搭上金價飛升順風車 赤峰黃金申港上市

近年金價屢創新高，A股黃金生產商赤峰黃金趁機來港上市集資，過去5年公司股價跑贏金價，投資者是否值得搭上這隻黃金股的順風車

重點：

• 赤峰黃金一季度收入和股東應佔溢利分別報18.54億元和2.02億元，同比增長16.8%和1.66倍
• 公司去年產金成本每安士1,179.1美元，較對上一年低12%，是去年純利率大幅改善的原因

羅小芹

疫情期間各國以大水漫灌救經濟，2022年初又爆發俄烏戰事，導致全球通脹惡化，抗通脹資產受到青睞，金價由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平，可能是赤峰吉隆黃金礦業股份有限公司(600988.SH)來港上市的誘因。

A股赤峰黃金於8月30日向港交所提交上市申請，中信證券為獨家保薦人。據路透旗下《IFR》引述消息指，公司集資達2億美元(約14.25億元)，所得資金將用作現有礦場改造及勘探、潛在收購以及一般企業用途。

根據上市申請文件顯示，公司目前在中國、東南亞和西非等地共擁有及經營7個黃金及多金屬礦山，主要通過當中6個金礦開展黃金生產業務，包括中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦、華泰金礦、老撾的塞班金銅稀土礦，以及加納的瓦薩金礦。此外，於中國吉林省營運瀚豐多金屬礦，以及在老撾開發稀土資源。除開採業務外，赤峰黃金亦從事資源綜合回收業務，把廢棄電器電子產品進行資源回收。

2021至2023年財年和今年一季度，赤峰黃金收入分別為37.83億元、62.67億元、72.21億元和18.54億元，期內股東應佔溢利分別5.82億元、4.51億元、8.04億元和2.02億元，純利率分別為15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。

實金有價，處於上游的黃金生產商(簡稱金商)自然受益，所以在金市景氣的日子，金商股價通常表現較佳，但金價只是影響金商盈利的眾多因素之一，其他如採礦技術、量產規模、金礦所在的產業政策等會影響企業的盈利表現，從而影響股價表現。如果其他因素不變，金價與黃金生產商股價應該屬正向關係。

以赤峰黃金為例，過去一年金價升29%，公司股價升10.7%，若比較5年更長時間，金價期內升66%，股價增長1倍，金價與股價升幅不同步，是因為金價以外的業務因素發揮更大影響力。

內地排名第五

根據弗若斯特沙利文報告，赤峰黃金自2021年至2023年，黃金產量複合年增長率達33.1%，是國內上市同行中增長率最高的。截至今年3月底，公司擁有的黃金資源量為1,460萬盎司，黃金產量為46.15萬盎司，黃金資源量和產量均排名內地上市同行的第5位。

此外，根據弗若斯特沙利文報告，去年赤峰黃金的產金成本為每盎司1,179.1美元，較其對上一年低12%，因此去年公司純利率為11.1%，較2022年度的7.2%改善近4個百分點。

若按地域細分收入，老撾和加納等海外業務收入佔比有所增加，中國業務收入佔比則有所下降，與2022年加納金礦開始投產有關，去年度中國業務貢獻總收入的28.1%，至今年一季度降至23.6%，老撾和加納的收入貢獻則由71.9%增至一季度的76.4%。

據赤峰黃金在上市申請文件所述，中國金礦產生的收入及成本均以人民幣計價。在老撾及加納透過銷售黃金及銅產生的收入以美元計價，但在當地礦山的經營及資本成本主要分別以老撾基普及加納塞地計價。過去三年半間，老撾基普及加納塞地兌美元曾經歷重大貶值，期內公司錄得以千萬元計的匯兌收益，但假如老撾基普及加納塞地兌美元往後升值，將錄得匯兌虧損。

國際金價向上，赤峰黃金的營運現金流亦表現強勁。截至今年3月底止，現金及等價物達13.24億元，以黃金為主的存貨24.57億元，短期貸款10.13億元，長期貸款13.16億元，至6月底止現金及等價物已增至21.9億元。

目前赤峰黃金在A股的市值約為280億元，若以一季度股東應佔溢利2.02億元引伸到全年，預期今年度溢利為8.08億元，相當於預期市盈率34.7倍，若比較對手山東黃金(1787.HK)和招金礦業(1818.HK)的預期市盈率22.03倍和45.25倍，赤峰黃金H股若以A股現價招股，相信有一定捧場客。

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