這家智慧學習設備生產商第三次向港交所申請上市,其傳統經營模式難以為收入帶來突破

重點:

  • 讀書郎希望藉著上市籌資拓展經銷商網路,收購業務相關的上下遊行業公司
  • 公司收入高度依賴線下經銷,在電商高度發達的今天,被大量後起之秀挑戰

莫莉

“今天用了讀書郎,將來必成狀元郎”,在21世紀之初,讀書郎教育控股有限公司憑藉琅琅上口的廣告詞,在學習機市場拿下一席之地。20多年過去,讀書郎仍然堅守教育硬件這個老本行,只是核心產品從過去簡單的點讀發音學習機,升級成了智能化的學生個人平板。

在中國教育“雙減”新政衝擊下,K-12教育培訓公司紛紛向智慧教育硬件轉型。作為行業元老的讀書郎希望憑藉資本市場的力量,進一步拓展經銷商網路,收購業務相關的上下游行業公司。上週三(5月18日),讀書郎再一次遞交招股書,是繼2021年4月和11月先後兩次向港交所遞交申請材料、但未通過聆訊而失效後的第三次嘗試。

然而,在此期間,“雙減”的文件重磅落地,K-12課外培訓賽道“全軍覆沒”,教育行業生態已發生巨變。

讀書郎成立於1999年,從事設計、製造及行銷各種智慧學習設備,包括學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產品和智慧配件。據招股書引述的研究報告,按總零售市值計,該公司去年在中國智慧學習設備服務供應商中排名第二;按總設備出貨量計,在中國的智慧學習設備服務供應商中排名第五。

2021年,讀書郎的收入為8.13億元,比2020年增長10.8%,其中學生個人平板營收佔比達86.7%。學生個人平板專為6至18歲的小學及中學生設計,配備有自帶的數碼化教輔資源以及若干特色學習資源。2019年至2021年,讀書郎學生個人平板的總出貨量分別為45.7萬台、48.5萬台和45.9萬台,零售價介乎2,000元至5,000元。

從財務資料來看,讀書郎的利潤表現欠理想。近三年的整體毛利率為26%、 27.5%及20.8%,錄得淨利潤6,943萬元、9,201萬元和8,215萬元。招股書解釋,去年毛利率和利潤大幅下降是因為“原材料成本及行銷開支上升”。去年上半年,全球積體電路和時序控制器等元件出現短缺,其中晶片、顯示幕面板市場均受到較大影響,令讀書郎成本大增。

增銷售點無助收入

電視廣告加線下經銷的模式,曾經讓讀書郎取得成功,但到了電商高度發達的今天,其傳統經銷方式似乎有些“過時”,營收依然高度依賴線下。2019年至2021年,源自線下經銷商的收入分別佔公司收入91.7%、85%和85.5%。

讀書郎合共與132名線下經銷商簽約,這些經銷商合計控制4,523個銷售點,遍佈344個城市,但七成為三線及以下城市等“下沉市場”,公司認為這些城市存在巨大市場機會和未被滿足的學習需求。2019年至2021年,讀書郎經銷商控制的銷售點分別淨增加40個、480個和916個,但從銷售量和營收增長的情況來看,反映這些新增銷售點未有帶來重大貢獻。

為助力硬件銷量增長,讀書郎從2017年開始推出內容端產品,組建教育研究院,提供免費的雙師直播課等教輔資源。但“雙減”政策出台後,公司去年8月終止提供直播課程,改為錄播視頻,更叫停籌備中的精選付費課程業務。這方面削減了讀書郎硬件的吸引力,另一方面也難以從存量用戶開發新的利潤增長點。

除了銷售學生個人平板,讀書郎還有為學校設計的智慧課堂解決方案,這是搭載智慧課堂管理功能的智慧教育設備,為教師及學生提供相互聯繫及互動的學習環境。但這部分業務貢獻有限,過去三年,智慧課堂解決方案收入分別為820萬元、2,230萬元和2360萬元,佔公司收入僅1.2%、3.1%和2.9%。

此外,近年出現的新教育硬件單品——學生智慧手錶,讀書郎亦有涉足。招股書披露,因主要客戶訂單減少,公司以智慧手錶為主的可穿戴設備收入佔比由2019年的16.7%,下降至2020年的4.3%,2021年回升至6.6%。

後來者搶奪市佔率

在學科類教培行業監管趨嚴的背景下,K-12教育企業紛紛轉型,智慧教育硬件成為主流選擇,在教培學習產品有所投入的互聯網公司也來分一杯羹,該賽道變得十分擁擠。

2021年以來,百度(BIDU.US; 9888.HK)先後推出小度智慧學習平板產品、小度智慧詞典筆,以及針對兒童閱讀的AI指讀機;科大訊飛(002230.SZ)也推出具備作業試卷批改功能的AI學習機;掌門教育(ZME.US)則推出內置10門學科的同步教輔資源的智慧學習機。由此可見,讀書郎正面臨嚴峻的競爭局面。

去年4月首次向港交所遞表前,讀書郎引入了外部投資方,由雄牛資本出資1,500萬美元(1億元)獲得約4.16%股份。以此交易對價和持股比例計算,讀書郎在IPO前的市值約24億元。以近期推出教育硬件產品並成功銷售的科大訊飛有道公司(DAO.US)作類比,兩者的市銷率分別為4.3倍及1.1倍,取其平均值2.7倍計算,讀書郎的市值約為22億元,比一年前稍低。

作為23歲的教育硬件行業老將,讀書郎能否藉上市籌集資本,在教育公司和互聯網廠商的競爭下保持江湖地位,投資者仍需時觀察。

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新聞

簡訊:多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司(2586.HK)周四公告,公司正在籌備申請香港穩定幣牌照,並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣,其資金來源爲本公司現有的現金儲備。 公司稱,已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定,公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶,雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作,探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務,並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。 消息公布後,周四多點數智股價一度升近九成,收市報11.14港元,漲23%,成交額達18億港元(2.3億美元)。公司去年底以每股30.21港元上市,首日掛牌暴跌54%至13.8港元,之後股價持續下滑,最低見4.78港元,目前股價雖有回升,仍較上市價下跌63%,市值由上市首日最高的270億港元,跌至目前約100億港元。 多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務,惟其客戶高度集中,近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布,啟動總額達500億元(69.76億美元)的補貼計劃,為期12個月,將直接補貼消費者與商家,藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。 在商家端,淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施,保障利潤空間、促進訂單成長;在消費者端,則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式,強化購物吸引力。 淘寶閃購自5月上線以來成長迅速,官方指出目前日訂單已突破6,000萬單,並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長,零售與花類商家亦明顯受惠,吸引大量新客。另外,數據顯示,中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單,顯示競爭正持續升溫。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,報109.4元,美股則跌2.86%,報110.71美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:首開即崩盤 撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司(2592.HK)周四在港首日掛牌,開市股價即跌6%報9.5元,之後股價持續下跌,中午收市報7.04元,跌30%。 公司發售6,058.2萬股,每股定價10.1元,錄得超額認購78倍,國際配售並不足額,集資淨額5.22億元。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長?

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平 重點: 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動    莫莉 從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。 根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。 交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。 除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。 這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。 跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。 去年業績規模收縮 和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。 和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