一品威客上市集資不降反升投資者買賬嗎？

2024年10月31日

中國第二大知識技能共享眾包平台上調在紐約IPO的融資目標

重點：

幫助中小企業尋找零工的一品威客將IPO融資目標從2023年2月的原計劃上調約三分之一
雖然對眾包平台服務的需求已從疫情的低迷中恢復，但中國經濟放緩侵蝕了該公司的利潤率

譚英

去年2月首次申請在紐約上市時，一品威客(EPWK.US)是眾多提出此類申請的中國小公司之一，在那之前，中國證券監管機構明確表示，它們可以繼續此類申請。這家眾包專業公司的目標很溫和，希望通過以每股7美元至8美元的價格出售150萬股股票，籌集不超過1,200萬美元資金。

一年半後，公司上調了目標，上周提交的最新招股說明書顯示，它將發售的股票數量增加了近一倍，達到275萬股。但這些股票的發行價格區間調低至4美元至6美元。意味公司最多可以籌集到1,650萬美元，比其最初的目標高出約三分之一，這一舉動相對不常見，因在過去一兩年里，市場的常態是縮小規模。

如果以區間中值定價，該公司的估值將達到1.1億美元左右。

擴大發行規模可能反映過去個半月來的形勢變化，隨著越來越多的跡象表明，北京方面將採取更果斷的行動來提振不斷放緩的經濟，在美國上市的中國股票紛紛上漲。一品威客似乎認為，在當前環境下，它可以在華爾街的投資者籌集到更多資金，就像它幫助中小企業(SME)客戶在中國眾籌零工從業者一樣。

公司自稱企業的一站式服務商，涵蓋七個行業類別的300項任務，從標誌和網站設計，到軟件開發和商業服務。它有四個收入來源：優質業務解決方案，佔截至6月的最新財年收入的69%、在線推廣，主要針對自由職業者，期內創造了18%的收入、增值服務佔收入的7%，共享辦公室租金和管理佔6%。

它在2023年內促成了3.49億美元的商品交易總額(GMV)，涵蓋986,000個項目，並在今年上半年保持了類似的速度，通過479,600個項目實現了1.66億美元的GMV。在此期間，它的收入也相對穩定，從截至2023年6月財年的1,980萬美元，增長至截至今年6月財年的2,020萬美元，增幅2.1%。期內淨虧損從108萬美元擴大到了120萬美元。

公司相對穩定的業績，與今天許多中國公司在中國經濟放緩下，收入下跌形成鮮明對比，反映企業對零工的持續偏好，因為零工比傳統的全職員工更便宜。

創始人兼董事長黃國華，用一個眾包平台為他的一家初創公司設計標識後，認為自己可以做得更好，於是創辦了這家公司。他帶領公司進行三輪風險融資，累計籌集資金1.7億元。

一品威客總部位於福建廈門，自2011年以來一直是中國共享經濟的重要品牌。根據招股說明書，2019年至2024年6月30日期間，公司促成了價值16.7億美元GMV的交易，涵蓋460萬個項目，累計服務買家874萬，零工（或者說賣家）1,692萬。

中國零工經濟的代表

從積極的一面來看，一品威客是中國零工經濟具有指標意義的代表，而中國的零工經濟正處於上升軌。招股書中引用的獨立研究顯示，受疫情影響，中國眾包平台市場的收入規模，從2019年的2.22億美元降至2020年的1.65億美元，但在2021年反彈至2.42億美元，到2025年可能增長至6.56億美元。

作為行業第二大公司，一品威客或能從中受益，尤其是在公司尋求節省開支的同時，年輕求職者的數量因失業率上升而增加。國家統計局9月報告稱，16至24歲人群（不含在校生）的失業率為18.8%，這是自去年12月修訂統計方法後，首次報告青年就業數據以來的最高水平。

許多年輕人也越來越喜歡打零工所提供的靈活性，根據招聘機構智聯招聘的數據，今年約有19.1%的大學畢業生選擇「慢就業」，13.7%的大學畢業生選擇自由職業。

這應該會為一品威客以及豬八戒網、解放號等同類公司帶來更多的自由職業者，一品威客正尋求成為同業第一家上市公司。招股書顯示，這三家公司總共控制著中國眾包工作市場27.8%的份額。

