需注入更多資金助力 Tims天好中國擴張計劃放緩

2024年02月20日

THCH.US

TH International in need of more cash commitment

由於與品牌所有者在新投資方面存在分歧，Tims天好咖啡連鎖在華營運商的擴張落後於計劃

重點：

● Tims天好咖啡品牌的所有者RBI的首席執行官表示，Tims天好中國需要「投入更多資金」，「以激動人心的方式」擴大這個咖啡品牌的在華業務

● 此前的公司數據顯示，截至1月中旬Tims天好中國在華擁有909家Tims天好咖啡門店，低於此前計劃到2023年底擁有1,000家門店的目標

陽歌

有沒有人想要甜甜圈?

自從Tims天好咖啡在中國的營運商去年決定把該品牌的這道招牌餐點之一從菜單上去掉後，如今在它的中國門店裡，你很有可能已經看不到它的身影了。現在，對於該連鎖品牌在中國的營運商Tims天好中國(THCH.US)來說，現金似乎也越來越少，而這正在侵蝕該公司在中國市場大舉擴張的計劃。

這是餐飲品牌國際(QSR.US)上周財報電話會議上的多番言論傳遞出的一個重要信息。該公司是Tims天好咖啡品牌的所有者，也是Tims天好中國的合作夥伴。作為一家合資企業，Tims天好中國的其他股東包括Cartesian Capital，以及中國本土合作夥伴騰訊和物美。在電話會議上，餐飲品牌國際（簡稱RBI）首席執行官喬希·科布扎(Josh Kobza)發表一些言論，暗示Tims天好咖啡在中國的業務意外放緩。

單獨上市的Tims天好中國尚未公佈第四季度的業績。一位發言人告訴詠竹坊，公司對科布扎的言論不予置評（科布扎具體說了什麼，我們稍後再做介紹）。

但這並不妨礙投資者表明自己的態度，在RBI公佈第四季度業績併發表中國市場相關言論當天，Tims天好中國在紐約掛牌交易的股票下跌了5.6%。今年迄今為止，該股已下跌22%，自2022年9月通過與特殊目的收購公司(SPAC)合併上市以來，該股已下跌超過80%。

具有某種象徵意義的是，最新這一輪拋售導致Tims天好中國的市銷率(P/S)跌至具有重要心理意義的1倍以下，截至上週末是0.97倍。相比之下，肯德基和必勝客在中國的營運商百勝中國(YUMC.US；9987.HK)的市銷率為1.54倍，而披薩連鎖達美樂比薩(DPZ.US)在中國的營運商達勢股份(1405.HK)的市銷率則為3.75倍。

我們上月首次指出可能出了問題，當時Tims天好中國公佈的部分最新門店數量數據似乎表明，該公司落後於在華開店目標。數據顯示，1月初，該公司在中國擁有909家Tims天好咖啡餐廳，遠低於其在2023年中預測的到去年底擁有1,000家門店的目標。

擴張放緩背後的罪魁禍首可能是中國經濟放緩，加上Tims天好咖啡連鎖在中國的業績不及預期造成的雙重打擊。經濟放緩的影響誰都逃脫不過。但就具體公司而言，2018年進入中國並在幾年後開始大舉擴張的Tims天好咖啡連鎖，似乎仍在努力站穩腳跟。

科布扎含蓄地談到了這個問題，他提到「在華業績疲軟」是對四季度RBI總的同店銷售額產生負面影響的一個因素。他沒有具體提到中國的Tims天好咖啡連鎖，而且我們還應該注意到，RBI旗下的另一個大品牌漢堡王也通過另一個合作夥伴在中國市場佔據重要地位。

疲軟的國際業績

从他的話裡，我們就來仔細看看科布扎究竟說了什麼，從他的話里，可以聽出Tims天好咖啡未能達成開店目標是因為資金短缺。

「關於Tims天好咖啡的業務，我們認為我們的合作夥伴需要投入更多資金，以激動人心的方式擴大這項業務，我們認為他們這麼做至關重要。」他在談到該品牌在華業務時說。「我們正在與這兩家公司合作，為實現我們的增長願望奠定必要的基礎，我們知道我們有能力做到這一點。」

在電話會議的問答環節，幾位分析師問到了中國市場的情況，科布扎隨後補充說：「我們也確實認為，需要向該業務投入更多資金，才能真正發揮其潛力。」

這些言論似乎都表明，Tims天好中國正在猶豫是否要像之前計劃的那樣，大舉向中國的Tims天好咖啡連鎖店投入資金。此外，該公司最近也很有可能難以獲得資金，因為出於對中國經濟放緩，以及中美緊張局勢相關地緣政治風險的擔心，許多銀行和其他資金來源都在減少對華投資。

