特步壯士斷臂 蝕讓虧損品牌

1368.HK
Xtep sells K-Swiss and Palladium

收購蓋世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌僅五年後，這家運動服裝製造商欲出售這兩個品牌，將其從賬面上剔除

重點：

  • 特步國際欲通過一系列交易，將蓋世威和帕拉丁的所有者KP Global作價1.51億美元出售給公司的控股股東
  • 自從2019年被這家運動服裝和運動鞋銷售商以2.6億美元的價格收購後，這兩個外國品牌持續虧損

梁武仁

確實是失策。在收購全球知名的鞋履品牌蓋世威和帕拉丁僅五年後，特步國際控股有限公司(1368.HK)正準備將它們脫手止血，那次收購被證明是一個自我毀滅的行為。

上周五，這家運動服務裝製造商發布了一份100多頁的文件，詳細介紹了一系列複雜的交易，以便剝離2019年從韓國衣戀集團手中收購的這兩個品牌。該公司在5月首次宣佈出售計劃。

此次出售對特步來說是一個痛苦的舉動，表明中國公司收購境遇不佳的全球品牌，並計劃通過將其引入中國市場使它們恢復活力的做法，有時可能會事與願違。特步收購蓋世威和帕拉丁時花了2.6億美元，自那之後又累計虧損超過1億美元。僅去年一年，特步就因這兩項資產計入虧損約3,200萬美元，並表示預計今年的虧損還會增加。特步將這兩個品牌的困境歸因於中國消費者需求下滑，但這並不是它們面臨的唯一挑戰。

帕拉丁是一個法國品牌，以休閒帆布靴而聞名，定位不同於特步核心的運動鞋。但如今，這類國際運動大品牌的日子不好過，市場份額被更具創新意識的初創企業搶佔。在就連耐克和阿迪達斯這樣的巨頭都感受到了壓力之際，不難看出為什麼像曾經的網球鞋先驅蓋世威這樣的資深二線品牌，難以保持地位。

特步正在通過一系列交易剝離蓋世威和帕拉丁，這些交易相當複雜，似乎也反映出該公司在處置這兩個品牌時面臨一定困難。

Global，出售給特步的控股股東丁水波持有的Ding Shun Investment。然後，特步會以特別股息的形式，將交易所得資金全部分發給股東。

公司稱派發股息是「為感謝股東的長期支持」。但這個計劃看起來也像是一種補償丁氏家族為了將KP Global從特步的賬面上剔除而花費的部分資金的方式。丁氏家族擁有特步46%的股份，因此通過特別股息拿回的資金應該略少於1.51億美元的一半。公司稱，因在股息中擁有「重大」利益，丁氏家族在特步董事會對此事進行投票時棄權。

但到這裡，這一系列交易並沒有結束。KP Global還將贖回一位第三方投資者持有的價值6,500萬美元的蓋世威可換股債券。之後，特步再向該第三方投資者發行金額大致相當，並將於2030年到期的可換股債券。因此本質上看，特步是把第三方投資者持有的蓋世威可換股債券，換成自己的可換股債券。

認購期權

丁氏家族收購KP Global將包括給予投資者認購期權，使投資者有權在五年內以6,500萬美元的價格購入KP Global 20%的股份。綜上所述，KP Global將通過贖回蓋世威的可換股債券，向投資者支付6,500萬美元。然後，投資者將通過認購特步的可換股債券，將同樣數量的資金轉回特步。之後，投資者可能會行使其認購權，購買KP Global 20%的股票。

最重要的是，KP Global將向特步發行1.54億美元的可換股債券，以籌集贖回蓋世威可換股債券所需的6,500萬美元，並彌補相關業務累積的虧損。如果特步未來轉換這些票據，它將重新獲得KP Global的部分權益，持有該公司約30%的股份。

通過這些交易，特步能夠在不完全切斷與KP Global關係的情況下，停止計入KP Global的虧損。這使得特步仍有機會在蓋世威和帕拉丁出現反彈時獲得收益。丁水波的最終目標，可能是將這些品牌出售給一家沒有關聯的企業，並從中獲利。但振興這兩個品牌可能需要大量投資，而目前KP Global資金緊張，似乎很難做到。

目前，蓋世威和帕拉丁在中國的銷量正在飆升，不過它們的起點較低。去年，這兩個品牌的國內收入增長了兩倍多，達到4.65億元。但海外市場的銷量下降了近10%，反映出這些品牌在全球市場的受歡迎程度正在下降。

