簡訊：扭轉跌勢 潤地十月銷售升逾一成

1109.HK

在內地政府不斷推出有利房地產措施下，樓市有反彈，華潤置地有限公司(1109.HK)周二發布上月銷售，十月總合同銷售金額約310億元人民幣(下同)，同比上升12.4%，涉及的建築面積約128.1萬平方米，同比升近20.8%。

今年首10個月，合同銷售累計金額約2,033億元，銷售建築面積約882.9萬平方米，按年分別下跌22.4%及19.6%。

另外，集團十月的租金收入約25.1億元，按年升14.9%；首10個月累計租金收入約239.9億元，按年增長14.8%。

劉智恒

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Zhejiang Marine does green shipping equipment

綠色航運需求升溫 浙能邁領乘勢而上

這家領先的綠色航運設備和系統提供商今年收入接近翻倍，並再次向香港上市發起衝刺 重點： 浙能邁領再次遞交香港上市申請，希望在快速增長的綠色航運設備市場搶佔先發優勢 公司今年首五個月收入接近翻倍，兩項較新的業務收入均已超越其原有的船舶尾氣排放控制及淨化系統業務 　 陽歌 美伊衝突可能正令全球航運業飽受衝擊，但似乎未有波及浙江浙能邁領綠航科技股份有限公司。這家自稱全球領先的綠色航運設備和系統提供商，反而受惠於市場對清潔船舶的需求蓬勃增長，而這些船舶正是全球貿易的重要支柱。 浙能邁領正希望其高速增長故事能獲得投資者青睞。公司今年1月提交的香港上市申請失效後，上周五再次遞交更新版上市申請。清潔船舶需求為公司的發展前景提供支持，但其業務本身具有較大的波動性，同樣值得關注。 這並不難理解，因為公司的業務標準化程度不高，且高度以項目為基礎。根據上市文件，全球集裝箱航運市場高度集中，十大集裝箱航運集團掌握約85%的全球運營集裝箱運輸總運力。其中規模最大的非上市航運企業地中海航運集團，看來正是浙能邁領遙遙領先的最大客戶。這種高度依賴既有利亦有弊，我們稍後會再詳細討論。 隨著航運公司積極採用最先進技術減少排放，浙能邁領所處市場正快速增長。上市文件引述第三方市場數據顯示，2025年至2030年全球綠色航運設備和系統市場預計將以31.7%的年複合增長率增長，到2030年市場規模將達1,516億元（225億美元）。 浙能邁領成立於2018年，最初主要從事船舶尾氣排放控制及淨化系統業務。公司是當時中國推進「混合所有制改革」的產物之一，這項改革希望透過引入民營資本，為效率較低的國有企業注入新的活力。在浙能邁領的案例中，國有一方是為公司提供初始業務基礎的浙能集團，民營合作方則是王興如，他在中國以國有企業為主導的航運業擁有多年從業經驗。 這種國有與民營資本並存的背景，也反映在公司的管理架構上。王興如現任公司總裁，而董事會主席郭錦榮則擁有長期在浙江省政府部門任職的經歷。當雙方對公司戰略意見一致時，這種混合管理模式可以發揮優勢，也有助公司建立與政府部門的溝通渠道，而政府關係對融資和取得許可等事務相當重要。然而，一旦國有與民營股東之間出現分歧，這種模式也可能帶來問題。在這類情況下，有時更重視政策目標而非盈利的國有股東，幾乎總是佔據上風。 雖然內部股東關係仍是公司未來的一項主要風險，但從上市文件披露的數據來看，浙能邁領目前的經營表現相當不錯。 