產能大幅擴張在即 大全覓得慷慨買家

雙良硅材料已同意在未來五年收購大全新能源多晶硅產量的10%或者更多

重點：

  • 大全新能源已簽署協議，未來五年向一家中國多晶硅片製造商銷售15.03萬噸多晶硅
  • 大全新能源及其全球同行目前正在大量增加新產能，將於明年開始投產  

陽歌

栽好梧桐樹，鳳凰自然來。至少電影裏是這麼說的。

但是大全新能源(DQ.US; 688303.SH)可不願冒險，至少它沒有想當然地認為太陽能晶片製造商會主動排隊購買它的產品。它正在進行大規模擴張，打算在未來五年將產能擴大兩倍。2月份宣佈了一項規模不大的新供應協議後，這家領先的多晶硅製造商剛剛宣佈了一份類似但是規模大得多的協定。

更大的背景是，過去兩年，隨著這種太陽能電池主要原材料需求激增，推動其價格飆升至紀錄高點，多晶硅製造商都在爭先恐後地增加新產能。今年俄羅斯入侵烏克蘭之後，太陽能建設熱潮又獲得了新的動力。這場戰爭增強了西方國家擺脫對化石燃料依賴的決心。化石燃料是俄羅斯最大的出口產品。

但在過去兩年多晶硅價格引人注目地增長了逾六倍之後，觀察人士預計，隨著龐大的新產能開始投產，這個趨勢最終將在明年開始逆轉。大全新能源就是宏觀趨勢的代表，它正在中國的內蒙古地區建造大型新設施，第一期項目預計在明年第二季投產，預計公司產能將比去年底增加約兩倍。

因此，大全新能源正努力吸引客戶，以便在新設施投產後消化部分新產能。

為了實現這個目標，大全新能源在上週五表示，同意在2022年11月到2027年12月向雙良節能(600481.SH)的太陽能晶片製造子公司──雙良硅材料供應15.03萬噸高純度單晶硅片。該協議比大全新能源在2月份宣佈的協定規模大得多。根據2月份的協議，大全將在五年內向一個未披露名稱的買家提供3萬噸多晶硅。

大全新能源耗資52億美元(370億元)的包頭工廠建成後，兩個協議加起來將佔到其30萬噸總產能的約12%。包頭工廠將擁有約20萬噸產能。我們大概可以預計，大全新能源在明年會達成更多類似的交易，因為它正在尋求平息投資者的擔憂，即在這個眾所周知的週期性行業即將到來且不可避免的「蕭條期」，它可能會受困於大量閒置產能。

值得注意的是，大全新能源的兩份供應協議都表示，實際價格將根據交付時的市場情況確定。這似乎旨在避免重蹈上一個多晶硅週期的覆轍，當時一些太陽能晶片製造商簽訂了多晶硅採購協議，價格都定在了泡沫最嚴重時期的高點。多數晶片製造商最終不得不對合同重新進行談判，包括向多晶硅供應商支付違約金。

反應平平

然而，股東對新公告的反應平平。受上述消息影響，大全新能源的股價上週五僅上漲了0.16%，目前比7月創下的今年高位低了約30%。但與更廣泛的標準普爾500指數當天下跌2.4%以及中國主要股指上周下跌7%相比，這個輕微升幅看起來讓人印象更為深刻。

儘管從7月份的高位大幅下跌，但在紐約上市的大全新能源股票今年迄今仍上漲了約27%，遠勝同期標準普爾500指數25%的跌幅，也優於大多數在美上市的中國股票，後者今年出現了更大跌幅。在此期間，太陽能和風能公司的股票表現都相對不錯，因為隨著各國急於增加新產能以實現減排目標，投資者看好市場的強勁需求。

即使在反彈之後，大全新能源在紐約上市的股票的市盈率仍然只有2.4倍，以任何標準衡量都相當低。國內同行協鑫科技(3800.HK)的市盈率是它的兩倍多，為5.5倍；而德國瓦克化學(WCH.DE)也要高得多，達到了4倍。就連大全新能源在中國上市的子公司新疆大全新能源股份有限公司的市盈率也要高得多，為7.5倍。

在美國上市的中概股股價下跌的部分原因是，在美中監管機構就資訊共享問題存在持續爭議之際，投資者擔心它們存在被迫退市的可能性。該公司總部位於敏感的新疆地區(新疆是華盛頓非常關注的地方)，是導致降價的另一個可能原因。但即使在今年上漲之後，該股目前看起來也確實被低估了。