就目前而言，特步最好還是專注於在國內擴大自己的品牌，借鑒李寧(2331.HK)和安踏 (2020.HK)等競爭對手的做法，近年來，這兩家公司發展迅速，從耐克和阿迪達斯手中奪取了許多市場份額。民族自豪感推動了中國企業的崛起，但產品質量的提升也起到了重要作用。大牌運動員的代言也是助推力量，尤其是在中國非常受歡迎的NBA球員。

2018年，李寧與13次入選NBA全明星陣容的德維恩·韋德(Dwane Wade)簽訂終身合同，對方放棄了耐克，轉而選擇了這個中國品牌。穿李寧球鞋的NBA球員中還有另一名超級巨星吉米·巴特勒(Jimmy Butler)。去年，安踏與凱里· 歐文(Klay Thompson)簽約，是對該品牌與克萊·湯普森(Klay Thompson)達成的長期合作的重要補充。

特步的代言人是林書豪，後者曾效力於紐約尼克斯，在2011-12賽季引發了「林瘋狂」文化現象。中國頂尖馬拉松選手腳穿特步運動鞋參賽，也提高了它的知名度。

隨著特步專注於自己的核心品牌，蓋世威等需要重組的資產可能會成為障礙。因此，變賣蓋世威和帕拉丁可以消除不必要的干擾。

在5月首次宣佈計劃出售這兩個品牌後，特步股價有所上漲，但之後回吐了所有漲幅。該股目前的市盈率(P/E)約為10.7倍，略高於李寧的9.9倍，但遠低於中國最大的運動服裝品牌安踏的17.3倍。特步的市值也遠不及它們。

出售虧損的蓋世威和帕拉丁後，重新關注核心品牌可能有助於特步迅速改善財務狀況。但隨著海外擴張遭遇重大挫折，公司將被迫證明在競爭激烈的國內市場，自己能夠從更大的國內和國際競爭對手手中搶奪市場份額。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

, , , ,

相關文章

相關新聞

No related posts.

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

簡訊：上半年收入飆升 寶濟藥業招股集資10億港元

生物製藥公司上海寶濟藥業股份有限公司（2659.HK）周二起招股，計劃發行3791.2萬股H股，發售價每股26.38港元，集資10億港元。寶濟藥業預計將於12月10日掛牌。 寶濟藥業2019年成立，聚焦大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖，及重組生物製藥等四大領域。今年首六個月，寶濟藥業收入4,199萬元，較去年同期的149.2萬元按年大增27.2倍，期內虧損1.8億元，擴大9.4%。 根據公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、國泰君安證券投資（有關中和場外掉期）等基石投資者，。合計認購2.006億港元，約佔募集資金總額21.77%。 公司稱，所得款項將用於核心產品的研發及商業化、推進其他管線產品及相關登記備案、優化技術平台，以及研究和開發新候選藥物與一般營運用途等。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --
Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度數據雖強勁 移卡估值不便宜