豬八戒網是該行業的領導者，2023年的GMV為5.6億美元，佔據14.8%的市場份額。一品威客位居第二，GMV為3.5 億美元，市佔率9.3%，其次是解放號，GMV為1.4億美元，市場份額3.7%。一品威客在創意設計和軟件開發的細分領域佔有一席之地，根據招股說明書中的研究，到2028年這個市場的GMV可能會達到243億美元。

一品威客稱計劃將IPO所募集資金的30%用於業務拓展與營銷，以「探索軟件開發和設計以外的新服務品類，建立優質服務商的旗艦店體系，通過品牌營銷和流量增長，提高用戶數量和市場份額。」

作為中國同行中率先上市的公司，一品威客可能會獲得相對較高的估值。總部位於舊金山的同行 Upwork Inc.(UPWK.US)市值18億美元，市盈率23倍。在公佈的三季度，初步銷售額超過之前給出的指引後，近期該公司的股價一路飆升。Upwork的市銷率為2.55倍，而按最新的年度銷售額和以區間中值定價的IPO價格計算，一品威客的市銷率為5.5 倍，約為Upwork的一倍。

但對一品威客來說，並非全是好消息。在過去兩個財年里，公司的經營活動現金流均為負，毛利率不斷下降，並正在用銀行貸款為運營提供資金。中國經濟疲軟也導致業務從在線推廣和增值服務等高利潤領域轉移，並增加了對低利潤的優質業務解決方案（基本上是為網站寫代碼）的需求。

由於這一轉變，公司的毛利率從截至2023年6月財年的25.53%下降到截至2024年6月財年的18.69%。公司表示，預計未來毛利率總體上在20%至30%之間。

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簡訊：第四範式配股集資13億港元用於穩定幣 RWA等研發投資

人工智能應用開發公司第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周四公布，將配售2,590萬股H股予Infini Global Master Fund，佔擴大後已發行H股數目8.07%及擴大後已發行股份數目4.98%，每股配售價50.5元，較昨日H股收市價55.45元折讓8.93%，集資13.08億港元（1.07億美元）。公司表示，所得款項50%用於在具身智能、智能設備、區塊鏈、真實世界資產（RWA）及穩定幣等新興領域，開展具備全方位人工智能能力的產品及解決方案的相關研發投資；40%用於全球業務拓展及上述新興領域的潛在併購；10%用於一般企業用途。是次認購人為Infini Global Master Fund，由無極資本管理有限公司管理，總部位於香港及阿布扎比。第四範式股價周四高開，至中午休市報56.55港元，升1.98%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

6682.HK

簡訊：多點數智上市不足八月急不及待配股集資3.9億

零售數字化解決方案服務商多點數智有限公司（2586.HK）周三公布，以每股11.1元配售3,540萬股，佔現有已發行股本約3.93%。配售價較多點數智周三收市價每股12.34元折讓10%，集資約3.93億元。多點數智表示，配售是希望可進一步擴大股東基礎、優化公司的資本結構，並支持公司的健康及可持續發展。公司擬將集資所得，用於穩定幣及區塊鏈的研發投資、完善技術，以及一般企業用途。去年公司才上市集資6.3億元，當時的上市價為30.21元，首日已大幅下挫54%。本月初公布，將申請香港的穩定幣牌照，並在HashKey Exchange開設交易賬戶，雙方在數字資產方面，展開深度合作。周四多點數智開市升10%報13.58元，隨後股價回軟倒跌2%。自上市以來，公司股價已勁挫六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

2586.HK

簡訊：萬國數據分拆數據中心以REIT模式上市集資24億

數據中心運營商萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）周三表示，已完成分拆包括中國內地數據中心在內的項目，以房地產投資信託基金 (REIT)模式在上海上市。萬國數據表示，本次發行吸引投資者濃厚興趣，其中散戶部分錄得455倍超額認購，機構投資者配售部分錄得165倍超額認購。早前報道，公司計劃發售8億股，每股定價3元，預計募資金額約24億元。萬國數據稱，上述證券以「南方萬國數據中心封閉式基礎設施證券投資基金」（508060.SH）之名，預計8月初在上海證券交易所掛牌。同期，周三萬國數據在美掛牌的股價收漲1.1%，公司年初至今累計漲幅達61%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

