澤布替尼海外市場大賣百濟神州首次實現季度盈利

2025年05月15日

6160.HK

ONC.US

688325.SHG

第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元

重點：

第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元
百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，並將註冊地遷至瑞士

莫莉

作為中國最有發展前景的創新藥企業，百濟神州有限公司（ 688235.SH; 6160.HK; ONC.US）何時能為股東帶來盈利回報一直備受市場關注。在最新公布的2025年第一季度財報中，百濟神州終於展現出年度盈利的曙光，在美國通用會計準則（GAAP）下，公司首次實現季度盈利。

5月7日晚間，百濟神州港股、美股、A股三地同時發布的2025年第一季度財報。其中美股的業績快報顯示，第一季度，百濟神州GAAP淨利潤為127萬美元（919萬元），2024年同期淨虧損2.51億美元。再看A股的財務數據，百濟神州的營業利潤也已扭虧為盈，歸母淨虧損0.95億元，較去年同期的淨虧損19.08億元，同比大幅減虧。

快速扭虧為盈的背後是產品銷售收入的大幅上漲，2025年第一季度，公司的產品收入高達11億美元，同比增長47%。百濟神州解釋，這主要得益於公司自研產品澤布替尼、替雷利珠單抗以及安進授權產品的銷售增長，尤其是核心產品BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑澤布替尼，貢獻了逾七成的收入。

自從2023年獲FDA批准用於慢性淋巴細胞白血病（CLL）後，作為適應症最廣泛的BTK抑制劑，澤布替尼成為同類最優（Best-in-class）藥物，是一線和復發/難治性CLL以及所有其他已獲批的B細胞惡性腫瘤新增患者的主要選擇。在2023年總收入突破10億美元後，澤布替尼的銷售額仍處於快速上升期。

財報顯示，第一季度澤布替尼全球銷售額達7.92億美元，同比增長62%，單單在美國市場的銷售額就達到5.63億美元，超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其季度銷售額首次超過由強生和艾伯維合作開發的伊布替尼，成為美國BTK抑制劑領域市場份額最大的領導者。另一方面，得益於在德國、意大利、西班牙、法國等歐洲主要市場的份額提升，澤布替尼在歐洲的銷售額也同比增長73%至1.16億美元。

另一款重點產品PD-1替雷利珠單抗銷售額1.71億美元，同比增長18%，遠超過其他中國創新藥企的同類產品，主要得益於海外市場的快速拓展。替雷利珠單抗目前已在全球46個市場獲批，本季度在11個市場新增納入報銷範圍，包括美國、歐洲和中國。

強化全球化身份

海外市場對於百濟神州的重要性不言而喻，面對日益激烈的中美地緣政治摩擦，百濟神州正加速全球化戰略佈局。最初，百濟神州的品牌標識是充滿中國元素的「百濟神州」四個篆體漢字，2021年上市時改為以英文名稱BeiGene為主體。2024年11月，百濟神州啓用新的英文名稱BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度報中，百濟神州宣布將註冊地遷至瑞士。

藥品作為豁免商品，暫時還不受美國對中國加徵關稅的影響，但美國總統特朗普也曾表示美國將對藥品徵收關稅。如今，澤布替尼和替雷利珠單抗在美國地區的藥品銷售均由美國本土的CDMO企業生產，僅有供應鏈中有部分涉及中國供應商，即使關稅政策改變，對百濟神州的影響也很有限。2024年7月，百濟神州位於美國新澤西州霍普韋爾普林斯頓西部創新園區的全新旗艦基地正式啓用，該基地建有世界一流的生物制劑生產能力和臨床研發中心。

在歐美市場，百濟神州憑借本土商業化團隊，不僅有效提升了海外銷售收入，其銷售費用佔產品收入的比例也從2024年一季度的57%降至41%，在產品收入高速增長的同時，銷售及管理費用僅同比增加7%至8.88億美元，顯示其運營效率顯著提升。

百濟神州下一個寄予厚望的重磅產品是BCL2抑制劑索托克拉，該產品主攻血液腫瘤，在中國已經提交上市申請，並納入優先評審，美國FDA也授予該產品快速通道資格，用於治療套細胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百濟神州在港股的市銷率約為5.6倍，同樣手握出海PD-1藥物的君實生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市銷率為6.6倍。隨著百濟神州開始實現盈利，經營性現金流持續改善，公司有望為股東帶來更大回報。

