件,為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工,於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦,1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司,2000年改制為股份有限公司,2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌,2013年海外收入超過100億元,2023年海外收入佔比更超過50%,目前大股東為三一集團,持有總股本29.46%,當中曾是中國首富的梁穩根,持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市,之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌,但基於市況波動,取消上述各項上市計劃,因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大,尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長,據弗若斯特沙利文的資料,2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元,估計到2030年會增至2,961億美元,期內複合年增長率為5.6%,以銷售計,三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械,當中以挖掘機為工程機械行業中的核心,2024年全球挖掘機市場規模達632億美元,佔全球工程機械市場的29.6%,預計到2030年,挖掘機市場規模達928億美元,在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛,廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用,進一步提升施工效率和設備耐用性,配合礦山和大型基建項目,變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭,以2020年至2024年銷量計算,市場份額達11.3%,為全球銷量最多挖掘機企業,在中國市佔率達24.5%,更是自2011年後,連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務,去年收入及毛利為303.73億和96.67億元,按年分別升9.9%和13.4%,佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長,及中國市場復蘇,帶動小型挖掘機需求回升,因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元,純利按年升32%,達59.75億元。 此外,三一重工毛利率持續攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降,還有集團零件自給率高,整體已達60%,挖掘機零部件自給率更高達90%,帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業,但海外收入持續增加,由2022年只佔集團總收入的45.5%,增加至去年62.3%,當中亞澳地區 (即亞洲、澳洲及中東)佔海外收入最多 (佔42.6%)。 此外,三一重工對股東派息亦慷慨,在2003年在上交所上市以來,共派股息293億元,2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%,反映對股東不薄。 不過,要留意工程機械銷售也有淡旺季之分,通常冬季銷售額會較低,主要是受寒冷天氣和春節影響,故工程活動減少,項目暫停或放慢,導致對工程機的需求下降。然而,隨著春季到來,施工活動漸增多,加上新項目在春季上馬,令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講,三一重工股本回報率 (ROE)較低,去年只得8.5%,對比國際同業美國上市的Caterpillar(CAT.US)及小松製作所 (6301.JP)分別55.3%和14.1%弱,但三一重工A股估值卻達23倍,相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益,也可透過回購提升股本回報率,一旦ROE提高至雙位數,配合在全球機械市場的領導地位,股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