這家計畫到上海集資上市的燕窩產品銷售商有望成為燕窩第一股”,但在行業激烈競爭下,中證監對其業務經營模式提出疑問

重點:

  • 受惠電商銷售,燕之屋的盈利在新冠疫情下仍錄得高速增長,但市場競爭激烈,部分產品需大幅降價
  • 中證監也對公司前景提出疑問,要求進一步說明業務驅動模式與競爭策略

劉明

燕窩素來被視為滋補養顏佳品,科學實驗亦證明燕窩於抗衰老、促進細胞生長等方面極具功效。如果有機會投資燕窩股,再用所得回報買燕窩吃,形成“養生+投資”閉環鏈,又會否令日益重視健康的大家心動?

申請在上海證交所上市的廈門燕之屋生物工程股份有限公司最近更新招股說明書,爭取成為“燕窩第一股”。雖然公司近年靠電商冒起,但後起之秀對市場虎視眈眈,行業競爭激烈,就連中證監亦提出疑問,要求該公司就降價促銷、競爭策略等範疇作出回應。

事實上,中國幾乎不生產食用燕窩,現時市場上的燕窩及其製品原料基本都依賴進口;據海關總署資料顯示,2016年至2020年中國燕窩進口量從41.5噸上升至340.4噸,5年間大增7倍。而按照可溯源燕窩進口數量排名,2019年至2021年間,燕之屋均位居國內燕窩進口商首位,於業內具領導地位。

燕窩是一種矜貴食材,但製作過程繁瑣費時,過去可說是有錢人才能吃上的補品;而且因有價有市,市面充斥次貨和假貨,過去燕窩產品普及化有一定難度。不過隨著技術進步及市場逐漸規範,省去麻煩功夫且經濟實惠的即開即吃燕窩產品,越來越受消費者歡迎。

據估計,僅2020年,中國燕窩消費市場規模已達到400億元,年增長率高達33%。從燕之屋的財務狀況來看,2019年淨利潤為7,870萬元,2020年雖爆發新冠疫情,但仍大升54.4%至1.22億元;去年淨利潤繼續保持41%高速增長,達到1.72億元,可見燕窩這類保健食品未受疫情影響。

再者,近年電商平台行銷普及化,隨著手機下單、即送即吃的鮮燉燕窩興起,在年輕一代追捧下,有助行業增長。據國燕委的行業白皮書報告,電商燕窩消費群中,25歲至34歲佔超過一半;35至44歲人群亦佔約25%。去年“雙11節”,傳統滋補養生類產品中,燕窩及其製品排名第一位。

產品大減價

燕之屋主要產品分為常溫即食“碗燕”系列產品、鮮燉燕窩、乾燕窩及其他燕窩衍生產品,2019年至2021年碗燕系列產品收入分別有5.35億元、5.43億元和6.82億元,佔總營收分別為56.6%、41.9%和45.6%,是公司最大收入來源。

至於鮮燉燕窩產品收入增幅較快,但近年有放緩跡象,增速由2019年的9.82倍遞減至2020年的2.37倍,去年則錄得4.2億元收入,升幅僅17%,主要與市場競爭上升有關。因此,鮮燉燕窩銷售均價從2019年的每瓶98.9元,逐步下降到2020年的61.66元及去年約52元,不利公司毛利率。

產品普及與電商管道拉動,無疑帶動燕窩行業發展,但燕之屋也需要面對後起之秀的追趕與挑戰,例如主要依賴網上銷售、主打鮮燉燕窩的小仙燉近年迅速冒起,作為老大哥的燕之屋能否保持市場地位,惹來市場質疑。因此,中國證監會便對燕之屋的上市申請文件回饋意見,要求進一步說明業務驅動模式與競爭策略,提出是否通過降低產品單價促銷、依賴大量廣告行銷支撐業績等疑問,證監會還問到關於小仙燉等品牌興起,對行業及公司業務發展的影響。