受兩項較新業務強勁增長帶動，公司2026年首五個月收入由上年同期的13.2億元大增90%至25.1億元。浙能邁領創業初期主要銷售船舶尾氣排放控制及淨化系統，直至2023年，該業務仍貢獻公司幾乎全部收入。但此後，船舶能效增益系統及船舶升級改造及相關服務兩項較新的業務快速增長，今年首五個月的收入均已超越原有的船舶尾氣排放控制及淨化系統業務。 原有業務增長乏力 公司原有的船舶尾氣排放控制及淨化系統業務，今年首五個月收入增長25.5%至7.67億元，佔總收入約31%。但在此之前，這項業務的收入持續下降，2023年至2025年間累計減少約三分之一。收入下滑主要源於價格大幅下降，該業務平均售價由2023年的1,536萬元降至今年首五個月的518萬元。公司表示，價格大幅下降主要由於業務組合從既有船舶升級改造項目，轉向更多新造船項目；前者通常還涉及額外的船舶改裝設計、安裝、改裝、裝配及測試工程，因此合同價值一般遠高於新造船項目。 相比之下，船舶能效增益系統的表現要強勁得多。今年首五個月，該業務收入按年大增144%至8.60億元，佔總收入34%，成為公司最大的收入來源。與平均售價持續下降的原有業務不同，船舶能效增益系統的平均售價明顯上升，由2024年的179萬元增至今年首五個月的290萬元。 船舶升級改造及相關服務的收入亦錄得相若增幅，按年大增145%至8億元，佔總收入約32%。 三大主要業務的毛利率波動較大，其中船舶升級改造及相關服務尤其偏低，大致介乎10%至18%。這反映公司業務非標準化的特性，大部分項目都涉及高度定制化，所需提供的支援服務程度亦各不相同。 不過，浙能邁領最值得關注、同時也是最大的風險因素之一，是公司極度依賴單一客戶。上市文件並未披露該客戶名稱，但從相關描述來看，似乎就是地中海航運集團。今年首五個月，這名最大客戶貢獻公司68%的收入，無論以任何標準衡量，這都是極高的比例。一旦雙方關係轉差，或地中海航運找到性能更好或價格更低的產品，公司收入可能迅速受到影響。 更值得注意的是，公司第二大客戶是一家規模較小的國際航運公司，主要從事乾散貨航運，控制的船隊僅有四艘船舶。今年首五個月，該客戶佔浙能邁領收入13.5%。這意味著，一旦這支規模有限的船隊完成升級改造並配置最新的綠色航運設備，來自這名客戶的相關需求很可能便會大幅減少甚至消失。 話雖如此，公司的財務狀況相當穩健。隨著業務擴張，經營活動所得現金流量淨額亦持續增加，今年首五個月達7.56億元，高於2025年全年的6.33億元。這也令公司的現金儲備由2025年底的7.94億元大幅增至今年5月底的15.0億元。盈利方面，公司今年首五個月期內溢利亦由上年同期的2.77億元增加逾一倍至6.22億元。 如果浙能邁領成功完成香港上市，將成為同類企業中首家上市公司，目前Feen Marine、Panasia Co.及茵夢達（Innomotics GmbH）等主要競爭對手仍屬非上市企業。儘管公司高度依賴單一客戶，而且原有業務增長乏力，但其先發上市優勢加上相對穩健的財務表現，對希望布局全球航運產業的投資者而言，仍可能具有一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Uni-President's interim profit rises 10%; strong performance still harbors hidden worries

