銀娛中期雖做好 澳門賭收增速已放緩

疫後澳門旅客大增，博彩業收入持續上升，銀河娛樂今年中期業績增長理想

重點：

• 集團半年盈利近44億港元，按年升逾五成
• 澳門賭收增長持續，唯升幅逐漸減弱

劉智恒

根據澳門統計局資料，澳門今年上半年入境旅客高達1,672萬人次，按年增長近44%，酒店業入住率按年升6.1個百分點至84%，博彩收入亦水漲船高，首7個月累計達1,323.5億澳門元(1,183億元)，按年升近37%。

社會經濟一片殷殷向榮，博企業績表現亮麗，銀河娛樂集團有限公司(0027.HK)的中期收入215億港元，按年升37%。經調整息稅折舊及攤銷前盈利(EBITDA)60億港元，升37%，股東應佔溢利升52%至44億港元。

來自博彩業務的收入近200億港元，按年升45%，酒店及購物中心的收入上升34.5%至30.9億港元。

發展如火如荼

銀娛正為旗下的項目進行提升工程，在澳門的星際酒店，正評估一系列的升級工程。澳門銀河的嘉佩樂酒店正進行內部裝修，將提供100間空中別墅及套房，預計2025年可以開業。

另外，集團的第四期項目進展得如火如荼，總面積約60萬平方米，會引入多家酒店品牌，建有一個有5,000個座位的劇院，並有不同餐飲及零售，以及水上樂園與娛樂場等非博彩設施，初步估計2027年峻工。

我們看銀娛的業績，與澳門整體博彩收入可謂息息相關，雖然賭收升跌，對各家博企都有影響，但作為龍頭的銀娛(按盈利計算)，其業績的表現幾與賭收同步。以是次中期業績看，收入增長按年升三成七，與整體澳門首七個月賭收增幅相同，因此澳門未來賭收情況對銀娛業績的表現有較大指導性。

賭收難復舊觀

經歷去年疫後賭收的報復式反彈，澳門政府預計今年博彩收入為2,160億澳門元，較去年的1,830億澳門元高出18%。再看今年政府公布的首7個月賭收，雖然仍持續上升，但若看每月的增長，其增長幅度已有點後勁不繼。今年二月時，賭收按年增長79%，及後每月的按年增幅一直往下走，到七月時增幅只有11.6%，預料今年餘下時間每月的增幅陸續下降，畢竟去年下半年的賭收已漸復蘇，基數已增大，今年下半年難如上半年般有較大的增長幅度。

而且，在新的博彩法規下，以往主宰賭場收入的貴賓廳，其營運模式已改變，經營者只是收取佣金而非如往昔般與賭場分成；加上中介人往內地拉客受限制，受此影響，貴賓廳的收入大不如前。博企亦將發展重點由貴賓廳轉往中場，但後者的博彩金額始終難與貴賓廳相提並論，整體賭收別說要回復至2013年的3,607億澳門元高峰，要返回2019年的億澳門元2,925億澳門元水平也不容易。

事實上，銀娛副主席呂耀東年初接受媒體訪問時，被問及澳門賭收何時可回復到2019年水平，呂耀東只回應貴賓廳及中場的市場份額已有所調整，應要以新常態看往這件事。很明顯他已暗示受到貴賓廳模式的改變，賭收未必可以回復舊觀。

博企開支大增

今年澳門博企的開支負擔將有相當增加，根據新的賭牌合約，六大博企在新經營期的首5年，即2023至2027年間的任何一年，若博彩收入超過1,800億澳門元，博企要在總投資上增加額外20%。去年澳門博彩收入1,831億澳門元，已達到新合約的要求，換言之今年要兌現承諾增加投資金額。呂耀東早前也表示，澳門政府已通知公司增加投資，集團計劃將部分資金用於投資新設施、升級設備及維修。

由於博企額外投入的資金，是要用在非博彩項目，此舉意味投資不能帶來一定利潤，甚至有可能是沒有回報。因此新投資無疑會加大博企開支，特別費用比例要增兩成，並非一個少數目，肯定會對博企的業績有影響。

銀娛目前的延伸市盈率(Trailing PE)為16.4倍，金沙(1928.HK)15倍，永利(1128.HK)10.5倍，美高梅中國(2282.HK)9倍，相對下銀娛的市盈率有點偏高。證券界在銀娛中期業績後，表面雖沒有將評級調整，但紛紛調低目標價，高盛將52.4港元調低至51.9港元，麥格里則由57.4調至56.8港元，中信里昂的調整更高，由50.2港元調至40.4港元，降幅達20%。投行削減目標價，明顯反映對銀河的前景有保留。

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