由於在中國市場的擴張速度不及預期，RBI表示將把今年全球餐廳數量的增長預測，從5%下調至4.5%左右。

科布扎在談到中國時提到的「業績疲軟」，體現在了Tims天好咖啡國際業務的同店銷售額數據中。儘管漢堡王的國際業務錄得同店銷售額增長，但在四季度，Tims天好咖啡的同店銷售額卻下滑6.3%，較上年同期4.3%的降幅有所加快。

發佈最新季度業績的同時，RBI公佈了一個五年計劃，目標是到2028年在全球範圍內擁有7,000家Tims天好咖啡連鎖店，這將比去年底的4,525家增加50%以上。該連鎖店的中國業務是其擴張的重要組成部分，因為它的在華連鎖門店數量為909家，約佔去年底全球1,308家門店總數的70%。

除了在去年年底擁有1,000家門店的目標之外，Tims天好中國此前還表示，他們計劃到2026年底在華擁有3,000家Tims天好咖啡連鎖店。這些計劃與百勝中國和達勢股份等公司的大舉擴張計劃相類似。百勝中國的目標是到2026年在華擁有2萬家門店，達勢股份的目標是到2026年在華開設1,500家門店。

Tims天好中國去年第三季度的收入同比增長42.7%，達到4.36億元。表面上看可能還不錯，但要考慮到大部分乃至全部增長可能都來自新店開業，而同期新店開業增幅更是高達57%。所有這些都表明，Tims天好中國在華擴張計劃面臨阻力，並且除非RBI願意介入並提供更多援助，否則它可能需要收縮擴張計劃。

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Shouhui pushes for protective IPO as risk factors multiply

政策逆風佣金縮水手回科技背水一戰

面對去中介化、佣金率下降等不利因素，網絡中介保險平台手回科技IPO有著非成功不可的壓力重點： 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9億元，主要因為壽險收入下滑以2023年長期人身險總保費計，公司市場份額為7.3%，排名全國第二　李世達中國保險市場經歷了多年的快速增長，如今正進入結構性調整與數字化轉型的階段。隨著金融科技的進步和互聯網保險產品的出現，促使保險公司探索不同的方法來減少對中介機構的依賴，直接與保險客戶聯繫。在此趨勢下，內地網絡保險中介平台手回集團有限公司，近日第三度向港交所遞表，期盼透過上市融資擴大市場份額，在這一波浪潮中全身而退。根據申請文件，2015年成立的手回科技，曾於2024年1月12日及同年7月30日兩度遞表，聯席保薦人為中金公司及華泰國際。而此次第三度遞表距離上一份申請文件失效僅一個月。手回科技是中國人身險中介服務提供商，主要通過三個平台促分銷人身險產品，一是於「小雨傘」平台進行在線直接分銷，保險客戶可通過平台直接購買保險；二是於「咔嚓保」平台通過保險代理人進行分銷；第三則是於「牛保100」平台，在業務合作夥伴的協助下進行分銷，所謂合作夥伴包括媒體、自媒體、持牌經紀等分銷推廣。公司透過「牛保100」平台獲取的收入，佔保險交易服務總收入的62.8%；而「小雨傘」和「咔嚓保」分別佔21.3%和15.9%。而公司收入主要來自保險公司支付的佣金，通常根據保單保費的百分比計算。申請文件顯示，手回科技與超過110家保險公司建立了合作，包括中國超過70%的人身險公司。根據弗若斯特沙利文的資料，以2023年長期人身險的總保費計，公司在中國第二大線上保險中介機構，市場份額為7.3%。值得注意的是，排名第一的機構市場份額高達45.5%，相差了38.2個百分點。佣金率下降財務方面，2021年、2022年及2023年，手回科技收入分別為15.5億元、8.1億元、16.3億元；分別為虧損2億元、盈利1.3億元及虧損3.6億元。至2024年，公司收入同比下滑15.13%至13.9億元，虧損則收窄至1.4億元。公司的虧損主要來自向投資者發行的金融工具賬面值變動。2023年及2024年分別錄得5.8億元和3.5億元的虧損。2024年，扣掉金融工具賬面值變動後的經調整利潤為2.4億元，較2023年下滑4.34%，主要因壽險業務收入按年下滑52%至4.7億元。公司稱，壽險收入減少主要是由於整體經濟放緩導致的需求減少，以及保險公司因應去年利率下降而下調長期壽險產品的預期回報率，另外，因應國家最新政策導致的佣金率下降，也是因素之一。新規範要求保險公司支付給銀行保險渠道的佣金，不得超過規定的最高佣金率。保險公司因此同步下調保險中介機構的佣金率，這導致手回科技長期壽險產品的平均首年佣金率，由2023年的31.7%，下降至2024年的21.5%。除此之外，公司收入依賴少數客戶也是一大隱憂。根據申請文件，公司有70%的收入來自五大客戶，任何一家主要客戶的流失，都將對公司業務帶來顯著影響，而在政策逆風之下，中介公司的話語權進一步被削弱。保險去中介化不過，最大的危機仍在於保險公司的「去中介化」。手回科技在申請文件中坦言，金融科技的進步和互聯網保險產品的出現，促使保險公司持續減少對中介機構的依賴，並直接與保險客戶聯繫，已有越來越多的傳統保險公司建立自己的線上平台，直接向保險客戶銷售互聯網保險產品。在此情況下，手回科技企盼上市融資擴大銷售網絡，以提升市場份額，助公司在快速變化的市場中站穩腳跟。不過，急於上市還有另一個重要原因，那就是與股東的對賭協議。根據相關協議，部分股東的撤資權在手回科技首次提交上市申請時被暫停，這一狀態將維持至2025年9月30日或首次提交申請後的18個月內，目前距離這個期限剩下約半年時間。公司主要股東包括紅杉雨澄、極地信天等。成立以來，公司已完成五輪融資，估值約為12億元。總體而言，手回集團面臨的問題不小，特別是市場環境與政策可能都為公司發展帶來不利影響，而持續下行的佣金費率可能讓公司業績雪上加霜，即使成功上市，前路也不好走。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月19日

