滴滴遭重罰80億計算準則惹關注

2022年07月25日

中國政府宣佈對網約車巨頭滴滴全球處以80億元罰款，但當局沒有解釋如何計算該宗天價罰款

重點：

中國網信辦對滴滴重罰逾80億元，以結束對其長達一年的網路安全調查，但其罰款準則引起市場關注
分析估計，滴滴需動用內部資源繳交罰款，才能開展赴港上市計畫

羅小芹

用80億元解決一個噩夢，昂貴嗎？

7月21日，國家互聯網資訊辦公室(網信辦)公佈對滴滴全球股份有限公司(DIDIY.US)的網路安全審查相關行政處罰的決定，並施以80.26億元罰款。網信辦稱，滴滴違反《網路安全法》、《數據安全法》、《個人資訊保護法》的行為事實清楚、證據確鑿、情節嚴重、性質惡劣。此外，網信辦也對公司董事長兼CEO程維、總裁柳青各處罰100萬元。

滴滴的罰款額相當於去年總營收1,738億元約4.6%，是繼去年4月電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)因違反《反壟斷法》被重罰182.28億元後，企業罰款金額最高的個案。

《反壟斷法》列明，企業經營者一經認定違規，罰款最高可達上一個財年營收的10%。然而，網路安全法規對罰款的準則並非與營收掛勾，而是按違法所得處以一至十倍罰款，滴滴今次罰款額為網安違規個案中最高，惟網信辦未有披露滴滴實際違法所得的金額，故無從得知80億元罰款是如何決定。

解封新用戶

網信辦解釋，滴滴未按照相關法律法規和監管部門要求，履行網路安全、數據安全、個人資訊保護義務，置國家網路安全、數據安全於不顧，相關違法行為最早開始於2015年6月，時間長達7年，情節嚴重，故從嚴處罰。

去年滴滴趕在中國共產黨誕辰紀念日(7月1日)前一天赴美上市，觸動國家網路安全的逆鱗，其後網信辦對滴滴展開長達一年的網安調查及整改，今次重罰是完成網安調查的結果，當局同時會恢復滴滴應用程式(App)的功能，包括解封其吸納新用戶的限制，為滴滴赴港上市掃除最大障礙。

由於網信辦早在滴滴上市之初，便以該公司旗下App存在“嚴重違法違規收集使用個人資訊問題”為由，飭令將該公司旗下26款App下架，導致新業務受嚴重衝擊，公司股價節節敗退。

今年5月中，滴滴曾低見1.37美元歷史低位，比招股價14美元累挫九成。公司向股東遊說，只有在紐約證交所退市，才能解決網路安全審查的死結，最終在5月23日的股東會表決通過退市，結束其短暫坎坷的上市歷程，其股份則轉移至場外交易。

近日市場盛傳當局有意放生滴滴，連初步罰款額都已敲定，市場對滴滴重回資本市場的信心稍稍恢復，上週四收報3.8美元，比5月低位回升177%。

智易東方證券行政總裁藺常念認為，滴滴需要騰出內部資源先交罰款，才能開展在香港的上市程式。基於滴滴新業務受當局高調打壓，而且防疫封禁措施持續影響人們出行，估計網約車業務不會太好，即使能成功在港股集資，規模可能不夠繳交罰款。

據滴滴財報顯示，去年底的現金及現金等價物約440億元，但去年經營活動衍生現金流負數約134.1億元，按照這樣的燒錢速度，滴滴至多可營運兩年多時間，這還未計算80億元罰款額，以及因退市而面臨美國投資者的潛在索償。

估值大落後

即使滴滴繳交罰款換取“重生”，面對官方對科企龍頭的嚴格監管，加上競爭對手崛起，在此消彼長下，滴滴的主導地位也受到挑戰。

據市場調查公司QuestMobile估計，去年滴滴每月活躍使用者(MAU)為8,070萬，同比下降20%；反觀由吉利控股集團持有的曹操出行和T3網約車，去年MAU分別錄得65%及125%增長，可見滴滴的市場份額正被搶佔。

從估值上看，滴滴最新市銷率僅0.3倍，遠低於國際同業優步(UBER.US)的1.9倍，與快狗打車(2246.HK)、Grab Holdings(GRAB.US)的5.9倍與13.9倍相比，就連零頭也不如，可見滴滴在監管政策及中國嚴格防疫措施的雙重打擊下，投資者抱持非常保守的看法。

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電子商務

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簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

簡訊：中手游虧損持續中期料蝕6.5億元

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0302.HK

監管機構半途攔路螞蟻收購耀才遇暗湧

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查重點：耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改　梁武仁被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。被迫整改上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美豬肉業務扭虧萬洲國際股價破頂