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醫療保健/生物技術

百濟神州, 君實生物, 創新藥, 生物醫藥, 癌症藥物

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科大智能重整後赴港靠電力老本行撐增長

從配用電自動化設備起家的科大智能，跨入機器人及汽車自動化後陷入巨虧，如今靠電力主業恢復增長，赴港融資考驗重整成效重點：科大智能已向港交所遞交上市申請，擬集資支持研發、擴產及海外布局配用電業務貢獻上半年約94%收入增量，帶動盈利回升李世達機器人為一家老牌電力設備公司打開了新的市場，卻也帶來沉重虧損。經歷收購、擴張與資產出售後，支撐科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是創業時選擇的配用電生意。這家2011年已在深圳創業板上市的企業，於10月22日再次向港交所提交上市申請，尋求建立「A＋H」融資平台，華泰國際及國元國際擔任聯席保薦人，擬集資支持研發、擴產及海外布局。公司以電力設備及儲能、機器人「雙輪驅動」定位自己，但今年上半年，配用電設備貢獻74.3%收入，機器人佔24.5%，儲能僅佔1.2%。這個結構，既反映電力訂單增長，也是過去一輪業務取捨的結果。從電網走進汽車工廠科大智能2002年由黃明松聯同其他股東創立，初期獲中國科學技術大學旗下企業投資，從電網監測、控制及保護設備起家。「科大」招牌曾協助取得客戶信任，但業務受電網投資與項目進度影響。上市初期增長放緩，黃明松曾解釋，部分項目尚待規劃及審批。公司其後透過收購拓寬市場，2014年收購上海永乾，進入工業機械手及工廠自動化；2016年再加入汽車車身焊接生產線，以及運送物料的自動導引車（AGV）業務，也增加對汽車企業設備投資的依賴。 2019年汽車行業下行，相關產品收入下降、成本上升，公司同年確認16億元人民幣（下同）商譽減值，全年淨虧損26億元。部分相關附屬公司其後持續虧損，公司於2024年出售汽車焊接生產線及AGV相關附屬公司，亦出售充電樁企業的控股權。出售及費用下降，助公司由2023年淨虧損1.71億元，轉為2024年盈利，2025年淨利潤再增至8,566.5萬元。今年上半年收入增15.2%至15.24億元，淨利潤增40.3%至1.11億元。保留的機器人業務包括工業機械手、倉儲堆垛機及巡檢機器人，服務鋰電池、汽車、電力等客戶。上半年分部收入增8.5%，但產品需求分化、堆垛機競爭加劇，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。電網訂單背後的生意配用電設備則幾乎包辦集團上半年的新增收入。該業務收入增20.1%至11.33億元，貢獻整體收入增量約94%，主要由訂單數量增加帶動。較高毛利的一二次融合斷路器銷售增加，亦帶動電力設備及儲能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85億元，佔集團毛利約75%；同期機器人分部毛利僅增3.7%。配電網自動化升級，推動設備整合保護、通信及監測功能，協助電網發現故障、隔離問題線路及恢復供電。科大智能為中國最大國有電網公司供貨逾20年，按申請文件引用的弗若斯特沙利文資料，以2025年中國市場收入計，其一、二次融合斷路器及饋線終端單元（FTU）均排名第二，份額分別為3.8%及14.7%。細分產品地位與交付紀錄有助競標，但訂單仍須逐次爭取。公司大部分合同透過公開競標取得，報價須涵蓋材料、交付及售後成本。電網企業亦一般要求供應商預留產能，公司須提前備料，交付後再經驗收及收款。相關回款集中於下半年，尤其第四季，但經營開支要一直支付，因此上半年公司經營現金淨流出1.59億元，6月底應收款項及票據淨額達17.57億元。雖然2025年全年經營現金流為正，擴張仍須兼顧資金周轉。此次赴港，公司希望將電力業務推向海外。今年收購變壓器企業源光電氣70%股權，補充產品線，並借助其海外認證及渠道拓展銷售，計劃優先布局中東。海外服務網絡及產能能否落地，將影響投資回報。科大智能A股今年先升後回落，截至10月23日收報9.29元，年內累計跌約15%，但其市盈率仍約74倍，高於國電南瑞（600406.SH）的約22倍及許繼電氣（000400.SZ）的約25倍，公司須以持續盈利支持估值溢價。相較電力同業，科大智能的細分產品與定制能力有助爭取訂單，AI數據中心供配電等新產品則仍待商業化驗證。目前，公司的重整已帶來盈利，公司能否合理定價，並將新增訂單轉化為穩定現金回報，將影響香港投資者對這輪擴張的信心。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月30日

