簡訊：布魯可首日開市大升近82%

0325.HK

拼搭角色類玩具商布魯可集團有限公司(0325.HK)周五開市報109.6元，較定價升82%，一手未計使費獲利近15,000元。

公司發行2,773.83萬股，每股招股價在55.65至60.35元，最終以高位定價，集資淨額15.57億元。公開發售超額5,999倍，國際配售超額37.6倍，一手中率只有10%。

布魯可的三個IP產品分別是奧特曼、變形金剛及英雄無限。截至2024年6月底止，中期收入10.5億元人民幣(下同)，同比升238%，但仍虧損約2.6億元。

劉智恒

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Yibin Bank's completes IPO

宜賓銀行乏亮點 上市遇冷表現平平

這家總部位於四川的銀行通過在香港上市籌集18億港元，用於充實其資金基礎 重點： 宜賓銀​​行通過在香港上市籌集新資金，此前其利潤增長相對於貸款增長有所放緩，侵蝕了資本緩衝 去年上半年，受信貸需求疲軟和降息影響，該區域性銀行的收入增長停滯  　 梁武仁 本周登陸香港交易所時，宜賓市商業銀行股份有限公司(2596.HK)是一個相對罕見的例子——成為最近IPO浪潮中首家上市的區域性銀行，並讓大家重新看到中國的銀行業目前面臨的挑戰。 上周五，該銀行通過在香港上市籌集約18億港元(2.31億美元)，股票定價為2.59港元，位於招股區間的底部，表明市場對該股興趣不大。確實，據宜賓銀行的發售公告顯示，面向香港散戶投資者發售的股票中，認購率僅為20%多一點。 宜賓銀行的股價在周一上市首日小幅上漲0.7%，第二天大致持平。雖然對投資者來說沒什麼可興奮，但其首日表現遠比新吉奧房車(0805.HK)的首秀表現穩定，後者與宜賓銀行同一天上市，首個交易日大跌23%。 在宜賓銀行此次轉向股票市場籌集資金前，其利潤增長落後於貸款組合擴張速度，導致資本緩衝受到影響。監管機構要求銀行把資本保持在一定水平以上，以降低破產風險。宜賓銀行的招股書顯示，過去幾年，因為資產(一半以上為貸款)增長速度快於資本，該行的資本對資產比率下降，不過這個比率仍高於最低監管要求。 理論上，四川省下轄的宜賓市政府也可對銀行進行資本重組，以避免在IPO中出售股份而導致所有權遭稀釋。但沒有這樣做，因為房地產市場長期低迷導致賣地收入下降，地方政府財政收入減少，資金緊張，或背負著巨額債務，無力償還。  五糧液成大股東 宜賓銀行此前曾通過私下向其他與當地政府有關聯的機構，出售股份來增強資本基礎。其中最大的一家是白酒生產商四川宜賓五糧液集團，在多次注資後，該集團現在是宜賓銀行的最大股東，在IPO之前持有約20%的股權。 但宜賓銀行讓現有股東增加出資的次數不是無限的，所以上市代表一個新的資金來源。儘管宜賓銀行的股票在上市時並未大漲，但它仍然籌集到一筆數額可觀的資金，截至去年6月底，這筆資金約佔其股東權益的18%。現在該銀行已經上市，如有必要，它可以發行和出售新股，更容易籌集新資金。 然而，作為一家上市公司，該銀行吸引投資者強烈興趣的能力仍然存在高度的不確定性，因為其財務狀況並不十分理想。   宜賓銀行2024年上半年的營業收入總計10億元(約合1.36億美元)，與上年基本持平。作為主要收入來源的淨利息收入實際上下降了4%，但被手續費收入的增長所抵消。該行成功實現淨利潤增長約3%，至2.618億元，主要得益於預期信用損失的減少。 作為一個重要的地區經濟融資引擎，這家銀行的利潤增長如此緩慢，突顯出中國銀行業面臨的諸多挑戰。首先，截至去年6月底，宜賓銀行的貸款總額較上年同期僅小幅增長6.6%，表明儘管中國為了刺激經濟增長而實行寬松的貨幣政策，但信貸需求依然低迷。與此同時，央行的降息給所有銀行的利潤率帶來了壓力。2024年上半年，宜賓銀行淨利差降至1.86%，至少是自2021年(其招股書中最早披露的年份)以來的最低水平。 不良貸款風險 在目前的環境下，及時收取貸款利息可能並不是那麼容易，因為一些借款人可能面臨自己的信用問題。乍一看，宜賓銀行在這方面似乎做得相當不錯。其不良貸款率從2021年底的2.27%，下降至去年6月底的1.72%。 但在2020年，該銀行通過向包括五糧液集團在內的主要股東，出售不良貸款來清理資產負債表。一個可能令人不安的跡象是宜賓銀行的「可疑」貸款，這些貸款尚未正式被認定為不良貸款，但有滑入該類別的風險。去年上半年，這類貸款翻了一番，而「特別提及」貸款——另一類不穩定貸款，增長了逾30%。 這意味著儘管總體不良貸款數據有所下降，宜賓銀行客戶的潛在信貸風險仍然很高。因此，該銀行保留大量資金作為貸款損失準備金也就不足為奇了。截至去年6月底，此類準備金相當於其貸款總額的5.35%，略低於6個月前的5.58%，但明顯高於2022年底的4.36%。 宜賓銀行當然不是唯一面對此類問題的銀行。在其他地區性銀行中，江西銀行(1916.HK)去年上半年淨利潤同比下降47%，資產減值損失增加了50%以上。渤海銀行(9668.HK)去年上半年的利潤同比也下降了9.8%。 宜賓銀行目前的估值看起來還不錯，市盈率(P/E)為22倍，市銷率(P/S)為5.4倍。江西銀行的市盈率為65倍，但這是因為其淨利潤相對於其低迷的股價而言非常低。更能說明問題的是，其市銷率只有0.3倍。渤海銀行的市盈率和市銷率都令人沮喪，前者略低於4倍，後者只有0.6倍。 因此，宜賓銀行目前的估值似乎高於同行。但是，除非它能夠以某種方式，將自己與其他業績更有前景的區域性貸款機構區分開來，否則其股票回落到更接近同行的位置，可能只是時間問題——對於其股票的潛在買家來說，這種前景可算不上樂觀。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2596.HK
Goods Economy