簡訊：舒寶國際招股集資1.5億元

衛生用品生產商舒寶國際集團有限公司(2569.HK)於周三招股，公司發行2.5億股，每股招股價介乎0.5元至0.6元，集資最多1.5億元，本月24日截止認購，27日掛牌，Sunny Fortune為獨家保薦人。舒寶國際主打品牌是嬰童護理品「嬰舒寶」，最大市場在俄羅斯，2024年首三季收入5.2億元人民幣(下同)，按年升5.6%。當中來自俄羅斯的收入佔比為39.6%，股東應佔溢利為4,046萬元，同比下跌26.3%。集資所得超過五成，將用於購買嬰童和女性護品的生產機器，17%用於提升品牌與推廣營銷，近18%用作倉庫升級及投資IT基礎設施。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月19日

簡訊：信貸及國際業務雙升信也科技利潤大增

信也科技集團(FINV.US)周一報告，去年第四季度收入同比增長7.2%至34.6億元，淨利潤增長29%至6.81億元，主要得益於貸款業務的強勁增長。公司表示，交易量增加是收入大幅增長的原因。貸款業務收入同比增長21.4%至13.4億元，佔其總收入的39%，高於去年同期的34%。該季度的平均貸款規模同比增長 26.7%至11,466元，高於去年同期的9,044元。本季度，其較新的國際業務收入同比增長22.8%至7.39億元，佔當期總收入的21.4%。截至 2024年底，累計國際借款人數量在此期間，增長45.8%至700萬人。信也科技股價周一上漲 4.7%，在發報告後的盤後交易中上漲近 11%。過去六個月，該股上漲了70%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月18日