9698.HK GDS.US

藥明康德走出風波上半年淨利潤翻倍

2025年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤約為85.61億元，較上年同期激增101.92% 重點：有望完成年初定下的業務指引，預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長一季度TIDES業務同比增速高達187.6%，將成為未來業績的重要增長驅動莫莉 2025年上半年，中國醫藥板塊經歷了大幅上漲，但在細分板塊中，創新藥與醫藥外包服務（CXO）板塊卻明顯出現分化。恆生港股通創新藥指數年內累計漲幅超60%，領跑港股市場，而CXO概念股漲幅相對平淡，直到7月11日，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）公佈了超預期的上半年業績預告，不僅宣告公司走出了去年業績下滑的陰霾，也重新點燃了市場對CXO板塊的熱情。 7月10日盤後，藥明康德披露這份亮眼的業績預告：2025年上半年預計實現營業收入207.99億元，同比增幅達20.64%；其中持續經營業務表現更為亮眼，收入同比增長高達24.24%。利潤端的表現更是超乎預期，歸屬於上市公司股東的淨利潤約為85.61億元，較上年同期激增101.92%。即便剔除32.1億元藥明合聯（2268.HK）減持等非經常性損益項目，扣除非經常性損益的歸母淨利潤亦錄得26.47%的顯著增長。在公告中，藥明康德稱業績大增的主要原因是受主營業務影響，公司持續聚焦獨特的「一體化、端到端」CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式，緊抓客戶對賦能需求的確定性，不斷拓展新能力、建設新產能。從半年報的業績來看，藥明康德有望完成年初定下的業務指引：「預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，同比增長10%~15%。」相比之下，一年之前的藥明康德還曾面臨營收和淨利潤雙雙下滑的境遇，當時業績下滑一方面因為新冠項目減少影響業績，但更主要源於年初美國《生物安全法案》帶來的巨大壓力與不確定性，該法案雖未最終落地，但對市場信心和公司短期業務拓展造成了衝擊。如今，藥明康德的業績回升，顯示了中國CXO頭部企業穿越地緣政治風波的韌性，也宣告其已經重回高增長的軌道。增長前景穩定儘管業績預告並未披露具體的在手訂單數量，但是我們可以從一季度財報中窺見公司未來增長勢頭。截至2025年3月末，公司持續經營業務在手訂單達523.3億元，同比增長47.1%，不僅為其當下的高增長提供了保障，更成為公司未來發展動能的重要來源。其中最重要的化學業務（WuXi Chemistry）小分子研發與生產管線持續擴張，2025年第一季度累計新增分子203個，該板塊業務同比增長32.87%；TIDES業務（寡核苷酸和多肽藥物）的同比增速更是達到187.6%。值得注意的是，多肽藥物是GLP-1類減肥藥的核心成分，也是ADC藥物的連接子（Linker）材料，寡核苷酸則常用於基因檢測、研究和作為藥物靶向RNA的工具，隨著全球減肥藥市場的爆發式增長以及ADC藥物研發的增加，藥明康德的TIDES業務將會成為未來業績的重要增長驅動。另一方面，曾經為藥明康德帶來負面影響的地緣政治因素，或許也將拉動訂單增長。美國總統特朗普於5月12日簽署旨在降低藥價的行政令，並宣稱美國處方藥價格將下降30%至80%。儘管市場普遍認為該行政令的實際執行面臨較大挑戰，但長期來看，美國藥企對成本控制的訴求可能進一步強化，從而提升對CXO企業的依賴度。這意味著擁有廣泛海外業務的藥明康德，有望承接更多來自美國藥企的外包訂單，驅動業績增長。面對這份遠超預期的成績單，資本市場迅速作出了反應。7月11日早盤交易時段，藥明康德在港股市場股價大幅上揚，收盤漲幅超過10%。A股市場反應更為熱烈，其A股股票當日強勢封住漲停板，收報77.15元/股；H股亦漲超10%，收報88.15港元/股。在「藥明系」的帶動下，整個CXO板塊表現活躍，泰格醫藥（300347.SZ， 03347.HK ）、康龍化成（300759.SZ; 03759.HK ）等「A+H」上市的CXO企業上周股價累計上漲超過10%。作為CXO行業龍頭，藥明康德當前的市盈率為21倍，明顯低於凱萊英的市盈率30倍，意味著在業務雙位數增長、在手訂單激增的背景下，藥明康德的市值仍然被低估。公司強勁的業績已有力回應市場質疑，業務前景確定性增強，值得投資者長期關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月17日

2359.HK 603259.SHG

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