快訊：項目交付延遲 一起教育收入大挫

迎來償債高峰期的萬科，債務違約風險在深鐵接管後大幅下降，但要恢復增長恐怕還有很長的路要走 重點： 2024年淨虧損達450億元，2023年賺122億元 大股東深鐵集團黨委書記及董事長辛傑接任萬科主席    李世達 農曆新年除夕前一天，房企萬科企業股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)一口氣公布多項新消息，似乎要趕在蛇年到來之前，為過去慘淡的一年做個了斷。 第一項新消息，便是2024年盈利預警。此前萬科已公布，2024年銷售金額為2,460.2億元(337.1億美元)，按年下跌35%。公司在盈警中預計，2024年股東應佔虧損達450億元，而2023年為盈利122億元，創下上市以來最大虧損。 不加遮掩地宣告破紀錄巨虧的同時，人事也出現大地震。萬科公告，因工作調整原因，董事會主席郁亮辭去主席職務，將繼續擔任公司董事與執行副總裁職務，而首席執行官、總裁祝九勝，則因「身體原因」辭去所有職務。萬科董事會主席一職由國資企業深圳地鐵集團黨委書記及董事長辛傑接任。 深鐵集團在2017年投入逾664億元收購萬科股份，以總持股27.18%成為最大股東，此後深鐵並未干涉萬科經營，一直信任專業經理人管理公司，這份信任正式宣告結束，這家半國企半民企的混合所有制房企，如今已被國資股份全面接管。 就在公告發布後僅僅10分鐘，深圳官方媒體隨即發文為人事變動背書。深圳市國資委負責人強調，截至2024年底，深圳市屬國資企業資產超過5萬億元，全年營收超過萬億元，有足夠子彈支持深鐵集團通過「市場化、法治化」手段，推動萬科穩健發展。 相關報道也為萬科業績不振的原因定調，稱管理層雖付出努力，風險仍未徹底化解，直言虧損的原因不只有市場的因素，「更有管理的因素」。一個「更」字已顯示了官方態度。 唇齒相依 儘管深鐵錢袋深，但此時的萬科可說是比山芋更燙手。截至去年9月底，萬科有息負債合計達3,276.1億元，而公司持有現金為797億元，壓力可想而知。 2025年全年，萬科共有16筆到期或行權的境內公開債，存續本金規模合計326.4億元，另有兩筆境外債到期，存續本金規模約為66.4億元。顯然今年是萬科的償債高峰期，官股此時接手，自然是為了化解萬科進一步債務違約的風險。 過去一段時間，萬科曾為深鐵帶來豐厚利潤。2019年，深鐵集團營收達209.9億元，其中來自房地產、物業投資收入達117.25億元，來自萬科的投資收益就高達112億元。 深鐵發大財的秘訣，靠的是「站城一體化」開發模式與房地產投資。 根據深鐵資料，深圳地鐵一期的建設為周圍500平方米範圍內的住宅、商場、辦公樓，分別帶來19.9%、14.7%和11.5%的增值幅度。平均每個地鐵站點500米半徑範圍的地鐵上蓋物業的增值效益為16.8億元，共計335.4億元，為一期地鐵總造價的3倍，而每蓋一公里地鐵，可為周邊物業增值15.6億元。地鐵上蓋物業的開發，讓深鐵賺得盆滿缽滿。 不過，隨著中國房地產市場下行，「站城一體」的點金術失靈，這家最會賺錢的地鐵集團也陷入虧損。去年前三季度虧損達80.7億元，創2015年以來最大虧損記錄。深鐵的發展與房地產市場息息相關，深鐵與萬科的關係可說是唇齒相依，唇亡齒寒。 大到不能倒 從宏觀角度看，作為1991年第一家上市的房地產公司，萬科具有指標性意義，若不能阻止債務違約，恐將進一步打擊中國樓市，動搖對國資背景開發商的信心。 彭博報道稱，深圳國資對萬科的非常規支持，凸顯萬科在中國房地產業可能已經「大到不能倒」的特殊地位。銀河證券中國和香港研究主管鄭懷武(Raymond Cheng)說：「萬科是第一家獲得政府直接介入的(中國)房企，這幾乎等同於紓困行動。」他預計深鐵集團最終將成為萬科的控股股東。 消息公布後，萬科港股在龍年最後一個交易日一度上漲近14%，不過收市僅升2.12%，市場傾向短多長空，畢竟官方強調以「市場化手段」提供支持，而非無條件支持，萬科能否真正起死回生，還有許多變數，但起碼這顯示了政府正在以更積極的方式挽救房企，或許能為市場帶來更多信心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家電子煙設備和零部件製造商警告，因為最高可達10億元的一次性費用，去年稅前虧損最高將達到4.55億元 重點： 華寶國際去年突陷入虧損，因它的香精和再造煙葉業務錄得巨額減值虧損 公司與中國的國家煙草專賣機構關係密切，這曾是其一大資產，現在卻變成一個負擔  　 譚英 最近，電子煙巨頭華寶國際控股有限公司(0336.HK)及其子公司華寶香精股份有限公司(300741.SZ)發出巨額虧損的預警信號，這從很多方面來說並不令人意外。