上半年中美肉品走勢分化，萬洲藉美國養殖端的成本控制成功扭虧，帶動收入與經營利潤走高，打開估值重估的想像空間重點：豬肉業務經營利潤2.55億美元，按年增加168.4% 績後公司股價創歷史新高，市值突破千億港元　李世達中美的肉品市場在今年上半年走出不同的節奏，立足兩端的中國最大肉品生產商萬洲國際有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市場氣候，試圖找到平衡點，對上節拍。萬洲國際公布，今年上半年收入同比增長8.9%至133.87億美元，經營利潤同比升10.4%至12.59億美元，生物公允價值調整後股東應佔利潤7.88億美元，同比升0.5%。董事會建議派發每股0.20港元中期股息，為去年同期的一倍。一個會計層面的細節顯示，上半年生物公允價值調整對損益的淨影響為收益6,200萬美元，較去年同期的收益9,600萬美元有所收斂。代表上半年利潤的改善，更多來自經營端的實質修復，而非公允價值變動的「順風」。從業務結構看，豬肉業務是帶動業績成長的主動力。上半年豬肉業務收入56.23億美元，按年增加14.1%，經營利潤2.55億美元，更是大增168.4%。而肉製品業務則年增2.3%至66.4億美元，經營利潤卻按年下降7.9%至10.47億美元。豬肉業務的轉折點出現在北美，上半年北美豬肉業務收入32.79億美元，按年大增21%，經營利潤1.63億美元，去年同期虧損400萬美元。在中國，豬肉業務收入按年增8.4%至17.95億美元，經營利潤2,800萬美元，與去年同期持平。從價格來看，上半年中國平均生豬價格為每公斤15.5元，按年下降3.1%。中國生豬價格下跌的影響，也反應以在德康農牧（2419.HK）的業績上，該公司以中國生豬銷售為主，中期業績顯示，受生物資產公允價值變動大跌93.89%拖累，中期淨利潤下跌26.8%至12.9億元。美國市場則是另一番景象，據芝加哥商品交易所數據顯示，上半年平均生豬價格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美國農業部口徑的平均豬肉價值每公斤2.17美元，按年升4.5%。關鍵之處在於北美養殖端的結構調整，當生豬上漲幅度大於豬肉價值、或出口受關稅與談判拖累時，屠宰加工的利差會被擠壓，但只要飼料成本同步下行、在養殖段扭虧，整體豬肉分部的利潤便能快速修復。輕資產模式轉嫁風險萬洲此前在美國與Murphy Farms、VisionAg Hog Production達成合作，轉讓部分母豬資產，由合資夥伴供應生豬，集團提供飼料與運輸服務，形成「輕資產、穩供應」的模式，降低自營養殖的資本負擔與波動敏感度，加上期內穀物走弱帶動飼料成本下降，使得盈虧拐點更快到來，帶動整體豬肉業務成長。不過，養殖層面的風險始終存在。豬肉價值的漲幅仍落後於生豬，對屠宰企業的經營環境並不溫和；同時，對中國的美豬付運在高關稅與談判不確定下按年下滑20%，出口仍受美中談判與關稅牽制，壓力如影隨形。中國市場則要面對熟食消費需求復蘇緩慢的問題，歐洲市場生豬價格下行，也讓利潤承壓。萬洲國際執行董事兼行政總裁郭麗軍表示，受惠於集團全球布局及產業鏈一體化優勢，上半年在收入、銷量及盈利均表現向好。對中美貿易戰的衝擊，郭麗軍直言，美國對中國出口的豬肉關稅是57%，副產品關稅是30%，現時仍有盈利空間，貿易正常進行。集團美國市場的採購及銷售主要在美國原地，而且產品出口30多個國家及地區，因此中美貿易戰對集團影響不大。這份成績單讓市場感到滿意，績後首個交易日，萬洲國際大漲約6.23%，報8.36港元，創下歷史新高。年初至今亦錄得38.87%漲幅。當前市值約1,072億港元，突破千億大關。市盈率方面，萬洲國際約8.4倍，低於美國泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申「買入」評級，並將目標價由8.2港元升至8.6港元；美銀證券則將公司今明兩年的每股盈利預測分別上調3%，目標價升4%至8.5元，重申「買入」評級；瑞銀則上調公司今明兩年的淨利潤預測2%和3%，目標價由7.6元上調至8.5元，維持「買入」評級。考慮到目前股價相對便宜，若北美養殖維持改善且中國肉製品銷量回升，萬洲國際股價仍有上行空間，估值有望向同業靠攏，但投資人仍須關注關稅政策變化及豬肉價差帶來的影響。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0288.HK

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