300222.SHE

匯損及投資浮虧拖累三花智控首三季少賺5.4%

製冷元件製造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布，今年首三季收入按年增長5.18%至252.74億元（37.91億美元），歸屬股東淨利潤下跌5.4%至30.67億元，扣除非經常性損益後淨利潤則增長2.68%至31.66億元。單計第三季，收入增長7.82%至83.74億元，歸屬股東淨利潤下跌9.64%至10.23億元，扣非淨利潤亦減少5.09%至10.18億元。首三季匯兌損失由去年同期的6,885萬元增至3.83億元，推高財務費用至2.87億元，按年增加2.67億元。公司同期錄得投資浮虧2.15億元，公允價值變動由去年同期收益1.12億元，轉為虧損2.12億元。期內經營現金淨流入增長22.58%至37.49億元，公司表示，主要由銷售商品及提供勞務收到的現金增加帶動。三花智控港股周四低開，至中午休市報22.2港元，跌4.23%，該股年初至今累跌42.1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月29日

2050.HK

002050.SHE

亞洲美妝走向全球　喆麗控股做大出海生意

總部位於香港的美妝電商網站喆麗控股，最初以海外華人為服務對象，如今已成為全球主要的韓國化妝品及時尚產品網上零售商之一重點：隨著B2B業務持續發展，喆麗控股第三季度訂單金額增長24.9%，經營溢利上升56.3% 這家總部位於香港的電商公司早於2006年便轉向經營韓國時尚產品及化妝品，較競爭對手領先多年譚英 2022年，中國化妝品品牌在規模達1.1萬億元人民幣（下同）的本土市場首次超越國際對手後，開始放眼海外，希望複製韓國美妝品牌在全球的成功。韓國美妝令人羨慕的原因顯而易見。目前，韓國美妝產品的年銷售額估計達1,292億美元，在規模達3,550億美元的全球化妝品市場中佔近三分之一。敢闖敢拼的電商企業喆麗控股有限公司（2209.HK）是最早看出韓國美妝全球潛力的商家之一，如今已躋身全球三大韓國美妝網上零售及批發商之列。喆麗控股市值約1.5億美元，規模雖然不大，卻一直積極推動亞洲美妝品牌走向全球。公司上周發布的業務更新展現了它在這個細分市場的成績：第三季度經營溢利按年大增56.3%至1,000萬美元，訂單總金額增長24.9%至1.58億美元。其中，線上B2C業務的訂單金額增長27.9%至1.072億美元，B2B批發業務則增長19%至5,030萬美元。公司披露的第三季度數據雖然有限，但延續了上半年的強勁表現。今年上半年，公司收入及利潤分別增長23.2%和30%，至3.02億美元及1,820萬美元。喆麗控股已成為全球三大韓國美妝分銷商之一，僅次於Silicon2旗下的StyleKorean及香港的Stylevana。對喆麗控股及其他韓國美妝同業而言，一個明顯的風險是：當韓國美妝不再流行，它們將何去何從？這一天似乎遲早會來。從過往經驗看，喆麗控股屆時將再次轉型，可能轉向中國美妝。它也可能成為中國本土化妝品巨頭的收購目標。亞洲人的鄉愁喆麗控股近年靠韓國美妝賺得盆滿缽滿，但公司最初的生意源於思鄉之情。兩名旅居美國的香港人在三藩市灣區相識，苦於當地買不到自己喜愛的亞洲音樂，於是看到了商機，決定向有相同需求的人提供亞洲娛樂產品。行政總裁劉國柱於1996年畢業於史丹福大學，取得經濟學學位後，加入投行巨頭高盛。他的妻子、喆麗控股主席朱麗琼則取得了電腦應用學士學位，以及加州州立大學工商管理碩士學位。 1997年12月，夫婦二人在加州註冊成立首家公司Asia CD，不久後推出首個網站。隨著業務擴大，他們於1998年將業務遷回香港，在貨櫃碼頭所在的葵涌落腳。 Asia CD是一個B2C網站，銷售來自中國、日本、台灣、泰國及韓國的音樂CD，以及藍光、DVD和VCD電影，最初以旅居美國的亞洲人為目標客群。