吃穀吧！ 連結二次元千億市場

穀子經濟成為中國消費市場去年最大的亮點，購買動漫周邊的年輕消費者，正在重塑消費格局    李世達 儘管宏觀經濟上看，中國消費市場仍然疲弱，但對年輕消費者來說，這不意味著他們會停止尋找「小確幸」。 2024年，「穀子經濟」一詞在中國爆火，「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。二次元世界指的是由二維平面圖像作品構成的世界，通常包括所謂的「ACGNC」，即動畫Animation、漫畫Comic、遊戲Game、小說Novel與角色扮演Cosplay。 由於具有收藏價值，一些成本僅數元的「穀子」，在二手平台上可能被炒至數千元甚至數萬元。這個市場有多火爆？根據艾媒咨詢數據顯示，2024年中國「穀子經濟」市場規模達1,689億元，預計未來數年仍將呈持續增長態勢，到2029年，整體市場規模有望達3,089億元。 隨著穀子經濟的發展，一系列「行話」也油然而生。例如根據IP來源地，穀子可分為「國穀」或「日穀」；不同品類或材質，可分為「吧唧」(英文Badge音譯)、公仔、亞克力、紙製品等；購買穀子則叫「吃穀」，買穀子的地方叫「吃穀地」、「穀子店」。 對於「吃穀人」來說，「吃穀」不只是購買商品，而是獲取情緒價值。這些「穀子」成為二次元世界連接現實世界的紐帶，讓「吃穀人」在苦澀乏味的日常中，可以得到精神上的慰藉。 穀子經濟顯然是2024年最大的驚喜。在A股市場，Wind數據顯示，「穀子經濟指數」從去年7月1日起穩步上揚，至去年12月漲幅達35.01%。在港股市場，潮玩代表泡泡瑪特(9992.HK) 去年狂漲3.5倍；名創優品 (9896.HK)去年也漲了一成。 近日，掌握奧特曼、變形金剛等知名IP的拼搭角色類玩具商布魯可(0325.HK)在港交所公開招股，獲得6,000倍認購，申購額度達8,774億港元，創下港股歷史第三高紀錄，可以說相當瘋狂。 從產業本質看，穀子經濟並非新事物，近年的快速崛起和年輕人逐漸成為消費主力有關，「90後」、「00後」的他們更願意為情懷和熱愛買單。根據《中國二次元內容行業白皮書》數據顯示，2023年二次元用戶規模達到4.9億人。隨著更多的資本運作與新玩家入場，更多IP授權被開發，這個市場相信還會持續增長。 李世達，咏竹坊編輯，他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Feixi Old Hens is flocking to the Hong Kong Stock Market

