9922.HK
The restaurant chain selling Chinese sauerkraut fish and hot pot dishes has rebounded from the pandemic with a nearly fourfold jump in first-half profits.

這家靠酸菜魚打出名堂的連鎖品牌盈利大反彈,上半年按年多賺近三倍。

重點︰

  • 九毛九上半年收入按年增長逾五成,印證了後疫情時期中國餐飲業的強勁反彈
  • 旗下「慫火鍋」品牌營收大升3.3倍,成為最新增長引擎

 

裴梓龍

在中國嚴厲的新冠「清零」政策下,2022年絕對是餐飲業「艱難的一年」,不少連鎖品牌苦苦支撐,甚至關閉部分分店來減少損失。隨著官方取消限制,推動消費復常,苦忍了接近兩年的食客們空群而出,不少人呼朋喚友、扶老攜幼外出吃飯,餐飲業終於迎來了春天。

在中國經營多個酸菜魚及火鍋品牌食肆的九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上週二公佈上半年業績,期內收入按年增長51.6%至28.79億元,淨利潤更大幅上升2.9倍至2.22億元,正好印證了餐飲業在後疫情時期的明顯復甦勢頭。

業績公佈翌日,九毛九股價反而下挫4.6%,雖然之後一個交易日大幅反彈7.5%,但近月股價僅與52周低位相距不遠,多少反映投資者對該公司前景仍然未敢樂觀。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳解釋說,由於九毛九7月已經發表盈利預喜,最終公佈的業績與盈喜預告的數據接近,對投資者來說沒有任何驚喜,缺乏催化股價的作用,「但值得留意的是,公司管理層維持核心餐廳太二全年新增133家新店的目標不變,由於上半年開店進度落後,意味下半年將加快擴張,有助發揮中央廚房及供應鏈優勢。」

為把握中國疫後消費復甦機遇,九毛九上半年一共新增67家餐廳,包括46家「太二」、16家「慫火鍋」、一家「九毛九」餐廳及四家較新的品牌「賴美麗烤魚」等。截至6月30日,公司共有621家門店,當中496家是太二、43家是慫火鍋、75家是九毛九,另外7家其他品牌餐廳。

作為集團核心品牌的太二,上半年收入按年增長47.3%至21.9億元,但其增幅仍遠遜收入大增331%的慫火鍋,而慫火鍋的收入更已達到3.52億元,超越了九毛九的3.18億元,成為第二大品牌;至於三大品牌的翻檯率都有所提升,太二的翻檯率由2022年同期的3.8升至4.3、慫火鍋由3.4增至3.9,九毛九則由2.6微升至2.8。

從各項數據來看,慫火鍋的表現看來鶴立雞群,難怪管理層透露,除了擴張太二品牌外,將繼續投入更多資源在慫火鍋。「慫火鍋對公司未來很重要,因為它的人均消費比太二高,有助增加對整體收入和毛利率的貢獻。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑說。

人均消費下降

但值得留意的是,中國火鍋市場十分飽和,慫火鍋的最大競爭者,無疑是海底撈(6862.HK)、呷哺呷哺(0520.HK)和蜀大俠等主要連鎖集團,因此慫火鍋上半年也不得不調整功能表,藉著降低價格吸引中低檔消費者市場,導致其人均消費由去年同期的130元,微降6.9%至121元;至於太二的人均消費也由去年同期的78元減至75元,公司不諱言減價是「考慮到市況及行業競爭格局等內部及外部因素」。

管毅宏於2005年創立九毛九,2010年轉型連鎖餐廳,經營九毛九西北菜,到2015年成立太二品牌,利用酸菜魚主打年輕人市場,最終一炮而紅,成為公司核心收入來源。但他也深明單一品牌難以長久經營,自2019年開始奉行多品牌策略,在三年間先後推出「那未大叔是大廚」、慫重慶火鍋及賴美麗烤魚等細分品牌。

核心品牌太二經過8年的高速擴張,管毅宏也意識到它可能正在時尚年輕人群中失去光彩,由以往的高速增長變為穩步上升,甚至選擇到海外開店尋找出路;從慫火鍋的營收表現來看,它可能已接下了太二的重任,成為集團最新增長引擎。

九毛九的最新預測市盈率約31.6倍,與火鍋連鎖龍頭海底撈的31.4倍接近,但遠高於規模較小的呷哺呷哺的15.2倍,反映投資者看好大型連鎖餐廳能藉著規模效應取得更大優勢,因此願意給予較高估值。

根據國家統計局數據,今年上半年全國餐飲收入按年增長21.4%至24,329億元,可見九毛九的51.6%增幅明顯領先整體市場。多家大行都建議買入該股,但卻因為較保守的增長預測,而稍微調低目標價。高盛認為九毛九的基本面保持穩健,但估計核心太二品牌今年下半年及明年的同店銷售額,分別只能回到疫前水準的85%及90%,維持「買入」評級,但目標價由18港元下調至17.6港元,意味約有三成潛在上升空間。

交銀國際和富瑞也建議「買入」九毛九,前者參考慫火鍋的發展,加上認為該公司海外擴張有一定潛力,對其看法維持樂觀,目標價20.5港元;至於富瑞則將九毛九目標價由18港元下調至17.1港元,主因是上半年消費復甦比預期疲弱,而下半年情況仍需視乎整體經濟表現,但認為九毛九旗下的餐廳有一定競爭力,看好公司繼續聚焦擴充店鋪及改善營運效益。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

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簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…