簡訊：一脈陽光完成H股全流通備案

2522.HK

醫學影像服務提供商一脈陽光(2522.HK)周三公布，已收到中國證監會發出的備案通知書，完成就其合共5,156.2萬股未上市股份實施H股全流通的備案。股份轉換涉及15位股東。

一脈陽光成立於2014年，主要業務是醫療影像中心服務，成立以來已擁有105家醫學影像中心，覆蓋了中國17個省、自治區及直轄市。今年上半年，公司營收4.14億元(5,683萬美元)，同比下降21.9%，淨利則下滑91.1%至383.6萬元。

今年6月在港交所上市以來，一脈陽光股價漲勢驚人，截至周三股價已上漲320%，市值約225億港元。

李世達

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樂信盈利倍翻真相：撥備跌公允值升

公司一季度淨利潤大幅增長，但受信貸中介業務疲軟拖累，營收出現下滑 重點： 樂信一季度淨利潤同比翻倍，收入卻下降了4.3% 不良貸款撥備減少推動利潤增長，表明樂信強化風險管理的舉措已初見成效  　 梁武仁 數字有時候具有欺騙性，樂信（LX.US）的最新季度業績就屬於這種情況。 上周三，這家網絡貸款中介平台宣布其一季度淨利潤同比翻倍，達到4.3億元（約合6,500萬美元）。在當前中國經濟陰雲密布的大環境下，如此強勁的盈利增長增長足以讓公司大放異彩。但仔細審視財報會發現，其實際業務表現遠不如淨利潤數字那般光鮮。 實際上，樂信當季營業收入同比下滑4.3%至31億元，其中佔營收超三分之二的主營信貸中介服務收入驟降17.3%。這一表現並不令人意外，因在當前經濟環境下，很多消費者面臨嚴峻的財務壓力，尤其是該公司瞄准的年輕消費者。 中國當前的經濟形勢給貸款機構帶來了雙重挑戰：消費者錢包縮水，不僅減少支出，還因擔心無力償還而避免借貸；貸款機構在審批貸款申請時也更加嚴苛，以避免違約率飆升。雙重夾擊導致樂信這樣的貸款中介陷入困境。反映在數據上，樂信平台一季度促成的貸款總額同比減少11%。 財報發布後的兩天里，樂信股價下跌13%，表明投資者可能更關注上述負面因素，而非淨利潤的大幅躍升。他們或許還注意到，與樂信不同，其部分主要競爭對手當季實現了營收與放貸規模的雙增長，標誌著中國近期出台的一系列刺激消費措施可能已顯成效。 儘管主營業務增長放緩，樂信淨利潤的大幅提升主要得益於兩項收益。公司的主要成本，即給貸款合作夥伴提供的貸款償還擔保撥備大幅下降18%。這類撥備在去年一季度相當於總營收的逾四分之一，但最新季度已降至約22%。 另一個重要推動因素來自金融擔保衍生品和貸款的公允價值變動，去年同期樂信在這一項上曾錄得3.16億元虧損，而本季度則實現7,500萬元收益，一正一負之間是近4億元的利潤差額。 這兩項改善均表明，使用樂信服務的借款人違約率不斷下降，這可能是公司加強風險管理的結果。