統一中期盈利升一成 業績做好隱憂尚存

在飲料與食品市場經營環境日趨困難下，統一企業中期業績表現穩中有進，展現公司的韌性 重點： 中期盈利同比上升9%至14億元 集團主打的飲品業務收入微跌 　 劉智恒 擁有14億人口的中國，飲料及食品市場雖然龐大，可競爭更加大，強如當年首富宗慶后的娃哈哈，今天幾乎在商超中消失，若能在三十多年間仍屹立不倒，表現穩中向上的，實在已經很了不起，統一企業中國控股有限公司（0220.HK）就做到這一點。 公司剛發布今年截至6月的中期業績，收入同比微升1.4%至173.2億元人民幣（下同），但股東應佔溢利卻上升9%至14億元。 旗下兩大板塊中，最重要的飲料業務收入，相較去年同期下跌0.3%至107.5億元，食品業務則同比上升4.7%至56.3億元。 能將這家老牌公司經營得穩穩妥妥，主席羅智先的守業能力確實功不可抹。2013年從外父及公司創始人高清愿手上接過統一，經歷13年時間，讓這家食品飲料航母仍能穩步前進，只不過前進步幅顯得有點緩慢，資本市場未必看得上眼。 因此，市場對統一的估值亦來得保守，延伸市盈率只在13倍水平，落後於日清食品 （1475.HK）的20倍，鳴鳴很忙（1768.HK）的38倍、更難與溜溜梅（6658.HK）的66倍相提並論。 飲品業務受壓 撇除資本市場的不重視，統一的業務確實面臨一定挑戰，主營業務的飲品市場，近年不斷湧現新品牌，競爭仿如殺戮戰場，統一也難獨善其身，中期業績出現輕微下滑。 事實上，人們開始關注健康，盡量減少含糖量高的飲品，令統一旗下的冰紅茶及果汁均受壓。農夫山泉（9633.HK）看準機會，知道人們既要健康，又覺得光喝水不是味兒，於是近年大力拓展無糖茶品牌--「東方樹葉」，擊中當今消費者的需求。統一雖然亦有「茶裏王」，但在公司飲料業務的收入佔比有限，與農夫山泉半年逾百億元的茶飲銷售相比，高下立見。 另一影響飲品市場的，是近年鋪天蓋地開業的茶飲店，蜜雪冰城、霸王茶姬、茶百道等多個品牌的分店遍地開花，市場估計去年底已有超過40萬家門店。在社會環境富裕下，人們不吝惜多花一點錢去買一杯味道更可口的飲品。而且在外賣平台盛行的今天，時間已不再是最大問題，傳統的飲品再難獨大。 白象從後緊迫 食品方面，統一的收入主要來自方便麵，但經多年發展後，市場增長已大幅放緩，特別今天人們十分講求食品健康，對被視為垃圾食物的方便麵大有戒心，認為長期食用對身體有害無益，轉而追求新鮮食物。加上外賣平台的蓬勃發展，下單後食品可迅速送達，方便麵的省時速食優勢大為減低，人們對其倚賴自然打了一定折扣。 與此同時，方便麵在中國的競爭更是慘烈，康師傅（0322.HK）長期穩居龍頭之位，統一緊隨其後，但其位置正被後來者迫近，尤其是白象食品的方便麵，近年增長迅速，從2021年的5.9%市佔率，增長至去年上半年的15%，與統一期內的18%已十分接近，稍一不慎，統一有被迎頭趕過之虞。 成本有機上升 產品成本方面存在不確定性，過去兩年統一的毛利率得以提升，很大程度因原材料成本下降，當中飲料是統一最大的收入來源，盛載飲料的膠瓶費用，佔據了飲料成本的2-3成水平，而製造塑料瓶材料的PET是成本關鍵。 2023年至2024年間，每噸PET價格由人民幣8,000至10,000元回落至6,000至7,000元人民幣，令統一大大節省成本。然而今年美伊戰爭，油價十分波動，情況若持續，油價勢將易升難跌，屬石油下游產品的PET價格，很大機會將高踞難下。 不過，縱然下半年存在不穩，現時統一的財務狀況十分穩健，沒有長期借貸，流動借貸為25.2億元，但現金及現金等價物高達16.1億元。 應收貿易賬款的周轉天數及存貨周轉天數均保持頗低水平，前者由去年7天減至6天，後者維持在35天。在充足的現金下，加上集團過去應對風險的能力，作為收息股，統一還是有一定可信力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0220.HK
Dida does ride sharing