畢竟，公司所處的中國電子煙環境複雜，口味和監管都在不斷演變。 在深圳上市的華寶股份，去年前九個月業績極其慘淡，這不可避免地反映出其在香港上市的母公司問題，意味2024年不太可能完美收官。現在的疑問是哪裡出了問題，以及華寶國際能在計提減值後，重新與行業新趨勢保持同步，以便能重振旗鼓。 香港上市的華寶國際1月24日警告，預計去年稅前虧損將在3.05億元(4,190萬美元)至4.55億元間，經審計後的業績預計在3月底公布。此次虧損標誌著華寶國際將從2023年稅前利潤4.16億元逆轉為虧損。 虧損包括華寶股份4.8億元至5.3億元的商譽減值虧損，與該公司再造煙葉業務有關的2.74億元至3.74億元等其他商譽減值，以及其他幾筆較小的非現金支出。總言之，華寶國際的一次性費用介乎8.5億元至10億元間，相當其2023年33億元收入的近三分之一。 出現這些巨額虧損之際，華寶國際及其同行正試圖在中國動蕩的電子煙市場開闢出一條前進的路，這個市場的特點是監管和消費者口味都在變化。 與此同時，華寶股份也在母公司發布盈利預警的同一天公布2024年的初步業績。全年虧損在2.6億元至3.9億元間，而2023年為盈利3.79億元。與此同時，華寶股份預計其收入將介乎持平至下降12%之間，全年收入在13億元至14.8億元之間，而2023年為14.8億元。 這家深圳上市的公司，大部分虧損來源和其母公司報告一樣，都是商譽減值虧損，另外還有8,000萬至1.2億元的預計計提信用和資產減值，包括存貨、應收款項及生物性資產等。 那麼，該公司是如何走到這一步的？ 從2022年開始，中國收緊電子煙監管，華寶國際最初的反應，是專注於向中國煙草總公司(CNTC)供應煙草類黃酮和配料。畢竟，與中國的國家煙草專賣機構綁定，似是一個安全的選擇，尤其是這家國企也與行業監管機構聯繫緊密。 但這個決定意味將自己與低迷的中國國內電子煙產品市場綁定，並接受一個對自己核心煙草業務構成威脅的大客戶。據數據聚合公司Statista稱，目前僅限於煙草口味的中國電子煙市場，每年僅以3%的微弱速度增長，預計2025年的收入為12億美元，而美國市場的收入為99億美元。 出海求生 為了緩解國內市場的困境，華寶國際正越來越多地轉向國際市場。在2024年上半年的財報中公司指出，相對中國而言，海外的監管環境正在放鬆，公司將以1.4億元的估值出售其國內再造煙葉業務。 這筆出售似乎表明，董事會主席朱林瑤正試圖擺脫中國煙草專賣行業這個龐大但或許不太可靠的客戶，後者作為曾經的主顧，對電子煙的態度卻日益冷淡。在等待買家的同時，華寶國際將中國的再造煙葉業務重新歸類為「待售資產」，並對此計提4,790萬元的減值準備。 在1月24日的公告發布後，華寶股份的股價立即受到打擊，自那時以來股價下跌了近10%。在香港上市的母公司的股價也下跌，但跌幅要小一些，為4%。 這個不利的消息並非完全出人意料，因在香港上市的華寶國際去年8月底，發佈的上半年財報中就已經包含了動蕩的信號。當中儘管收入增長3%至16億元，但同期利潤卻下降了81%，僅為3,000萬元。 公司將利潤大幅下降歸咎於華寶股份當期4,200萬元的股權激勵費用，以及鹽城春竹香料子公司2,020萬元的資產減記。該部門生產低碳酒精、酯類、酸類、醛類和其他食品香精，上半年實現收入1.29億元，同比增長58.5%。但其營業利潤下降52.6%至550萬元。 華寶國際及其同行的市盈率都很高，主要因為它們的利潤在艱難環境中迅速縮水，需求消失的原因既有嚴厲的監管條件，也有幾年前風靡一時的電子煙熱潮逐漸消退。 在香港上市的華寶國際往績市盈率為51倍，市值仍相對較高，為65.5億港元，不過其市值在電子煙熱潮時期的峰值比現在要高出10倍以上。相比之下，同行霧芯科技(RLX)的市盈率要低一些，為32.3倍，而思摩爾國際(06969)為43倍。 雅虎財經調查的分析機構中，沒有一家關注華寶國際或華寶股份的股票，這可能反映公司前景的不確定。但分析機構普遍看好思摩爾國際和霧芯科技，面對中國國內的挑戰，這兩家公司也都在轉向國際市場。 對華寶國際持保留意見，部分可能歸因於兩年前該公司董事會主席朱林瑤和其子、公司聯席董事林嘉宇被查的持續影響。朱林瑤被指定居所監視居住一年多後，於2023 年7月重獲自由。但她最大的成功，即打入國家煙草專賣局和中國煙草總公司，現在可能成了一個缺點，阻礙了她更積極地探索國際市場的機會，也為未來的法律糾紛埋下了伏筆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東，私有化要約的價格相比IPO招股價幾乎腰斬 重點： 復星醫藥對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展 復宏漢霖業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企    莫莉 近年來，港股市場長期低迷，生物醫藥行業股價表現平平，恆生醫療保健指數連續四年下跌，不少創新藥企業在港股市場的估值處於相對低位。