過去兩年，樂信一直在通過數據分析優化獲客能力，精准定位優質借款人，從而避免受到大規模貸款減值的衝擊。 「具體來說，我們專注於提升風險識別能力、優化風險策略體系、開發智能風控工具，並積極探索大模型在風險管理中的應用，」樂信首席風險官喬佔穩在財報電話會議上表示。 風險管理取得成效 其他指標也顯示，這些風險管理舉措正在取得成效。比如，樂信的逾期90天及以上的貸款比例（銀行界定不良貸款的標準），從去年同期的3.6%降至今年3月底的3.3%。 然而，在這一關鍵領域，樂信仍有改進空間。中國銀行業整體不良貸款率遠低於2%，儘管有人認為，由於中國經濟疲軟，實際數字可能更高。在樂信的直接競爭對手中，信也科技（FINV.US）和奇富科技（QFIN.US）今年3月底的不良率均控制在2%左右，兩家公司一季度均實現了收入和交易量增長。 從收入增長來看，樂信一季度的亮點是科技賦能服務，收入躍升70%以上，成為公司第二大收入來源，約佔總收入的20%。這些服務包括為機構合作夥伴提供定制化技術解決方案，覆蓋獲客和信用評估等信貸服務不同階段。 儘管如此，樂信的前景仍不明朗。刺激國內消費是中國當下的重點工作，決策者已出台一系列措施。其中許多措施針對家電、汽車等大件商品消費，這類消費通常需要貸款，理論上利好貸款機構和中介。 若這些政策見效，可能會為樂信的業務注入新的活力。但現實情是，信也科技和奇富科技等競爭對手，似乎已從刺激措施中受益，而樂信卻沒有，這一反差或許反映出樂信的策略相對保守。 樂信在一季度財報中宣布，自今年下半年起將派息比例從當前的25%上調至30%（這個比例剛在去年11月從20%提升至25%）。然而此舉未能阻止股價下跌，這現象頗能說明問題，短期內連續提高派息比率可能表明，公司在中國及海外市場都面臨投資機會匱乏的困境。儘管樂信在海外確有業務佈局，但規模始終微不足道。 這意味著在可預見的未來，樂信將不得不繼續在中國疲弱的經濟環境中艱難求生，發展前景愈發黯淡。根據雅虎財經匯總的四家分析機構的預測，公司今年的營收預計將同比下滑2%。 樂信目前的往績市盈率（P/E）為7.3倍，市銷率（P/S）僅0.7倍。相比之下，信也科技市盈率略低，為6.2倍，但市銷率較高，達到1.2倍，不過也沒什麼吸引力。奇富科技的市盈率為6.58倍，市銷率則高出不少，達3.06倍。 樂信若想重獲投資者青睞，就必須證明自己既能嚴格管控管控，又能同時實現業務增長。然而最新財報數據表明，要在這兩者間取得平衡，並非易事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
LX.US
FWD taking another stab at a Hong Kong listing, after having failed several times

