長久股份上市獲放行母公司助新業務輸血

2023年12月21日

這家中國最大質押車輛監控服務提供者，經營上獲得母公司「輸血」

重點︰

長久集團旗下的長久股份近年收入持續增長，但盈利並不穩定，今年上半年增收不增利，淨利潤下跌26.6%
該公司去年展開的汽車經銷商營運管理服務，75個客戶中，只有一個不是來自母公司

裴梓龍

在中國，不少人買車會選擇到經銷商處選購，然而一般經銷商資金不足，會在購入汽車時向金融機構貸款，將汽車作為抵押品，金融機構要確保抵押的車不會被盜、被損壞等，但卻沒有足夠人手親自管理，就衍生了質押車輛監控服務，由金融機構與第三方簽訂服務合約，委託對抵押的車輛進行監控，降低風險。

受惠於這種業務模式的中國汽車流通領域最大質押車輛監控服務提供者長久股份有限公司，在第二度向港交所關關申請上市後，上週五終於通過上市聆訊。

這家公司今年5月曾以「長久數字科技有限公司」向港交所申請上市，但最終隨著招股文件過期無疾而終。到了11月中，該公司放棄「科技」二字，易名「長久股份有限公司」第二度入表，可能因為近年科技公司股價大挫，市場存在頗大戒心，因此長久股份也要重新部署，以免影響將來上市估值。

說起「長久」，讀者可能會想起在A股上市的長久物流(603569.SH)在2016年上市當年大漲2.5倍，令母公司長久集團創始人薄世久和李桂屏夫婦的身家暴增180億元，登上《2016年胡潤百富榜》。

長久股份同樣是長久集團子公司，然而薄氏夫婦想複製長久物流7年前的神話，估計並不容易，除了因為市況不如當年，長久股份的業績也可能引起市場疑慮。

根據公司的招股文件顯示，其收入從2020年的4.31億元，穩定增長至2022年的5.48億元，今年上半年再上升19.6%至3.09億元。然而，雖然公司生意做多做大，但盈利表現卻頗為飄忽，2020年賺了1.14億元，翌年大幅減少26.6%至8,373萬元，去年重新增長至9,591萬元，今年上半年又大挫26.6%至3,529萬元。

箇中原因，在於公司過去大花金錢全力推動收入增長，令一般及行政開支由2020年的4,258萬元，大增八成至去年的7,698萬元；到了今年，單計上半年的相關開支已更大增88.6%至6,340萬元，是去年全年的82.3%。公司解釋，一般及行政開支增加主要是因為業務擴張，執行相關工作的人員增加。

不過，更令投資者憂慮的是公司大撒金錢擴充市場，但可以搶到多少呢？畢竟目前中國質押車輛監控服務市場並不大，而且非常集中。截至2023年6月30日，長久股份向18家商業銀行的約200家分行、27家汽車金融公司，以及11,152家汽車經銷商提供質押車輛監控服務。

然而根據灼識諮詢的數據顯示，按2022年收入計算，長久股份在中國質押車輛監控服務市場的佔比達47.9%，以去年收入約5.48億元計算，整個市場規模也只有約11.44億元。由於頭五大服務商已佔據90.3%市場份額，長久股份想繼續搶奪市佔率並不容易。

搶市場另一手段是降價，2020年，該公司質押車輛監控業務的平均服務費達到每月3,564元，但到了今年6月底降至3,206元，減幅達到10%。

另一方面，長久股份的客戶集中度也持續上升。據招股文件顯示，2020年至今年6月底，前五大客戶的銷售額佔整體收入比率，從33.3%大幅提升至56.2%。而其中一個大客戶更是兄弟企業、長久集團旗下汽車流通服務供應商長久實業，今年上半年收入佔比達16%，是公司第二大客戶。

客戶高度集中

這種客戶集中度持續上升的情況，令長久股份很難加價，導致核心業務增長乏力。因此，該公司近年積極嘗試新業務，希望添加增長動力。

長久股份去年開展汽車經銷商營運管理服務，也就是為欠缺專業知識和人手的中小型汽車經銷商提供管理服務，而公司從中收取管理費用。但有趣的是，長久股份截至今年6月底為75家經銷商提供管理服務，但只有一家不是來自長久集團。

再仔細一看，去年汽車經銷商運營管理服務收入4,282萬元，今年上半年大增1.4倍至3,036萬元，但以75家客戶計算，平均每家僅收取40.49萬元，但來自唯一獨立第三方客戶的收入卻只有8.3萬元，可見母公司如何向其輸血。

不過，長久股份也提到，截至今年9月30日，已經與獨立第三方擁有的汽車經銷商，訂立144份不具法律約束力的意向書，嘗試擺脫對母公司的依賴。

回顧同系公司長久物流今年表現不錯，在中港股市積弱下，今年累積升幅達51.1%，讓市場觀望長久股份在港股疲弱的市況下上市，能否成為逆市奇葩。然而，目前市場並沒有與長久股份業務相近的上市公司比較估值，其定價高低欠缺參考標準，如果想吸引投資者參與申購，甚至願意「長久」持有，將考驗管理層與保薦人的推廣功力。

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2026年01月02日

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簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

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2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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