在此背景下，上海復宏漢霖生物技術股份有限公司(2696.HK)的私有化計劃引發了市場的廣泛關注。然而，港股18A公司的私有化第一槍，卻在H股中小股東的強烈反對下沒有打響。 1月22日晚間，復宏漢霖及其控股公司復星醫藥(600196.SH)發布公告，宣布關於吸收合併及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲通過。這意味著，籌劃了半年的復宏漢霖私有化計劃宣告失敗，公司將繼續保留其H股上市地位。事實上，此次私有化的失敗已有先兆，復宏漢霖股價在揭曉結果前的8個交易日連續下跌，累計跌幅高達27.5%，意味著希望借私有化拉高股價的投資者已經提前「出逃」。 具體來看，復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東。根據香港證監會《收購守則》的規定，私有化議案不僅需要獲得股東大會的批准，還需要獲得至少75%的H股股東同意，且反對票不得超過10%。截至2024年6月，復宏漢霖的股份總數為5.43億股，其中1.63億股為H股，3.80億股為非上市股份。雖然三分之二以上的復宏漢霖股東已經批准私有化計劃，但在H股股東大會上，19.25%的H股股東投下反對票，因此私有化計劃流產。 復星醫藥在公告中稱對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展。復星醫藥仍持有復宏漢霖59.56%的股權，控股地位不受影響。 根據2024年6月的私有化計劃，復星醫藥以24.60港元/股、總交易對價合計不超過54.07億港元吸收合併子公司復宏漢霖，與停牌前的不受干擾交易日前30個交易日平均收盤價16.18港元/股相比，這份私有化的要約溢價約52.04%。不過，這一私有化價格對於許多H股股東來說並不算高，復宏漢霖在2019年港股IPO時的發行價為49.60港元，而私有化要約的價格幾乎腰斬，對於H股早期投資者來說，這一價格顯然難以接受。 此外，復宏漢霖近年來業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企。但是，復宏漢霖在上市時並未將其內資股轉換為H股，因此港股流通股並不多，影響了交易活躍度和市場流動性，股價無法充分反映公司的實際價值。 私有化失敗的消息公佈次日，復宏漢霖的股價開盤一度下跌超過11%，當日收跌7.95%，報15.74港元，比半年前的私有化要約價格低36.2%。不過，在隨後的兩個交易日，股價小幅上揚，反映資本市場對私有化失敗態度複雜。一方面，復宏漢霖保持獨立發展，或許會影響復星醫藥對其的支持力度，另一方面在私有化失敗後，復星醫藥有更大動力採用資本運作方式提升復宏漢霖的市值。 業務穩健發展 憑借強大的研發能力和商業化布局，復宏漢霖如今實現了持續盈利和穩健增長，有曲妥珠單抗、斯魯利單抗、利妥昔單抗等6款產品在中國上市，覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等多個領域。2023年，公司實現營收53.95億元，同比增長67.89%，首次扭虧為盈。 2024年上半年，公司營收同比增長9.8%至27.46億元，淨利潤3.83億元，同比增長61%。期內，曲妥珠單抗在國內市場份額不斷攀升，實現銷售額14.06億元，同比增長約13.5%；在海外市場也高歌猛進，實現海外銷售收入約0.682億元，同比增長79.1%。2024年4月曲妥珠單抗在美國獲批上市，成為中美歐三地獲批的國產單抗生物類似藥，同年6月成功發貨沙特，有望成為首個登陸中東市場的國產單抗生物藥。另一款核心產品斯魯利單抗實現銷售收入約6.778億元，同比增長21.8%。作為全球首個獲批一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗，斯魯利單抗已在中國、印尼、柬埔寨、泰國等地獲批上市。 憑借海外市場的銷售貢獻，復宏漢霖的業務還將繼續穩定盈利，而維持H股的上市地位不僅能擴大國際知名度，也能優化資本結構，拓展融資渠道。當前復宏漢霖的靜態市盈率約為15倍，另一家曾依靠產品實現年度盈利的18A企業康方生物(9926.HK)的靜態市盈率為24倍，顯示復宏漢霖的市值仍有較大成長空間。未來，復宏漢霖能否在復星醫藥的支持下實現更大的突破，值得市場持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