CD.US

這家數據中心營運商收到了來自控股股東貝恩資本的私有化初步要約,但不確定性依然存在

重點:

  • 貝恩提出以每股美國存托憑證8美元的價格收購秦淮數據其餘股份,較該股在公告發布前一天的收市價約有27%溢價
  • 在這份要約之前,據報道稱,秦淮數據去年吸引了其他很多潛在有意收購者的興趣

 

梁武仁

去年,數據中心營運商秦淮數據集團控股有限公司(CD.US)似乎成了炙手可熱的收購目標,因為有大量未經證實的報道稱,有外部投資者有意收購該公司。但這些報道都沒有下文,由美國私募股權巨頭貝恩資本控股的秦淮數據的美國存托憑證(ADS),繼續以低迷的估值在紐約交易。

現在,貝恩似乎已經決定要結束這個局面,希望自己可以通過全面接管的方式,從這筆被低估的資產中獲取更多收益,這很可能發生在該公司最終被轉賣給另一家外部公司之前。但這種美好的結局還很難確定,因為這條路可能會面臨諸多障礙。

秦淮數據宣布,上周收到貝恩資本的私有化初步收購要約。貝恩資本持有該公司42%的股份,並願意以每股8美元的價格,收購該公司其餘的ADS。

按這個要約價格計算,該公司市值約為29億美元(208億元),較公告發布前一天的收市價溢價27%左右。秦淮數據表示,已成立一個由獨立董事組成的特別委員會來審議該要約。

雖然貝恩的要約價格有溢價,有人可能還是會認為,對這家美國私募股權巨頭來說,這個價格算是便宜。在貝恩發出要約之前,秦淮數據的股價比2020年的IPO價格縮水50%以上。貝恩的要約價格仍遠低於其IPO價格,相當於30倍左右的曆史市盈率——遠低於該公司的海外同行,例如Equinix(EQIX.US)的85倍,以及Digital Realty(DLR.US)的93倍。

此外,按照貝恩的要約價格計算,秦淮數據的市值約為其2022年收入的4.4倍,也低於Equinix按過去12個月收入計算的市銷率9倍,以及Digital Reality的6.5倍。

因此,不管怎麼計算,秦淮數據看上去都被低估了,尤其是考慮到它的增長前景,因為隨著雲服務和人工智能等新技術的興起,對數據存儲和計算能力的需求猛增。該公司去年收入大漲60%,今年第一季的按年增幅幾乎相同。

秦淮數據預計,今年收入最多增長三分之一左右,這個預測相對保守。但即使增長真的放緩到這個水平,該公司對貝恩而言,仍具有很高的價值,因為按照要約價格計算,其遠期市銷率更低,約為3.4倍。

通過將秦淮數據私有化,貝恩可以專注於進一步扶持這家公司(與本土同行相比,它看起來已經營運得相當不錯了),而不用擔心股東的要求或上市公司的規定。這可能會帶來更快的收入增長,有助於貝恩以更高、更接近全球同行的估值出售該公司。

貝恩於2019年從網宿科技手中收購了秦淮數據,並將其與自己旗下一家名叫的Bridge Data Centres的公司合併,成為中國三大獨立數據中心營運商之一,在馬來西亞和印度也有業務。該公司目前以秦淮數據的品牌營運在華設施,而Bridge Data Centers則負責國際業務。

潛在障礙

若收購成功,貝恩資本與秦淮數據的聯姻至少會延長幾年,因為前者會致力於提升後者的估值。但找到未來的買家可能會頗為棘手,而這幾乎肯定是貝恩的最終目標。

如果貝恩準備出售,與世紀互聯(VNET.US)一起並列為秦淮數據在國內兩大競爭對手的萬國數據(GDS.US; 9698.HK),可能是一個潛在買家。據報道,萬國數據是去年考慮競購秦淮數據的潛在買家之一,通過這樣的合併,它可以進一步鞏固自己作為中國最大獨立數據中心營運商的地位。此類交易也將有助於萬國數據加速其在東南亞的擴張,它一直在採取措施加強在東南亞的業務。

但萬國數據目前沒有盈利,虧損迫使其不斷籌集新資金。這引起了對它是否有財力收購秦淮數據的質疑,尤其是因為貝恩希望以遠高於萬國數據可能願意支付的價格出手。

世紀互聯同樣也可以從與秦淮數據的合併中獲益。但由於負債高、現金較少,該公司財務狀況混亂,這意味著它實際上沒有收購能力。

另一個出現在媒體報道中的可能收購方是EdgeConneX。但把一家中國電信基礎設施營運商賣給一個美國競爭對手,可能會遭到中國監管機構的否決,中國監管機構越來越注重收緊措施以保護數據。中國數據的國際轉移,已經成了一個特別敏感的話題。

