玉米產品收入增逾五倍十月稻田迎來豐收

2025年04月02日

9676.HK

Shiyue Daotian welcomes a bumper harvest as revenue from corn products jumped up by more than five-fold

玉米產品熱銷成為去年十月稻田業績的最大亮點，也突顯品牌在健康食品趨勢下的轉型潛力

重點：

去年公司錄得淨利2.04億元，成功扭虧為盈
公司玉米產品收入按年激增5.3倍至8.15億元

李世達

十月是收成的季節，中國人說：「金秋十月」，形容秋天穀物成熟低垂，一片金黃的豐收景象。來自中國東北、以十月為名的十月稻田集團股份有限公司(9676.HK)，近日公布的年度業績報告，就呈現了一幅豐收的景色。

民以食為天，隨著中國消費市場逐步邁向品質與健康導向，消費者不再滿足於「吃得飽」，而是更加關注「吃得好、吃得安心」，帶動了中高端大米與粗糧產品的快速興起。憑借東北廣袤的黑土地優勢，十月稻田將東北大米品牌化，並通過電商平台等多種銷售渠道，將東北大米賣向全國，成為網紅「高端大米」品牌。

根據年報，去年公司收入57.45億元，同比增長18%；錄得淨利2.04億元，相較去年同期虧損6,486萬元成功扭虧為盈，毛利率則由2023年的12.7%增加至去年的17.7%。其中，公司收入約69.9%來自大米銷售，去年大米產品收入按年增長4.8%至40.14億元。

玉米產品爆發式增長

不過，真正帶動公司業績實現扭虧為盈的，是玉米。根據年報，去年玉米產品收入由2023年的1.3億元按年大增5.3倍至8.15億元，在總收入中的佔比亦由2023年的2.7%大幅提升至2024年的14.2%，玉米品類的快速增長格外搶眼。

隨著人們健康意識的日益提高，人們對全穀物食品、營養均衡的飲食持續增加。玉米憑借低脂肪、高纖維的優點，日益受到消費者歡迎，正成為國民餐桌上的新主食。公司便針對這一趨勢進行玉米品類創新，把帶有「傳統主食」「健康粗糧」標籤的玉米轉向輕食化、零食化方向，切換到全新的快消品賽道。

在此趨勢下，十月稻田推出玉米棒、玉米段、玉米粒以及黃糯玉米、白糯玉米、鮮食水果玉米等30多款玉米產品，其中光是「黃糯玉米」單品，在抖音平台上截至2025年3月的累計銷量就超過1,300萬單。

銷售渠道結構調整

此外，十月稻田能夠在一眾國營企業和老字號品牌間突圍而出，靠的是與眾不同的銷售渠道。十月稻田趕上電商崛起的大潮，與電商及網紅合作，透過直播電商渠道與更多消費者接觸。品牌逐漸為人熟知後，十月稻田也開設網上自營店。

年報顯示，去年公司來自電商平台的收入佔比，從2023年的58.4%，下降到41.6%，線上自營店的收入佔比則從9.6%提升至21.1%，同時超商渠道的收入也由13.4%增加到17.6%，顯示公司的銷售正逐漸多元化，不再依賴單一渠道，也帶動公司去年毛利增加64.8%至10.2億元，毛利率上升5個百分點至17.7%。

不過，儘管業績有所改善，十月稻田仍面臨一些潛在風險。首先，佔收入近七成的大米，成長漸漸乏力，原因是大米市場飽和及進口大米增加，去年大米收入增速4.8%已屬較好表現，公司正持續調整產品結構，增加中高端大米產品的銷售比重。而靠玉米產品支撐增長，可能導致業績波動風險增加。