同程掌舵 嘀嗒出行力拼重返增長

經營承壓的嘀嗒出行已有過半股東同意，向中國領先在線旅遊平台同程旅行出售持股 重點： 近52%的嘀嗒出行股東已接納同程旅行提出的股份要約 這家經營承壓的順風車平台有望受惠於同程旅行的2.5億名註冊用戶，其中大部分來自較低線市場，而這些市場也是嘀嗒出行的主要布局區域 　 陽歌 中國競爭激烈、持續演變的共享出行市場再有新進展。在線旅遊平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收購陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相關股份要約已接近完成。這宗交易最早於6月底公布，本周跨過重要門檻。同程旅行在本周刊發的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投資者已就股份要約作出有效接納。 這一接納水平並不令人意外，因為在6月29日首次公布交易時，合共持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投資者已表明會出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收購嘀嗒出行股份，較當時市價略有折讓，交易作價14.2億港元（1.81億美元）。同程旅行亦表示，待交易所有條件完成後，將支付每股1.1745港元的特別現金股息。 這是同程旅行繼去年以25億元（3.7億美元）收購陷入困境的房地產巨頭萬達旗下酒店業務後，第二宗重大收購。由於兩家賣方均面臨巨大壓力，同程旅行都以相對低廉的價格取得這兩項資產。中國房地產市場長期低迷，萬達正承受巨額債務償還壓力。 與此同時，嘀嗒出行的處境也持續惡化。公司不僅面對商業模式難題和其他共享出行企業的激烈競爭，還受到新一代自動駕駛出租車快速崛起的衝擊。反映經營壓力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02億元，並於下半年轉虧。公司2024年首次公開發售時每股定價6港元，其股價至今已累跌約四分之三。 這宗交易看來確實能讓同程旅行與嘀嗒出行各取所需，或可解釋為何自收購公布以來，同程旅行股價已上升約10%。 同程旅行是中國領先的在線旅遊平台之一，佔全國龐大旅遊市場約10%至15%。與多數競爭對手主攻北京、上海和深圳等較富裕的一線市場不同，同程旅行的定位較為獨特，主要聚焦中國低線城市。公司表示，其2.5億名註冊用戶中，87%來自這些低線市場。 嘀嗒出行同樣聚焦這些低線市場，在共享出行行業的定位也較為獨特，主打順風車服務。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等規模較大的競爭對手，主要提供一名司機搭載一名乘客的傳統服務。順風車模式通常由一名司機在同一趟行程中接載多名乘客，再逐一送往各自目的地。 這種模式的價格遠低於一車一客模式，但乘客到達目的地通常需要花費更多時間。嘀嗒出行把行程時間過長視為主要「痛點」，並曾表示正開發技術，以更有效地為個別司機優化路線。不過，嘀嗒出行的低價服務與低線市場相當契合，因為這些市場通常較大城市更為價格敏感。 能否一加一大於二？ 同程旅行表示，可運用旗下多方面資源，不僅包括資金，也包括龐大的用戶基礎，協助嘀嗒出行提升技術與營運效率，從而更有效地與規模較大的共享出行企業競爭，而這些對手不少也有資金雄厚的股東支持。 同程旅行在最初公告中表示，公司「擬推動其已建立的大眾旅遊生態系統與（嘀嗒出行）輕資產順風車模式深度融合，旨在打造覆蓋城際及市內交通的綜合『門到門』智慧出行平台」。「透過結合（嘀嗒出行）的出行服務能力與（同程旅行）廣泛的用戶基礎，經擴大集團將具備有利條件，向更廣泛且留存率更高的用戶群，提供無縫銜接的端到端交通及旅遊解決方案。」 儘管嘀嗒出行收入持續下滑，但從資產負債狀況來看，同程旅行接手的仍是一家財務基礎相對穩健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67億元現金，相當於目前市值約三分之二。更重要的是，公司負債僅為5.66億元，規模遠低於現金水平，其中大部分為貿易及其他應付款項。 嘀嗒出行另一項吸引之處是毛利率。由於其採用輕資產模式，由司機自行提供車輛，加上順風車模式可帶來較高的每趟行程收入，因此毛利率維持在較高水平。公司去年毛利率為66.3%，相比之下，美國出行巨頭Uber（UBER.US）約為40%，而曹操出行去年僅為9.4%；曹操出行擁有旗下車隊的全部車輛，因此成本遠高於嘀嗒出行。 同程旅行去年的毛利率同樣為66.3%，從這項指標來看，兩家公司似乎相當契合。不過，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高達72%，顯示該指標正快速下滑，同程旅行需要迅速採取行動穩定局面。 嘀嗒出行還面臨來自多個方面的競爭。其中一大威脅，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地圖等企業營運的聚合平台崛起。這些平台讓規模較小的共享出行企業更容易接觸乘客，同時毋須承擔開發嘀嗒出行這類昂貴自有應用程式的高額成本。另一項挑戰，則來自百度、文遠知行（WRD.US）和小馬智行（PONY.US）等公司營運的新一代自動駕駛出租車。不過，至少目前而言，這些服務大多仍處於試點階段，即使開始商業化，初期也應主要集中在大城市。 此外，同程旅行未來仍有可能尋求將嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢價收購，將可為嘀嗒出行股東帶來一定上行空間。但即使沒有進一步全面收購，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具備吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股東提供的資源與協同效應，便有望扭轉收入下滑趨勢，重回增長及盈利軌道。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2559.HK
0780.HK
Auntea Jenny brews up bigger profits with focus on smaller cities