多次叩關無功而回 富衛近日再衝港交所

即便背靠李澤楷與多家國際資本，富衛集團的上市歷程依然充滿波折 重點： 在2023年大幅虧損後，公司去年錄得採用新會計準則後的首度盈利 過去三年，內地客戶貢獻新保費增長5.3倍 　 李世達 即便背後站著香港首富李嘉誠之子李澤楷，同時集合了阿波羅資本與加拿大養老金等國際資金支持，富衛集團有限公司這家亞洲保險業新貴，仍然在上市之路上挫折不斷。近日，該公司第三度向港交所遞交上市申請，期盼這次能走完最後一里路。 根據申請文件，富衛集團本次申請由摩根士丹利與高盛擔任聯席保薦人，取代前幾次申請時的招銀國際與摩根大通。 富衛集團成立於2013年，為電訊盈科（0008.HK）旗下保險資產整合後成立的新品牌，此前的2012年，電訊盈科母公司、李澤楷私人持有的盈科拓展，以21.4億美元收購ING荷蘭國際集團（ING.US）位於香港、澳門和泰國的保險業務。 公司以香港為總部，從最初的三個市場，短短十年間通過取得新牌照，或收購當地持牌保險公司，將業務足跡拓展至十個市場，遍及日本、印尼、菲律賓、泰國、新加坡、柬埔寨、馬來西亞及越南等。 根據申請文件，富衛在東南亞市場的年化新保費排名，由2015年的第14位上升至2023年的第五位，是期間增長最快的泛亞洲人壽保險公司。截至去年底，富衛擁有超過2,900名保險經紀及獨立理財顧問合作夥伴，其分銷渠道合共使該集團能夠觸及多個獨家及非獨家銀行合作夥伴，合併客戶群超過2.8億。 產品方面，主要為分紅人壽；非分紅人壽；危疾、定期人壽、醫療及附加保險；單位連結式壽險；及團體保險及其他，於2024年分別貢獻公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 儘管從業務拓展上頗為順利，但是在上市這條路上，富衛卻走得艱辛。 2021年9月，富衛提出赴美上市，計劃募資約30億美元，但於同年12月主動撤回，主要受到美國針對中概股的審計要求與中美監管摩擦升溫影響。此後，富衛又分別於2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申請，三次全部折戟，究其原因，可能與公司虧損有關。 巨虧後轉盈 2022年至2024年，公司業績經歷較大起伏，期間保險收入分別錄得24.08億美元、27.56億美元與27.24億美元，同期分別錄得虧損3.2億美元、虧損7.33億美元，及盈利2,400萬美元。公司稱，全球資產價格大幅回調，打擊保險公司帳面收益，因而導致投資虧損。 值得一提的是，公司於2023年採用新的會計準則——IFRS 17與IFRS 9。 IFRS 17要求「合約服務邊際」（Contractual Service Margin）取代傳統的保費收入確認方式，使保險業務利潤攤分至長期。IFRS 9則要求金融資產按「公允價值計入損益」，在市況不穩時，波動將直接體現在利潤表上，放大投資虧損對當期業績的衝擊。 在新會計準則下，公司在2022年至2024年的淨投資業績分別盈利4,800萬美元、虧損6.32億美元及賺2.41億美元。儘管投資損失是主要受外部環境影響，但對於以「穩健」為賣點的保險公司而言，似乎難以說服投資人承擔風險。 內地客戶三年增五倍 好的方面是，受惠於各地區業務分部貢獻超過6億美元的股息，公司去年首次實現正營運現金流量。此外，目前未提取的已承諾信貸融資總額增加至約14億美元，並完成總值10億美元的早期再融資和銀團貸款，進一步提升集團的財務靈活性。 此外，公司在香港、澳門的業務出現較快增速，去年年化新保費同比增長56%至約8億美元，其中三分一來自內地旅客。2022至2024年間，內地客戶貢獻的年化新保費由4,200萬美元增至2.64億美元，增長5.3倍之多。 港股市場保險股估值普遍偏低，但近期在中美貿易戰衝擊下，保險股股價頗有回升之勢，友邦保險（1299.HK）今年以來已上漲17%，保誠 （2378.HK）則漲了44.5%，顯示投資人似乎正重新關注保險股。 作為李澤楷在金融科技領域的核心投資標的之一，富衛不乏話題與故事，但最終能否讓投資人買單，仍需回歸到兩個核心問題：能否持續擴張市場份額？能否實現穩定可預期的獲利？…
ATRenew recycles smartphones

