百濟神州尋水源 三地上市創歷史

這家全球性生物科技公司成立11年從未賺錢，選擇到上海科創板上市籌資200億，可以繼續支持研發工作

重點：

• 百濟神州將會成爲全球首只在〝美股+H股+A股〞三地同時上市的股份
• 分析認爲，如果公司能以高估值上市，有機會拉動香港及美國的股價上漲

何仲尼

全球首只在美國納斯達克、香港交易所與上海科創板上市的股票即將登場。中國證監會上周二公布，按法定程序同意百濟神州(BeiGene, Ltd.，BGNE.US；6160.HK)首次公開發行股票(IPO)注册。百濟神州本周二宣布，擬公開發行股票數量爲1.15億股，初步詢價時間爲11月29日，網上網下申購日爲12月2日。

不少在美國上市的中概股，近月計劃重回中國上市，而作爲中國創新型抗癌藥企業先行者的百濟神州，將成爲首家〝美股+H股+A股〞三地上市公司。雖然百濟神州成立11年從未賺錢，但招股書顯示，這次科創板上市能爲公司募資200億元，資金主要用於藥物臨床試驗研發項目、研發中心建設項目與生産基地研發等。

百濟神州是一家全球性生物科技公司，主力研究、開發、生産創新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物，公司有11款自主研發藥物進入臨床試驗或商業化階段，當中3款産品獲批推出市面。

公司過去三年虧損連年擴大，去年錄得15.97億美元虧損，是成立以來最多。看遠一點，公司成立11年以來，其實一直停留在虧損狀態，過去5年更累積虧本多於34億美元。

百濟神州選擇爲境外〝已上市紅籌股〞的科創辦上市標準，即市值200億元以上、擁有自主研發、國際領先技術、科創能力較强，以及在同行業競爭處於相對優勢地位。獲批上市消息公布當天，百濟神州在港交所的股價曾經拉升3.3%，之後回復平靜，收市漲約1%；當晚的美國股價更下跌約2%。

持續負現金流

面對連年虧損，百濟神州持續錄得資金流出，從2018到2020年，公司經營活動已産生多於25億美元負現金流，主要因爲期內涉及約30億美元的研發開支，幾乎是中國已上市同業中，研發投入最高的企業，因此被稱爲〝最燒錢〞藥企。

百濟神州曾經響應過傳媒質疑，由於公司在超過35個國家和地區管理100項以上臨床試驗，總入組患者及健康受試者超過12,000人，其中海外佔5,700人，而這種全球性臨床試驗需要較高的成本和投入，令研發費用較高。

翻查百濟神州今年的中期業績，上半年研發費用已進一步攀升到6.77億美元，經營活動再錄得約3億美元現金淨流出，期末現金、現金等價物及受限制現金尚余17.8億美元。

公司持續燒錢，向資本市場籌資，看來是唯一可通之路。雖然百濟神州沒有盈利，但它的收入連年上升，從2016年的107萬美元，逐步提升到去年的3.09億美元，爲投資者帶來憧憬，過去的兩次上市都能順利進行。

2016年，百濟神州於美國納斯達克上市，定價每股24美元，籌資約1.8億美元；2018年，公司在港交所申請第二上市，每股發行價108港元(88.5元)，籌資約70億港元。如今計劃在上海科創板再籌資200億元，意味在三地上市，將爲百濟神州〝圈錢〞約270億元。

得益於市場對生物醫藥股的憧憬，百濟神州上市後穩步走高，截至本周三，其香港股價爲211.8港元、美國股價爲351.51美元，市值接近2,600億港元，公司也在去年中市况理想時，配股融資20.8億美元。有成功〝珠玉〞在前，一方面借登陸科創板，成爲三地上市的先行者，幷藉此募集巨資〝保護〞資金鏈，以支持日後研發開支，豈不是一樁美事？

放眼海外競爭

一直研究生物科技股的光大新鴻基財富管理策略師溫杰認爲，科創板估值較高，可以協助百濟神州取得更多研發資金，如果最後能以高估值上市，更有機會拉動香港及美國的股價上漲。

溫杰分析說，在抗癌藥種PD1(一種免疫檢查點抑制劑，是目前治療癌症最熱門的免疫療法之一)的行業中，百濟神州與信達生物(1801.HK)、君實生物(1877.HK)及A股的恒瑞醫藥(600276.SH)是〝四大天王〞。

他說：〝未來要競爭的是如何在國外取得認證，把産品輸出國際，比如百濟神州旗下治療套細胞淋巴瘤的百悅澤，已獲沙特阿拉伯藥品監督局批准。另外，PD1在中國已經成熟，這種藥醫院用了就不會換，因爲怕一換會出事，所以未來的競爭會在國外，以及誰能用更多的資金研發新藥品。〞因此，他認爲百濟神州到上交所科創板募資，是踏上了正確一步。

但要注意的是，百濟神州到上海科創板籌資，也有一些潜在風險，特別是由於監管寬鬆，股票較容易被投資者操縱，而公司到科創板上市後，隨著流通股本較少，股價可能跟隨市况變化與投資者行爲而發生大幅波動。另外，中國內地股市在上市、交易、信息披露以及其他事項的規則和指引方面，都與美國與港股市場存在較大差异，而多變的監管環境，也需要公司及時快速適應。

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