移卡第三季的業務數據亮麗，但公司估值較高，股價上升空間受局限 重點： ‧第三季度GPV環比大升50% ‧預期市盈率逾30倍，估值不平 　 白芯蕊 曾獲美國女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司09923.HK），股價在6月26日在16.58元見頂後不斷下沉，累計跌幅更一度大跌超過五成，但集團在11月24日公布營運數據，稱海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股價當日勁升7.4%。 移卡於2011年由劉穎麒成立，劉穎麒曾擔任騰訊（0700.HK）財付通總經理，2012年獲得騰訊的戰略投資，2013年移卡成立樂刷科技，該公司在2014年獲得人行頒發銀行卡收單許可證和移動電話支付許可證的支付牌照，更在2019年7月成功續牌。 隨著業務不斷發展，集團由早期銀行卡的「銷售時點情報系統」（POS）的收單業務起家，變身成為中國最大非銀行獨立二維碼支付服務提供商，同時也擁有到店電商業務，現時劉穎麒為移卡大股東，持有35%股權。 據最新業務公布，集團海外業務表現突出，第三季海外GPV已接近13億元，超越去年全年海外GPV（約11億元），也較第二季的8億元大升50%，集團解釋旗下投資企業富匙科技擴大服務範圍，為Playmade、珍寶及士林台灣小吃等多個亞洲地區商戶提供服務。 海外支付費率勝國內 參考移卡中期業績介紹，富匙主攻商戶一站式SaaS數字平台，是為用戶構建由需求主導的沉浸式購物體驗平台，目的是打造AI商店，特別是針對國際性客戶，提供定制化服務。 內地券商太平洋證券曾指出，移卡海外業務支付費率為國內約5倍，毛利率超過50%，也是內地約4倍，因此以集團第三季海外支付GPV按季增長50%推斷，意味上季業績將有不俗表現。 更重要是移卡海外業務仍有望擴充空間，太平洋證券曾指出，移卡透過滙豐等全球性金融機構支付渠道，配合計劃在美國與日本等主要經濟強國大展拳腳，加速構建全球生態，相信移卡業務有望走向歐洲龍頭支付企業Adyen的模式。 夥美團建生態 內地業務方面，移卡在2020年進軍到店電商業務，即是消費者在線上平台完成交易，當中涉及購買或預訂，然後到指定實體店享受服務或提取貨品。受惠與美團（3690.HK）等SaaS生態夥伴合作，不單共同拓展渠道，同時提升商戶及消費者服務品質，移卡第三季內地GPV達人民幣6,163億元。 雖然內地支付費率比海外業務低，但數量仍有望增長，特別是移卡主攻本地生活服務平台。據調研機構艾瑞咨詢預測，2025年中國本地生活服務規模將有望超過35萬億元，即相當於2020至2025年增長達12.6%，由於龐大本地生活市場及滲透率持續提升，將為移卡到店電商服務提供更廣闊發展空間。 雖然到店電商目前競爭大，包括內容平台商例如抖音、快手（01024）也相繼入場，但行業最大龍頭是美團，美團與移卡業務上緊密合作，美團聚焦大中型商戶，移卡以支付作為入口，特別是針對數字化程度低的中小微商戶，疫情過後中小微商戶數字化轉型迫切，給移卡帶來巨大發展機遇。 另一方面，人工智能年代下，移卡為商戶推出AI解決方案，旗下廣告精準營銷公司創信眾成，讓商戶僅需輸入關鍵字，便能自動生成圖像與視頻，大大節省演員、剪輯等人力成本。 單是上半年，移卡相關交易量每月已按月增長40%，素材成本大幅降低80%，並佔集團上半年AI生成內容總視頻製作量20%。創信眾成更成為抖音母公司字節跳動體系內，首家能將內容轉化為利用電腦技術創造虛擬人物的合作夥伴，打造數字智慧商業生態。 整體來講，移卡擁有人工智能及支付概念，加上與美團抖音等企業關係密切，配合海外業務增長強勁，彭博綜合市場分析，估計移卡今年收入有望重拾增長，或能達到133.5億元，按年升8.6%，淨利潤更有望大增38.6%至1.14億元。 雖然移卡在市場經常回購股份，奈何估值實在不平，預期市盈率達30倍，意味上升空間未必太多，若女股神伍德再度買入移卡，相信才能再度刺激股價造好，否則股價只會悶局橫行機會較大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9923.HK

簡訊：江西銅業擬斥9.05億美元全面收購SolGold

礦業公司江西銅業股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，擬以每股26便士（0.34美元）的價格收購其未持有的銅金礦商SolGold Plc（SOLG.L）剩餘88%的股份。該報價較該股近期交易水平存在溢價。 江西銅業稱，目前已持有SolGold約3.66億股，佔該公司已發行股本約12.19%。按收購價計算，其餘26.3億股涉資約6.84億英鎊（約9.05億美元）。公司補充，相關建議仍屬非約束力階段，且已遭SolGold董事會拒絕。 公司表示：「本公司保留提出其他對價形式或不同對價組合的權力，並保留在特定常見情形下以不優於潛在收購所載條款對目標公司提出要約的權利。」 股價方面，江西銅業港股周一午後曾升約8.1%，報33.16港元，年初至今累升約136%。SolGold上周五收報29.55便士，升13%，較收購價高出約13.7%；該股11月前三周主要於17至20便士區間交易。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0358.HK
600362.SHG
Atour is a hotel operator

