這家計畫到上海集資上市的燕窩產品銷售商有望成為燕窩第一股”,但在行業激烈競爭下,中證監對其業務經營模式提出疑問

重點:

  • 受惠電商銷售,燕之屋的盈利在新冠疫情下仍錄得高速增長,但市場競爭激烈,部分產品需大幅降價
  • 中證監也對公司前景提出疑問,要求進一步說明業務驅動模式與競爭策略

劉明

燕窩素來被視為滋補養顏佳品,科學實驗亦證明燕窩於抗衰老、促進細胞生長等方面極具功效。如果有機會投資燕窩股,再用所得回報買燕窩吃,形成“養生+投資”閉環鏈,又會否令日益重視健康的大家心動?

申請在上海證交所上市的廈門燕之屋生物工程股份有限公司最近更新招股說明書,爭取成為“燕窩第一股”。雖然公司近年靠電商冒起,但後起之秀對市場虎視眈眈,行業競爭激烈,就連中證監亦提出疑問,要求該公司就降價促銷、競爭策略等範疇作出回應。

事實上,中國幾乎不生產食用燕窩,現時市場上的燕窩及其製品原料基本都依賴進口;據海關總署資料顯示,2016年至2020年中國燕窩進口量從41.5噸上升至340.4噸,5年間大增7倍。而按照可溯源燕窩進口數量排名,2019年至2021年間,燕之屋均位居國內燕窩進口商首位,於業內具領導地位。

燕窩是一種矜貴食材,但製作過程繁瑣費時,過去可說是有錢人才能吃上的補品;而且因有價有市,市面充斥次貨和假貨,過去燕窩產品普及化有一定難度。不過隨著技術進步及市場逐漸規範,省去麻煩功夫且經濟實惠的即開即吃燕窩產品,越來越受消費者歡迎。

據估計,僅2020年,中國燕窩消費市場規模已達到400億元,年增長率高達33%。從燕之屋的財務狀況來看,2019年淨利潤為7,870萬元,2020年雖爆發新冠疫情,但仍大升54.4%至1.22億元;去年淨利潤繼續保持41%高速增長,達到1.72億元,可見燕窩這類保健食品未受疫情影響。

再者,近年電商平台行銷普及化,隨著手機下單、即送即吃的鮮燉燕窩興起,在年輕一代追捧下,有助行業增長。據國燕委的行業白皮書報告,電商燕窩消費群中,25歲至34歲佔超過一半;35至44歲人群亦佔約25%。去年“雙11節”,傳統滋補養生類產品中,燕窩及其製品排名第一位。

產品大減價

燕之屋主要產品分為常溫即食“碗燕”系列產品、鮮燉燕窩、乾燕窩及其他燕窩衍生產品,2019年至2021年碗燕系列產品收入分別有5.35億元、5.43億元和6.82億元,佔總營收分別為56.6%、41.9%和45.6%,是公司最大收入來源。

至於鮮燉燕窩產品收入增幅較快,但近年有放緩跡象,增速由2019年的9.82倍遞減至2020年的2.37倍,去年則錄得4.2億元收入,升幅僅17%,主要與市場競爭上升有關。因此,鮮燉燕窩銷售均價從2019年的每瓶98.9元,逐步下降到2020年的61.66元及去年約52元,不利公司毛利率。

產品普及與電商管道拉動,無疑帶動燕窩行業發展,但燕之屋也需要面對後起之秀的追趕與挑戰,例如主要依賴網上銷售、主打鮮燉燕窩的小仙燉近年迅速冒起,作為老大哥的燕之屋能否保持市場地位,惹來市場質疑。因此,中國證監會便對燕之屋的上市申請文件回饋意見,要求進一步說明業務驅動模式與競爭策略,提出是否通過降低產品單價促銷、依賴大量廣告行銷支撐業績等疑問,證監會還問到關於小仙燉等品牌興起,對行業及公司業務發展的影響。

那麼,燕之屋是否為了促銷而花上不合理開支?從財務資料看,2019年至2021年燕之屋的銷售費用分別為3.08億元、3.17億元和3.91億元,分別佔營業收入32.4%、29.5%和30.1%,相比過去三年產品研發費用僅佔營業收入不足2%,反映公司確實把大量金錢投放到銷售宣傳。

銷售費高昂

不過,主銷滋補養生產品的東阿阿膠(000423.SZ),最近兩年銷售費用也佔整體收入24.6%至26.3%;業務包括售賣燕窩產品的中藥品牌同仁堂(600085.SH),過去兩年的銷售宣傳費用亦佔收入18.8%和19.2%。由此看來,似乎保健養生產品公司都存在銷售費用高昂的問題。