儘管人們都在談論多晶硅現貨市場價格的飆升，但大全新能源似乎並沒有真正從中受益。這可能是因為該公司的銷售大多是長期合同，這種合同的價格對買賣雙方來說波動較小。

該公司最新的季報顯示，今年第二季多晶硅的平均售價為每公斤33.08美元。這實際上比去年第四季每公斤33.91美元的均價略有下降，與今年首8個月上漲逾兩倍的多晶硅現貨價格形成鮮明對比。

儘管價格沒有上漲，但由於用於製造多晶硅的原材料成本下降，大全新能源還是設法提高了利潤。第二季，該公司每公斤多晶硅的平均現金成本從一季度的9.19美元和去年四季度的13.32美元降至6.51 美元。因此，第二季度的毛利率同比增長超過7個百分點至 76.1%，而同期其淨利潤幾乎增長了兩倍至6.28億美元。

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萬物新生的順風局：內存漲價 以舊換新和二手交易熱潮

第二季度，得益於核心產品銷售額近36%的增長，這家回收企業的營收增長32.4%，輕鬆超出此前的業績指引 重點： 萬物新生第二季度營收增長32.4%，高利潤率的消費者業務推動其利潤增速達到營收增速的兩倍以上 這家回收企業公佈了全球化業務計劃，擬利用近期推出的B2B交易平台及ReRe消費者品牌拓展全球市場 　 陽歌 全球範圍的內存芯片短缺讓手機和電腦製造商頭疼不已,隨著成本飆升，大多數廠商被迫漲價，銷售也因此受到影響。但電子產品回收企業萬物新生（RERE.US）卻從中受益。其最新財報顯示，隨著消費者更多選擇以舊換新和價格更低的二手產品，公司在第二季度錄得了近年來最強勁的營收增長。 與此同時，萬物新生也試圖證明中國的出口優勢不僅限於新產品——公司制定了將中國二手手機及其他電子產品出口至全球的詳細路線圖。隨著這項工作不斷推進，公司在6月份實現了一個里程碑：當月海外銷售額突破1.2億港元（1,530萬美元）大關。 萬物新生的發展遵循了很多中國企業的典型模式：通常從細分領域起步，隨後在國內拓展業務範圍和銷售網絡，最後再推向全球。公司成立於2011年，最初主要作為中間商收購二手手機等電子產品，然後主要轉售給其他商戶。在發展過程中，公司發現翻新設備的銷售比直接轉售二手商品的利潤率更高。此外，相較於出售給商戶，直接面向消費者的銷售模式也能帶來更高的利潤率，因此近年來公司一直將其作為重點業務。 得益於此，自2021年上市以來，公司保持了20%以上的穩健營收增長，並於2023年首次錄得季度GAAP淨利潤，一年後又首次錄得季度GAAP營業利潤。公司在今年第二季度延續了這一增長勢頭，報告當期營收同比增長32.4%，達到66.1億元（9.74億美元）。這個數據不僅創下歷史新高，而且輕鬆超出了公司此前最高63.4億元的營收指引。 在總營收中，產品銷售額增長35.9%，達到61.9億元，佔比94%，其餘部分則來自服務收入。 強勁的增速在很大程度上受益於新手機銷量的下滑，而導致銷量下滑的原因正是存儲芯片價格的飆升。根據IDC的數據，第二季度中國智能手機新機出貨量同比下降4.3%至6,600萬部，連續第五個季度出現下滑。萬物新生創始人兼董事長陳雪峰表示，這種疲軟已經催生了“對高性價比優質二手手機及其他二手產品需求的顯著增長”。 