公司於2000年更名為沿用至今的YesAsia，並先後於2006年及2017年推出YesStyle平台和AsianBeauty Wholesale。YesStyle以B2C電商模式，進軍韓國及其他亞洲地區的小眾時尚與化妝品品牌市場。Asian Beauty Wholesale則經營B2B業務，透過線上及線下渠道，向中型連鎖零售商供貨。 YesAsia的英文網站至今仍銷售亞洲音樂及娛樂產品，包括相關周邊商品和遊戲；YesStyle的商品則涵蓋護膚品、穿戴甲、時裝及浴室用品。其主打的韓國產品，大致隨著首波韓流音樂熱潮興起。這股熱潮始於2000年代，並在韓國歌手Psy的《江南Style》於2012年風靡全球時達到高峰。對於想購買亞馬遜或大型零售商未有出售的韓國小眾品牌的消費者，YesStyle成為了首選網站。據公司介紹，去年它是超過475個韓國美妝品牌的授權分銷商。其批發業務與26個市場的56家零售商建立了分銷合作關係，包括北美的Burlington、Ulta、Target及Costco，歐洲的Primark及Superdrug，以及拉丁美洲和中東的其他零售商。香港上市乘著全球對韓國產品的熱潮，喆麗控股於2021年7月在香港首次公開招股，集資規模不大，為1.297億港元。疫情期間，其B2C業務受到重創，公司於2022年開始再次轉型，拓展B2B批發業務，尤其着重提升物流能力。公司與投資者之一嘉泓物流合作，建立垂直整合的物流網絡，並在香港設立配備先進自主移動機械人（AMR）的倉庫，與其位於韓國、美國、德國及英國的傳統倉庫互相配合。轉型後，批發業務的平均訂單金額增長35%，由2024年的2,064.20美元增至2025年的2,786.60美元。同期，B2B業務去年收入增長近一倍至1.488億美元，佔總收入的比例由2024年的22.5%升至29.7%。YesStyle及YesAsia平台旗下的B2C業務也持續增長，但收入佔比由2024年的77.4%降至去年的69.7%。與此同時，倘若公司最終決定與尋求出海的中國化妝品品牌合作，或可吸引一批樂於借助其渠道的新商家，尤其是在中國本土市場放緩之際。根據傑富瑞的中國線上美妝追蹤數據，9月中國本土化妝品市場按年萎縮6%。歐萊雅及雅詩蘭黛等國際品牌在中國受到的衝擊最大，但珀萊雅及完美日記等本土品牌的日子也好不了多少。這在相關公司的股價上亦有所反映：珀萊雅今年股價下跌約20%，完美日記母公司逸仙電商的跌幅更達40%。儘管喆麗控股主攻國際市場，收入亦強勁增長，其股價表現同樣欠佳，今年以來累跌25.7%。公司市盈率僅5.8倍，亦遠低於全球時尚電商同業，例如美國Revolve（RVLV.US）的22倍，以及德國Zalando（ZAL.DE）的13倍預測市盈率。…

2026年10月29日

2209.HK

新東方首季盈收雙升料全年收入最高增近兩成

教育企業新東方教育科技（集團）有限公司（9901.HK; EDU.US）周三公布2027年財年首季度業績，截至今年8月底止收入18.74億美元（146.2億港元），同比升23.1%，盈利升13.5%至2.73億美元。董事會執行主席俞敏洪表示，出國考試準備和出國諮詢業務的收入增長7.7%，面向成人和大學生的國內考試準備業務同比增長22.3%，新教育業務則增長約24.7%。俞敏洪續稱，非學科類輔導業務課程已覆蓋60個城市，有47.6萬名學生報名；智慧學習系統及設備則在約60個城市獲採用，付費活躍用戶約51.5萬名。新東方預計本財年的收入將為64.5億美元至66.8億美元之間，同比上升介乎14%到18%水平。周四新東方開市跌8%報39.2港元，公司股價較過去一年高位跌逾20%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月29日

9901.HK

EDU.US

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