藥捷安康股價坐上過山車 「妖股」背後業績成色幾何？
雖有臨床管線進展的利好，但股價暴漲的更大推力來自該股票被快速納入重要指數引發被動資金集中買入
重點：
- 藥捷安康是一隻典型的港股「小盤股」，在港股的實際流通股僅約550萬股
- 現有管線均在研發階段，尚未實現商業化盈利，今年上半年的收入僅360萬元
莫莉
近期，港股醫藥市場上一支上市不足三個月的次新股成為資本市場焦點，創新藥企藥捷安康（南京）科技股份有限公司（2617.HK）的股價在短短六個交易日內股價最高飆升超過550%，市值一度突破千億港元，躋身港股醫藥龍頭行列。然而暴漲之後緊接暴跌，僅在9月16日單日，其市值就蒸發近1,900億港元，上演了一幕驚心動魄的「過山車」行情，如此極端的股價波動背後，究竟有何推手？
從消息面來看，藥捷安康此輪股價的抬升與公司核心產品的臨床進展相關。9月10日晚間，藥捷安康發布公告稱，其核心產品替恩戈替尼聯合氟維司群用於治療經治失敗的激素受體陽性（HR+）且人表皮生長因子受體2陰性或低表達（HER2-）的復發或轉移性乳腺癌II期臨床試驗，獲得了國家藥品監督管理局的臨床默示許可。「臨床默示許可」意味著，藥物臨床試驗申請在提交後經過60個公示日且未收到否定或質疑意見，藥企可依據提交的試驗方案啓動相應臨床試驗。
替恩戈替尼是一款First-in-Class的MTK抑制劑，靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶來發揮抗腫瘤作用，有潛力治療膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統癌症等各種復發或難治、耐藥實體瘤。今年6月，替恩戈替尼獲美國食品藥物管理局(FDA)授予治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌的快速通道認證。
但是，對於創新藥企而言，披露旗下管線獲得臨床試驗許可，相比於藥品正式獲批上市、達成重磅授權合作等里程碑事件，並非典型的重大利好，更不足以單獨支撐股價飆升超50倍的現象。其背後更大的驅動因素，在於該股被快速納入多個重要指數，進而引發大量指數ETF基金進行被動型資金配置，這種機制性的資金流入成為了股價暴漲的核心推手。
9月8日，藥捷安康被納入港股通標的，同時成為恒生綜合指數、恒生綜合中小型股指數、恆生醫療保健指數、恆生創新藥指數等9支恒生系列指數的成分股。在南向資金的持續加持下，藥捷安康的股價從9月10日開始開始騰飛，10日至12日的股價單日分別上漲27.57%、20.78%和77.09%。
9月15日，國證港股通創新藥指數實施季度定期調整，藥捷安康也被納入成份股，股價進一步暴漲，當天以上漲115.58%、報415 港元/股收盤。國證港股通創新藥指數是一個反映港股通範圍內創新藥上市企業整體表現的指數，選取的是最近一年日均成交金額大於1000萬港元、日均總市值排名前50名的創新藥公司，多支港股通創新藥ETF錨定該指數進行被動交易。
藥捷安康是一隻典型的港股”小盤股”，市場流通盤稀缺。公司於今年6月23日正式登陸港交所，在此次IPO中，藥捷安康的發行價為13.15港元，總股本約3.97億股，IPO公開發行1528.1萬股。此外，藥捷安康IPO還引入5名基石投資者，合共認購約977.40萬股，並設有6個月禁售期。扣除基石投資者認購部分及原股東持股後，藥捷安康在二級市場上的實際可自由交易的流通股僅約549萬股。
這意味著，藥捷安康在二級市場上的可交易籌碼極為有限，價格更容易受到資金集中買入賣出的影響。當藥捷安康被納入相關指數後，跟蹤這些指數的ETF基金出於複製指數的需要，必須對其進行被動配置和買入。這種集中性的需求出現在流通盤很小的背景下，會迅速推高其股價。
尚處於研發期
面對一度超過千億的市值規模，市場不少聲音質疑藥捷安康及其在研管線能否支撐起如此高的估值？藥捷安康成立於2014年，是一家以臨床需求為導向、處於註冊階段的生物制藥公司，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心血管疾病小分子創新療法。
除了替恩戈替尼之外，藥捷安康還擁有五款臨床階段候選產品及多款臨床前階段候選產品，現有管線均在研發階段，尚未實現商業化盈利。財報顯示，今年上半年的收入同比下滑65.1%至360萬元，主要由於銀行存款利息及理財收入減少410萬元以及政府補助同比減少270萬元。公司近年來持續處於虧損狀態，2023年、2024年和2025年上半年，公司的虧損金額分別為3.43億元、2.75億元和1.23億元。截至2025年6月30日，藥捷安康賬上現金及現金等價物同比減少21%至4.49億元。
當前藥捷安康的市值已經回落至590億港元，相較於高峰期的市值下跌近八成。港股市場對於遲遲無法盈利的生物醫藥企業一直信心有限，例如，2020年上市的嘉和生物（6998.HK）儘管有合作授權收入，但市值僅有21億港元。雖然藥捷安康擁有前景看好的核心產品，但其股價過大的波動性顯然存在過度炒作之嫌，投資者需要警惕入手。
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