北京和華盛頓之間的緊張關係,也不利於達成此類交易,這種緊張關係最近抑制了美國私募股權在中國的投資。

貝恩可能正在權衡的解決方案之一,或許是把秦淮數據的國內業務單獨出售給像萬國數據這樣的中國公司,這會減輕買家的財務負擔,並把監管風險降到最低。然後,貝恩可以嘗試單獨把秦淮數據不那麼敏感的國際資產出售給外國買家。

但如果貝恩的收購嘗試不成功,這一切就都無所謂了。由於貝恩資本擁有秦淮數據87%以上的投票權,股東批准看似幾乎沒有懸念,但由於我們前面提到的敏感性,獲得中美監管部門的批准可能存在困難。

自收購要約公布後,秦淮數據的股價還沒達到要約價,交易價格比後者低大約9%。這其實已經相對接近了,尤其是與最近其他在美上市中國公司收到的由管理層主導的收購要約相比,這些要約未能說服股東。不過,這個差距也表明,市場對貝恩能否完成這筆交易仍存在一定程度的懷疑。

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新聞

簡訊:金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司(0533.HK)上周五公布,大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃,在法院會議上未獲股東批准,其中,贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此,建議及計劃已告失效。 曾智明於去年12月提出私有化計劃,理由是公司估值偏低,且20年來並未在市場上集資,上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%,但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值(NAV)4.4741港元,折讓約65.95%。 根據年報,金利來去年收入12.2億港元(1.57億美元),同比下滑8.4%,淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底,公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。 公司股價周一大幅低開39.6%,報0.9港元,至中午收市報1.05港元,跌29.53%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:招股集資310億元 寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公開招股,發售近1.18億股,7.5%在港公開發售,每股價不超過263元,集資總額達310億元。 據彭博消息,寧德時代的發售將採取「Reg S」方式,即不會向美國境內投資者售股,目的是減低美國的風險。 公司過去三年的盈利持續增長,2022年至2024年分別為335億元人民幣(下同)、473億元及553億元。 寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局(KIA)及中石化,各投資5億美元,另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設,約10%用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現 美高梅中國成強弩之末?

曾被投資銀行看好的美高梅中國,業績經過疫後一輪急升,今年首季度已出現回軟 重點: 首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成   劉智恒 澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後,已開始放緩下來,受到大環境的影響,去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司(2282.HK)也難獨善其身,今年首季度業績按年出現下滑。 集團的首季總收入接近80億港元(下同),按年下跌3.2%,經調整EBITDA(息、稅折舊及攤銷前盈利)為23.68億元,同比下跌5.5%。集團解釋,主要由於主場地賭枱投注額同比減少,導致娛樂場收益下跌所致。 美高梅中國在澳門有兩個賭場,位於澳門半島的澳門美高梅,主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元;位於路氹的美獅美高梅,主場地投注額為148.5億元,同比下跌近4%。 貴賓廳業務挫五成 更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅,澳門美高梅由2024年首季的121.5億元,下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元,急跌至262.7億元,跌幅高達50%。 美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因,但早前公布首季業績的金沙(1928.HK),貴賓廳的收入跌幅相對輕微,按年只跌一成多,因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走,部份是因中國內地經濟疲弱,大客戶數量減少,以及他們的博彩注碼下跌所致。 博彩以外,酒店的業務表現也出現倒退,首季入住率雖然能與去年同期持平,平均達93%以上水平,但每間可供入住客房收益(REPAR)就出現較大跌幅,美獅美高梅由去年首季的2,631元,跌21%至2,066元;澳門美高梅跌幅更大,由去年首季的3,061元,跌23%至2,346元。 澳月賭收不足200億 美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外,最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下,賭場的運營模式改變,賭廳不能再外包,中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利,令賭廳中介人的積極性大大減低;加上現時內地禁止賭場北上拉客,亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平,可能性微乎其微。 澳門博監局公布上月澳門賭收,博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元,但按月下跌4.1%,而且已是連續兩月的下跌,博彩收入疲態畢現。 澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元,按年增長11%。按此推算,當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標;但今年首四個月,每月的賭收均低於此數,似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下,美高梅業務要進一步增長,毫無疑問受到限制。 貿易戰下沒贏家 貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾,雖然澳門以博彩為主,經濟收益八成來自賭收,美國的貿易佔比微不足道,然而貿易戰影響全球經濟,當海外及中國內地經濟走下坡時,人們的旅遊與消費自然大打折構,澳門的遊客量很大機會減少,手緊下博彩意欲亦會下跌。 早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示,中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小,但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。 美國大加關稅後,短期未必見到影響,相信半年或一年後,各地政府公布的經濟數據有機下滑,上市企業的收益會受壓,業績下跌或調整無可避免,影響將陸續浮現。 六大博企重續賭牌時,美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張,一度成為最大贏家,證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂,加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓,業績不容易有突破,股價的上升空間已受到局限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中國車市持續低迷影響,首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟,公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。 截至3月底的首季度,汽車之家實現營收14.5億元,低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元,線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%,從3.8億元跌至3.41億元。 業務承壓之際,汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人,較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%,年內累計跌幅約3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