火鍋品牌接力衝刺 九毛九盈利翻三倍

這家靠酸菜魚打出名堂的連鎖品牌盈利大反彈，上半年按年多賺近三倍。

重點︰

• 九毛九上半年收入按年增長逾五成，印證了後疫情時期中國餐飲業的強勁反彈
• 旗下「慫火鍋」品牌營收大升3.3倍，成為最新增長引擎

裴梓龍

在中國嚴厲的新冠「清零」政策下，2022年絕對是餐飲業「艱難的一年」，不少連鎖品牌苦苦支撐，甚至關閉部分分店來減少損失。隨著官方取消限制，推動消費復常，苦忍了接近兩年的食客們空群而出，不少人呼朋喚友、扶老攜幼外出吃飯，餐飲業終於迎來了春天。

在中國經營多個酸菜魚及火鍋品牌食肆的九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上週二公佈上半年業績，期內收入按年增長51.6%至28.79億元，淨利潤更大幅上升2.9倍至2.22億元，正好印證了餐飲業在後疫情時期的明顯復甦勢頭。

業績公佈翌日，九毛九股價反而下挫4.6%，雖然之後一個交易日大幅反彈7.5%，但近月股價僅與52周低位相距不遠，多少反映投資者對該公司前景仍然未敢樂觀。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳解釋說，由於九毛九7月已經發表盈利預喜，最終公佈的業績與盈喜預告的數據接近，對投資者來說沒有任何驚喜，缺乏催化股價的作用，「但值得留意的是，公司管理層維持核心餐廳太二全年新增133家新店的目標不變，由於上半年開店進度落後，意味下半年將加快擴張，有助發揮中央廚房及供應鏈優勢。」

為把握中國疫後消費復甦機遇，九毛九上半年一共新增67家餐廳，包括46家「太二」、16家「慫火鍋」、一家「九毛九」餐廳及四家較新的品牌「賴美麗烤魚」等。截至6月30日，公司共有621家門店，當中496家是太二、43家是慫火鍋、75家是九毛九，另外7家其他品牌餐廳。

作為集團核心品牌的太二，上半年收入按年增長47.3%至21.9億元，但其增幅仍遠遜收入大增331%的慫火鍋，而慫火鍋的收入更已達到3.52億元，超越了九毛九的3.18億元，成為第二大品牌；至於三大品牌的翻檯率都有所提升，太二的翻檯率由2022年同期的3.8升至4.3、慫火鍋由3.4增至3.9，九毛九則由2.6微升至2.8。

從各項數據來看，慫火鍋的表現看來鶴立雞群，難怪管理層透露，除了擴張太二品牌外，將繼續投入更多資源在慫火鍋。「慫火鍋對公司未來很重要，因為它的人均消費比太二高，有助增加對整體收入和毛利率的貢獻。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑說。

人均消費下降

但值得留意的是，中國火鍋市場十分飽和，慫火鍋的最大競爭者，無疑是海底撈(6862.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)和蜀大俠等主要連鎖集團，因此慫火鍋上半年也不得不調整功能表，藉著降低價格吸引中低檔消費者市場，導致其人均消費由去年同期的130元，微降6.9%至121元；至於太二的人均消費也由去年同期的78元減至75元，公司不諱言減價是「考慮到市況及行業競爭格局等內部及外部因素」。

管毅宏於2005年創立九毛九，2010年轉型連鎖餐廳，經營九毛九西北菜，到2015年成立太二品牌，利用酸菜魚主打年輕人市場，最終一炮而紅，成為公司核心收入來源。但他也深明單一品牌難以長久經營，自2019年開始奉行多品牌策略，在三年間先後推出「那未大叔是大廚」、慫重慶火鍋及賴美麗烤魚等細分品牌。

核心品牌太二經過8年的高速擴張，管毅宏也意識到它可能正在時尚年輕人群中失去光彩，由以往的高速增長變為穩步上升，甚至選擇到海外開店尋找出路；從慫火鍋的營收表現來看，它可能已接下了太二的重任，成為集團最新增長引擎。

九毛九的最新預測市盈率約31.6倍，與火鍋連鎖龍頭海底撈的31.4倍接近，但遠高於規模較小的呷哺呷哺的15.2倍，反映投資者看好大型連鎖餐廳能藉著規模效應取得更大優勢，因此願意給予較高估值。

根據國家統計局數據，今年上半年全國餐飲收入按年增長21.4%至24,329億元，可見九毛九的51.6%增幅明顯領先整體市場。多家大行都建議買入該股，但卻因為較保守的增長預測，而稍微調低目標價。高盛認為九毛九的基本面保持穩健，但估計核心太二品牌今年下半年及明年的同店銷售額，分別只能回到疫前水準的85%及90%，維持「買入」評級，但目標價由18港元下調至17.6港元，意味約有三成潛在上升空間。

交銀國際和富瑞也建議「買入」九毛九，前者參考慫火鍋的發展，加上認為該公司海外擴張有一定潛力，對其看法維持樂觀，目標價20.5港元；至於富瑞則將九毛九目標價由18港元下調至17.1港元，主因是上半年消費復甦比預期疲弱，而下半年情況仍需視乎整體經濟表現，但認為九毛九旗下的餐廳有一定競爭力，看好公司繼續聚焦擴充店鋪及改善營運效益。

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