特步壯士斷臂 蝕讓虧損品牌

收購蓋世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌僅五年後，這家運動服裝製造商欲出售這兩個品牌，將其從賬面上剔除

重點：

• 特步國際欲通過一系列交易，將蓋世威和帕拉丁的所有者KP Global作價1.51億美元出售給公司的控股股東
• 自從2019年被這家運動服裝和運動鞋銷售商以2.6億美元的價格收購後，這兩個外國品牌持續虧損

梁武仁

確實是失策。在收購全球知名的鞋履品牌蓋世威和帕拉丁僅五年後，特步國際控股有限公司(1368.HK)正準備將它們脫手止血，那次收購被證明是一個自我毀滅的行為。

上周五，這家運動服務裝製造商發布了一份100多頁的文件，詳細介紹了一系列複雜的交易，以便剝離2019年從韓國衣戀集團手中收購的這兩個品牌。該公司在5月首次宣佈出售計劃。

此次出售對特步來說是一個痛苦的舉動，表明中國公司收購境遇不佳的全球品牌，並計劃通過將其引入中國市場使它們恢復活力的做法，有時可能會事與願違。特步收購蓋世威和帕拉丁時花了2.6億美元，自那之後又累計虧損超過1億美元。僅去年一年，特步就因這兩項資產計入虧損約3,200萬美元，並表示預計今年的虧損還會增加。特步將這兩個品牌的困境歸因於中國消費者需求下滑，但這並不是它們面臨的唯一挑戰。

帕拉丁是一個法國品牌，以休閒帆布靴而聞名，定位不同於特步核心的運動鞋。但如今，這類國際運動大品牌的日子不好過，市場份額被更具創新意識的初創企業搶佔。在就連耐克和阿迪達斯這樣的巨頭都感受到了壓力之際，不難看出為什麼像曾經的網球鞋先驅蓋世威這樣的資深二線品牌，難以保持地位。

特步正在通過一系列交易剝離蓋世威和帕拉丁，這些交易相當複雜，似乎也反映出該公司在處置這兩個品牌時面臨一定困難。

Global，出售給特步的控股股東丁水波持有的Ding Shun Investment。然後，特步會以特別股息的形式，將交易所得資金全部分發給股東。

公司稱派發股息是「為感謝股東的長期支持」。但這個計劃看起來也像是一種補償丁氏家族為了將KP Global從特步的賬面上剔除而花費的部分資金的方式。丁氏家族擁有特步46%的股份，因此通過特別股息拿回的資金應該略少於1.51億美元的一半。公司稱，因在股息中擁有「重大」利益，丁氏家族在特步董事會對此事進行投票時棄權。

但到這裡，這一系列交易並沒有結束。KP Global還將贖回一位第三方投資者持有的價值6,500萬美元的蓋世威可換股債券。之後，特步再向該第三方投資者發行金額大致相當，並將於2030年到期的可換股債券。因此本質上看，特步是把第三方投資者持有的蓋世威可換股債券，換成自己的可換股債券。

認購期權

丁氏家族收購KP Global將包括給予投資者認購期權，使投資者有權在五年內以6,500萬美元的價格購入KP Global 20%的股份。綜上所述，KP Global將通過贖回蓋世威的可換股債券，向投資者支付6,500萬美元。然後，投資者將通過認購特步的可換股債券，將同樣數量的資金轉回特步。之後，投資者可能會行使其認購權，購買KP Global 20%的股票。

最重要的是，KP Global將向特步發行1.54億美元的可換股債券，以籌集贖回蓋世威可換股債券所需的6,500萬美元，並彌補相關業務累積的虧損。如果特步未來轉換這些票據，它將重新獲得KP Global的部分權益，持有該公司約30%的股份。

通過這些交易，特步能夠在不完全切斷與KP Global關係的情況下，停止計入KP Global的虧損。這使得特步仍有機會在蓋世威和帕拉丁出現反彈時獲得收益。丁水波的最終目標，可能是將這些品牌出售給一家沒有關聯的企業，並從中獲利。但振興這兩個品牌可能需要大量投資，而目前KP Global資金緊張，似乎很難做到。

目前，蓋世威和帕拉丁在中國的銷量正在飆升，不過它們的起點較低。去年，這兩個品牌的國內收入增長了兩倍多，達到4.65億元。但海外市場的銷量下降了近10%，反映出這些品牌在全球市場的受歡迎程度正在下降。

就目前而言，特步最好還是專注於在國內擴大自己的品牌，借鑒李寧(2331.HK)和安踏 (2020.HK)等競爭對手的做法，近年來，這兩家公司發展迅速，從耐克和阿迪達斯手中奪取了許多市場份額。民族自豪感推動了中國企業的崛起，但產品質量的提升也起到了重要作用。大牌運動員的代言也是助推力量，尤其是在中國非常受歡迎的NBA球員。

2018年，李寧與13次入選NBA全明星陣容的德維恩·韋德(Dwane Wade)簽訂終身合同，對方放棄了耐克，轉而選擇了這個中國品牌。穿李寧球鞋的NBA球員中還有另一名超級巨星吉米·巴特勒(Jimmy Butler)。去年，安踏與凱里· 歐文(Klay Thompson)簽約，是對該品牌與克萊·湯普森(Klay Thompson)達成的長期合作的重要補充。

特步的代言人是林書豪，後者曾效力於紐約尼克斯，在2011-12賽季引發了「林瘋狂」文化現象。中國頂尖馬拉松選手腳穿特步運動鞋參賽，也提高了它的知名度。

隨著特步專注於自己的核心品牌，蓋世威等需要重組的資產可能會成為障礙。因此，變賣蓋世威和帕拉丁可以消除不必要的干擾。

在5月首次宣佈計劃出售這兩個品牌後，特步股價有所上漲，但之後回吐了所有漲幅。該股目前的市盈率(P/E)約為10.7倍，略高於李寧的9.9倍，但遠低於中國最大的運動服裝品牌安踏的17.3倍。特步的市值也遠不及它們。

出售虧損的蓋世威和帕拉丁後，重新關注核心品牌可能有助於特步迅速改善財務狀況。但隨著海外擴張遭遇重大挫折，公司將被迫證明在競爭激烈的國內市場，自己能夠從更大的國內和國際競爭對手手中搶奪市場份額。

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