「今年，在新設備銷售逆風的背景下，品牌電商平台和線下零售商優先投資以舊換新計劃，使得二手消費電子產品的C2B回收更加高效，」他表示，「憑借強大的採購渠道和便捷的回收履約，我們建立了一個行業領先的供應基地，並進一步鞏固了我們在二手價值鏈上的供給側優勢。」 萬物新生繼續擴大直接面向消費者的業務。該業務近年來增長迅速，並有望在不久的將來貢獻超過一半的產品銷售額。本季度，合規翻新產品的銷售營收同比增長87.8%，使直接面向消費者的銷售額佔當期整體產品營收的比例達到48.8%，較上年同期的34.4%提升了逾14個百分點。 新方向 但最新財報中最引人注目的，或許是萬物新生開拓國際市場的計劃，公司估計全球二手市場的年銷售額可能超過1,000億美元。上個月，公司在中國香港開設了首家ReRe品牌的C端海外門店，並推出了FoneSquare B2B交易平台，並公佈了其首個詳細的海外發展路線圖。 在第二季財報電話會議上，陳雪峰表示，公司的國際業務重心將放在FoneSquare上，目標是在未來讓此類B2B業務佔其海外營收的90%左右。他補充道，公司的目標是在三年內將FoneSquare打造成全球版的拍機堂市場（後者是公司在國內市場的主要B2B交易平台）。 陳雪峰表示，公司在香港已建立起涵蓋質檢、運營和銷售的成熟B2B體系。「我們計劃今年下半年開始在迪拜建設新的區域運營能力，」他說，「FoneSquare已在香港的應用商店正式上線，我們計劃逐步拓展至迪拜等中東市場以及馬來西亞等東南亞市場。」 在國內市場方面，萬物新生的業績顯示，得益於聚焦直接向消費者銷售的策略，公司繼續保持著較高的盈利能力；這一策略的實施離不開其龐大的實體門店網絡以及不斷壯大的上門履約團隊。在今年 “618”前後，該團隊規模達到3,000人，較3月底的2,248人大幅增加。但管理層補充稱，此後團隊規模已從最高峰回落，表明公司能夠靈活調整人員數量以適應市場需求。 實際上，公司在本季度縮減了門店數量。管理層指出，這是經歷快速擴張期後的「常規商業操作」。公司還嘗試了奢侈品和運動主題門店，以推廣過去兩年發展起來的二手奢侈箱包和黃金等非電子品類。這項被萬物新生稱為「多品類」的業務在第二季度實現了30%以上的營收增長，其中二手奢侈品強勁的增長抵消了黃金產品銷售額的下降。 隨著直接面向消費者業務的強勁增長，萬物新生自營（1P）業務的毛利率從上年同期的13.2%上升至15.7%，帶動其整體Non-GAAP（非公認會計准則）營業利潤率同比提升69個基點，達到3.1%。利潤率的改善使其調整後營業利潤同比增長70%，達到2.06億元，同時淨利潤增長78.6%，達到1.29億元，兩者的增速均達到當期營收增速的兩倍以上。 作為一家專業的回收企業，萬物新生高度重視ESG（環境、社會和治理），並在6月份發佈的最新ESG報告中披露了相關進展。報告顯示，公司2025年範圍1和範圍2的溫室氣體排放強度較上一年降低了9.5%，目前正致力於實現到2030年範圍1和範圍2排放強度較2024年基準降低35%的目標。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