土到極致就是潮 肥西老母雞奔向港交所

將土味玩出新花樣的連鎖中餐廳老鄉雞，正在發展加盟模式，並寄望通過在香港上市獲得全球認可 重點： 2024年首九個月，老鄉雞收入46.8億元，按年增11% 加盟管理服務業務毛利率達81.5% 　 李世達 自去年底開始，港股市場熱度升溫，多家內地餐飲企業紛紛赴港申請上市，在內地頗具話題性的中餐連鎖品牌老鄉雞(LXJ International Holdings Limited)，近日正式向港交所遞表，中金公司和海通國際為聯席保薦人。 去年老鄉雞曾傳出擬赴港上市的消息，但公司隨即否認。此前，老鄉雞曾於2022年5月及2023年2月兩度申請在上海交易所上市，後於2023年8月自願撤回申請。公司在申請文件中表示，在港交所上市可讓其獲得全球認可，並為其提供直接接觸海外投資者和外資的渠道。 原名「肥西老母雞」的老鄉雞，最早可追溯至1982年，退伍軍人束從軒在安徽合肥肥西縣開始養殖土雞。2003年，第一家「肥西老母雞」快餐店開業，其名即取自發源地肥西縣。 從養殖走向餐飲，束從軒使用自家養雞場飼養的180天肉雞，憑藉招牌菜「肥西老母雞湯」迅速擄獲食客芳心，並且開始在全國展店，目前累計已售出逾7,170萬份「肥西老母雞湯」。截至2024年9月30日，老鄉雞共計在全國53個城市開設1,404家餐廳，主要集中在安徽省、江蘇省、浙江省及上海。1,404家餐廳中，949間為直營店，455間為加盟店。 根據灼識咨詢資料，以2023年交易總額計，老鄉雞在中國中式快餐行業位列第一。 老母雞變老鄉雞 2012年，肥西老母雞進行品牌升級，將品牌名稱更改為「老鄉雞」，原因是原名過長、且簡稱不雅、「肥」字也容易讓人聯想到油膩等負面印象。不過，公司並未放棄在「懷舊」與「土味」元素中展開營銷。 2020年3月，束從軒召開了一場「200元預算」的「戰略發布會」，現場以村口的破屋斷牆為背景、鋪著紅布的桌子、土牆上掛著大黑板，束從軒手拿綁著花布的麥克風，宣布獲得10億元戰略投資。所謂「土到極致就是潮」，這場發布會立刻在網絡上獲得爆量關注，創始人束從軒也成為網紅老闆，為公司帶來熱度。 「土」出新花樣的老鄉雞，很懂年輕人的網絡語言，不僅時常發出老闆的趣味照片，也經常和其他品牌互動，人性化的文案與隨意的風格，收穫不少網民支持。束從軒曾在一場演講中說：「要想把餐飲生意做好，就要混進年輕人的圈子，這樣我也能變年輕。」 近年來，老鄉雞業績穩健成長，由2022年的45.3億元增長至2023年的56.5億元，同期股東應佔溢利由2.5億元增長49%至3.8億元。在2023年大基數效應下，去年增速稍有放緩，前九個月錄得營收46.8億元，同比增長11.9%，盈利則增長3.3%至3.7億元。 加盟管理服務毛利高 公司自2022年開啟加盟模式，也讓公司業績更上層樓。截至去年9月底，老鄉雞加盟店數量由2022年年底的118家增加至455家。去年首三季，老鄉雞直營店的單店日均銷售額約為1.6萬元，加盟店則為1.2萬元，存在一定落差。 值得一提的是，雖然老鄉雞有89%毛利來自直營店運營，但毛利率僅為23.8%，加盟管理服務毛利率則高達81.5%。加盟管理服務收入主要來自向加盟商提供加盟管理服務，包括預付加盟費、特許權使用費及提供其他服務的收入。 對於連鎖餐飲行業來說，23.5%的毛利率已屬偏低，剛剛上市的小菜園(0999.HK)，毛利率平均在65%以上，海底撈(6862.HK)去年上半年也有61%。究其原因，可能是老鄉雞上游供應鏈的成本較高，雞肉來自自家養殖場，養殖業本就存在較多不可控因素。 另外，老鄉雞直營店的人均消費價格從2022年的29.7元降至2024年9月的27.6元，降低2.1元，加盟店也從2022年的31.5元下降至2024年的29.2元，比起61.5元的小菜園或97.4元的海底撈並不高。 自產自銷的老鄉雞，實際盈利能力並不強，憑藉薄利多銷，老鄉雞仍能維持盈利，而發展加盟、擴大展店，將是現階段的重要任務。公司正在積極推動直營店轉加盟，料將有助縮減成本及增加利潤。 從原本否認到正式遞表，老鄉雞顯然在小菜園、蜜雪冰城、古茗等赴港上市的餐飲同行中，看見了機會的窗口。平價餐飲如今在中國內地大行其道，以老鄉雞的口碑和規模，在平價餐飲中具備一定競爭力，但要觀察的是，快速發展加盟店是否能夠兼顧品質、口味與食品安全，否則或將適得其反。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Shein loses shine in road to London listing

