對這兩家在線券商而言,在中國證券監管機構稱其為大陸投資者提供的跨境交易服務非法後,海外擴張正變得至關重要

重點:

  • 中國證券監管機構稱老虎證券和富途控股非法經營,因為它們未取得跨境股票交易的券商牌照
  • 兩家公司在中國面臨著很大的監管風險,因為央行一名官員警告,在中國未取得牌照的券商屬於非法經營

梁武仁

在線券商老虎證券(TIGR.US)和富途控股(FUTU.US)的慘痛教訓是,在中國監管機構這裡試運氣不是個好主意,因為一個倒計時了一年多的炸彈,終於當著它們面前爆炸了。汲取教訓後,兩家公司正在進行將更多業務從中國轉移出去的動作,變得比以往任何時候都更重要。

兩家公司意識到這個風險已經有一段時間了,因此都在大舉將更多業務轉移至境外市場,富途控股是轉移到香港地區,老虎證券則是轉移到新加坡。但動作還是不夠快,中國證券監管機構最終還是在上周揮起了監管的大棒。

上週五,中國證券監督管理委員會表示,這兩家公司違反了國內法律,因為它們允許境內投資者進行跨境交易,但卻不具備所須的券商牌照。證監會要求兩家公司停止接受中國境內的新客戶,但卻沒有讓它們關閉現有用戶的賬戶。

兩家公司都允許內地用戶交易在美國、香港和新加坡等離岸市場上市的股票。但他們不提供面向內地滬深股市的這類服務。

早前已在美國上市的富途控股原計劃於上週五在香港二次上市,但後來推遲了相關計劃。這一舉動表明,證監會給老虎證券和富途控股事先發出了警告。富途控股在離原定上市時間僅剩一天的時候宣佈推遲,只是說自己正在向香港交易所澄清「某些事項」。

證監會的消息讓老虎證券和富途控股成了中國最新的監管打擊對象,而從網絡借貸到課外輔導的一大批行業,都是監管打擊的目標。

老虎證券回應稱將繼續向國內的現有用戶提供「合規」服務,並「積極」配合中國政府。富途控股則表示「將全力配合證監會,並採取一切必要措施,對中國內地的跨境業務進行審查,以符合一切適用規章制度」。

此番表態未能阻止兩家公司股價的直線下跌。週五消息出來後,老虎證券股價下跌28.5%,富途控股更是大跌38%。元旦假期結束後的週二恢復交易後,拋售仍在繼續,富途控股和老虎證券分別再跌6.9%和6.2%。

雖然市場反應劇烈,但這兩家公司可能已經預料到了監管的到來。2021年,中國央行的一名官員警告,沒有中國牌照的券商屬於非法經營,說的似乎就是老虎證券和富途控股。

長期衝突

事實上,老虎證券與中國監管機構的衝突之前就已經存在了。2016年的時候,中國證監會下令老虎證券在中國的一家實體停止與未經授權在中國提供證券服務的外國公司合作。老虎證券在某種程度上算是遵守了這個命令。它並沒有切斷與這些合作夥伴的聯繫,但刪除了由該中國實體開發的網站和應用程序上的開戶功能鏈接。

老虎證券還從合作夥伴應用程序的名稱中刪除了證券和股票的中文詞,將自己定位為中國投資者的在線信息提供商,而非證券交易等金融服務提供商。該公司在中國被稱為老虎證券,不直接在其中國平台上提供任何證券交易服務,而是通過第三方合作夥伴提供此類服務。

但此類變通之道不可能持續太長時間,該公司很可能也意識到了這點。老虎證券和富途控股都在努力減少對中國市場的依賴。老虎證券一直在加大海外擴張力度,在越來越多的海外市場獲得經紀牌照和資質,並為當地投資者提供交易服務。

就海外市場來說,新加坡一直是老虎證券的重中之重。該公司以前的總部設在北京,但現在已經搬到了這個城市。它在新加坡的累計註冊用戶數在該國20至70歲常住人口中佔比19%。這並不意味著所有賬戶都能產生收入,因為有些賬戶並不活躍。但這仍然是一個令人印象深刻的數字。

老虎證券希望在其他地方也能取得類似的成功,包括澳大利亞,它在去年第一季度推出了一項服務。它還在2019年收購了美國經紀商TradeUP Securities,使其能夠與美國客戶簽約。

富途控股更專注於香港地區市場,希望利用當地投資者對更安全的大型券商而非小型券商日益增長的偏好。它還將業務擴展到了新加坡和美國。

老虎證券表示,它目前逾九成的新客戶來自海外。富途控股沒有提供其客戶群的地理分布,但在最新的年報中說,大多數客戶都在中國內地和香港。這可能意味著,成立於2007年、比老虎證券的歷史長7年的富途控股,相較而言更依賴中國市場。

