下半年盈轉虧粉筆前景受壓

2025年02月20日

2469.HK

Fenbi specializes in civil service exam prep

中國多家教育科技公司爭相在產品接入DeepSeek，這家公務員備考服務商只是其中之一

重點：

粉筆去年下半年陷入虧損，六個月內收入下降15%
多虧上半年表現強勁，公司2024年全年仍取得盈利，但因市場份額遭競爭對手蠶食，年收入下降8.3%

譚英

由於教育科技公司之間的競爭日趨激烈，它們競相利用人工智能(AI)，在就業市場不確定下，以此來吸引大批渴望進入公務員隊伍的年輕人。在中國，公務員有「鐵飯碗」之稱。

在線職業教育公司粉筆有限公司(2469.HK)在2月14日承認，去年收入下滑8.3%至27.7億元(約合3.8億美元)，原因是中國考公群體的培訓領域競爭加劇。近年來，這個細分市場變得尤為熱門，因在當前就業市場疲軟的環境下，每個職位都有80個候選人競爭。

但粉筆並不是唯一追逐該群體的公司，前些年中國打擊課外輔導服務，一夜之間摧毀很多公司的主營業務，迫使它們尋找快速替代業務，許多公司紛紛加入了粉筆所在的領域。其中很多公司現在都爭相在自己的產品中，使用人工智能工具。自今年1月中國初創公司DeepSeek推出免費人工智能助手以來，這趨勢已經開始加速。

粉筆的盈利預告中並非全是壞消息，由於員工費用減少，公司預計淨利潤至少為2.25億元，較2023年增長19.3%。即便如此，接下來的幾天里粉筆的股價仍下跌了10%。

他們可能是擔心，公司去年下半年陷入虧損達 5,270萬元，扭轉了一年前盈利1.07億元的局面。在2024年最後六個月，粉筆在調整後收益基礎上，實現了收支平衡，這並不包括股權激勵。即便是這樣，也低於 2023年下半年的調整後利潤1.57億元。去年下半年，公司收入同比下降14.9%至11.4億元，較上半年3%的降幅有所擴大。

下半年業績疲軟，給去年的一系列好消息蒙上了一層陰影，首先是公司在6月11日宣布推出備考領域首批重要的人工智能工具，叫粉筆AI智能老師。隨後，公司在7月25日發布了正面盈利預告，將2024年上半年利潤增長240%歸因於對技術的長期投資，以及在輔導和課程產品中，對人工智能和其他在線技術的應用。

粉筆在去年下半年，推出兩款新的人工智能產品。但它並不是唯一擁抱人工智能的公司。它在公考備考方面的主要競爭對手中公教育(002607.SZ)，在2023年就與濮陽石化職業技術學院合作，開發了一款人工智能教育工具，擊敗了粉筆，不過它在一眾產品開發方面落後於粉筆。

DeepSeek淘金熱

今年，中公教育宣佈推出自己的DeepSeek系列，讓競爭變得更加激烈。教育科技公司好未來(TAL.US)和網易有道(DAO.US)這兩家競爭對手，本月發布了類似基於DeepSeek的教育工具。粉筆沒有缺席這場爭奪戰，宣佈全面擁抱DeepSeek大模型，並將發佈自己的大模型，「重構公職培訓產業生態」，實現「運營效能指數級提升」。

炒作關注度的背後，是中國就業市場極不穩定，使得每年中央和省級公務員考試，變成應屆畢業生的夢想之地。去年11月30日至12月1日，逾320萬人拿到了准考證，去競爭3.97萬個職位。華圖教育援引官方數據稱，最受歡迎的職位，是一個職業教育協會的初級工作人員，吸引了多達10,665人報名。

最新的總體比例為80名應聘者競爭一個崗位，高於2023年的77：1。根據中國國家統計局去年9月的數據，隨著疫情過後經濟增速放緩，中國的失業率飆升，16至24歲人群的失業率高達17.6%。有人估計實際數字可能會更高。

為考公人群提供培訓是粉筆的核心業務，它的小班培訓課程線上線下都有，每個班30至60名學生，授課時間30至120天，收費7,000多元。去年上半年，這類小班培訓班的收入略高於10億元，佔公司總收入的63%。

根據粉筆去年8月發佈的中期財報，由於競爭加劇，收入開始下降，去年上半年公司經營產生的現金流，從2023年同期的3.703億元大幅下降至2.2億元。隨著財務狀況惡化，粉筆將全職老師的人數從2023年同期的3,536人，削減至去年中的3,145人。