萬物新生借政策東風獲強力增長

這家循環經濟專家一季度營收同比增長27.5%，創逾一年來最快增速 重點： 萬物新生一季度營收增速創逾一年新高，同時錄得歷史第二高單季淨利 公司本季度新增25家線下門店，年內計劃拓展800家新店以完善實體店鋪網絡 陽歌 全國性以舊換新政策以及不同品類的交易增長形成雙輪驅動，助力循環經濟專家萬物新生（RERE.US）在今年一季度實現逾一年來最強勁增長。通過持續推動將更多回收的手機、電子產品直接銷售給終端消費者，當季盈利規模亦創歷史次高。 萬物新生最初主要是二手手機賣家與專業回收商之間的中間平台。但公司逐步加強零售渠道，同時也升級了翻新技術，從而在提升產品售價的同時，也獲取更高的利潤率。 為提升品牌認知度並拓展零售業務，公司正加速構建覆蓋全國的實體店網絡，讓更多消費者能夠在購買之前親自驗貨；同時深化與電商巨頭京東（JD.US；09618.HK）的戰略合作，助推零售業務增長。此外，通過加大在抖音、小紅書等社交平台的營銷投入，萬物新生也在持續強化其消費品牌形象。 本季度，二手黃金產品交易火爆為業績增長提供了助力——這是公司近兩年為突破電子品類局限而佈局的多品類業務之一。今年1月，智能手機被納入國家以舊換新補貼目錄的政策紅利，也為業績增長提供了支撐。 在上述多重利好支持下，上周二披露的最新財報顯示，公司一季度營收從上年同期的36.5億元增長27.5%至46.5億元（合6.41億美元）。此為自2023年四季度以來的最快增長，彼時增速為29.9%。 公司指出，去年一季度營收部分受益於2023年下半年啓動的蘋果（AAPL.US）iPhone回收合作業務。為實現共贏和可持續利潤，萬物新生著手調整該合作模式，相關業務收入在今年一季度同比下降67%。剔除該因素影響，佔營收九成以上的產品銷售業務實際增速超過50%。 當季零售業務表現尤為亮眼，同比大增73.5%。二手黃金品類異軍突起，推動以非電子類產品為主的「多品類業務」實現營收與GMV雙指標同比增長兩倍。 「我們主營業務在今年的第一季度實現了超出預期的快速增長，」萬物新生董事長陳雪鋒表示，「以行業最佳的以舊換新體驗抓住的國補帶來的發展機會。」 盈利指標持續改善 通過優化iPhone以舊換新項目、提升面向消費者直接銷售的比例及實施降本增效措施，公司一季度產品銷售毛利率同比提升4.3個百分點至15.2%。這使得當季淨利潤達到4,280萬元，創歷史第二高單季盈利紀錄，亦是公司歷史中第四次實現季度盈利。 該公司的非公認會計准則（non-GAAP）營業利潤也實現顯著增長，同比上升39.5%至1.1億元人民幣，其2.4%的non-GAAP營業利潤率則體現出公司在盈利能力提升方面取得實質性進展。 上週二財報發佈後，公司股價下跌6%，回吐部分一個月以來的漲幅。過去一年該股走勢震蕩，最高觸及3.70美元，最低下探至2美元，當前股價位於該區間中位水平。投資者似乎仍在評估其優化回收模式、提升盈利的前景。 該股當前市銷率為0.27倍，介於二手服飾平台Rent the Runway（RENT.US）的0.08倍與奢侈品電商The RealReal（REAL.US）的0.96倍之間。 在嚴控多數成本項的同時，公司一季度銷售與營銷費用同比增加30.4%，主要用於提升品牌知名度與獲客。除社交平台投放外，其近期推出的環保倡議「返航新生」，旨在強化與各品牌方的合作。 公司履約成本也快速增加，當季同比增長38.1%——過去一年公司履約團隊擴招360人，截至3月底該團隊規模已超1,000人。 履約成本增長主要源於今年初啓動的門店快速擴張計劃——該戰略旨在提升品牌曝光度並促進直接面向消費者的銷售。截至3月末，公司線下網絡門店總數達1,886家，較去年同期增加458家。但需注意的是，可能受到春節的影響，該數字較去年末僅增加25家，意味著要實現年內新增800家的目標，萬物新生須繼續加速開店。 公司旗下「拍機堂」本季度還在深圳推出創新業態，在華強北揭幕其全國首家倉儲式線下形象店。這家1,200平方米的門店陳列近10,000部經過專業質檢的二手手機，據稱可幫助採購商“降低庫存成本並減少物流延誤”。 另一項針對商戶客戶的舉措是，在自營城市測試開設取證倉，簡化商家的入倉質檢流程。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們
RERE.US
Meitu is a company

