簡訊：中證監批星源材質赴港上市

正當eVTOL先驅億航智能仍難把飛行認證轉化為實際載客與銷售之際，這宗事故再次令中國的低空航空夢受到質疑 重點： 北京一宗備受關注的輕型飛機墜毀事故，暴露低空飛行的安全隱憂，可能拖慢中國低空經濟發展，包括eVTOL製造商的推進步伐 億航智能在監管審批方面是中國進展最快的eVTOL企業，但交付量偏低，加上尚未開展售票載客飛行，顯示商業化仍然遙遠 胡鳴鶴 過去數年，中國低空經濟乘着政策口號、地方政府高調規劃，以及投資者期待電動飛行器成為下一個電動車（EV）故事，帶動這股浪潮迅速升溫。由此勾勒出的願景充滿未來感：小型飛行器從樓頂、景區和交通樞紐起飛，無須跑道便可載着乘客越過下方擁堵的道路。 然而，一架輕型飛機撞上北京中央商務區最高摩天大樓，為這幅願景潑下冷水。 6月26日，這架雙座輕型運動飛機撞上高528米、又稱「中國尊」的北京中信大廈，造成機師死亡，地面另有13人受傷。涉事飛機並非電動垂直起降飛行器（eVTOL），也與任何eVTOL製造商無關，包括已成為中國該領域最具代表性企業的廣州公司億航智能控股有限公司（EH.US）。 不過，事故地點對仍處於起步階段、發展程度遠低於西方的中國低空經濟而言格外敏感。墜機地點靠近受限空域和民航航路。路透社報道，事故發生後，部分通用航空營運商暫停觀光飛行等待官方指引；海南航空一架空中巴士A330客機的航線與該小型飛機交叉後，也被迫調整下降路徑。 這宗事故顯示，對發展歷史相對較短的中國航空業而言，在空域管制、航線審批及緊急應變機制仍有待完善之際，推動低空經濟並不容易。在充滿未來想像的eVTOL領域，億航受到的影響尤其明顯，因為它已不只是出售一個概念。旗下無人駕駛雙座eVTOL產品EH216-S，已取得中國民用航空局（CAAC）頒發的多項關鍵認證，包括型號合格證、生產許可證及標準適航證。與公司相關的營運商，也已取得中國民航局頒發的中國首批載人eVTOL營運合格證。 這些認證令億航成為中國資本市場上最接近飛行出租車概念的投資標的，但也令它背負起多數競爭對手尚未面對的壓力。億航必須證明，現階段確實存在對eVTOL服務的市場需求，不能再單靠新一輪低空經濟政策扶持和基礎設施投資向投資者講故事。 說得多 乘客少 億航最新財務報告顯示，理想與現實之間仍有巨大差距。今年第一季，公司只交付四架EH216系列飛行器，低於去年同期的11架及上一季的61架。收入降至僅2,570萬元（370萬美元），淨虧損則擴大至1.26億元。主要來自無人機燈光秀、與核心eVTOL業務並無直接關係的空中媒體服務，貢獻了約四成季度收入。 億航的載人eVTOL業務仍在推進之中。公司表示，在正式推出公開售票飛行服務前，仍正與中國民航局及營運合作夥伴協作，以符合更多營運和安全要求。新浪財經刊載的一份高盛摘要亦指出，取得遠程駕駛員培訓批准，仍是商業載客服務啟動前必須完成的其中一個環節。 這正是中國低空經濟面對的核心矛盾。北京一再將該產業定位為未來增長引擎，中國民航局亦曾表示，到2035年，相關市場規模可能達到3.5萬億元。但垂直起降場、充電站及飛行控制平台等基礎設施，距離完善仍相當遙遠。EH216-S標示的航程約為30公里，因此較適合景區環線，或在受控場地之間進行短途飛行，而非大規模城市通勤。 億航取得認證後交付的不少飛行器，都流向地方政府支持的平台，以及具有國資背景的旅遊或交通營運商。這些訂單尚不足以證明，普通乘客願意持續付費使用相關服務，從而支撐飛行器的大規模生產。 因此，北京墜機事故發生之際，億航的商業模式本已承受壓力。