火鍋品牌接力衝刺九毛九盈利翻三倍

2023年08月31日

9922.HK

The restaurant chain selling Chinese sauerkraut fish and hot pot dishes has rebounded from the pandemic with a nearly fourfold jump in first-half profits.

這家靠酸菜魚打出名堂的連鎖品牌盈利大反彈，上半年按年多賺近三倍。

重點︰

九毛九上半年收入按年增長逾五成，印證了後疫情時期中國餐飲業的強勁反彈
旗下「慫火鍋」品牌營收大升3.3倍，成為最新增長引擎

裴梓龍

在中國嚴厲的新冠「清零」政策下，2022年絕對是餐飲業「艱難的一年」，不少連鎖品牌苦苦支撐，甚至關閉部分分店來減少損失。隨著官方取消限制，推動消費復常，苦忍了接近兩年的食客們空群而出，不少人呼朋喚友、扶老攜幼外出吃飯，餐飲業終於迎來了春天。

在中國經營多個酸菜魚及火鍋品牌食肆的九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上週二公佈上半年業績，期內收入按年增長51.6%至28.79億元，淨利潤更大幅上升2.9倍至2.22億元，正好印證了餐飲業在後疫情時期的明顯復甦勢頭。

業績公佈翌日，九毛九股價反而下挫4.6%，雖然之後一個交易日大幅反彈7.5%，但近月股價僅與52周低位相距不遠，多少反映投資者對該公司前景仍然未敢樂觀。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳解釋說，由於九毛九7月已經發表盈利預喜，最終公佈的業績與盈喜預告的數據接近，對投資者來說沒有任何驚喜，缺乏催化股價的作用，「但值得留意的是，公司管理層維持核心餐廳太二全年新增133家新店的目標不變，由於上半年開店進度落後，意味下半年將加快擴張，有助發揮中央廚房及供應鏈優勢。」

為把握中國疫後消費復甦機遇，九毛九上半年一共新增67家餐廳，包括46家「太二」、16家「慫火鍋」、一家「九毛九」餐廳及四家較新的品牌「賴美麗烤魚」等。截至6月30日，公司共有621家門店，當中496家是太二、43家是慫火鍋、75家是九毛九，另外7家其他品牌餐廳。

作為集團核心品牌的太二，上半年收入按年增長47.3%至21.9億元，但其增幅仍遠遜收入大增331%的慫火鍋，而慫火鍋的收入更已達到3.52億元，超越了九毛九的3.18億元，成為第二大品牌；至於三大品牌的翻檯率都有所提升，太二的翻檯率由2022年同期的3.8升至4.3、慫火鍋由3.4增至3.9，九毛九則由2.6微升至2.8。

從各項數據來看，慫火鍋的表現看來鶴立雞群，難怪管理層透露，除了擴張太二品牌外，將繼續投入更多資源在慫火鍋。「慫火鍋對公司未來很重要，因為它的人均消費比太二高，有助增加對整體收入和毛利率的貢獻。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑說。

人均消費下降

但值得留意的是，中國火鍋市場十分飽和，慫火鍋的最大競爭者，無疑是海底撈(6862.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)和蜀大俠等主要連鎖集團，因此慫火鍋上半年也不得不調整功能表，藉著降低價格吸引中低檔消費者市場，導致其人均消費由去年同期的130元，微降6.9%至121元；至於太二的人均消費也由去年同期的78元減至75元，公司不諱言減價是「考慮到市況及行業競爭格局等內部及外部因素」。

管毅宏於2005年創立九毛九，2010年轉型連鎖餐廳，經營九毛九西北菜，到2015年成立太二品牌，利用酸菜魚主打年輕人市場，最終一炮而紅，成為公司核心收入來源。但他也深明單一品牌難以長久經營，自2019年開始奉行多品牌策略，在三年間先後推出「那未大叔是大廚」、慫重慶火鍋及賴美麗烤魚等細分品牌。

核心品牌太二經過8年的高速擴張，管毅宏也意識到它可能正在時尚年輕人群中失去光彩，由以往的高速增長變為穩步上升，甚至選擇到海外開店尋找出路；從慫火鍋的營收表現來看，它可能已接下了太二的重任，成為集團最新增長引擎。

九毛九的最新預測市盈率約31.6倍，與火鍋連鎖龍頭海底撈的31.4倍接近，但遠高於規模較小的呷哺呷哺的15.2倍，反映投資者看好大型連鎖餐廳能藉著規模效應取得更大優勢，因此願意給予較高估值。

根據國家統計局數據，今年上半年全國餐飲收入按年增長21.4%至24,329億元，可見九毛九的51.6%增幅明顯領先整體市場。多家大行都建議買入該股，但卻因為較保守的增長預測，而稍微調低目標價。高盛認為九毛九的基本面保持穩健，但估計核心太二品牌今年下半年及明年的同店銷售額，分別只能回到疫前水準的85%及90%，維持「買入」評級，但目標價由18港元下調至17.6港元，意味約有三成潛在上升空間。

