RLX.US
RLX's revenue and profit dive on industry crackdown

由於來自非法競品製造商的競爭,這家中國電子煙巨頭走出行業整頓的步伐緩慢

重點:

  • 霧芯科技第二季度營收按年暴跌83%,但因為適應了去年秋季公佈的新監管框架,環比有所上漲
  • 儘管遵守了新框架,但這家中國領先的電子煙設備製造商仍面臨非法競品的挑戰

 

譚英

早在2021年1月,霧芯科技有限公司(RLX.US)聯合創始人兼首席執行官汪瑩在這家中國最大的電子煙製造商在紐約IPO集資了14億美元(102億元)資金後,成為中國的新晉女性億萬富翁。三年半過去了,很多事情都發生了改變,汪瑩的淨資產規模也小得多了。

該公司上週五發佈的最新業績(包括營收暴跌83%)表明,不僅霧芯科技,曾經充滿活力的中國電子煙行業整體日子變得多麼艱難。在當前形勢下,該公司面臨著一條艱難的道路,因為它不僅要努力從政府的大規模整頓中恢復過來,還要擺脫當前被非法電子煙產品籠罩的市場,這些產品往往比霧芯科技的合法電子煙更具優勢。

在詳細介紹該公司當前面臨的挑戰之前,我們先快速回到三年前,當時其前景看上去要光明得多。招股書顯示,在紅杉中國的支持下,霧芯科技2021年上市時在中國電子煙市場的份額高達62.6%。汪瑩憑借名下53.8%的公司股份,從IPO中獲得248億美元的淨資產。

然而,過了僅僅兩個月,她的大部分資產都化為泡影,原因是中國工業和信息化部警告,將對電子煙等「替代」煙草產品作出嚴格限制,導致霧芯科技股價下跌40%。

到去年10 月,霧芯科技股價已較12美元的IPO價格下跌92%。據美國證券交易委員會的文件顯示,這位擁有哥倫比亞大學MBA背景的創始人在出售部分所持股份後,她在公司的持股比例降至52.5%,如今價值約12.3億美元,勉強能讓她保住億萬富翁俱樂部的位置。

股價大幅下降是在長達兩年的強力監管之後出現的,距今最近的監管措施包括去年11月生效的對電子煙產品開徵36%的消費稅。而在此一個月前,除煙草之外的任何口味的電子煙都被予以禁止——一個被奇異風味吸引的年輕人的市場消失。煙草行業受中國國家煙草專賣局管控,後者與電子煙行業直接競爭,這更是讓情況雪上加霜。

不過,雖然汪瑩和霧芯科技的境況都不如往日,但他們肯定還沒有出局。據雅虎財經稱,儘管面臨種種挑戰,華爾街仍繼續支持霧芯科技,四家關注該公司的分析機構中,三家給予了其「買入」或「強力買入」的評級。這四家公司給出的平均目標價為每股2.74美元,幾乎是該股週三收盤價1.45美元的兩倍。它們預計,在今年預料中的大幅下滑後,隨著監管塵埃落定,明年該公司利潤將重返增長軌道。

霧芯科技的第二季度業績顯示,該季度營收僅為3.78億元。這個數字雖然是上一個季度1.89億元的兩倍,但與大部分新措施生效前的上年同期報告的22.3億元相比,可謂微不足道。

提高利潤率

財報中的一線曙光是霧芯科技面對困境而採取的提高效率的舉措。該公司第二季度的營運費用只有4,720萬元,不到上年同期5.309億元的十分之一,也遠低於一季度的4.189億元。但這在很大程度上只是因為基於股票的薪酬成本的下降。

成本下降幫助霧芯科技將毛利率從第一季度的24.2%提高到第二季度的26.1%,儘管最新數據遠低於去年同期的43.8%。該公司在第二季度的淨利潤為2.05億元,是上年同期4.42億元的一半,但與上一季淨虧損5,630萬元相比,情況還是有改善。

財報公佈後,霧芯科技的股價上漲了近5%,因為投資者可能仍將其視為市場領導者,一旦監管形勢明朗,該公司可能會強勢崛起。該公司的市盈率高達22倍,與中煙國際(6055.HK)相當,高於競爭對手思摩爾國際(6969.HK)的17倍。