那麼,燕之屋是否為了促銷而花上不合理開支?從財務資料看,2019年至2021年燕之屋的銷售費用分別為3.08億元、3.17億元和3.91億元,分別佔營業收入32.4%、29.5%和30.1%,相比過去三年產品研發費用僅佔營業收入不足2%,反映公司確實把大量金錢投放到銷售宣傳。

銷售費高昂

不過,主銷滋補養生產品的東阿阿膠(000423.SZ),最近兩年銷售費用也佔整體收入24.6%至26.3%;業務包括售賣燕窩產品的中藥品牌同仁堂(600085.SH),過去兩年的銷售宣傳費用亦佔收入18.8%和19.2%。由此看來,似乎保健養生產品公司都存在銷售費用高昂的問題。

此外,藉電商流量冒起的燕窩品牌不是沒有危機,年輕消費者喜歡嘗試新產品、新品牌,但線上市場競爭劇烈,熱潮可能來得快、去得快。因此,燕之屋結合線上線下經營模式,截至去年底在全國擁有635家門店,利用線下實體店廣泛網路增強消費者的品牌認知。由於燕窩屬高端消費,客戶群更重視品質和食品安全,實體消費體驗有助提升客戶信任及忠誠度。

燕之屋上市集資所得,計畫超過一半用來建設生態產業園,其餘用作研發中心升級、建設行銷網路及推廣品牌等。公司過去三年產量不斷提高,由2019年至2021年已翻了一番,但去年產能利用率仍接近九成,因此有需要再增加產能,並透過加大自動化力度及提升倉儲物流能力,以降低成本及保持競爭力。

估值方面,中藥領頭企業同仁堂最新市盈率約44倍,而主營阿膠及阿膠系列產品的東阿阿膠,市盈率也達41倍。至於燕之屋上市市盈率約32倍,相比每年收入超過100億元的同仁堂、以及產品具獨特性的東阿阿膠,大約出現兩至三成的估值折讓,且看這個差距是否足以吸引投資者熱烈參與。

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新聞

C-Mer Eye Care announced last Friday that it had repurchased a total of 1.35 million shares from the market over the past five trading days.

快訊:希瑪眼科擲490萬港元回購股份

最新:希瑪眼科醫療控股有限公司(3309.HK)上周五公布,在過去五個交易日從市場回購合共135萬股,每股作價介乎3.55至3.73港元,總值490萬港元(455萬元)。 利好:股份回購會減少公眾持有的股票數量,在利潤及股息不變的情況下,每股收益及獲分派的股息將會增加。 值得關注:由於希瑪眼科的股價正處於過去52周的中低端水平,公司可能選擇在此刻回購,以提振股價表現。 深度:希瑪眼科由香港著名眼科醫生林順潮於2012年創立,是大灣區領先的連鎖眼科醫療集團,公司於2018年成功在港交所上市,截至今年6月底,在中國內地擁有8間眼科醫院和兩間眼科診所。該公司近年把業務擴展至包括牙科、整型外科、醫學美容、家庭醫學和腫瘤科等多個專科服務,令收入穩步上升。不過,該公司去年卻轉盈為虧,主要因為其位於上海及北京的核心眼科業務在疫情中受到打擊而出現虧損。 市場反應:希瑪眼科周一股價下跌,中午收市軟1.6%至3.59港元,比52周低位稍高16.6%。 記者:歐美美 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
3309.HK
Sino-Ocean Group suspended debt payment

