長久股份上市獲放行母公司助新業務輸血

2023年12月21日

這家中國最大質押車輛監控服務提供者，經營上獲得母公司「輸血」

重點︰

長久集團旗下的長久股份近年收入持續增長，但盈利並不穩定，今年上半年增收不增利，淨利潤下跌26.6%
該公司去年展開的汽車經銷商營運管理服務，75個客戶中，只有一個不是來自母公司

裴梓龍

在中國，不少人買車會選擇到經銷商處選購，然而一般經銷商資金不足，會在購入汽車時向金融機構貸款，將汽車作為抵押品，金融機構要確保抵押的車不會被盜、被損壞等，但卻沒有足夠人手親自管理，就衍生了質押車輛監控服務，由金融機構與第三方簽訂服務合約，委託對抵押的車輛進行監控，降低風險。

受惠於這種業務模式的中國汽車流通領域最大質押車輛監控服務提供者長久股份有限公司，在第二度向港交所關關申請上市後，上週五終於通過上市聆訊。

這家公司今年5月曾以「長久數字科技有限公司」向港交所申請上市，但最終隨著招股文件過期無疾而終。到了11月中，該公司放棄「科技」二字，易名「長久股份有限公司」第二度入表，可能因為近年科技公司股價大挫，市場存在頗大戒心，因此長久股份也要重新部署，以免影響將來上市估值。

說起「長久」，讀者可能會想起在A股上市的長久物流(603569.SH)在2016年上市當年大漲2.5倍，令母公司長久集團創始人薄世久和李桂屏夫婦的身家暴增180億元，登上《2016年胡潤百富榜》。

長久股份同樣是長久集團子公司，然而薄氏夫婦想複製長久物流7年前的神話，估計並不容易，除了因為市況不如當年，長久股份的業績也可能引起市場疑慮。

根據公司的招股文件顯示，其收入從2020年的4.31億元，穩定增長至2022年的5.48億元，今年上半年再上升19.6%至3.09億元。然而，雖然公司生意做多做大，但盈利表現卻頗為飄忽，2020年賺了1.14億元，翌年大幅減少26.6%至8,373萬元，去年重新增長至9,591萬元，今年上半年又大挫26.6%至3,529萬元。

箇中原因，在於公司過去大花金錢全力推動收入增長，令一般及行政開支由2020年的4,258萬元，大增八成至去年的7,698萬元；到了今年，單計上半年的相關開支已更大增88.6%至6,340萬元，是去年全年的82.3%。公司解釋，一般及行政開支增加主要是因為業務擴張，執行相關工作的人員增加。

不過，更令投資者憂慮的是公司大撒金錢擴充市場，但可以搶到多少呢？畢竟目前中國質押車輛監控服務市場並不大，而且非常集中。截至2023年6月30日，長久股份向18家商業銀行的約200家分行、27家汽車金融公司，以及11,152家汽車經銷商提供質押車輛監控服務。

然而根據灼識諮詢的數據顯示，按2022年收入計算，長久股份在中國質押車輛監控服務市場的佔比達47.9%，以去年收入約5.48億元計算，整個市場規模也只有約11.44億元。由於頭五大服務商已佔據90.3%市場份額，長久股份想繼續搶奪市佔率並不容易。

搶市場另一手段是降價，2020年，該公司質押車輛監控業務的平均服務費達到每月3,564元，但到了今年6月底降至3,206元，減幅達到10%。

另一方面，長久股份的客戶集中度也持續上升。據招股文件顯示，2020年至今年6月底，前五大客戶的銷售額佔整體收入比率，從33.3%大幅提升至56.2%。而其中一個大客戶更是兄弟企業、長久集團旗下汽車流通服務供應商長久實業，今年上半年收入佔比達16%，是公司第二大客戶。

客戶高度集中

這種客戶集中度持續上升的情況，令長久股份很難加價，導致核心業務增長乏力。因此，該公司近年積極嘗試新業務，希望添加增長動力。

長久股份去年開展汽車經銷商營運管理服務，也就是為欠缺專業知識和人手的中小型汽車經銷商提供管理服務，而公司從中收取管理費用。但有趣的是，長久股份截至今年6月底為75家經銷商提供管理服務，但只有一家不是來自長久集團。

再仔細一看，去年汽車經銷商運營管理服務收入4,282萬元，今年上半年大增1.4倍至3,036萬元，但以75家客戶計算，平均每家僅收取40.49萬元，但來自唯一獨立第三方客戶的收入卻只有8.3萬元，可見母公司如何向其輸血。