Shein光芒減退 倫敦上市之路跌宕起伏

這家快時尚巨頭在棉花採購方面缺乏透明度，在漫長而動蕩的上市道路上，可能會影響其估值 重點： 據報道，Shein計劃最快於4月在倫敦上市，但在英國監管機構就棉花採購一事，對公司進行質詢後，該計劃可能會面臨新障礙 圍繞其商業行為的爭議以及與拼多多旗下Temu的競爭，可能迫使這家快時尚巨頭最終考慮在香港上市 夏飛 中國快時尚零售商Shein以精明的商業模式而聞名，它只需數天就能將低成本服裝，從廣東的工廠送到西方青少年手中。但它自己的上市之路卻並不順利。 據路透社上周報道，幾經推遲後，包括因中美關係惡化而擱置紐約上市計劃，這家快時尚巨頭現有望最早於4月在倫敦證券交易所上市。此次倫敦上市計劃重啓的大約半年前，《金融時報》曾報道稱Shein的倫敦上市計劃泡湯，因地緣政治惡化，公司已經放棄了紐約。 倫敦上市計劃失敗的消息可能為時過早。不過，目前還不清楚Shein最終是否會在倫敦找到歸宿，雖然倫敦證券交易所是歐洲最大的證券交易所之一，但它幾乎沒有吸引到大型中國股票。 關於Shein上市計劃的細節尚不清楚。但據路透社12月報道，公司正在與英國金融監管機構談判，尋求免除要求公司在新上市時，發售至少10%股份的規定。Shein最近的估值為660億美元，意味發行10%的流通股將籌集66億美元，遠遠超過法國媒體集團Canal+ (CAN.L)去年在倫敦規模最大的25億英鎊(30億美元)上市。 倫敦證券交易所可能會歡迎這樣一宗重量級上市，為原本沈悶的市場注入一些活力，因去年只有18家公司在該交易所上市。Shein的上市計劃可能在上週末得到了默默的支持，當時英國財政大臣李韻晴在訪問北京和上海時表示，倫敦是中國金融的「天然家園」。自七年前前英國首相文翠珊與中國國家主席習近平會談以來，里夫斯是訪問中國的最高級別英國政府官員。 儘管出現了這一積極信號，但Shein與倫敦的命運之約還遠非定數。 上周英國議會舉行的聽證會上，Shein的總法律顧問朱一男，拒絕直接明說公司的產品是否使用了新疆棉，西方聲稱，近年該地區侵犯勞動者權益的行為非常普遍。 商業與貿易委員會主席利亞姆·伯恩說：「你讓我們對你們供應鏈正直的信心幾乎為零」。他接著對朱一男的回避表示：「近乎藐視委員會」，並敦促倫敦證券交易所和金融行為監管局核查Shein的信息披露情況。 圍繞該公司原材料採購，以及環境、社會和公司治理(ESG)實踐和涉嫌侵犯知識產權的爭議，都可能削弱Shein在公開市場上獲得理想估值的能力。與此同時，從美國到南非，各國政府都在考慮或取消或豁免政策，此類舉措可能會重創Shein的商業模式，該模式用超低價格的時尚產品贏得了消費者，比如售價低至10美元的酒會禮服。 失去光芒 Shein創辦於南京，現在總部位於新加坡，它的迅速崛起是一個教科書式的案例，表明中國有能力利用好供應鏈，及其以激光般的精度產生的大量數據。依託這些數據，Shein通過與中國廠商網絡密切合作，以閃電般的速度大量生產新服裝，為快速時尚的「快」帶來了新的含義。 