停付債款董事跳船 遠洋集團告急

背負龐大債務的遠洋集團,停止支付境外債務,能否渡過困境,全看未來物業銷售 重點: 遠洋集團今年中期虧損近184億元,按年上升十六倍 公司長短期貸款達919億元,淨負債比率高達326%      劉智恒 內房企業負債堆積如山,市場先被中國恒大(3333.HK)驚天債項嚇了一大跳,繼而連原先以為穩如磐石的碧桂園(2007.HK)也幾被債務沒頂,近期甚至有大型國企中國人壽(2628.HK)撐腰的遠洋集團控股有限公司(3377.HK),也要暫停支付所有境外債務。 遠洋的公告表示,鑑於流動性緊張,暫停所有境外債務付款,直至整體重組,或延期解決方案獲得實施。同時,境外美元債券從9月15日起,於港交所停牌,直至另行通知。 過去市場一直認為,中國人壽持近三成權益的遠洋作風穩健,公司規模龐大,土地儲備充裕, 2021年更對部分深陷困境的房企施以援手,包括以40億港元(43.63億元)收購紅星美凱龍(1528.HK)旗下重慶公司七成權益。萬萬想不到昨天的白武士,今天也自顧不暇,處於瀕危邊緣。 中期虧損同比升16倍 集團在過去一年,不斷將到期債務展期,市場對遠洋的困境也心知不妙,直到近期公布的中期業績,對其狀況更加看得透徹。上半年虧損近184億元,去年同期只是蝕10.87億元,即一年間虧損擴大近十六倍。 虧損來自金融資產減值損失淨額近113 億元,主要是集團對貿易及其他應收款項等,計提了預期信用損失撥備。 遠洋集團負債沉重,去年底淨負債比率已高達183%,半年過去,情況急轉直下,截至今年6月底止,淨負債比率已上升至326%。上半年長短期貸款達919億元,流動貸款更高達446億元,但手頭現金按年下跌32%至只得31.5億元,遠遠不足以償還年內債務。即使加上受限制銀行存款的45億元,仍然是杯水車薪。 事實上,別說要還本金,光是利息支出就教集團吃不消,由於國際市場利率不斷上升,集團平均利率由去年同期的5.07厘,上升至5.78厘,期內利息總開支升近13%至27.47億元,以集團業務與財務情況看,要償還利息也不容易。 今年中,董事局成員出現大變動,五位非執行董事中,有四位辭任,另外獨立非執行董事中,五位成員中有三位辭任,換言之董事會出現大變動,對於一家上市企業來說並不尋常。若結合公司的財務及經營狀況,不難讓人聯想到,是否董事們為免受公司問題拖累,選擇及早集體跳船。 核數師質疑能否持續經營 遠洋去年底的業績中,核數師立信德豪對公司能否持續經營,表示存在重大不確定性。立信德豪指出,截至去年底止,遠洋虧損156.5億元,經營現金淨流出155.3億元,而有220億元的銀行及金融機構貸款,已歸類為流動負債,但現金及現金等價物只有46.23億元,財務狀況對集團能否持續經營構成重大疑問。集團可能無法在正常業務中,變現資產或清償債務。 此外,核數師還對公司發出保留意見,其一是未能充分獲取遠洋的聯營公司瑞喜集團的財務資料,以作出適當的審計證據。另外是遠洋的非全資子公司中聯置地一筆滾存餘額106億的應收款,集團未提供必要資料,以證明款項是管理層所指的目的而存在。 要挽強瀾於既倒,遠洋早已十分果斷,將手上的大型項目斬纜退出或出售。去年底將成都遠洋太古里及相關物管公司各五成權益,以接近55億元轉讓予太古地產(1972.HK)。期間亦不斷退出或出售項目,包括北京遠洋銳中心、北京頤堤港一期,以及北京中國人壽金融中心一成股權,累計套現近140億元。 今年5月,更將北京遠洋未來廣場的權益,以19.63億元轉予居然之家,但扣除各項債務轉讓及對價後,實際只能收到近3.5億元。 未來銷售成關鍵 雖然遠洋願意割肉還債,但在今天中國樓市極度不景氣下,別說虧損出售,要在市場找到買家也殊不容易,特別八成以上開發商都是負債纍纍,他們也想將手上項目沽售。即使個別仍具財力的開發商,也不敢輕舉妄動,因為自身也要留下一定資金去應付樓市寒冬,而且在樓市持續下滑時,今天以為是平價收購,明天看可能就是高價,結果是人人按兵不動。 遠洋的困境能否迎刃而解,除了看債權人的取態,最重要還是看房屋銷售,畢竟房地產公司手上的資產主要就是房屋,若銷售理想,不但可以有資金回籠,還可有力向債權人證明,若有充足時間,集團是有機會償還欠債,這樣才能說服債權人,願意接受其債務重組方案。 不過,按目前遠洋的銷情進展,情況教人擔憂。上半年銷售356.6億元,較去年同期下跌17%,似乎還可以接受。然而今年7月開始,銷售情況急轉直下,該月銷售金額只有25億元,較去年同期近90億元,大跌72%。到8月更加不濟,只有19.7億元,按年大跌78%。由1至8月累計銷售401億元,按年下挫34%。若然銷售持續不振,遠洋恐怕難以扭轉逆境。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
3377.HK
Viva Biotech announced Thursday that the acquisition of 20% of Langhua Pharmaceutical by its Weizongchen Pharmaceutical subsidiary for 640 million yuan has been completed.