FINV.US

業績停滯客量下跌微博前景進退兩難

中國最早的社交媒體公司之一，在其最新季報中表示，因其85%的收入仍依賴廣告，大部分主要業績指標持平重點：微博第四季度收入下降1%，核心的廣告業務下降4%，被規模較小的增值服務的增長部分抵消雅虎財經調查的21位分析師中，超過一半對公司給予的評級為「持有」甚至更差，反映對其股票和重振前景的能力持悲觀態度陽歌要怎麼走，微博？分析師和投資者最近似乎都對微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)猶豫不決。微博是中國最早，也是存在時間最久的社交媒體公司之一，開始是模仿Twitter，也就是現在的X。很多人可能會說，和X一樣，微博目前也需要進行大規模改革，而要這麼做，以一家遠離公眾視線的私營公司，而不是上市公司的身份可能會更好。微博的困境體現在上周四發布的最新季度業績中，業績重復近年來經常出現的一個論述，即一家公司陷入了停滯。原來的Twitter於2009年在中國被禁，之後微博爆發，但此後過了這麼多年，微博現在仍依賴廣告來獲得大部分收入，本季度廣告收入佔比85%。這塊業務最近表現平平，第四季度實際上下降4%，從上年同期的4.04億美元降至3.86億美元。公司本季度的整體收入，從上年同期的4.64億美元下降1%，至4.57億美元，得益於另一個主要收入來源——增值服務增長了18%。投資界對這家公司的複雜態度，反映在分析師對公司看法不一上。在雅虎財經調查的21位受訪者中，有十位將微博評級為「持有」，一位評級為「表現不佳」，一位評級為「賣出」。這些非常悲觀的數字表明，很多人認為微博在短期內很難出現轉機，無論是業務還是股價。儘管如此，仍有八位將其評級為「買入」，只有一位將其評為「強力買入」，或許是長期擔任公司董事長的曹國偉或首席執行官王高飛的親戚吧。公平地說，微博一直在嘗試實現多元化，與中國最新的「寵兒」競爭，後者在為喜歡的網絡名人打賞、直播電商和虛擬物品銷售等收入來源中找到了金礦。相反微博基本上只有一招，專注在線廣告市場，而隨著時間的推移，抖音和小紅書等大受歡迎的新來者，只會讓這個市場變得更加擁擠。公司多年來一直由董事長曹國偉領導，他是第一代互聯網企業家的代表人物，這個群體還包括阿里巴巴的馬雲和騰訊的馬化騰。但曹國偉最近已退任非執行職位，讓年輕一代接手，現任首席執行官王高飛就是其中的代表。但在公司最新的財報電話會議上，王高飛最多也只能大談特談哪些行業，從中國近期針對消費者的刺激措施中受益，而措施正推動這些行業增加廣告支出。他表示，數碼產品和電商行業從這些刺激措施中得到了提振，而包括美妝、個人護理和奢侈品在內的大多數其他領域，仍在苦苦掙扎。他還推介這季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，這是效仿其他中國公司，展示自己如何利用這項熱門技術推動業務發展。全面陷入停滯我們已經介紹過微博營收進入停滯期的情況，反映在其他數據上。在第四季度，微博的月活用戶從去年同期的5.98億微降至5.9億。在此期間，日均活躍用戶從2.57億略微升至2.60 億。唯一沒有持平的主要指標是淨利潤，從去年同期的8,320萬美元驟降至890萬美元。但非GAAP利潤(通常不包括基於股票的薪酬和其他非現金項目)實際上從7,640萬美元增至1.07億美元。為了保持投資者的興趣，公司繼過去兩年中兩度進行一次性派息後，又宣佈了一項新政策，即每年定期支付股息。最近的一次將是2024年度派發2億美元，相當於每股美國存托股份(ADS)0.82美元，按最新股價計算，這等於是7.5％的可觀回報。因此，如果你喜歡分紅，那麼這只股票就很適合你。但如果你喜歡增長，可能就要另尋他股了。市場對公司看法不一，這反映在它的股價上。周四，微博財報公佈後，該股下跌了3.2%，但在接下來的兩個交易日，它不僅收復了全部失地，還略有上漲。即便如此，其最新收盤價10.9美元仍較2014年首次公開募股時的17美元低了36%，當時微博還是一家相當熱門的公司。微博的母公司新浪曾是中國最早上市的互聯網企業之一，後來在微博成為其主要資產後，新浪作為一個多少有些多餘的實體進行了私有化。2021年時，微博似乎也將走上同樣的道路，當時有報道稱，微博董事長曹國偉正與一家未具名的上海國有投資方，洽談將公司私有化的事宜，這筆交易對微博的估值可能約為200億美元。現在，曹國偉或許希望那筆交易當初能夠達成就好了，因自那以後，微博的市值已縮水至僅27億美元。在2021年至2024年期間，隨著中國公司的股票整體遭遇拋售，微博股價已下跌了約80%。在過去六個月里，隨著中國股市反彈，微博股價回升了約50%，不過這看起來更像是應驗了那句老話“水漲船高”，而不是市場對微博投下的信任票。儘管股價有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，遠遠低於Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及國內同行、微信母公司騰訊控股(0700.HK)的31倍。坦率地說，微博可能已到了難以輓救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一樣，後者也像是一艘正在下沈的船。但要想求得長期生存的機會，像Twitter那樣進行私有化，並在公眾視野之外對公司進行全面改革似乎勢在必行。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月18日

9898.HK WB.US

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