霧芯科技表示,雖然在新的監管框架下,它顯然需要時間進行重建,但阻礙反彈的一個主要因素是那些違反新規定的非法產品。政府原本也在打擊此類非法產品,但在4月和5月就結束了這些行動。部分非法產品現在在網上銷售,這種行為現在是非法的。該公司表示,非法經營者還在生產適合霧芯科技電子煙設備的調味產品(這些產品現已被取締),從而剝奪了霧芯科技的重要收入來源。

2003年,中國藥劑師韓力為了幫自己戒煙而發明了電子煙。在這種存在爭議的產品的全球市場上,中國目前佔據著主導地位。中國電子商會電子煙專業委員會2018年發佈的一份報告顯示,五年前,在許多國家開始打擊電子煙之前,深圳約有1,000家工廠生產了世界95%的電子煙和電子煙設備。

當時該行業的年銷售額約為1,383億元。根據電子煙零部件主要製造商思摩爾國際2020年的IPO材料,中國電子煙工廠生產的電子煙90%用於出口。

非法製造商比霧芯科技這樣的合法公司具備優勢,不僅是因為它們可以生產更受歡迎的調味電子煙產品並在網上銷售,還因為其可以逃避合法公司必須繳納的消費稅。霧芯科技的首席執行官汪瑩(英文名Kate)稱,來自非法廠家的價格競爭是霧芯科技面臨的最大問題之一。「作為電子煙行業的合規參與者,我們一直嚴格遵守各項規章制度,專注於改進我們的產品,以滿足用戶的各種需求,提高我們的競爭力,」她說。「然而,非法產品的負面影響依舊是一個挑戰。」

儘管在開始的時候面臨種種挑戰,但霧芯科技的投資者關係負責人Sam Tsang表示,該公司仍然「對合規產品的未來增長持樂觀態度」。

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新聞

簡訊:中芯四季度業績增收不增利

中芯國際集成電路製造有限公司(0981.HK;688981.SH)周二表示,由於市場對微芯片的需求強勁,去年第四季度收入同比增長31.5%至22.1億美元(172億港元),高於2023年同期的16.8億美元。但其利潤下降38.4%至1.08億美元,原因是投資收入減少。 中國領先的半導體微芯片製造商表示,第四季度毛利率22.6%,較2023年第四季度的16.4%上升逾6個百分點。去年第四季度,公司89.1%的收入來自中國,高於2023年同期的80.8%。期內,美洲收入佔總收入的比例由15.7%降至8.9%。 中芯國際周三上漲近6%,自去年9月以來已上漲兩倍多。其A股上漲3.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Youlife's SPAC listing approved