然而，除了擁有一大批喜愛其廉價服裝的年輕消費者之外，Shein還擁有規模同樣龐大且更具影響力的批評者，他們對該公司的指責不僅限於棉花來源可疑。 去年9月，意大利當局對該公司展開調查，指控它涉嫌「洗綠」，因為它在網站上對環保措施進行了「籠統、含糊和誤導性」的宣傳。在越南，Shein和競爭對手Temu都被迫停止運營，它們正在努力向政府註冊業務。這家由現年40歲的許仰天(英文名Chris)於2008年創立的公司，還因涉嫌侵犯版權而陷入多起訴訟。 美國最近決定終止小額豁免政策(該政策允許價值低於800美元的商品免稅進口到美國)，目前尚不清楚這會對Shein的商業模式帶來多大的損害。一些分析機構認為，Shein能安然度過這場風暴，部分原因是將其產品批量運往美國並存儲在當地倉庫，這樣銷售的就是已經在美國的商品了。 與此同時，Shein的利潤也面臨壓力，因為電商巨頭拼多多(PDD.US)旗下的Temu正在搶走Shein的供應商和客戶。根據Sensor Tower的數據，Temu的應用程序，在2024年第三季度的下載量超過800萬次，而Shein則不到600萬次。據The Information報道，Shein在2024年上半年的收入增長也放緩至23%，而利潤則暴跌超過70%，不到4億美元。 一些投資者已經開始對該公司失去信心，據彭博新聞社報道，私人市場上，Shein在2023年底的估值為450億至550億美元。隨著投資者對公司盈利能力下降的擔憂，其估值可能會進一步下滑。 回家上市？ 早在2022年，就有關於Shein IPO計劃的報道出現，但在俄羅斯入侵烏克蘭導致市場劇烈波動後，該公司可能改變了主意。隨著倫敦計劃的進展不順，有充分的理由相信，Shein最終可能被迫實施C計劃，在香港上市。 雖然公司試圖通過將總部搬到新加坡來擺脫中國身份，但它的大部分供應網絡還是在中國內地，並且它要在海外上市的話，可能仍需要中國證券監管機構的批准。然而，該公司的名字尚未出現在中國證監會申請境外上市的企業名單上。 公司上市的最大障礙似乎仍來自海外立法機構。中國公司字節跳動旗下的熱門視頻應用TikTok，即將被美國政客禁用，令人不寒而慄地提醒著人們，與中國關係密切很容易引發對國家安全的擔憂。控制著大量美國青少年個人數據的Shein，已經成為美國國會關注的焦點，它擔心存在類似的數據風險。 這些因素可能會讓Shein別無選擇，只能去香港上市，這意味要接受低於亞馬遜(AMZN.US)和H&M(HNNMY.US)等在紐約上市的全球同行估值。香港股市目前的平均市盈率為14.4倍，而倫敦股市為16.1倍。雖然如此低的市盈率可能難以讓人接受，但Shein可能會發現，它別無選擇，只能在離家更近的地方出售股票，那裡的監管機構無疑會張開雙臂歡迎它。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