事故後，美銀證券將億航評級連降兩級至「跑輸大市」，並把目標價下調至5.40美元，理由是監管收緊風險升高，商業化進度亦可能放慢。該行同時將2030年中國eVTOL銷量預測，由3,500架下調至約2,900架。億航股價7月10日收報5.59美元，今年以來累跌約58%，僅略高於5.32美元的52周低位。 資金源源流入 不過，這個行業並不缺乏資金支持。中國在電池、電驅動系統、汽車製造及電子產業擁有完整而深厚的供應鏈，一旦產業真正起飛，這些領域都將從中受惠。地方政府亦願意提供資金，期望藉eVTOL帶動當地經濟，同時紓緩交通擠塞。 這也解釋了為何資金仍持續流入。據中國媒體報道，2026年上半年低空經濟領域融資額超過200億元，其中eVTOL製造商佔了相當大比重。目前不少資金來自國資背景基金、地方政府平台及策略投資者。 億航的競爭對手正利用這些資金加快追趕，沃蘭特航空近期完成10億元融資，並正為可能赴港上市作準備。據報，電動車製造商小鵬汽車旗下飛行汽車公司小鵬匯天，亦已以保密形式申請在香港上市，並擁有超過7,000張訂單，但其中大部分可能只是意向訂單。與汽車巨頭吉利有關聯的沃飛長空，則正尋求在上海科創板上市。 這些公司參與的並非同一場競賽。億航押注的是已取得認證、無人駕駛且航程較短的飛行器，主要用於受控的載客航線。小鵬匯天更倚重消費品牌及汽車式生產模式，沃蘭特等公司則瞄準體型更大、由駕駛員操控並可執行較長航程的飛行器。尚未取得認證的公司，仍可向投資者推銷未來願景；億航已經跨過這個階段，如今必須把手上的認證轉化為實際收入。 億航正嘗試拓寬發展跑道，以實現這個目標。公司已在瑞士進行無人駕駛飛行，在墨西哥展開載人示範，並在香港進行監管沙盒測試。公司亦正研發航程更長的VT35，並與長安汽車成立合資公司，利用汽車產業供應鏈，同時進軍智能無人艇業務。 北京這宗墜機事故不會終結中國發展低空經濟的雄心，但可能令產業重新調整優先次序。在飛行出租車真正成為一門生意之前，中國需要更清晰的空域規則、可靠的交通管理系統、受過訓練的營運人員、可承保的風險，以及願意登機的乘客。 因此，2026年下半年將成為一場重要考驗，多家中國eVTOL製造商正競相邁向取得認證、完成融資或上市等里程碑。億航則要證明，走在這批企業前列，仍能轉化為商業優勢。對億航而言，最困難的部分已不再是證明飛行器能夠升空，而是證明它們也能讓一門真正的生意起飛。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

太二酸菜魚第二季同店日均銷售額增長6.1%，繼2025年錄得雙位數跌幅後，連續第二個季度實現增長 重點： 九毛九旗下太二餐廳第二季同店日均銷售額連續第二個季度增長，其他主要營運指標亦普遍向好 太二去年啟動大規模品牌煥新，自2024年底以來已關閉約四分之一門店 　 陽歌 經歷兩年艱難的摸索與調整後，餐飲企業九毛九國際控股有限公司（9922.HK）採取的新策略終於開始見效。公司旗下招牌品牌太二今年同店日均銷售額恢復增長，跨過一個重要里程碑；根據公司周五發布的第二季度最新營運表現公告，九毛九現正嘗試將這套模式複製到旗下部分較小品牌。 太二在第二季延續近期增長勢頭，同店日均銷售額同比增長6.1%。這項指標在2025年錄得雙位數跌幅後，直到今年才重回正增長。太二其他主要營運指標亦普遍向好，包括顧客人均消費及翻檯率。相比之下，旗下其他品牌表現仍然疲弱，可能成為公司下一批急需調整的對象。 九毛九早年迅速崛起，其後又以更快速度走下坡，對熟悉餐飲業的老手而言或許並不意外，因為在這個瞬息萬變的行業，任何企業都不能躺在既有成績上停步不前。