粉筆是2015年首批專注於公務員考試輔導的公司之一，當時它是猿輔導創業團隊的一部分，猿輔導曾被視作教育科技獨角獸，開發出在線輔導應用程序猿輔導。粉筆於2023年1月在香港上市，是2021年監管部門嚴厲打擊K-12輔導以來的首宗教育科技IPO，募資1.98億港元(2,550萬美元)，市值達到200億港元。

自那以後，隨著其他公司在打擊行動後紛紛湧入粉筆的細分市場，該公司的勢頭逐漸減弱。自IPO以來，該股已縮水逾70%，市值降至僅62億港元。其市銷率(P/S)為2.02倍，僅為好未來4.29倍的一半，不到中公教育9.76倍的四分之一，不過高於有道的1.65倍。

粉筆直到2023年才實現盈利，當年營收30億美元，利潤1.89億元。雖然公司2024年全年仍保持盈利，但下半年再次陷入虧損並不是一個好兆頭。隨著新入局者加劇公務員考試輔導領域的壓力，情況可能會變得更糟，行業競品可能會開始變得越來越相似，因為它們都會越來越多地使用DeepSeek和其他AI工具。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

教育類

中公教育, 好未來, 網易有道, 粉筆, DeepSeek, 猿輔導

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：字節跳動為獅騰提供AI設施

電商企業獅騰控股有限公司（Synagistics）（2562.HK）周二宣布，將使用字節跳動提供的人工智能基礎設施，開發為商戶提升效率的工具。根據公告，總部位於新加坡的獅騰將與BytePlus合作，後者將提供Skylark大語言模型及數據分析工具，助獅騰開發為亞洲市場量身定制的下一代企業應用，雙方未披露合作財務條款。週二下午交易時段，獅騰股價下跌5.3%。公司於去年9月通過特殊目的收購公司（SPAC）方式在香港上市，成為港交所2022年推出SPAC後，首家以此方式上市的企業。當前股價較SPAC上市首日收盤價累計上漲約7%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月06日

2562.HK

簡訊：螞蟻擬分拆海外業務赴港上市

財新引述消息人士報道，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下金融科技公司螞蟻集團，計劃將其海外業務部門「螞蟻國際」在港交所上市。螞蟻目前正在就潛在上市事宜與監管機構進行溝通。在新加坡註冊的螞蟻國際，業務規模約佔集團總收入的20%。該公司擁有四大核心產品線：跨境支付平台Alipay+、國際收單業務安通環球（Antom）、跨境匯款服務萬里匯（World First）以及創新支付解決方案Bettr，涵蓋消費者端支付、商戶端收單及企業間跨境結算等全方位金融科技服務。螞蟻國際董事長由螞蟻集團董事長井賢棟兼任。 2020年，螞蟻原本計劃在上海與香港兩地同時進行總額達370億美元的首次公開募股（IPO），但最終遭中國監管部門叫停，其後被迫重組並遭罰款近10億美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月06日