其次，部分投資項目如入股茶百道(2555.HK)，已令公司出現虧損。去年半年報顯示，十月稻田在4月23日茶百道掛牌當日，斥資3.6億元獲得茶百道2,232.34萬股，折合每股購入價與茶百道的發行價17.5港元基本一致，誰知道茶百道「上市即巔峰」，首發當日就跌了38%，隨後股價一路下跌，這筆投資至今已賠掉約1.6億元左右。值得一提的是，公司在半年報中將茶百道列入重大投資項目，但在年報中卻未提及。

競爭層面看，金健米業(600127.SH)、北大荒(600598.SH)等擁有強大的產地與國資背景優勢，但品牌調性偏向傳統，與當代消費者連結能力較弱。而三隻松鼠(300783.SZ)、良品鋪子(603719.SH)等新興食品品牌有更強的電商優勢與高認知度，但在主食類產品上較欠缺。

目前十月稻田市盈率約為29.5倍，高於北大荒的22.4倍及三隻松鼠的28.4倍，顯示市場對公司的盈利能力保有一定的信心。十月稻田所處的預包裝主食市場正處於升級轉型階段。消費者越來越重視食品的健康屬性與品牌形象，十月稻田是具有一定品牌積累與供應鏈基礎的企業，如果能進一步強化與消費者的互動連結、優化產品結構，相信具備較大成長潛力。

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消費

茶百道, 良品鋪子, 十月稻田, 玉米, 大米, 金健米業

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對賭協議壓頂之下真實生物三闖港交所

核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩7個月期限的上市對賭協議重點： 2024年9月，真實生物收回阿茲夫定的商業化權利，新渠道在2025年上半年僅實現銷售收入900萬元兩年半累計虧損9.89億元，公司的現金流也遭遇嚴重困境，現金及現金等價物僅有5,000.5萬元莫莉曾幾何時，新冠藥物研發企業是資本市場備受關注的寵兒，然而，隨著疫情紅利消退，行業熱潮迅速降溫，這些曾經依賴「明星特效藥」光環的企業紛紛面臨嚴峻的轉型考驗。在這股寒流中，曾憑借首款國產新冠口服藥阿茲夫定嶄露頭角的真實生物科技有限公司在2025年11月第三次向港交所遞交上市申請。在此之前，真實生物曾於2022年8月和2025年2月兩次遞表，均未能在半年內通過聆訊。與以往不同的是，此次真實生物的上市闖關堪稱關乎生死存亡的「突圍戰」：核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩7個月期限的上市對賭協議。真實生物成立於2012年，是一家專注於治療病毒感染、腫瘤及心腦血管疾病創新藥物研發、製造核商業化的生物科技公司，旗下擁有五款候選管線，核心產品是首款獲批的國產新冠口服藥阿茲夫定，以及其餘四款尚處於臨床前期的管線。隨著新冠疫情平息導致相關藥物需求大幅下滑，真實生物正致力於開發阿茲夫定的聯合療法，希望將適應症拓展至肝癌、結直腸癌、非小細胞肺癌及HIV感染等重大疾病領域。