百濟神州尋水源三地上市創歷史

2021年11月25日

這家全球性生物科技公司成立11年從未賺錢，選擇到上海科創板上市籌資200億，可以繼續支持研發工作

重點：

百濟神州將會成爲全球首只在〝美股+H股+A股〞三地同時上市的股份
分析認爲，如果公司能以高估值上市，有機會拉動香港及美國的股價上漲

何仲尼

全球首只在美國納斯達克、香港交易所與上海科創板上市的股票即將登場。中國證監會上周二公布，按法定程序同意百濟神州(BeiGene, Ltd.，BGNE.US；6160.HK)首次公開發行股票(IPO)注册。百濟神州本周二宣布，擬公開發行股票數量爲1.15億股，初步詢價時間爲11月29日，網上網下申購日爲12月2日。

不少在美國上市的中概股，近月計劃重回中國上市，而作爲中國創新型抗癌藥企業先行者的百濟神州，將成爲首家〝美股+H股+A股〞三地上市公司。雖然百濟神州成立11年從未賺錢，但招股書顯示，這次科創板上市能爲公司募資200億元，資金主要用於藥物臨床試驗研發項目、研發中心建設項目與生産基地研發等。

百濟神州是一家全球性生物科技公司，主力研究、開發、生産創新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物，公司有11款自主研發藥物進入臨床試驗或商業化階段，當中3款産品獲批推出市面。

公司過去三年虧損連年擴大，去年錄得15.97億美元虧損，是成立以來最多。看遠一點，公司成立11年以來，其實一直停留在虧損狀態，過去5年更累積虧本多於34億美元。

百濟神州選擇爲境外〝已上市紅籌股〞的科創辦上市標準，即市值200億元以上、擁有自主研發、國際領先技術、科創能力較强，以及在同行業競爭處於相對優勢地位。獲批上市消息公布當天，百濟神州在港交所的股價曾經拉升3.3%，之後回復平靜，收市漲約1%；當晚的美國股價更下跌約2%。

持續負現金流

面對連年虧損，百濟神州持續錄得資金流出，從2018到2020年，公司經營活動已産生多於25億美元負現金流，主要因爲期內涉及約30億美元的研發開支，幾乎是中國已上市同業中，研發投入最高的企業，因此被稱爲〝最燒錢〞藥企。

百濟神州曾經響應過傳媒質疑，由於公司在超過35個國家和地區管理100項以上臨床試驗，總入組患者及健康受試者超過12,000人，其中海外佔5,700人，而這種全球性臨床試驗需要較高的成本和投入，令研發費用較高。

翻查百濟神州今年的中期業績，上半年研發費用已進一步攀升到6.77億美元，經營活動再錄得約3億美元現金淨流出，期末現金、現金等價物及受限制現金尚余17.8億美元。

公司持續燒錢，向資本市場籌資，看來是唯一可通之路。雖然百濟神州沒有盈利，但它的收入連年上升，從2016年的107萬美元，逐步提升到去年的3.09億美元，爲投資者帶來憧憬，過去的兩次上市都能順利進行。

2016年，百濟神州於美國納斯達克上市，定價每股24美元，籌資約1.8億美元；2018年，公司在港交所申請第二上市，每股發行價108港元(88.5元)，籌資約70億港元。如今計劃在上海科創板再籌資200億元，意味在三地上市，將爲百濟神州〝圈錢〞約270億元。

得益於市場對生物醫藥股的憧憬，百濟神州上市後穩步走高，截至本周三，其香港股價爲211.8港元、美國股價爲351.51美元，市值接近2,600億港元，公司也在去年中市况理想時，配股融資20.8億美元。有成功〝珠玉〞在前，一方面借登陸科創板，成爲三地上市的先行者，幷藉此募集巨資〝保護〞資金鏈，以支持日後研發開支，豈不是一樁美事？

放眼海外競爭

一直研究生物科技股的光大新鴻基財富管理策略師溫杰認爲，科創板估值較高，可以協助百濟神州取得更多研發資金，如果最後能以高估值上市，更有機會拉動香港及美國的股價上漲。

溫杰分析說，在抗癌藥種PD1(一種免疫檢查點抑制劑，是目前治療癌症最熱門的免疫療法之一)的行業中，百濟神州與信達生物(1801.HK)、君實生物(1877.HK)及A股的恒瑞醫藥(600276.SH)是〝四大天王〞。

他說：〝未來要競爭的是如何在國外取得認證，把産品輸出國際，比如百濟神州旗下治療套細胞淋巴瘤的百悅澤，已獲沙特阿拉伯藥品監督局批准。另外，PD1在中國已經成熟，這種藥醫院用了就不會換，因爲怕一換會出事，所以未來的競爭會在國外，以及誰能用更多的資金研發新藥品。〞因此，他認爲百濟神州到上交所科創板募資，是踏上了正確一步。

但要注意的是，百濟神州到上海科創板籌資，也有一些潜在風險，特別是由於監管寬鬆，股票較容易被投資者操縱，而公司到科創板上市後，隨著流通股本較少，股價可能跟隨市况變化與投資者行爲而發生大幅波動。另外，中國內地股市在上市、交易、信息披露以及其他事項的規則和指引方面，都與美國與港股市場存在較大差异，而多變的監管環境，也需要公司及時快速適應。

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醫療保健/生物技術, 財經

百濟神州, 上海科創板, 虧損擴大, 負現金流

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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