「白羽雞王」盈利插水 轉策略力抗雞周期
受到雞肉價格下滑影響，中國「白羽雞王」山東鳳祥上半年少賺26.8%
重點：
- 今年上半年，公司收入增長8.9%，股東應佔溢利卻下滑26.8%
- 公司「深加工雞肉製品」(Processed chicken meat products)業務收入佔整體營收達53.4%
李世達
雞肉是中國人餐桌上僅次於豬肉的存在，相比豬肉，雞肉蛋白質含量高，脂肪含量較低，被許多人視為更健康的肉品。不過，由於今年雞肉產量增加，雞肉價格下行，許多雞肉養殖企業日子並不好過。
近日，中國最大白羽肉雞出口商山東鳳祥股份有限公司(9977.HK)公布半年報，受到雞肉價格下滑影響，上半年股東應佔溢利錄得6,009.4萬元，較去年同期減少26.8%。
根據半年報，鳳祥上半年收入26.5億元，按年增長8.9%，但毛利卻減少15.9%，毛利率下降2.7個百分點至8.9%，導致盈利大幅減少，陷入增收不增利的局面。
公司在此前發出的盈警中表示，雞肉製品平均售價下降是盈利下滑的主因。其中，生雞肉製品平均售價較去年同期下降約14%，深加工雞肉製品平均售價較上年同期下降約4.1%。
和豬肉一樣，雞肉養殖產業一樣有「雞周期」。當雞肉價格上行，養殖戶便會增加產量，導致供應增加，又令價格下降，養殖戶再減少產量，價格便回升，如此往復。此外，豬肉和雞肉之間還存在「豬雞共振效應」，當豬肉價格上漲時，往往也會帶動雞肉價格上漲。
據統計，今年上半年，國內出欄肉雞年增3%，其中，白羽肉雞出欄年增9.4%，雞肉產量年增9.2%。由於供應充足，雞肉產品收益下滑嚴重。
行業數據顯示，上半年全國白羽肉雞均價為每斤3.79元，按年跌幅達19.4%。中國畜牧業協會數據則指，上半年，白羽肉雞產業鏈綜合收益僅為每隻雞只有0.04元，同比減少1.84元。六個月中有三個月虧損，僅2月份收益處於正常水平。
因此盈利減少並非鳳祥一家專屬。行業龍頭聖農發展(002299.SZ)與仙壇股份(002746.SZ)，上半年均預計少賺逾八成，其中，仙壇股份預計上半年歸母淨利為2,600萬元至3,400萬元，同比下降83.3%至87.2%；聖農發展則預計歸母淨利為8,000萬元至1.2億元，同比下降71.9%至81.2%。
聖農發展直言，公司受雞肉價格下跌影響的利潤超過10億元。
逆周期拓加工業務
為了降低雞周期的影響，實現多渠道多元發展，不少雞肉養殖企業紛紛向加工食品與預製菜領域發展。鳳祥一直在此方面努力，至2021年相關收入已佔整體收入超過一半。
鳳祥的「深加工雞肉製品業務」，目前已發展出「鳳祥食品」、「優形」及「五更爐」等品牌，產品包括雞肉熟食製品(可即食)、雞肉半熟食製品(需加工烹煮)及調味雞肉製品等。
其中「優形」品牌推出主打健康低脂的單品，如「優形低脂雞胸肉丸」與「優形嫩感MIX雞胸肉」等都大受歡迎。此外，優形也與連鎖會員店開市客(Costco)中國區達成合作，定製產品已在旗下門店上市。
上半年，鳳祥深加工雞肉製品銷量按年增20.1%，產生14.1億元收入，佔公司總收入的53.4%。而公司在出口業務上也頗有斬獲。目前出口目的地包括向日本、馬來西亞、歐洲、中東、韓國、蒙古及新加坡等。上半年出口業務收入達7.7億元，按年增長20.1%，出口業務佔比提高2.7個百分點至28.9%。
雞肉價曙光初現
業務層面以外，2022年由於母公司鳳翔控股旗下的祥光銅業債務爆雷，集團股權被拍賣，創始人劉學景因此出局，鳳翔業務由太盟集團接手。後者接手後積極為公司輸血，提供循環貸款融資幫助業務發展，促使公司股價回升，也引來中東投資。
2023年8月，中東主權財富基金阿布扎比投資局下屬機構Platinum Peony B 2023 RSC Limited認購鳳祥9.9%股權，涉資約2.4億港元，成為公司第二大股東。
從大環境看，雞肉供需在今年下半年迎來轉機。7月中旬，由於國外家禽疫情暴發，中國暫停從巴西進口雞肉等家禽製品。受此影響，雞肉價格出現上漲。與此同時，整體產能也開始放緩，行業預測第四季度產能將下降，也會為價格帶來支撐。
經歷雞周期的波動與經營權的移轉，鳳祥仍能持續在各項業務上取得成長，可以證明公司維持穩健運營的能力。市盈率方面，鳳祥約為8.2倍，低於仙壇股份的33倍與聖農發展的29倍，公司估值似乎被低估。考慮到鳳祥在食品加工與出口業務上的成長，股價並非沒有機會谷底反彈，後續發展值得關注。
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