交銀國際和富瑞也建議「買入」九毛九，前者參考慫火鍋的發展，加上認為該公司海外擴張有一定潛力，對其看法維持樂觀，目標價20.5港元；至於富瑞則將九毛九目標價由18港元下調至17.1港元，主因是上半年消費復甦比預期疲弱，而下半年情況仍需視乎整體經濟表現，但認為九毛九旗下的餐廳有一定競爭力，看好公司繼續聚焦擴充店鋪及改善營運效益。

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消費

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新聞

簡訊：手回出師不利首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周五在港掛牌，開市較招股定價跌7%報，之後股價持續偏弱，中午收市報6.92港元，跌逾14%。手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超額989倍，最終以高位定價，國際配售超額僅0.13倍。是次集資淨額1.34億港元，集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施，以及作併購與戰略投資等。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

2621.HK

簡訊：股市交易回暖富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季營收按年增81%至46.95億港元（6.03億美元），非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。首季交易佣金及手續費收入23.1億港元，按年增長113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71億港元；包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元，按年增長101%。富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元，同比激增140.1%。其中，美國股票交易量為2.25萬億港元，香港股票則為9,160億港元。截至3月底，富途的資金帳戶數量同比增長41.6%，達到2,673,119個，客戶資產也實現了60.2%的增長，達到8,298億港元。富途周四股價微跌0.32%，收報107.36美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

FUTU.US

WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行業競爭短兵相接文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行，突然祭出一億美元的股票回購計劃，意圖重整市場預期，改寫敘事框架重點：首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃李世達在資本市場上，股票回購往往意味信心的釋放，也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上，背後隱藏的訊息可能就豐富得多。中國自動駕駛出租車運營商文遠知行（WRD.US），近日接連發布三項重要公告：除了公布今年首季度業績外，同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃，並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作，加速無人駕駛出租車商業化進程。先從業績來看，首季度公司收入達7,240萬元（1,000萬美元），較去年同期增長1.8%，儘管增幅有限，但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長，已屬不易。其中，無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元，佔整體收入的22.3%，遠高於去年同期的11.9%，顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季，車隊規模已擴展至逾1,200輛，累計營運超過2,000天。在研發與擴張的壓力下，公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元，雖較去年同期的4.68億元有所收窄，但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本，大增54%達到2.78億元，成為影響盈利的主因之一。截至3月底，公司持有現金及等價物約44.3億元，加上17.5億元的金融資產，總現金儲備超過60億元，公司財務仍保持穩健，足以支應短期業務開支與戰略部署。儘管仍然虧損，董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃，執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發，很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措，可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股，公司自去年10月在美上市以來，至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷，與自駕出租車行業競爭加劇有關。競爭白熱化在這個新興的市場裡，絕對王者尚未出現，此時誰更能獲得市場看好，就能獲得更多合作機會，才能更快速的擴張規模，領跑行業，因此參賽者們只能油門踩到底，全速衝刺。其競爭對手小馬智行（PONY.US），緊隨文遠知行之後在美上市，今年4月23日，小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊，當日也是文遠知行原始股的解禁日，股價大跌17%，創下數月以來最大單日跌幅。相較於文遠知行上市後股價疲軟，小馬智行卻呈相反趨勢，上市以來股價已上漲71.58%，公司市值也來到73.15億美元，高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍，高於文遠知行的46.66倍，顯然更被資本市場看好。作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司，文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊，且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市，分別宣布與Uber合作，又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務，近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察，可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際，公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。此時進行回購，有助於減少流通股供給，支撐短期股價，避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字，更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力，有助於重塑資本敘事主導權。市場對此反應不一。在宣布回購當日，文遠知行股價大漲超20%，但隨後兩個交易日卻下跌超過10%，顯示回購計劃雖然短期提振了信心，但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元，儘管維持「增持」評級，仍加劇了市場的負面情緒。從市場反應來看，文遠知行顯然未能因此「逆天改命」，但自駕出租車行業是一項長途賽跑，未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉，仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵，真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

WRD.US

簡訊：中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱，在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准，已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱，公司現擬轉戰港股市場，計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市，但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場，在突破類似阻力後獲得進展，英國金融行為監管局已於上月批准。中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管，據路透社報道，證監會最終未予放行，報道未說明具體原因。Shein創立於中國，後將其總部遷至新加坡，但其主要運營仍在中國境內，且大部分服裝產品採購自中國製造商，這可能是其需要證監會審批的原因所在。公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元，由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築，其估值此後可能有所縮水。即便如此，其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

重點︰