不過，中國多數新興全國性餐飲連鎖品牌都相當年輕，成為大型營運商的歷史往往只有十年甚至更短。因此，它們大多是在付出沉重代價後才明白，餐飲品牌走紅有多快，退潮也可能同樣迅速。 九毛九最初以同名品牌「九毛九」起家，主打價格親民的西北菜。不過，公司最大的成功來自2015年創立的較新品牌太二，其主打當時流行的酸菜魚，採用類似火鍋的用餐形式，迎合許多中國年輕消費者的喜好。 太二在2020年代初一度迅速走紅，門店外經常大排長龍，其中許多門店設於購物中心內。然而，消費者很快便對這種模式失去新鮮感，部分人亦開始批評太二使用在中央廚房預先處理的魚，與傳統餐廳在店內設置大型魚缸、飼養活魚，並在顧客點餐後即場宰殺、清理及烹調的做法形成鮮明對比。 九毛九股價亦隨公司業務興衰起落，最高曾升至32港元，市值達550億港元（70億美元）。但過去數年，這些市值幾乎全數蒸發，目前公司市值僅約16億港元。隨着股價屢創新低，上周五最新收市價更只有1.23港元，不少人因而戲稱，公司名稱「九毛九」所代表的價格，幾乎已與其股價相若。 自太二取得成功後，九毛九曾嘗試推出多個其他品牌，包括慫火鍋、賴美麗、賞鮮悅木及山的山外面等，但這些品牌均未能形成明顯增長動力，令公司業務仍主要依賴太二及九毛九兩大品牌。然而，即使是這兩個品牌也曾過度擴張，重演許多成功中國連鎖企業的常見模式：為了不惜代價追求增長，將門店開進商業條件較弱的邊緣地點。 收縮門店規模 過去兩年，九毛九一直致力將太二及其他連鎖品牌的規模調整至更合理水平，這一趨勢在第二季延續。截至6月底，太二共有477家餐廳，低於去年底的499家，較2024年底的634家減少約四分之一。九毛九品牌亦經歷類似收縮，但幅度相對溫和，門店數目由2024年底的71家減少14%，至今年6月底的61家。 太二最重要的轉變，是進行一場早已迫在眉睫的全面品牌煥新，首先恢復在門店即場宰殺及處理活魚的做法。此外，公司亦更注重使用雞肉、牛肉等其他鮮肉食材，並採用開放式廚房設計，讓顧客看到餐點製作的完整過程。 這項改革今年開始見效，太二第一季同店日均銷售額恢復增長6.9%。第二季增幅略為放緩至6.1%，但較2025年下跌11.5%已有大幅改善。九毛九品牌的表現則差得多，第二季同店日均銷售額下跌13.5%，較2025年下跌15.8%僅輕微收窄。 太二第二季的顧客人均消費及翻檯率亦較第一季大致穩定，顯示其復蘇勢頭可能開始趨於平穩。不過，今年各項數據相較2025年均有明顯改善。 隨著公司持續推行「鮮活」模式，截至6月底，採用新模式的門店已增至340家，約佔太二全部門店的70%。公司亦指出，這套新模式仍在持續調整，目前已迭代至第六代，並於上月在其總部所在地廣州推出「6.0鮮活模式」門店。 公司表示：「本集團相信，隨著『鮮活』模式持續迭代升級及剩餘門店調改逐步完成，太二於中國內地的經營韌性將在下半年持續顯現。」 這項改革展現的正面跡象尚未反映在股價上，九毛九股價今年以來再跌31%。不過，分析師的看法似乎較為樂觀。據Yahoo Finance資料，在追蹤該股的15名分析師中，有10人給予「買入」或「強力買入」評級。當然，其中至少部分分析師可能認為，股價經過連番下跌後已被明顯低估，目前市銷率僅0.28倍，預測市盈率為7.6倍。 九毛九亦表示，規模遠小於太二、但仍是公司第二大品牌的同名九毛九品牌，也將進行類似改革。公司稱，目前已按「九毛九•山西菜館」新模式開設六家門店，分布於華南廣東省的廣州、深圳及佛山。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