加速拓展下沉市場 滬上阿姨規模效應待釋放

滬上阿姨上半年門店淨增近1,700家，帶動收入增長42%，核心利潤率保持平穩，下一階段要看擴張能否轉化為更強盈利能力 重點： 滬上阿姨上半年淨增店近1,700家，帶動收入增長逾四成 三線及以下城市門店增長46%，帶動加盟網絡及收入迅速擴大    李世達 在中國現製茶飲市場，萬店規模一度被視為頭部品牌增長能力的象徵。隨著蜜雪集團（2097.HK）、古茗（1364.HK）及茶百道（2555.HK）等相繼登陸港股，資本市場對茶飲企業的要求逐步提高，門店數量本身已不足以支撐估值，品牌還需證明下一輪增長將從何而來。 對不少品牌而言，門店增量正進一步向三線及以下城市轉移。一二線城市品牌密集、競爭激烈，擁有較低租金和營運成本的下沉市場，因而成為茶飲品牌擴大網絡的重要戰場。主攻三線及以下城市的滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（2589.HK），今年上半年再度加快拓店。 滬上阿姨最新中期業績顯示，公司加盟店半年淨增近1,700家，帶動收入增長42.4%至25.89億元（3.84億美元），期內利潤增長58.3%至3.21億元。經調整利潤增長41.6%至3.45億元，增幅與收入大致相若，經調整利潤率維持在13.3%左右。 期內利潤增幅高於收入，部分受去年同期上市開支消失、股份支付減少，以及有效稅率由27.6%降至22.7%帶動。公司毛利率維持在31.6%左右，行政開支僅增長2.3%，顯示部分後台成本已隨收入擴大而被攤薄；銷售及營銷開支則增長56.1%，其中營銷推廣費接近翻倍，抵銷了部分規模收益。 深耕下沉市場 最突出的變化來自加盟店網絡，尤其是下沉市場的快速擴張。滬上阿姨上半年新開2,253家加盟店，較去年同期增長149%；同期關閉556家，減少13.8%，使加盟店淨增加1,697家，達到去年同期的逾六倍。截至6月底，公司共有13,155家門店，按年增長39.4%。 三線及以下城市提供了更快的增量。當地門店按年增長45.6%至7,022家，佔公司整體門店比例由51.1%升至53.4%。這些市場的租金及人工成本通常較低，也較適合滬上阿姨的中價定位，讓公司可以避開一二線城市更為激烈的品牌競爭，透過密集加盟迅速擴大覆蓋範圍。 新店大幅增加，關店數量下降，顯示加盟體系的吸引力有所提升。公司期內新增1,625名加盟商，較去年同期增加逾一倍，也為門店網絡繼續向低線城市滲透提供支持。 滬上阿姨以加盟業務為核心，主要透過向加盟商出售食材、包材及設備取得收入。上半年向加盟商銷售貨物的收入增長41.6%至20.83億元，連同加盟服務收入，合共佔總收入逾95%。收入增幅與門店增幅相若，顯示新增加盟店帶來的採購需求仍是最主要的增長來源。 規模效應待釋放 門店與收入規模快速擴大，暫未帶動核心利潤率上升。上半年毛利率由31.4%微升至31.6%，經調整利潤率則由13.40%微降至13.33%。其中，行政費用率由5.1%降至3.7%，顯示總部及後台成本已開始被更大的收入基礎攤薄；銷售及營銷費用率卻由10.3%升至11.3%，抵銷了大部分規模收益。 隨著公司繼續向低線城市拓店，未來能否透過採購及管理規模改善毛利率，同時控制品牌推廣投入，將決定門店增長能否進一步轉化為利潤率提升。 現金流增速相對較慢，上半年經營活動所得現金增長28.7%至2.87億元，低於收入及利潤增幅，但仍相當於期內利潤約九成。公司6月底持有現金及銀行存款14.04億元，銀行借款僅1,860萬元，充裕的淨現金為持續拓店及供應鏈投入提供緩衝。 業績公布後，滬上阿姨股價績後顯著上揚，首個交易日大升一成，顯示市場滿意公司業績進展；年初至今累升約34%至113.9港元，略高於去年5月發行價113.12港元。滬上阿姨過去12個月市盈率約16.7倍，低於古茗約18.5倍，但高於蜜雪集團約12.3倍，目前估值不算昂貴。 滬上阿姨已證明其加盟模式能夠在下沉市場快速複製，三線及以下城市仍可繼續提供門店增量。隨著三線及以下城市門店突破7,000家，市場將逐漸關注低線城市門店基數擴大後，拓店速度及增長質量能否延續，以及供應鏈規模能否轉化為更高利潤率和更強現金流。若滬上阿姨能在維持拓店動能的同時推高利潤率，現有估值仍有向上重估空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