值得注意的是，阿茲夫定在2022年7月獲國家藥監局附條件批准治療新冠，一直面臨臨床研究時間短、數據不透明、療效不顯等一系列質疑。根據國家藥品監督管理局的附條件批准要求，阿茲夫定需在2026年前完成確證性臨床研究，以充足的療效和安全性證據換取正式批准，否則阿茲夫定的藥品註冊證將在2027年被被撤銷，屆時將退出市場。真實生物在申請文件中透露，預計將在2025年底前完成臨床研究報告。即便阿茲夫定獲得正式批准，真實生物銷售額的大幅滑坡趨勢也難以逆轉。申請文件顯示，2023年、2024年及2025年上半年，公司營業收入分別為3.44億元、2.38億元和1,653萬元。2025年上半年營收同比暴跌92%，這一斷崖式下滑主要源於與復星醫藥終止合作後特許權使用費收入的大幅減少。 2022年，真實生物曾與復星醫藥達成商業化合作，由復星醫藥產業獲得阿茲夫定在內地的獨家商業化權利，2023年和2024年真實生物的營收絕大部分由這筆合作貢獻。但是，2024年9月，真實生物與復星醫藥產業終止合作，收回了阿茲夫定的商業化權利，公司選擇聘用經銷商進行銷售，截至2025年6月30日，真實生物已與74家經銷商訂立經銷協議，但是轉型效果遠不及預期，新渠道在2025年上半年僅實現銷售收入900萬元。財務狀況嚴峻真實生物的盈利表現同樣不容樂觀，2023年、2024年及2025年上半年，公司淨虧損分別為7.84億元、4004.2萬元和1.65億元，兩年半累計虧損9.89億元。與此同時，公司的現金流也遭遇嚴重困境，截至2025年6月30日，現金及現金等價物僅為5,000.5萬元，較2024年底的1.38億元大幅減少。研發投入也因資金壓力被迫收縮。2023年、2024年及2025年上半年，公司研發費用分別為2.38億元、1.51億元和5,405.2萬元，呈現明顯下滑趨勢。截至2025年上半年，真實生物的資產總值減流動負債為負9.84億元，顯示公司面臨嚴重的短期償債壓力。真實生物面臨的最大壓力來源於即將到期的對賭協議。申請文件披露，公司於2021年和2022年完成兩輪融資，累計募資7.13億元。這些融資帶來了附帶贖回權的對賭條款，若真實生物上市申請被駁回或是或自首次遞表後47個月內未能完成上市，投資者有權要求公司按年利率10%回購優先股。真實生物首次遞表時間為2022年8月，至今已過去近40個月，這意味著公司僅剩7個月左右的時間完成上市。 2022年完成B輪融資後，真實生物的投後估值曾高達35.6億元。但是，在核心產品營收一再下滑，其他管線仍處於早期臨床階段需要持續的大額研發投入的情況下，真實生物恐怕難以維持高估值。在若此次無法成功上市，真實生物還將面臨巨大的贖回資金壓力。資本市場是否會為一家營收下滑、虧損持續、現金流瀕臨枯竭的生物科技公司買單，仍是未知數。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月20日