半年勁賺過百億 江波龍招股集資63億元

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周一公開招股，發售2,607.78萬股，每股售價240.6元，集資62.6億元，於本周四截止認購，本月8日（下周二）掛牌。 按收入計，公司是2025年全球第九大存儲器廠商，市場份額1.2%，旗下經營三個主要品牌，分別是Foresee、Zilia及雷克沙。 公司去年收入及盈利為227.66億元人民幣（下同）與15億元，同比分別上升30%及196%。今年首六個月，收入同比上升136.3%至240.9億元，期間盈利暴增260倍至107億元。 江波龍計劃將集資所得，接近八成用於增強芯片設計及高級存儲產品的研發，將近12%資金分配作戰略投資或收購，餘下一成為營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9976.HK
301308.SHE
Declining revenue and stagnant profit: Qdama misses its window for listing

收入下滑盈利停滯 錢大媽錯失上市時機

中國最大的社區生鮮連鎖店錢大媽第二次申請在港上市，計劃集資發展門店網絡及加強供應鏈能力 重點： 2026年中期的盈收均下跌 今年6月底止分店再次突破3,000家 　 劉智恒 「不賣隔夜肉」的錢大媽國際控股有限公司年初申港上市失利，近日再遞交申請表，可港股年初與今天的氣氛相比，已經大打折扣，縱是市場寵兒的AI大模型、芯片或相關基礎設施的公司，股價亦已從高位腰斬，何況錢大媽這類傳統連鎖產業要趕上車，似乎錯失了最佳時刻。 根據文件資料，錢大媽近幾年業績並不大吸睛，2023年至2025年的收入為117.4億元人民幣（下同）、117.9億元及113.4億元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95億元，收入出現放緩態勢。 同時因早年發行的可換股可贖回優先股，每年均受公允價值起跌影響，盈利變得飄忽，過去三年分別賺1.69億元，2.88億元及蝕2.79億元。今年上半年則賺6,805萬元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平無奇 若從毛利看，2024年為12億元，去年12.68億元，今年上半年5.84億元，與去年同期相若。也就是說，錢大媽的業務雖沒倒退，但業績未有增長，只能以「平穩」兩個字形容。 然而，資本市場需要故事，一家業績停滯不前的公司，較難引起股民關注。當然，公司上市時會以漂亮的說話去打動投資者，說集資後有資金拓展業務。正如錢大媽在文件中說，是次集資所得用於發展門店網絡及加強供應鏈能力。 要深入分析公司前景，先看其商業模式。錢大媽的成功相當簡單，跟許多著名茶飲、食店或玩具零售如出一轍。創始人開設一家店，經一輪刻苦經營後，運營漸上軌道，開始有利可言，於是陸續開設分店，網絡覆蓋更廣，市場熟識度漸增，名頭日響。這時候，創始人開始推出連鎖模式，透過吸納大量加盟商，讓分店數量以幾何級數擴張。 是時創始人所賺的錢，一方面是收取加盟費，另外主要是為加盟商提供材料或貨源。來自連鎖加盟的收入隨時超過公司營業額九成，自營店反倒變得次要，仿似只是業務示範的樣板店。 明白這個模式，就知道錢大媽要提升盈利，最重要是不斷引入加盟商，只要加盟店數量持續上升，公司業績就能有表現，才能吸引投資者。 擴展不成反要縮店 開分店說易行難，2014年成立的錢大媽，短短幾年間由一家小店發展到千店林立，創始人馮冀生（現已退出）越做越大時更劍指中原，進軍北京上海等北方市場，2021年高峰時分店達3,700間。 然而，北方的拓展未如南方般一帆風順，北方人不若南方人講究，對新鮮肉沒後者般趨之若鶩，不介意吃凍肉；加上北方大城市租金高昂，馮冀生最終敗走麥城，大手縮減分店，到2025年底，分店只停留在2,900多家水平。直至今年要力谷上市，才再增開分店，到6月底增至達3,014家。 現時錢大媽66.1%的門店位於廣東省，公司非但未能走出南方，更只能僻處廣東一隅，而廣東省的擴展又接近飽和。問題明顯不過，既沒能力開拓分店，意味增長亮點就付之闕如。 競爭洶湧毛利率低 分店數量未能有增長，若能將毛利率提升，亦有機會推動盈利。不過，過去三年錢大媽的毛利率十分微薄，分別只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情況更嚴重的是，錢大媽未能走出南方，只能集中在廣東省布局，令許多地方的分店店距，從正常的500米收窄至只有250米，鋪與鋪間競爭變得激烈，利潤承壓。 香港市場暫未有與錢大媽同類的上市公司，相類的食材公司則有鍋圈（2517.HK）及小菜園（0999.HK），由於近幾個月股市氣氛問題，加上人們對食品股的關注面偏低，認為國內市場競爭激烈，許多食品相關公司靠降價換量，行業前景並不樂觀，以致估值大幅收縮，股價節節敗退。 鍋圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，延伸市盈率只有8.5倍；小菜園股價過去一年在高位下跌逾三成，延伸市盈率13.5倍。參考兩家公司，錢大媽上市後的市值約在14億港元至20億元水平，規模有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
FinVolution is a fintech