此外,藉電商流量冒起的燕窩品牌不是沒有危機,年輕消費者喜歡嘗試新產品、新品牌,但線上市場競爭劇烈,熱潮可能來得快、去得快。因此,燕之屋結合線上線下經營模式,截至去年底在全國擁有635家門店,利用線下實體店廣泛網路增強消費者的品牌認知。由於燕窩屬高端消費,客戶群更重視品質和食品安全,實體消費體驗有助提升客戶信任及忠誠度。

燕之屋上市集資所得,計畫超過一半用來建設生態產業園,其餘用作研發中心升級、建設行銷網路及推廣品牌等。公司過去三年產量不斷提高,由2019年至2021年已翻了一番,但去年產能利用率仍接近九成,因此有需要再增加產能,並透過加大自動化力度及提升倉儲物流能力,以降低成本及保持競爭力。

估值方面,中藥領頭企業同仁堂最新市盈率約44倍,而主營阿膠及阿膠系列產品的東阿阿膠,市盈率也達41倍。至於燕之屋上市市盈率約32倍,相比每年收入超過100億元的同仁堂、以及產品具獨特性的東阿阿膠,大約出現兩至三成的估值折讓,且看這個差距是否足以吸引投資者熱烈參與。

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新聞

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短影音平台抖音周三宣布,華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號,引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司(6683.HK),周三股價暴漲94.37%,收報12.44港元,公司市值突破100億港元(12.74億美元)。 據財新報道,周杰倫帳號在未發布任何影片下,短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬,半小時內突破百萬,至周四已突破千萬。市場傳言,周杰倫簽約費高達九位數人民幣,抖音官方則予以否認,稱為謠言。 巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立,總部位於江蘇省崑山市,於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年,公司總收入5.84億元(8,100萬美元),同比增長35.8%,淨利潤5.024萬元,同比增長21%。總收入中,來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%,與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司(3380.HK)周三公布,21筆境內公司債券及資產支持專項計劃(ABS)的重組方案,已全部獲相關債券持有人通過,並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。 龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定,就債券持有人選擇的重組方案進行安排。 根據公司2024年業績,集團的總負債為1877.8億元,總資產為2125.9億元,持有的現金為86.5億元。 周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元,過去一年股價已從高位下調46%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作 為何市場不買單?

以交易總價值衡量,榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五,但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異 重點: 榮昌的首付款僅有4500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力    莫莉 對於中國創新藥企業來說,核心管線完成對外授權(BD)實現「出海」往往是重大利好消息,因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入,也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而,6月26日,市場期待已久的榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時,卻引發資本市場劇烈震蕩,A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%,這背後究竟有何爭議? 根據公告披露,榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio(VOR.US),從這筆交易中,榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款,以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證,約佔Vor Bio總發行股本23%,再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款,以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。 以42.3億美元的交易總價值衡量,榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是,無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看,這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異,這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。 從首付款比例來看,榮昌僅拿到4,500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1%,相比之下,三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中,三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額,首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付,但是這是「以產品換股權」的高風險策略。 其次,此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前,榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱,多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等,暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手,刺激港股股價單日暴漲20%。 然而,最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」,合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露,公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工,截至2025年第一季度,其現金儲備僅有5,004.7萬美元,因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天,Vor Bio也宣佈完成私募股權融資(「PIPE」)達成證券購買協議,預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元,但是以Vor Bio當前的資金實力,為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。 後期管線出海不易? 與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同,榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場,泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力,是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年,泰它西普的銷售額高達9.7億元,同比增加88%,為榮昌生物貢獻56.3%的營收。 作為一款具有研發確定性的產品,泰它西普若採用傳統的License-out模式,恐怕要價頗高。此外,榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究,針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組,這意味著,如果榮昌生物將海外權益全數轉讓,將會期望更高的回報,而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益,雙方交易可能在估值上僵持。 因此,榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作,通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發,同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海,股權價值將帶動榮昌實現雙向受益,但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。 榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌,但隨後3日不斷反彈,截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍,遠高於三生制藥的市銷率6倍,這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是,截至2025年一季度末,榮昌生物賬面現金僅7億元,短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式掛牌,首日大漲16%,收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元,首個交易日收盤市值達152億港元。 香港的公開發售獲得137倍超額認購,國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元,共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。 公司專注於無刷直流(BLDC)電機控制及驅動晶片領域,此類晶片通過電磁力驅動,與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元(折合8,400萬美元),利潤增長27%至2.22億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