不過，長久股份也提到，截至今年9月30日，已經與獨立第三方擁有的汽車經銷商，訂立144份不具法律約束力的意向書，嘗試擺脫對母公司的依賴。

回顧同系公司長久物流今年表現不錯，在中港股市積弱下，今年累積升幅達51.1%，讓市場觀望長久股份在港股疲弱的市況下上市，能否成為逆市奇葩。然而，目前市場並沒有與長久股份業務相近的上市公司比較估值，其定價高低欠缺參考標準，如果想吸引投資者參與申購，甚至願意「長久」持有，將考驗管理層與保薦人的推廣功力。

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Zhipu shifts IPO strategy amid management turmoil, stiff competition

人事動盪內捲嚴峻陷困局的智譜謀港上市

原正在進行A股上市輔導的人工智能企業智譜，突有消息指正考慮轉往港股上市重點：智譜先後獲多輪融資，估值達400億公司今年出現大地震，多位高管相繼離任劉智恒近期深度求索（DeepSeek）在人工智能（AI）領域大出風頭，被描述為中國力抗老外的神兵利器。然而，在美國Open AI 眼中的勁敵或許另有其人，矛頭直指甚少出現在公眾目光的低調高手—北京智譜華章科技股份有限公司。 OpenAI不諱言，智譜在中國對外拓展上扮演關鍵角色，其在海外的業務，以及與中國政府的深厚聯繫，值得國際社會關注。美國政府更在今年1月，將智譜列入貿易限制黑名單。香港投資者未必認識智譜，但隨著近日一則消息，港股市場開始對智譜的關注。7月中彭博報道，被視為A股市場「大模型第一股」的智譜，雖已啟動內地的上市輔導，但亦考慮將上市地點從內地轉至香港，初步計劃集資3億美元。語言模型的大神成立於2019年的智譜，專注開發大型語言模型，創始人來自清華大學的唐傑及張鵬。智譜原屬校企，後脫離獨立，先後歷十多輪融資，投資者星光熠熠，有阿里巴巴、騰訊、紅杉、啟明創投及君明資本等。不光如此，國家對智譜亦鼎力支持，國企珠海華發、杭州城投及成都高新區，今年3月共投入18億元。市場估計，最近一輪融資後，公司估值400億元。在內地AI六小虎中，智譜被認為是老大哥，一來成立較早，二來屢獲國家扶持，而公司超大規模語言模型GLM-130B，是2022年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。人事大地震 2023年當Chat GPT忽然爆紅，內地私募或風險基金對AI公司趨之若鶩，爭相捧著資金來敲智譜的大門。不過AI市場的變化，一點也不遜於大模型迭代更新的速率，智譜的光環逐漸褪色，更陷入一場困局。最近半年公司高管接連離職，本來人事變動在AI行業並非大不了的事情，但智譜的情況仿如地震，年初首席戰略官張闊及專責融資的副總裁曲藤相繼離任後，融資推進就有點困難。二月時，應用AI及合作副總裁李惠子亦離任。到上月，就連COO張帆也宣布離職，據聞是對業務重新劃分有所不滿。市場更傳出智譜AI院的負責人東昱曉也辭任，雖然公司否認，但消息仍不逕而走。其實在人事變動前，公司的問題已開始浮現，特別是深度求索的面世，殺了專攻大型語言模型的六小虎一個措手不及，作為虎頭的智譜更是首當其衝。 DeepSeek橫空而出深度求索推出後，市場發覺原來低成本都可以做出好東西，仍在不斷輸血的大型語言模型企業的情況就變得尷尬；投資者質疑，究竟是否仍對大型模型投入海量資金？六小虎中的百川智能創始人王小川即時轉變戰略，不再繼續投資基礎模型，改攻醫療保健應用。前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物，亦表示停止投資開發基礎模型。事實上，市場的競爭日趨白熱化，智譜也被迫走上降價之路，如GLM-4-Flash的價格每百萬tokens（模型理解和處理文本的計算單位）只收0.06元，但在一年前，每千個tokens收費為 0.5元，可想而知降價幅度是何等驚人。今年初深度求索發布的DeepSeek-R1，讓智譜平添不少壓力，因為現時許多客戶均傾向於DeepSeek的模型，直接影響智谱的B端業務部署，令智譜要向企業拿訂單時面對更大挑戰。一方面開源陷困局，另外節流又難做到，畢竟大模型的研發，是需要高額的投入，智譜堅持自研技術，讓情況進一步惡化，據《財經雜誌》報道，2024年公司的收入僅約3億元，但虧損達到20億元。面對內憂外患，又未能開源節流，智譜暫只能寄望盡快拿到資本市場的上市車票，除可以融到資金外，也可提升公司層次，後續的拓展更有一個大平台支撐。碰巧香港新股市場正藉大熱，特別是AI概念股份更加成市場寵兒，有見及此，智譜除在內地續進行輔導外，也作出兩手準備，不忘香港這個窗口，始終香港都是面向國際的資本大舞台。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月21日

簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

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