快訊:維亞生物完成全購朗華製藥

最新:維亞生物科技控股集團(1873.HK)周四公布,旗下全資附屬公司維宗晨醫藥以6.4億元代價,收購朗華製藥餘下20%股份的交易已經完成。 利好:維亞生物的另一全資附屬維亞上海,亦會根據股權轉讓協議,將所持朗華製藥全部股權售予維宗晨醫藥,令朗華製藥將成為其全資附屬公司,以作為重組計劃的一部分。 值得關注:事實上,根據9月13日的公告顯示,由於持有該部分小數股權的股東,未能與維亞上海就有關朗華製藥的上市計畫達成一致,因此決定行使銷售權,將所持股份賣出。 深度:維亞生物成立於2008年,2019年以每股4.41港元上市,主要業務是就臨床前創新藥物開發,向全球生物科技及製藥客戶提供基於結構的藥物發現服務。該公司於2021年曾錄得2.87億元盈利,但去年卻再度虧損5.28億元,主要因為市場波動,導致其投資孵化企業的股權價值產生公允價值變動損失,以及中國內地的新冠疫情反覆,導致實際開工率受到限制。 市場反應:維亞生物周五股價上升,中午收市升4.1%至1.26港元收盤,位處過去52周的中下水平。 記者:歐美美 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Everest Medicines announced Thursday that it has received an exclusive license from Kezar Life Sciences to develop, manufacture and commercialize Zetomipzomib.

快訊:雲頂新耀獲Kezar Life新藥獨家授權許可

最新:雲頂新耀有限公司(1952.HK)周四公布,獲納斯達克上市公司Kezar Life Sciences(KZR.US)授予獨家授權許可,在大中華區、韓國及若干東南亞國家開發、生產及商業化對方的主要候選藥物、用作治療自身免疫性疾病的Zetomipzomib。 利好:該公司認為,該項合作有助豐富其腎臟產品管線,並鞏固在腎病及自身免疫性疾病的領先地位。 值得關注:該公司需向對方繳交700萬美元(5,100萬元)預付款,以及最多1.255億美元的潛在臨床及商業里程碑款項。 深度:雲頂新耀於2017年成立,主力研發癌症和自身免疫性失調藥物,並於2020年在港股上市。該公司早在2019年已開始與外國公司合作,獲吉利德(GILD.US)授出獨家許可權,於中國地區開發及商業化乳腺癌藥物戈沙妥珠單抗,但該協議在2022年終止。去年12月,該公司宣布耗資9億元的信使核糖核酸(mRNA)疫苗生產設施開始營運,但由於國產mRNA疫苗競爭激烈,被市場形容為一場「豪賭」。 市場反應:雲頂新耀周四股價向下,中午收市軟1.8%至18.36港元,處於過去52周的中間水平。 記者:歐美美 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
1952.HK