對於任何一家中國公司來說,在中國內地和與之緊密聯繫的香港實現增長自然更容易,這可能是富途收入增速快於老虎證券的原因。即使經過了最近的拋售,富途股票的市銷率仍有7.7倍,遠高於老虎證券的2.4倍。此外,自2019年上市以來,富途的股價上漲了兩倍多,而老虎證券自大約同期上市以來下跌了一半以上。

不過,把市場重點放在大中華區,意味著證監會的打擊對於富途來說會更沉重。此外,富途也警告,它沒有「嚴格」遵守在香港簽約客戶的規定,並收到了香港監管機構的詢問,這可能會導致另一個令人頭疼的問題。這或許可以解釋為什麼在中國證監會發佈消息後,富途的股價跌幅超過了老虎證券。

儘管在中國證監會的衝突得到解決之前,兩家公司都將面臨壓力,但它們只是被勒令停止接受中國境內的新客戶,並沒有被停業,這一事實可能表明,監管機構希望向它們發放牌照,並讓它們在較長時期內繼續提供服務。

當然,成功的海外擴張說起來容易做起來難。金融服務在世界各地都受到嚴格監管,而且在每個市場都要面臨與現有領導者的競爭。但為了發展壯大,老虎證券和富途控股似乎別無選擇,只能應對這些挑戰。

欲訂閱詠竹坊每周免費通訊,請點擊

新聞

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:圓通國際虧損擴大 中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)周四公布中期業績,收入大幅下跌52.5%至14.14億元,股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元,增加43%至6,040萬元。 來自海運業務的分部業績續下滑,較去年同期減少61.8%至930萬元,空運業務的分部業績則續錄得虧損,並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。 虧損進一步擴大,主要是美國關稅政策影響收入及毛利,而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務,亦導致收入及毛利減少。同時,集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級,亦令開支增加。 圓通國際周五開平開報1.24元,過去一年高位下調29%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
A-Living claw back into profit

走出雅居樂暴雷陰霾 雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救,以訴訟追收與工抵資產斷尾止損,成功扭轉去年逾16億元虧損,預告上半年盈利3至4億元 重點: 公司上半年盈利3至4億元,去年同期為虧損16億元 透過訴訟追收與工抵資產等手段,成功壓縮關聯公司應收帳款風險    李世達 在中國的這場房地產風暴中,物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產,因為它們屬於輕資產模式,現金流穩定,甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而,當母公司債務危機持續惡化,物管企業也難以獨善其身。 雅生活智慧城市服務股份有限公司(3319.HK)正是一個典型的代表。去年上半年,雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂(3383.HK)的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後,雅生活卻交出截然不同的盈利預告:2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後,雅生活顯然做對了什麼。 採取訴訟手段 雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示,公司在2024年下半年起,對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計,以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息,關聯公司不能長期拖欠款項,而希望用制度和流程將風險控制在早期。 另一個動作是接受工抵資產,用工程項目中的資產抵消應收款,這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下,成為一種務實選擇。雖然流動性差,但相比壞賬全額撇掉,仍能部分對沖風險。 更進一步,公司也對業務結構進行調整,把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊,對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。 過去一年,許多物管公司都在努力拓展第三方市場,但雅生活的特別之處,在於它選擇不留情面,直接「斷尾求生」,不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言,雅生活公告中明確提到,公司經營性現金流相較去年有明顯改善。 與此同時,雅生活還完成了兩筆關聯收購,將雅居樂旗下環保企業收入囊中,總金額約6,000萬元,為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源,也為未來經營現金流增添了潛在支撐。 股價半年累漲三成 市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日,雅生活股價當日大漲13.6%,報3.55港元,過去半年累漲近三成。 相比下,恒大物業(6666.HK)在恒大集團(3333.HK)爆雷後,被曝出約134億元資金被母企挪用,資金鏈一度斷裂,欠缺獨立修復能力,只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際,傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%,主要受到消息面帶動。 另外,世茂服務(0873.HK)則在維持主業的情況下,持續減少對母企物業的依賴,開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域,但去年業績仍陷虧損,盈利能力尚未改善;融創服務(1516.HK)則因母企流動性壓力過大,選擇「收縮戰線」,退出非核心業務,例如出售彰泰服務股權,把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報,但在今年以來物管股回暖帶動下,股價都有不錯表現。 不過,短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在,若未來再次陷入流動性困境,仍可能波及雅生活。此外,雅生活雖已加快第三方項目拓展,但目前規模仍有限,要真正擺脫對依賴,仍需更多時間和資源投入。 雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看,估值仍低於疫情前水平,處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流,股價仍有上行空間。不過,母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數,投資者宜關注政策支持與行業整合進度,現階段仍應保持審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

简讯:逸仙電商營收增37%,彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱,受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長,二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。 逸仙財報顯示,本季度護膚品銷售額達5.81億元,較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%,扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張,使其在本季度總營收佔比達到53%,超越彩妝成業績主力。 公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間,當期營收預測為7.79億元至8.8億元。 二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則,二季度實現盈利,當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。 財報發布後,逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元,該股年初至今累計漲幅約130%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