800萬顆枕頭撐起營收 亞朵迎來豐收年

受惠零售業務表現強勁，酒店營運商亞朵預期2025全年收入將增長35%，高於年初預測的25%增幅 重點： 亞朵第三季營收按年增長38.4%，並將全年營收增長指引由原先預測的25%上調至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持續下滑，但公司表示，隨著「十一黃金周」七天假期表現強勁，相關情況有望改善    陽歌 對亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成長故事要從一顆枕頭說起。 這家高端酒店營運商於上周公布第三季業績時表示，預期今年全年營收將增長35%，較年初預測的25%增幅大幅上調。推動這一增長的主要動力來自公司的零售業務，該業務讓住客可透過亞朵的線上商城購買房間內所使用的各類產品。其中表現尤為出色的是寢具產品，包括枕頭在內的床品銷售成績亮眼，成為零售業務增長的主要帶動來源。 投資者普遍受到公司最新財報的鼓舞，帶動亞朵股價在上周公布業績後的五個交易日內上漲8.5%。分析師對該公司同樣評價正面，目前追蹤該股的19名分析師全數給予「買入」或「強烈買入」評級。在中國經濟放緩前景不明朗的背景下，這樣的一致看好可說相當罕見。 亞朵亦未能完全免受經濟放緩影響，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季錄得下滑。RevPAR是業界最受關注的核心指標，結合房價與入住率表現。2023年受疫情後「報復性旅遊」浪潮推動，亞朵及其同業的RevPAR曾錄得強勁增長，但自去年起已開始轉為收縮。 稍為令人鼓舞的是，今年以來，亞朵RevPAR的跌幅持續收窄，第三季按年僅下滑2.4%至371元，反映房價策略調整已開始帶動入住需求回穩。與此同時，旗下定位於入門市場的「亞朵輕居」品牌表現突出，成功吸引重視性價比的消費族群。另一項正面訊號則來自中國十一黃金周假期期間，公司旗下酒店的RevPAR錄得回升，相關成果預計將反映在第四季業績報告中。 亞朵創辦人兼董事長王海軍在業績電話會議上表示：「就酒店行業而言，第三季以來整體市場已呈現溫和復蘇。」他補充：「雖然旅遊及休閒需求持續保持強勁，但行業同時呈現出熱點快速轉移及區域復蘇不均的特徵。」惟未有作出具體說明。 與中國多數面向消費者的行業一樣，休閒與旅遊產業在疫情期間遭受重創後，於2023年出現強力反彈，但在經濟增速放緩的壓力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亞朵及部分同業透過積極擴張新酒店網絡，部分延續了自身的成長故事。 第三季期間，亞朵新增開設152家酒店，截至9月底旗下酒店總數增至1,948家。該數量大致與公司上半年新增酒店總數相當，顯示其開店節奏正持續加快。這股擴張速度預料將延續至第四季。公司在業績電話會議上表示，對於實現年初訂下「至2025年底營運2,119家酒店」的目標仍具「充分信心」。若要達成該目標，公司第四季須再新增171家酒店。 金枕頭 受新酒店加速開業帶動，亞朵第三季收入按年增長38.4%，增至26.3億元（約3.72億美元），較前兩個季度有所提速。這使得公司首九個月累計收入按年增長35.5%，也正是公司將全年收入增長預測由原先的25%上調至35%的主要原因。 零售業務堪稱公司推動營收強勁增長的「秘密武器」。第三季該業務收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79億元升至8.46億元。相比之下，核心酒店營運業務的收入增速明顯放緩，第三季按年僅增長25.5%，由去年的13.7億元增至17.2億元。隨著零售業務快速擴張，其收入佔比已由去年約四分之一提升至目前接近三分之一，在集團收入結構中的比重顯著上升。 尤其是在寢具產品銷售方面表現更為亮眼。公司表示，零售業務近期的暢銷產品之一為「深睡記憶枕」，該產品上市後首25天即錄得商品交易總額（GMV）達1億元，自開售以來累計售出800萬個枕頭。 今年首九個月，公司零售業務收入按年增長75%，使公司有信心預測全年相關收入增幅將「至少達65%」。不過需指出的是，該項業務於2024年曾錄得高達126%的增長，顯示隨著業務逐步成熟，增速很可能持續且快速放緩。 零售業務是亞朵的一大特色，也可能是讓分析師高度看好公司的原因之一，因為其毛利率明顯高於酒店主營業務。亞朵表示，第三季零售業務毛利率為52.7%，按年持平；相比之下，酒店業務毛利率按年上升1.3個百分點，至明顯較低的37.3%。 在盈利方面，公司同期淨利潤按年增長24.6%至4.74億元。相較收入增速，盈利上升較為緩慢，主要受非營運因素影響，包括稅項開支增加。公司同時宣布派發本年度第二次股息，令全年派息總額增至逾1億美元。 儘管分析師普遍看好該公司，但投資者的態度似乎較為分歧。即使亞朵股價今年已累升45%，其股票的預測市盈率（P/E）仍僅約20倍，遠低於競爭對手華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。華住的中國核心業務同樣承壓，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但該公司同時擁有龐大的海外酒店資產組合，該部分業務多年受壓後已開始出現復蘇跡象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
ATAT.US