因阿里之名 美圖有機再騰飛

這家美顏應用程序開發商向電商巨頭阿里巴巴發行2.5億美元可轉換債券，後者或將成為其第三大股東 重點： 美圖與阿里巴巴達成重大合作，後者將充分利用前者在影像應用程序領域日益成熟的技術能力 通過這筆交易，阿里巴巴或將持有美圖近7%的股份，這也是阿里巴巴自2021年因壟斷行為被罰款25億美元以來最大規模的投資之一  　 陽歌 美顏應用程序運營商美圖公司（1357.HK）堪稱多面手，起初，它只是一款廣受歡迎但盈利不佳的應用程序，人們用它來美化自拍照。後來，公司找到更好的商業模式，即為化妝品店和攝影工作室等提供類似的軟件，這些機構更願意為此類產品付費。 但公司始終擁有一項重要的資產，那就是它超2.5億的龐大用戶群，其中主要為普通消費者。近年來，美圖一直在借助人工智能（AI）和社交媒體的力量，將用戶轉化為收入，用戶再次成為其主要增長動力。現在，美圖正致力通過上周宣布與電商巨頭阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 達成的一項重要合作，將其在消費市場的成功推上更高層次。 根據協議，阿里巴巴將認購2.5億美元的可轉股債券，為期三年，初步換股價為每股兌換價6港元。若三年後債券全部轉換，阿里巴巴將持有美圖擴大後已發行股份總數的6.85%，成為僅次於聯合創始人蔡文勝、吳澤源的第三大股東。 從阿里巴巴的角度看，此次合作值得關注，因這是其近年規模最大的投資之一，似乎表明公司越來越意識到，社交媒體以及影像應用程序對其電商在未來發展的重要性。 阿里巴巴曾一度大舉收購，在2010年開始，曾斥資數百億美元收購橫跨娛樂、媒體、外賣及實體零售等多個領域的資產。但隨著過度擴張並濫用市場支配地位，2021年公司因反競爭行為，被處以創紀錄的182億元（約合25億美元）罰款，之後這場收購派對才基本畫上句號。 此次合作還因其國際化色彩而備受矚目，隨著中國本土市場增長放緩，阿里巴巴和美圖都試圖通過海外擴張來發揮各自的優勢，稍後還會進一步談到這點。 至少在一開始，市場對合作公告反響熱烈。上周公告發布的次日，美圖股價應聲上漲19%，當天以7.02港元收盤，較阿里巴巴可轉換債券6港元的行權價高出17%。 儘管此後股價回吐了大部分漲幅，但較公告前仍上漲6%，較年初已實現翻倍。分析機構同樣看好美圖 。雅虎財經調查的九家機構中，三家給予「強力買入」評級，其餘六家評級為「買入」。不過值得注意的是，公司周一收盤價為6.26港元，遠低於2016年IPO時8.50港元的發行價。 美圖表示：「董事會認為，此戰略合作將為公司與認購人之間的長期合作夥伴關係奠定基礎，亦有助公司抓住AI帶來的機遇，驅動公司的長遠發展。」 電商工具 這次合作重點，是美圖可借助阿里而讓電商工具業務進一步擴張。早期的應用程序主要是讓用戶美化自拍照，而其最新應用程序要複雜得多，借助人工智能和更快的計算能力，讓用戶可實現虛擬試妝、AI模特試衣等功能。同樣重要的是，用戶在試用後，能直接在應用程序內購買相關產品。 這項業務在美圖財報中歸屬於「影像與設計產品」業務，是其三大收入來源中增長最快的。該類別的收入，去年同比激增57%達20.9億元，佔公司全年33.4億元總收入的63%。相比下，向美妝店、照相館等企業銷售軟件即服務（SaaS）的「美業解決方案」業務收入同比下滑32%，至3.85億元，僅佔總收入的12%。其餘收入來自廣告業務。 影像與設計產品業務的騰飛，主要受惠於公司去年的2.66億月活用戶（MAU）基礎。美圖借助更先進的產品，不斷將用戶轉化為付費用戶。公司去年付費訂閱用戶數增長38.4%，達1,260萬。 同樣重要的是，美圖在拓展海外用戶方面成效顯著。在中國經濟增速放緩、消費趨於謹慎的背景下，去年底其國內用戶規模為1.71億，與前一年基本持平，而海外用戶數同比增長22%至9,450萬，佔總用戶量的36%。 阿里巴巴顯然看好美圖的應用內銷售能力，以及其不斷擴大的國際用戶規模。與此同時，美圖無疑也渴望借助阿里，將產品植入全球數億用戶的阿里平台上。 美圖在公告中稱，阿里將「在其全球電商平台中，會優先推廣本公司的AI電商工具，協助公司開發以數據驅動的電商生圖，以及生成視頻的新工具與新功能。」公告還提到：「合作共同開發各類基礎模型，以及垂直領域大語言模型，包括視頻生成模型、圖像生成模型、多模態模型及語音模型。」 作為合作的一部分，美圖還承諾在協議簽署後的36個月內，向阿里雲採購價值5.6億元的服務，暗示雙方未來可能合作的另一領域。 在今年股價上漲後，美圖目前的市盈率（P/E）為31倍。儘管這個數字看似較高，但遠低於賽富時（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。這表明，若美圖能借助與阿里的合作維持甚至加速近期的增長態勢，其股價仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1357.HK