無糖時代的「隱形配方」膳食纖維走上中國餐桌

隨著全球體重管理、腸道健康與慢病防控需求增長，膳食纖維市場迎來高速擴張期，而涉入缺口巨大的中國，已成為最大消費市場頭豹研究院在「控糖、控脂、控卡」成為新消費時代關鍵詞之際，膳食纖維正由過去被動攝入的基礎營養成分，躍升為主動選擇的健康功能原料，正在無糖飲料、早餐穀物、代餐粉及膳食補充劑等產品中快速普及，成為食品創新與功能食品定價的重要標籤。業內普遍認為，膳食纖維作為被營養學界補充認定的「第七類營養素」，在體重管理、血糖控制、腸道菌群維護等多重健康機制上的科學證據愈加明確。其吸水膨脹的特點可增強飽腹感，部分可溶性膳食纖維經發酵可產生短鏈脂肪酸，有助調節腸道微生態，使其在代謝健康議題日益受關注的背景下需求快速上升。數據顯示，2023年全球膳食纖維市場銷售額達到5.14億美元，預計2030年將擴張至10.03億美元，年複合增長率（CAGR）10.03%。市場增長的主要動力來自慢性病預防需求提升、功能食品創新加速，以及亞洲地區特別是中國消費意識變化。事實上，中國已成為全球最大膳食纖維消費市場。儘管中國營養學會建議成年人每日攝入25至30克膳食纖維，但中國居民平均攝入量仍明顯不足，存在顯著「攝入缺口」。龐大人口規模疊加健康消費意識崛起，使膳食纖維成為食品企業差異化競爭的重要抓手。此外，中國膳食纖維產業產量在2019年起超越北美，躍居全球第一。多家上游企業正加速擴產布局，例如有企業建設年產3萬噸可溶性膳食纖維項目已正式投產，反映市場預期的增長趨勢。從產業結構看，膳食纖維上游主要原料包括澱粉、蔗糖、葡萄糖及其深加工產品，受玉米、甘蔗等國際農產品價格波動影響較大。中游為關鍵生產環節，有望憑技術迭代實現成本下降和顆粒品質提升；下游則與食品、飲料、乳製品、烘焙食品與保健品密切相連。可溶性膳食纖維應用擴散其中，以菊粉、抗性糊精、β-葡聚糖為代表的可溶性膳食纖維因口感較佳、配方適配度高，更受飲料及乳製品企業青睞。在乳酸菌奶中作為活性菌營養源，並用於提升口感；在高纖飲品中提高穩定性和分散性；在烘焙食品中延長貨架期、改善結構性，應用持續擴展。伊利（600887.SH）、蒙牛（2319.HK）等乳業公司已布局含益生元膳食纖維產品，代餐及輕食品牌亦強化「添加膳食纖維」作為價值賣點，顯示其功能化特徵正重塑配方邏輯及產品溢價能力。業內預測，未來膳食纖維將從基礎營養補充走向系統健康管理，在體重和血糖管理、腸道微生態調節及免疫功能增強等方面形成更明確的功能定位。隨著精准營養、老齡化營養和慢病預防的市場需求上升，「膳食纖維＋功能食品」有望成為食品工業新一輪競爭焦點。分析人士指出，膳食纖維賽道具有明確的長期邏輯：需求增長確定性強、應用領域擴展快速、產業鏈技術迭代驅動降本，但同時也面臨標準體系建設不完善、行業競爭加速等挑戰。在健康理念全面轉向「預防大於治療」的趨勢下，膳食纖維被視為繼蛋白質、益生菌之後最有潛力的功能性原料之一，正成為食品行業通往千億級藍海的關鍵增長曲線。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月20日

簡訊：招聘需求回升 Boss直聘第三季多賺67%

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，受惠招聘活動回暖及商業化效率提升，截至9月底止的第三季度收入及盈利均錄得顯著增長。期內收入按年增13.2%至21.63億元，淨利潤按年增67.2%至7.75億元（1.1億美元）。期內，來自企業客戶的線上招聘服務收入為21.47億元，按年升13.6%，其他服務收入（主要為向求職者提供的付費增值服務）為1,640萬元，按年跌27%。公司解釋，減少主要源於對部分增值服務的優化，精簡了相關功能，以增強平台黏性並推動生態系統的長期發展。期內付費企業客戶數達680萬家，年增13.3%，平均月活用戶（MAU）達 6,380萬，亦按年增10%。創辦人兼CEO趙鵬表示，公司正加快AI技術在產品及運營中的應用，持續改善求職者與用人企業體驗，並探索AI代招聘等新模式。公司預期，2025年第四季度總收入介乎20.5億至20.7億元，增加12.4%至13.5%。業績公布後，公司美股周二升1.32%，收報20.79美元。公司股價今年累升約52%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

2076.HK BZ.US

簡訊：電動車收入創新高小米三季度盈利勁升130%

手機製造商小米集團（1810.HK）周二公布第三季度業績，截至9月底止的季度收入為1,131億元人民幣（下同），按年增長22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6億元，經調整利潤113億元，同比上升80.9%。期內集團的「手機×AIoT」收入為人民幣841億元，同比增長1.6%。上季度全球智能手機出貨量為4,330萬台，同比增長0.5%，收入為人民幣460億元。在中國大陸地區，小米智能手機銷量排名第二，市佔率達16.7%；在全球智能手機出貨量則排名前三，市場份額為13.6%。智能電動汽車收入及AI等創新業務，第三季收入創歷史新高達290億元，同比增長199.2%。當中電動汽車收入為283億元，期內共交付108,796輛，亦創出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列內地SUV銷量第一。周三小米開市升1.9%報40港元，公司股價過去一年由高位下跌35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

1810.HK

重點：