香港上市碰壁 優藍國際轉戰納斯達克

這家為藍領提供服務的公司,即將完成在納斯達克的SPAC上市,以籌集少量資金 重點: 放棄赴港上市嘗試兩年多後,優藍國際終獲中國證券監管機構批准進行SPAC上市 由於兩年前在香港IPO招股說明書中披露的商業模式不賺錢,公司可能急需現金    梁武仁 絕望肯定是促使人把事情做完的強大動力,不管是好是壞。 這是從優藍國際控股股份有限公司的故事中得出的一個教訓,作為面向藍領的招聘和職業教育服務提供商,公司在上市道路上又回到一個不那麼理想的備選計劃。這計劃在上周向前邁出了重要一步,中國證券監管機構批准優藍國際,利用特殊目的收購公司(SPAC)在納斯達克上市。 借殼上市並非優藍國際原來的計劃。公司曾於2022年底嘗試在香港申請IPO,並向香港交易所提交了申請。但此事在六個月時間里毫無進展,計劃因此失效,此後公司沒有提供任何更新文件。 相反,去年5月,優藍國際宣布與在納斯達克交易的SPAC Distoken Acquisition Corp.(DIST.US)合併。像Distoken這樣的SPAC是空殼實體,可作為實體公司通過反向合併上市的工具,從而繞過傳統上市很多繁瑣要求。 上周四,中國證監會終於批准了這筆交易,為優藍國際掃清一項關鍵的監管限制。從2023年初開始,中國要求那些尋求海外上市的公司先獲得此類批准。 據報道,最初嘗試在香港IPO時,優藍國際試圖籌集至少1億美元資金。考慮到它在IPO前的融資中獲得的估值,這個目標在當時看起來是可行,因市場對中國藍領的服務需求旺盛,投資者看好它的增長故事。 在提交IPO申請前,公司在六輪融資中籌集約13億元(1.78億美元),投資者包括電魂網絡(603258.SH)的子公司杭州電魂、三七互娛(002555.SZ)的子公司安徽尚趣玩、海寧中南和新東方基金。當時,最後一輪融資對優藍國際的估值高達33億元。 優藍國際未能實現香港上市的原因不得而知,但部份公司因不滿足香港交易所和香港證券監管機構的要求而放棄是常事,首次申請上市的公司尤其如此。在申請失效後,優藍國際就從股票投資者的視線中消失了,直到傳出 與Distoken的交易。 但有一點很清楚,如果順利完成SPAC上市,優藍國際的估值可能會小得多。該SPAC在2023年2月的IPO中僅籌集到6,900萬美元,其市值一開始就不高,現在更是縮水到3,740萬美元。估值下滑似乎與2023年11月按照修訂條款,贖回價值約3,200萬美元的股票有關,此舉是為了讓SPAC有更多時間完成合併。這似乎表明其原始投資者,對SPAC能按時完成合併的信心下降。 Distoken的發起人兼投資者借了一些資金來彌補部分現金損失,但這家SPAC的資金仍大幅減少。截至2023年底,其信託賬戶中有大約4,100萬美元,這筆資金可提供給其合併目標。這意味優藍國際通過Distoken借殼上市獲得的資金,將遠遠少於其原計劃通過香港IPO獲得的資金。 盈利之路漫漫 所有這些都表明,自最初的香港上市申請以來,優藍國際的估值可能已經下滑。公司很可能正努力提高利潤(如果還能盈利的話),而且可能急需現金。Distoken尚未在文件中披露Youlife的任何財務信息。但優藍國際早前在香港IPO的招股說明書中,提供了一些關於該公司財務狀況的線索。 截至2022年上半年的三年半時間里,優藍國際累計淨虧損超過5.4億元。這並不僅是折舊成本等屬於非現金性的會計損失。公司實際上消耗了相當多的現金,截至2022年6月底,經過多年的負現金流後,其持有的現金及現金等價物僅有4.42億元。 優藍國際的商業模式依賴中國藍領就業市場的需求。中國需要此類勞動力來實現其高質量經濟發展,以及製造業和服務業的現代化。然而,這類工人通常供不應求,因許多年輕人傾向取得大學學位,這樣就能找到收入較高、體力要求較低的工作。 這種供需失衡本應為優藍國際帶來豐厚的收益,公司自稱是「中國領先的藍領人才終身服務提供商」。公司的服務涵蓋藍領員工可能需要的全方位服務,從招聘到職業培訓。優藍國際甚至在2021年收購了合肥的一所職業學院。 但優藍國際並非唯一追逐藍領需求的公司。這個領域高度分散,競爭激烈,使得任何一家服務提供商,都難以快速增加收入或佔據有意義的市場份額。 更糟糕的是,由於關鍵功能依賴於外包,優藍國際的成本高昂。正因如此,2019年公司的毛利率不到0.5%。到2021年,這個比例提高到略高於20%,但對於一家自稱通過「先進的技術賦能」的公司來說,仍然不夠鼓舞人心。 鑒於優藍國際轉向小型SPAC上市,外界可以合理推測,自嘗試香港上市以來,它的境況並沒有好轉多少。Distoken的時間也不多了,因在美國,SPAC在IPO後通常最多有兩年的時間來完成合併,若按此計算,其截止日期本應在本月到來。Distoken在與優藍國際達成合併協議後,將截止日期延長到了今年11月,又多了九個月的時間來完成交易。 儘管如此,雙方對達成這筆交易的渴望顯而易見。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:本地發售獲194倍認購 古茗首掛跌6.4%

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簡訊:龍湖銷售持續下滑 1月環比同比雙跌

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