9988.HK BABA.US

Janbon makes silver powder for solar cells

太陽能行業困境持續建邦高科上不逢時

即便業內很多下游企業陷入虧損，這家太陽能電池材料生產商去年仍保持了盈利重點：建邦高科申請赴港上市，去年收入增長了42% 這家用於生產太陽能電池銀漿的銀粉供應商利潤微薄，在太陽能行業仍處於危機之中，公司可能也會陷入虧損陽歌香港IPO市場目前可能很火爆，各行各業的公司在經歷了三年的疲軟後紛紛開始融資。但太陽能公司卻明顯缺席了本輪熱潮，因這個曾經炙手可熱的行業，正在經歷供應嚴重過剩引發的痛苦回調。儘管面臨如此巨大阻力，建邦高科有限公司仍申請赴香港上市，試圖憑借其領先的銀粉生產商的地位吸引投資者。銀粉可用於生產銀漿，而銀漿是所有太陽能電池的關鍵材料。即使在鼎盛時期，建邦高科看上去也有點懸，因為產品高度商品化，導致利潤率極低。在行業如此動蕩的時期，公司可能難以激起投資者的太大興趣。雖然面臨諸多動蕩，建邦高科在過去三年仍保持盈利，至少以年為單位是如此。但上周五提交的上市文件並未按季度拆分數據，我們懷疑公司可能也和很多太陽能同行一樣，在去年底和2025年第一季度陷入了虧損。領先的太陽能電池板製造商晶科能源（JKS.US；688223.SH），以及多晶硅的龍頭生產商大全能源（DQ.US；688303.SH），都印證這個行業的困境。兩家公司在不久前的報告稱，第一季度不僅淨利潤出現虧損，毛利潤也陷入虧損——這意味它們的產品售價低於成本。晶科能源和大全能源的股價今年迄今已下跌逾30%，目前接近五年來的最低點，行業困境可見一斑。週一，花旗將晶科能源的股票評級從「買入」下調兩級至「賣出」，稱該行業的困境看不到盡頭，導致晶科能源的股價進一步下跌。在如此艱難的環境下，很難相信晶科能源和大全能源等下游企業不會向建邦高科這樣的上游供應商施壓，要求降價。雪上加霜的是，近期銀價持續攀升，抬高建邦高科自己的生產成本，侵蝕公司利潤率。建邦高科披露，幾乎佔其全部生產成本的硝酸銀價格，已從2020年的每公斤3,100元，漲至去年的每公斤4,000元，預計還將持續上漲，到2029年達到每公斤5,400元。利潤率下滑建邦高科的優勢之一是歷史相對悠久，這幫助它佔據了中國光伏銀粉市場近10%的份額，成為國內最大的供應商。建邦高科的歷史可以追溯到2010年，當時建邦膠體材料有限公司在山東濟南成立，專門生產彼時尚處於初期的新能源和先進材料。該公司早在2012年就開始進行銀粉研發了。2014年，它建成了中國最早的銀粉生產線之一，但直到五年後的2019年才開始工業規模生產。2023年底，公司成為國內首批能夠生產新一代太陽能產品（如PERC、TOPCon、HJT和xBC電池）所需高級銀粉的公司之一。隨著行業一派繁榮，建邦高科的業務也蓬勃發展。上市文件顯示，公司2023年收入增長58%，至27.8億元，去年又增長42%，達到39.5億元。正如前文所說，公司主要的材料成本硝酸銀去年佔收入的96.7%，略高於2023年的96.1%。幸運的是，建邦高科不需要大量其他支出來運營業務，主要是因它的產品高度專業，客戶數量有限，競爭相對較少。過去三年，公司的銷售、營銷和研發支出相對穩定，不過去年行政成本幾乎翻了一番。但即便翻了一番，行政成本規模也相當小，去年僅相當於收入的0.4%。能印證這一點的是，公司去年底的員工總數僅為93人，與上年持平，相比於2022年的84人沒有增長多少。硝酸銀成本高昂，導致公司毛利率相當低，去年僅為3.4%，低於2023年的3.9%。過去三年，該公司每年都保持盈利，儘管利潤規模微乎其微，去年僅為7,900萬元。或許唯一比盈利規模更小的是建邦高科的現金，截至2024年底，其持有的現金總額僅為2,940萬元，但這其實已經是前一年1,080萬元的近兩倍了。說建邦高科是在冒險太過輕描淡寫了，在行業持續承壓的背景下，IPO籌集到的資金或許能為其帶來一些急需的喘息空間。但我們還是認為，投資者不會對一家受困於行業重大變革的公司有太大的興趣。建邦高科的全球競爭對手之一同和控股（5714.T），目前的市盈率僅為10倍。建邦高科最大的客戶之一聚和材料（688503.SH）的市盈率略高一些，為18倍。若估值介於兩者之間，按去年的利潤計算，建邦高科的估值將在1.5億美元左右。這意味公司可通過上市籌集約3,000萬美元，這將為其提供部分急需的現金。說實話，我們認為投資者不會對這種上市太感興趣，不過它可能會吸引一些著眼於長遠的買家，他們不在意當前的低迷，看中的是這個行業未來重現光芒的一天。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月06日

簡訊：美的上月斥5.5億回購A股

家電品牌美的集團股份有限公司（0300.HK, 000333.SZ）周二公布，集團截至4月底止，已斥資近5.54億元人民幣（下同）回購774萬股A股，佔公司目前總股本的0.1%，每股成交價由69.5元至75.02元。美的於今年4月9日公布回購A股方案，回購金額介乎15億元至30億元，每股回購價不超過100元，實施期限為一年。集團表示，回購是用於股權激勵計劃及員工持股計劃。美的周二港開市跌2.5%報73港元，公司過去半年股價基本持平。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月06日

0300.HK 000333.SHE

重點：