信也科技的全球平衡：國內審慎運營與海外業務增長

這家信貸科技平台在二季度通過改善風險指標鞏固了中國業務，同時，其海外業務成為更重要的利潤來源 重點： 信也科技通過60次系統升級提升反詐能力，在二季度的行業變化中，風險指標表現平穩 隨著該信貸科技平台向更多地區擴張並拓寬產品線，海外市場為其貢獻的利潤不斷增加 　 余特莉 信也科技（FINV.US）二季度的表現證明其常規運營策略依然奏效——保持國內貸款平台穩定，對信用風險進行審慎把控，並繼續將海外業務打造為第二增長引擎。 根據其周四發布的最新季報，這家總部位於上海的金融科技公司第二季度營收為34億元，環比增長6%，但同比下降4.9%。其淨利潤為4.268億元，促成貸款規模達448億元，截至6月底的在管貸款餘額為679億元。 作為整個行業的核心市場，中國貸款業務目前正經歷重大調整，主要表現為監管審查趨嚴、資金合作夥伴趨於保守以及貸款規模承壓。6月下旬，一家同業公司的突發事件引發了更廣泛的流動性緊縮，促使機構投資者和資金方重新評估其在貸款促成平台上的風險敞口。 信也科技的貸款交易量、淨營收和淨利潤均實現環比增長，且同比降幅小於包括奇富科技（QFIN.US）（其淨利潤環比下降54%）在內的幾家上市同業。信也科技表示，在中國信貸科技行業的艱難時期，富有韌性的運營基礎和嚴格的風險管理也能幫助公司穩定前行。 在充滿不確定性的時期，信也科技的現金餘額較為健康、國內業務保持穩健，經過多年發展的海外業務也初見成效。公司相信，憑借近20年的技術、風險管理和運營經驗，其能夠在中國趨緊的信貸市場中保持競爭力，同時建立更廣泛的國際業務版圖。 信也科技報告稱，截至8月底，其現金及短期投資約為75億元。截至第二季度末，其資產總額約為260.7億元，淨資產約為167.4億元。公司的槓桿率保持在2.1倍的適度水平，在資金環境不可預測性增加的情況下，這為其提供了財務緩衝。 信也科技已連續八年派發股息，其派息政策通常設定為淨利潤的20%至30%。2026年上半年，公司回購了價值6,680萬美元的股票。公司表示，過去三年中，通過回購和派息相結合的方式，每年將大約50%的利潤回饋給股東。 「在第二季度，我們的國內和國際業務均繼續取得扎實進展，」CEO李鐵錚表示，「隨著我們進一步優化客群質量並加強風險控制，我們的中國業務保持了韌性，同時海外業務也繼續展現出增長潛力。我們相信，雙引擎戰略、技術能力和審慎的財務管理為我們應對市場變化和創造長期價值奠定了堅實的基礎。」 聚焦國內業務質量 中國業務依然是信也科技的基本盤。雖然國內市場競爭激烈，且監管機構日益強調透明度、消費者權益保護和資金穩健運作，截至第二季度末，公司的國內業務已累計服務3,010萬用戶，如此龐大的用戶基礎也是公司的底氣之一。 第二季度，公司在國內取得的主要成就是資產質量的提升。截至6月底，其C-M2逾期率從0.68%改善至0.56%，30天回收率從87%提升至89%。公司表示，新增貸款的信貸成本穩定在2.7%左右，90天以上逾期率為2.1%。此外，公司在第二季度通過60次系統升級提升了反詐能力。 中國消費金融市場仍在適應經濟放緩的趨勢，家庭消費態度更加謹慎。在不確定性增加的環境下，穩定的借款人質量變得至關重要。為了適應這一環境，信也科技傾向於有選擇性地獲客，並謹慎平衡規模與風險。隨著公司轉型為更加透明、以合規為導向的信貸科技與貸款促成平台，這種自律性也吸引了機構貸款合作夥伴。 海外業務發力 如果說國內業務側重於自律，那麼信也科技認為，其國際業務則展現出更多機遇。 公司表示，第二季度海外業務營收為9.303億元，同比增長18%，約佔總營收的27%。其海外營業利潤達5,360萬元，環比增長17%，同比增幅超過一倍。 信也科技在多個市場進行了廣泛佈局，並未依賴單一市場。在印度尼西亞，公司不斷將線下「先買後付」（BNPL）服務擴展至更多零售和消費場景。截至第二季度末，線下「先買後付」業務約佔公司印尼交易量的25%。 巴基斯坦業務的發展路徑也類似。線下「先買後付」佔其當地交易量近30%，有超過1,000家合作商戶加入了該網絡。公司表示該業務在當地處於領先地位，不過隨著基於商戶的融資業務不斷擴張，嚴格的授信紀律也變得愈發重要。 信也科技表示，在菲律賓，公司優先考慮提升資產質量並採取更為謹慎的運營方式。此外，公司近期通過收購一家當地平台進入澳大利亞市場，目前正在擴大該國的產品線與用戶群。第二季度，其澳大利亞用戶數量環比增長22%。 展望未來，信也科技在國內信貸科技市場可能繼續面臨挑戰。監管要求不斷提高，流動性趨緊，資金方可能會變得更加謹慎保守。 信也科技擁有約125億元的資金儲備、適度的槓桿率、穩定的國內風險指標以及盈利的海外業務，使公司在充滿不確定性的時期擁有有效緩衝。其持續的派息和股票回購也進一步證明，在市場趨於謹慎的情況下，公司的現金流創造能力依然保持健康。 信也科技面臨的下一個考驗是，能否在實現國際化增長的同時維持這種平衡，並繼續保持謹慎、以合規為導向的策略。正是這一策略，幫助其在中國金融科技行業的動蕩時期平穩發展至今。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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